报告核心摘要 - **报告行业投资评级**： 该报告为南方电网公司内部研究文件，未对行业或公司给出公开的投资评级 [1] - **报告的核心观点**： 在“碳达峰、碳中和”及构建以新能源为主体的新型电力系统背景下，传统配电网在设备利用率、投资效益、分布式源荷承载能力及供电可靠性方面存在显著短板，亟需向**柔性配电网**转型 [12][16][18][20]。柔性配电网通过应用电力电子装备，能够实现潮流灵活调控、互济互供，大幅提升配电网的经济性、可靠性和对高比例分布式新能源的消纳能力，是未来配电网形态演进的核心方向 [25][28][31] 第一部分：配电网柔性化转型背景介绍 - **政策驱动明确**： 自2020年国家提出“双碳”目标后，构建新型电力系统成为核心战略，2024年国家多部委文件明确要求到2030年基本完成配电网柔性化、智能化、数字化转型 [12][16] - **传统配电网面临严峻挑战**： - **设备利用率极低**： 县域农村配电网设备平均利用率不到**15%**，区域电网日尖峰负荷年持续时间普遍低于**50小时** [19] - **投资边际效益递减**： 提升配网可靠性需要对应的配网投资呈指数增加，可靠性每增加一个“9”，投资增加一个数量级 [19] - **承载能力严重不足**： 农村户均**3kVA**配变容量无力承载**7kVA**的汽车最小充电容量，分布式光伏功率倒送导致过电压，电动汽车等新型负荷导致低电压问题加剧 [19][20] - **柔性配电网具备显著优势**： - **经济性更优**： 以两个**400kVA**台区互联为例，采用台区间柔性互联装置（成本约**20万元**）相比变压器扩容（成本>**10万**至**20万**）更具优势，平均负荷率提升至**60%**后，一年可减少线损电量**42048kWh**，按电价**0.5元/kWh**计算，十年可节约电费**21.03万元** [22] - **可靠性大幅提升**： 采用含柔直合环的三路并供结构，其平均供电可用率（ASAI）达**99.999779%**，系统平均停电持续时间（SAIDI）仅**0.002712小时/年**，对供电可靠率的提升幅度是传统双环网方案的**2.8倍** [22][24] - **技术性能全面领先**： 柔性配电网在运行成本、供电可靠性、技术性能（主动、柔性）、扩展性/兼容性方面均优于传统配电网，尤其适用于高比例分布式能源接入、对供电可靠性要求极高的区域 [27] 第二部分：配电网电力电子装备典型应用场景 - **针对五大典型业务问题，报告详细对比了传统与电力电子柔性化技术方案** [35] - **台区高/低电压治理**： - **问题场景**： 分布式光伏大量接入引发电网反向潮流导致高电压，长距离供电与大负载接入导致低电压 [41][43] - **技术方案对比**： 报告对比了六种技术，其中电力电子方案（如低压柔直供电、电力电子串补、AC/AC调压）在调压范围（如AC/AC调压达**-40%~+35%**）、调压质量（无级调压）、体积重量及多功能集成（如同时治理三相不平衡、谐波）方面优势明显 [62] - **成本示例**： 电力电子AC/AC调压装置，单相**20/30kVA**价格约**1.4万/2.1万元**，三相**50kVA**价格约**2.8万元** [60][61] - **配变重过载治理**： - **问题场景**： 因负荷增长、三相不平衡、季节性波动等导致配变长期超载运行 [64] - **技术方案对比**： 传统方案如配变并列运行建设成本低（约**1万元**），但施工要求高；柔性化方案如台区柔性互联，建设成本较高（约**8-15万元**），但能系统性治理重过载、高低电压、三相不平衡等问题，并实现动态增容和故障快速转供 [85] - **三相不平衡治理**： - **问题场景**： 大量单相负荷随机接入导致三相电流幅值不一致，引起线损增加、设备发热、电压不合格等问题 [87][88] - **技术方案对比**： 电力电子补偿装置（如SVG、UPQC）响应速度极快（≤**10ms**），补偿效果精确连续，并能同时治理谐波和无功问题，但成本较高；智能换相开关成本中等，主要针对有功不平衡，响应速度为秒级 [108] - **配电网故障自愈**： - **问题场景**： 配电网故障概率高，传统依赖机械开关的自愈方案存在动作时延，导致短时停电 [110][115] - **技术方案对比**： 采用柔性互联开关（如中压柔性多状态开关、低压柔性互联开关）可实现毫秒级切换，保障**100%** 负荷不间断供电，同时具备无功补偿、谐波抑制等功能，但建设成本高 [122] - **提升系统构网保供电能力**： - **问题场景**： 面对极端自然灾害导致电网大范围停运，需应急保供电 [124][125] - **技术方案对比**： 传统柴发应急电源车（**500kVA**售价约**30-50万元**）启动时间长（**5~30s**）、有污染噪音；分布式构网型储能可实现并网/孤岛无缝切换，孤岛运行时间可达**≥24小时**（有分布式资源），同时具备电能质量治理、削峰填谷等功能 [130][141] 第三部分：未来展望与数字化管理 - **配电网形态演进**： 配电网正从传统的无源放射状网络，向**高比例清洁分布式电源主导**、**交直流混合配电**的未来高级形态加速迈进 [30][31] - **柔性化装备的“四可”管理**： 为应对海量柔性电力电子装备接入带来的“双高”（高比例新能源、高比例电力电子设备）挑战，报告提出构建“可观、可测、可调、可控”的数字化管理平台，以实现设备运行状态全景监控与配电网高效运行优化 [143][144] - **公司发展路径**： 南方电网公司将聚焦电网本质安全、数字电网提升、节能增效等重点方向，大力促进先进设备更新应用，以数字电网为承载，推动关键技术攻关与示范应用，全力推进新型电力系统建设 [13][159]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 能源“不可能三角”制约电力绿色转型，电网是保证电力安全的关键，储能是解决新能源发电安全稳定问题的最优解，未来需关注电网和储能发展对全球电力市场变革的影响 [2][99][100] - 2024年中国电网工程投资增速超电源工程投资，标志电力投资从发电端转向电网端，2025年电网工程投资6395亿元，同比增长5.1%，占电力投资37% [3][20] - 美国电网缺乏统一规划与调度，老旧化严重，新能源并网周期长；欧洲电网跨区域调度能力较好，但也面临设备老化和投资不足问题 [3][32][35] - “十五五”期间中国电网要升级为新型电力系统枢纽平台，主干电网、配电网和微电网投资建设是重点，国家电网和南方电网有相应投资计划 [4][5][37][39] - 全球电网需大规模扩建，预计2030年全球电网年度投资达5900亿美元，较2025年增加1000亿美元 [5][44] - 中国是全球第一大储能装机国，2025年储能累计在运装机量213GW，同比增长54.7%，新型储能和抽水蓄能均有增长 [6] - 全球储能规模保持增长，2025年累计在运装机量496GW，同比增长33.4%，新型储能增长明显，抽水蓄能有所下降 [7] - 未来中国和全球储能发展前景好，中国预计2030年储能累计在运装机量达490GW，全球新型储能装机量达970GW [8][9] 根据相关目录分别进行总结 多重因素推动电网建设，全球迎来电网投资周期 中国电力市场全面改革，电网投资规模持续扩大 - 中国电网从计划经济向市场经济转型，历经多次电改，形成国家电网、南方电网和蒙西电网三足鼎立局面 [16][17] - 2024年电网工程投资增速超电源工程投资，2025年电网工程投资6395亿元，同比增长5.1%，占电力投资37% [20] - 中国形成“西电东送”格局，截至2025年底建成46条特高压线路，总长度6.2万公里，跨省跨区域输电能力3.7亿千瓦，跨区域输送电量9984亿千瓦时 [24] 欧美电网设备老化严重，投资建设力度明显不足 - 美国电网缺乏统一规划与调度，老旧化严重，新能源并网周期长，但在分布式新能源并网有优势 [32] - 欧洲电网跨区域调度能力优于美国，但也面临设备老化和投资不足问题，约40%配电网使用超40年 [35] 构建新型电力系统平台，中国不断加大电网投资 - “十五五”期间中国电网要升级为新型电力系统枢纽平台，主干电网投资建设是重中之重，国家电网和南方电网有相应投资计划 [4][37][39] - 配电网建设是未来重点，将从“无源”转向“有源”，从“被动”转向“主动”，国家电网和南方电网有配网升级投资计划 [39] - 微电网是未来发展重点领域，“十五五”期间力争建成约100个国家级零碳园区，绿电直供比例不低于50% [42] 全球电网投资有望加速，欧美积极开展电网建设 - 预计2030年全球电网年度投资达5900亿美元，较2025年增加1000亿美元，中国、美国和欧洲占比较大 [44] - 美国获750亿美元电网建设资金，未来投资规模可能达数万亿美元 [45] - 欧盟提出《欧洲电网一揽子计划》，到2040年总计投资1.6万亿欧元 [45] 储能助力绿色能源转型，未来增长空间不可估量 中国成为储能第一大国，新型储能规模逐年递增 - 中国储能行业经历财政补贴、新能源强制配储等阶段，2025年重新调整政策，推出容量电价 [50][51] - 2025年中国储能累计在运装机量213GW，同比增长54.7%，新型储能和抽水蓄能均有增长 [6] - 中国新型储能以锂离子电池储能为主，独立和共享储能占比较高，储能分布相对均衡，平均时长逐步提升 [6][52][55][56] 全球储能市场蓬勃发展，欧美大储规模持续增加 - 2025年全球储能累计在运装机量496GW，同比增长33.4%，新型储能增长明显，抽水蓄能有所下降 [7] - 全球新增新型储能装机主要集中在中国、美国和欧洲，大储装机比例明显提升 [65] - 美国通过税收激励和数据中心需求推动储能发展，2025年新增新型储能规模18.4GW，大储占比85% [71] - 欧洲通过法规和碳关税等推动储能发展，2025年新增新型储能装机规模15.4GW，大储占比53% [73] 中国储能增长空间巨大，亟待化解储能平价难题 - 储能发展与新能源发电相辅相成又相互制约，要实现长足发展需解决经济性问题 [76] - 中国将保持全球第一大储能装机大国地位，预计2030年储能累计在运装机量达490GW，长时储能占比大于30% [8][81] 中美欧把持储能主导权，大储成为全球发展方向 - 预计2030年全球新型储能装机量达970GW，中国、美国、欧洲和其他国家有相应占比 [9][85] - 工商业储能将加速发展，预计2030年大储装机占比78%，工商储占比16%，户储占比5% [87] - 美国和欧洲未来储能发展前景可观，预计2030年美国新型储能装机量达172GW，欧洲达164GW [92][94] 总结 - 能源“不可能三角”制约电力绿色转型，电网是保证电力安全的关键，储能是解决新能源发电安全稳定问题的最优解 [99] - 未来电力系统复杂，破除能源“不可能三角”需技术和政策双向加持，电网和储能建设是重要部分，需关注其对全球电力市场变革的影响 [2][100]

报告行业投资评级 报告未明确给出具体的行业投资评级（如买入、增持、中性、减持等）[3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28] 报告核心观点 预计2026年中国电力供需总体紧平衡，局部地区高峰时段电力供应偏紧[3][26] 未来，电力行业将在科技创新力推动下着力保障安全稳定供应、建立健全市场化电价体系及加快推动新型电力系统建设[3][27] 一、电力行业运行情况 - **投资规模**：2025年，中国电网工程建设完成投资6395亿元，同比增长5.1%[5]；主要发电企业电源工程投资为1.09万亿元，同比有所下降，其中非化石能源发电投资占电源投资比重超88%[5] - **装机容量**：截至2025年底，全国全口径发电装机容量38.9亿千瓦，同比增长16.1%[7]；非化石能源发电装机容量24.0亿千瓦，占总装机容量比重为61.7%，比上年底提高3.5个百分点[7]；2025年，全国新增发电装机容量5.5亿千瓦，其中风电和太阳能发电合计新增4.4亿千瓦，占新增总容量的80.2%[7][8] - **装机结构**：截至2025年底，火电装机规模为15.39亿千瓦，风电和太阳能装机规模为18.42亿千瓦[8]；核电装机容量为6251万千瓦，占全国总装机容量的1.61%[8]；水电装机容量4.48亿千瓦，占总装机容量的13.38%[9] - **设备利用小时**：2025年，全国6000千瓦及以上电厂发电设备利用小时3119小时，同比降低312小时[12]，其中火电同比下降232小时至4147小时，水电同比提高12小时至3367小时，核电同比提高126小时至7809小时，并网风电及太阳能机组利用小时分别同比下降148小时和113小时至1979小时和1088小时[12] - **用电需求**：2025年，全社会用电量10.37万亿千瓦时，同比增长5.0%[12]；第二产业用电量6.64万亿千瓦时，同比增长3.7%；第三产业用电量1.99万亿千瓦时，同比增长8.2%[12] - **发电量**：2025年，中国规模以上电厂发电量10.58万亿千瓦时，同比增长12.2%[13]；非化石能源发电量占比40.0%，同比提高7.5个百分点[13]；火电发电量为63271.5亿千瓦时，发电量及占比均有所下降；风电、太阳能发电量为23011.6亿千瓦时，发电量及占比均大幅增长；核电发电量为4670.19亿千瓦时，同比增长4.91%；水电发电量为14616.17亿千瓦时，同比增长2.65%[13] 二、行业关注及政策调整 - **煤炭价格与煤电成本**：2025年煤炭价格回落，显著降低了火电成本，叠加长协煤保障，火电企业燃料成本压力进一步缓解[16] - **新能源上网电价市场化改革**：国家发布政策推动新能源上网电量全面进入市场，电价通过市场交易形成，标志着“保量保价”政策兜底模式正式退出[18][19]；电力现货市场建设全面推进，要求基本实现电力现货市场全覆盖[19] - **绿电直连与新能源消纳**：政策允许新能源通过专用线路向单一用户“点对点”直接供电，实现物理溯源[20]；项目自发自用电量比例要求不低于60%，占总用电量比例在2025年不低于30%并逐年提升[20]；同时，增设钢铁、水泥等多行业的绿色电力消费比例要求，为绿电直连提供稳定市场需求[21] - **新型储能并网及调度运用**：政策将新型储能区分为“调度调用型”与“电站自用型”[22]；2026年政策首次在国家层面建立电网侧独立新型储能的容量电价机制，形成“电能+辅助服务+容量”三位一体的储能价值实现体系[23] - **虚拟电厂建设发展**：政策明确到2027年全国虚拟电厂调节能力达到2000万千瓦以上，到2030年达到5000万千瓦以上[24]；虚拟电厂等新型主体被明确可参与中长期电力市场，收益模式将更加多元[25] 三、行业展望 - **供需预测**：预计2026年全国电力供需总体平衡，局地高峰时段电力供需偏紧[26]；预计2026年全年新增发电装机有望超过4亿千瓦[26]；预计全社会用电量同比增长5%~6%[27] - **成本与价格**：预计2026年煤炭市场供需保持平衡，煤炭价格呈区间震荡，火电企业经营成本压力将得以缓解[27] - **发展方向**：未来行业将着力保障安全稳定供应、建立健全市场化电价体系及加快推动新型电力系统建设[27]

文章核心观点 - 南方电网通过举办首届“资本周”活动，系统性展示了其“南方电网系”五家上市公司集群的协同战略、亮眼业绩与未来蓝图，旨在创新央企资本市场沟通模式，传递集群价值，并深化产融协同以推动长期高质量发展 [1][4][19][31] 集群亮相与战略布局 - “南方电网系”五家上市公司首次以完整集群形式亮相，覆盖储能调节、综合能源、数字电网、电力科技及境外输配电等多领域，构筑了新型电力系统产业生态 [2][6][7] - 南网储能是集团唯一的抽水蓄能和新型储能运营平台，已投运抽水蓄能1268万千瓦、新型储能65万千瓦，是国内储能行业的领跑者 [8] - 南网能源累计实施节能减排项目超1750个，节约电量超200亿千瓦时，是绿色低碳发展的主力军 [8] - 南网数字核心产品“大瓦特”AI平台组件调用量破100亿次，电鸿生态伙伴超500家，是数字电网建设的排头兵 [9] - 南网科技牵头成立国家新型储能创新中心，自主研发技术获中国专利金奖，是科技自立自强的先锋队 [9] - 秘鲁博路兹服务秘鲁超165万用电用户，保持当地最高“AAA”信用评级，是中国能源技术、标准、管理出海的标杆窗口 [10] 2025年经营业绩表现 - 2025年，“南方电网系”五家上市公司合计实现营业收入305亿元，同比增长16%；实现归母净利润40亿元，同比大幅增长47% [3][13] - 南网储能实现营业收入73.77亿元，同比增长19.49%；归母净利润16.89亿元，同比增长49.89% [14] - 南网能源实现营业收入36.78亿元，同比增长16.59%；归母净利润3.46亿元 [15] - 南网数字实现营业收入72.17亿元，同比增长18.52%；归母净利润6.30亿元，同比增长10.43%；研发投入同比增长28.68% [16] - 南网科技实现营业收入36.85亿元，同比增长22.27%；归母净利润4.21亿元，同比增长15.28%；研发投入同比增长25.18% [17] - 秘鲁博路兹实现营业收入85.15亿元，同比增长8.51%；净利润9.14亿元，同比增长25.84% [18] 资本沟通模式创新 - 活动打破了传统“单次发布、会场宣讲、单向沟通”模式，构建了“产业调研+业绩发布+资本对接+全员共识”的全维度沟通体系，打造央企资本沟通的“南网范式” [1][19] - 从“单次发布”升级为“年度IP”，打造常态化价值沟通平台；从“会场宣讲”升级为“沉浸式体验”；从“资本单向沟通”升级为“产业-资本-员工全维度传导” [19][23] - 组织数百名投资者、分析师等走进国家新型储能创新中心等产业阵地进行沉浸式观摩，并举办产业并购与资本对接会，实现“产业找资本、资本找项目”的高效联动 [21] - 创新设置产融资本课堂、员工嘉年华等活动，推动上市公司价值认知融入全员经营 [22] 未来战略与发展蓝图 - 公司站在“十五五”开局节点，明确将持续提高上市公司市值管理成效和发展质量，推动其成为保障能源安全、科技自立自强的中坚与先锋力量 [26] - 南网储能：锚定抽水蓄能与新型储能双赛道，目标到2030年抽水蓄能装机达2100万千瓦、新型储能装机达500万千瓦 [29] - 南网能源：加速向“精益投资+高端服务”双轮驱动转型，以数字化赋能综合能源服务规模化拓展 [29] - 南网数字：深耕数字电网核心底座，推动“电鸿”操作系统、“大瓦特”AI平台全行业推广 [29] - 南网科技：将加快推出电力电子、新型控保、算电协同等产品方案，以硬科技驱动长期价值跃升 [29] - 秘鲁博路兹：锚定“拉美最好配电公司”目标，持续推动中国电力技术与标准深度出海 [29]

2026年第一季度业绩概览 - 报告期内实现营业收入6.93亿元，同比增长3.98% [2] - 实现归属于上市公司股东的净利润为-4,971.35万元，出现亏损 [2] - 业绩变动主要受三方面影响：互联网电视业务营销投入致盈利减少约1,800万元；能源运营业务市场拓展致盈利减少约1,600万元；AI业务升级与组织变革致相关成本增加约1,400万元 [2][3] 能源数智化业务进展与展望 - 业务布局围绕电网内和电网外两大主线，AI技术与电力业务深度融合，海外市场实现快速增长 [4] - 由于面向大客户的业务具有季节性，一季度以投入为主，收入和利润主要体现于下半年 [4] - 2026年将稳固电网数智化基本盘，并推动发电侧、用电侧能源运营及海外业务作为第二增长曲线 [4] 能源互联网业务高速增长 - 一季度能源互联网板块实现收入增长超过20% [5] - 新电途聚合充电平台：充电量超20亿度，同比增长超60%；充电设备覆盖量超过300万；注册用户接近3,000万；并实现扭亏为盈 [5][6] - 电力交易业务：售电业务已拓展至17个省；一季度完成交易电量近45亿度，为去年同期的6倍 [6] AI技术能力与竞争优势 - 通过大规模电力交易数据训练“朗新九功”AI能源大模型，提升时序预测能力 [6] - 该模型在3月份国际权威时间序列评测基准GIFT-Eval的零样本赛道中夺得中国第一 [6] - AI技术优势为公司应对电力市场价格波动风险及构建量价预测竞争力奠定基础 [6][7] 电力市场环境与公司应对 - 广东电力现货价格因国际油气涨价等因素大幅波动，导致前期低价签约的售电行业集体亏损，市场进入整顿出清阶段 [6] - 作为广东市场头部售电企业，公司为保障客户合约履行，协同产业链保供并阶段性承担部分损失 [7] - 凭借风险抵御能力、AI技术及深度服务能力，公司预计将成为市场出清后的受益方 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝、沪铝、铸造铝合金均建议轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价24,970元/吨，环比降90元/吨；氧化铝期货主力合约收盘价2,822元/吨，环比降15元/吨 [2] - 沪铝主力合约持仓量338,122手，环比降2441手；氧化铝主力合约持仓量286,166手，环比增2681手 [2] - LME铝注销仓单48,275吨，环比降1275吨；LME电解铝三个月报价3,622美元/吨，环比增91美元/吨 [2] - 铸造铝合金主力收盘价23,510元/吨，环比降120元/吨；主力合约持仓量16,139手，环比降561手 [2] - 沪铝上期所库存478,354吨，环比增4022吨；铸造铝合金上期所库存34,698吨，环比增206吨 [2] - 沪铝上期所仓单438,542吨，环比增12,961吨 [2] 现货市场 - 上海有色网A00铝24,780元/吨，环比增10元/吨；长江有色市场AOO铝24,765元/吨，环比增10元/吨 [2] - 平均价(含税):ADC12铝合金锭:全国24,200元/吨，环比持平；氧化铝现货价:上海有色2,645元/吨，环比持平 [2] - 基差：铸造铝合金690元/吨，环比增120元/吨；基差：电解铝 -190元/吨，环比增100元/吨 [2] - 上海物贸铝升贴水 -160元/吨，环比降10元/吨；LME铝升贴水57.07美元/吨，环比增7.72美元/吨 [2] - 基差:氧化铝 -177元/吨，环比增15元/吨 [2] 上游情况 - 西北地区预焙阳极6,094元/吨，环比持平；氧化铝开工率84.04%，环比增1.95% [2] - 氧化铝产量761.1万吨，环比降40万吨；产能利用率83%，环比持平 [2] - 需求量:氧化铝(电解铝部分)737.13万吨，环比增62.78万吨；供需平衡:氧化铝14.15万吨，环比增11.69万吨 [2] - 平均价:破碎生铝:佛山金属废料18,800元/吨，环比增100元/吨；中国:进口数量:铝废料及碎料197,330.69吨，环比增61,007.05吨 [2] - 平均价:破碎生铝:山东金属废料18,450元/吨，环比持平；中国:出口数量:铝废料及碎料89.31吨，环比增34.08吨 [2] - 出口数量:氧化铝21万吨，环比增6万吨；氧化铝:进口数量33.83万吨，环比增15.73万吨 [2] 产业情况 - 铝供需平衡23.1万吨，环比降14.3万吨；电解铝社会库存149.1万吨，环比增1.1万吨 [2] - 原铝进口数量254,979.38吨，环比增53,362.34吨；原铝出口数量14,648.80吨，环比增4,608.37吨 [2] - 铝材产量584.3万吨，环比降29.3万吨；电解铝开工率未提及变化；出口数量:未锻轧铝及铝材48.51万吨，环比增5.55万吨 [2] - 再生铝合金锭产量57.59万吨，环比增30.51万吨；出口数量:铝合金2.74万吨，环比增1.41万吨 [2] 下游及应用 - 再生铝合金锭建成产能126万吨，环比持平；国房景气指数91.45，环比降0.44 [2] - 铝合金产量165万吨，环比持平；汽车产量306.7万辆，环比降34.5万辆 [2] 行业消息 - 美伊新一轮和平谈判最早可能周五取得进展，但伊朗目前无改变不参加谈判计划 [2] - 中办、国办发文部署节能降碳工作，提升重点行业能效水平 [2] - 上海、安徽、深圳公布一季度GDP数据，均有增长 [2] - 一季度交通固定资产投资规模保持高位 [2] - 美国贸易代表提议建立关键矿产“友好国家俱乐部” [2] 氧化铝观点总结 - 氧化铝主力合约震荡，持仓量增加，现货贴水，基差走强 [2] - 基本面原料端国内铝土矿港口库存回升，价格坚挺；供给端产能高位，进口量或持续高位；需求端下游补库积极，开工率和产能稳定 [2] - 整体基本面供给偏多、需求稳中小增，社会库存累积 [2] 电解铝观点总结 - 沪铝主力合约震荡回落，持仓量减少，现货贴水，基差走强 [2] - 基本面供给端原料氧化铝价回落，电解铝厂补库，产能临近上限，开工率接近满产；需求端海外铝厂停产，国内铝价跟涨，下游采买谨慎 [2] - 整体基本面供给充足、需求暂稳，社会库存小幅积累 [2] 铸造铝合金观点总结 - 铸铝主力合约震荡回落，持仓量减少，现货升水，基差走强 [2] - 基本面原料端铝价带动废铝报价走高，成本支撑稳固，持货方惜售，成交平淡；供给端受原料限制，供给收敛；需求端下游压铸厂采买谨慎，消费转淡 [2] - 整体基本面供给收敛、需求转弱 [2]

产业综合组：半导体存储与能源政策 - SK海力士2025财年第三季度营业收入为24.4489万亿韩元，营业利润为11.3834万亿韩元，净利润为12.5975万亿韩元，营业利润率为47%，净利润率为52% [3] - 2025年第一季度DRAM平均销售价格较去年第四季度上涨约60%，NAND平均销售价格较去年第四季度上涨约70% [3] - SK海力士表示其2026年全产品（HBM/DRAM/NAND）已100%被客户长单锁定，无额外产能可售，且目前3~5年的长单覆盖率已达90% [3] - 谷歌自研模型通过API每分钟处理超过160亿Tokens，高于上季度的100亿个，环比增长60%，显示下游AI需求高增长 [3] - 中共中央办公厅、国务院办公厅发文要求科学调控能源消费总量，严格控制化石能源消费，推动煤炭和石油消费逐步达峰，并大力发展非化石能源和新型储能 [4] - 报告认为应加快建设新型电力系统，促进绿色电力消纳，以覆盖全社会新增用电需求，并看好新能源和电网设备产业链景气度持续提升 [4] 消费组：教育行业 - 2025年昂立教育实现营收约13.8亿元，同比增长12.2%，归母净利润约0.8亿元，同比扭亏为盈，扣非净利润约400万元同样转正 [7] - 昂立教育利润改善部分源于约7,800万元的资产处置及政府补助等非经常性收益，同时主业经营效率提升，在承担约3,140万元股权激励费用下仍实现扣非盈利 [7] - 昂立教育下半年收入增速较上半年进一步提速，核心业务盈利已覆盖上半年季节性亏损，公司处于报表修复与主业转正的早期阶段 [7] - 新东方FY2026 Q3实现营收14.17亿美元，同比增长19.8%，归母净利润1.27亿美元，同比增长45.3%，Non-GAAP经营利润率提升至14.3% [8] - 新东方业绩高增核心驱动来自教育新业务放量，新教育板块同比增长23.3%，非学科培训及智能学习设备在约60个城市快速复制 [8] - 新东方传统出国考培业务环比明显加速，国内考培保持双位数增长，公司已由扩点转向提效，学习中心利用率提升带来经营杠杆 [8] - 新东方上调全年收入指引至13%–14%增长区间，递延收入同比增长7.8%，为短期收入提供支撑 [8]

报告行业投资评级 - 震荡偏强运行 [3] 报告的核心观点 - 4月22日中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于更高水平更高质量做好节能降碳工作的意见》，要求把节能降碳贯穿经济社会发展全过程各方面，遏制能源消费总量不合理增长，发展非化石能源和新型储能，建设新型电力系统，提升钢铁等重点行业能效水平 [2] - 本周唐山主流样本钢厂平均铁水不含税成本和平均钢坯含税成本均小幅上涨，与4月22日普方坯出厂价格3020元/吨相比，钢厂平均盈利水平大幅提升 [2] - 据百年建筑网调研250家水泥企业一季度基建水泥直供量1180万吨，同比下降28.8%，5月基建类水泥需求同比回落幅度可能达12%-18% [2] - 成材昨日夜盘小幅调整后早盘逐步震荡上行，涨幅不大，螺纹有试探3200，热卷试探3400迹象，焦煤反弹从成本端为钢价带来支撑，上周螺纹钢产量下降、表观需求量上升，延续去库，热卷表现一般，近期市场情绪有所好转，需关注成材下游需求变化 [2] - 后期需关注宏观政策和下游需求情况 [3]

报告行业投资评级 未提及该部分内容 报告的核心观点 - 美伊局势紧张，特朗普称最快周五或重启美伊新一轮和谈，但伊朗称未决定周五谈判且认为特朗普说谎，霍尔木兹海峡通行问题反复拉扯，影响相关商品价格走势 [7][35] - 各品种有不同的走势和驱动因素，如焦煤焦炭震荡偏强，部分品种受地缘政治、库存、供需等因素影响 [8][12] 根据相关目录分别进行总结 宏观及行业新闻 - 美伊局势方面，22日3艘船只在波斯湾及周边海域遭伊朗伊斯兰革命卫队拦截，伊朗称海湾阿拉伯国家面临霍尔木兹海峡海底数据电缆被切断风险；特朗普表示美伊新一轮和平谈判最早周五可能取得进展，但伊朗称未计划周五谈判且在公然违反停火下不会重新开放霍尔木兹海峡；美国扩大制裁伊朗名单，国防部拟斥300亿美元增购关键弹药，伊媒称霍尔木兹海峡出入口已被封锁 [7] - 经济数据方面，美国3月零售销售创一年来最大增幅；1 - 3月中国粗钢产量24755万吨，同比下降4.6%，生铁产量21098万吨，同比下降2.9%，钢材产量35144万吨，同比下降1.7%；1 - 3月房地产开发企业房屋施工面积541737万平方米，同比下降11.7%，房屋新开工面积10373万平方米，下降20.3% [18][45][46] - 政策方面，中办、国办提出严格控制化石能源消费，大力发展非化石能源和新型储能，加快建设新型电力系统 [19][23] 各品种分析 焦煤焦炭 - 焦煤焦炭震荡偏强，驱动来自蒙古国煤炭限量发运及市场提及供给侧改革，但供给侧改革更多是短期情绪扰动 [8] 黄金白银 - 黄金地缘政治局势缓解，白银震荡回升，黄金部分合约有不同涨幅和持仓变动，白银部分合约有涨幅和持仓变动 [12][16] 铜 - 铜库存下降支撑价格，部分合约有涨幅和持仓变动，相关企业有投资矿山、产量变化及进出口情况 [12][19][21] 铅 - 铅缺乏明确驱动，价格震荡，部分合约有涨跌和持仓变动 [12][22] 锡 - 锡区间震荡，部分合约有涨跌和持仓变动，相关企业有业绩变化 [12][26] 铝、氧化铝、铸造铝合金 - 铝高位震荡，氧化铝持续承压，铸造铝合金跟随电解铝，各品种有不同的价格、成交量、持仓量等数据变化 [12][29] 铂、钯 - 铂交投较为清淡，钯窄幅震荡，各品种有价格、成交量、持仓量等数据变化 [12][33] 碳酸锂 - 碳酸锂关注今日库存变动，各合约有收盘价、成交量、持仓量等数据变化，相关企业有产品计划 [36][39] 工业硅、多晶硅 - 工业硅关注上方空间，多晶硅情绪发酵关注资金行为，各品种有价格、成交量、持仓量等数据变化，相关政策影响能源消费 [41][43] 铁矿石 - 铁矿石节前补库支撑，矿价高位震荡，部分合约有涨跌和持仓变动，相关产量和房地产数据有变化 [12][45] 螺纹钢、热轧卷板 - 螺纹钢和热轧卷板板块情绪共振，基本面配合支撑，各合约有涨跌和持仓变动，相关项目有资金安排和行业数据变化 [12][49][50] 动力煤 - 动力煤预计短期煤价维持区间震荡，有不同地区价格和库存数据变化，市场看法有分歧 [12][57] 原木 - 原木港口低库存，高位震荡，各合约有收盘价、成交量、持仓量等数据变化，房地产数据有变化 [12][60] 对二甲苯、PTA、MEG - 对二甲苯、PTA、MEG中期趋势偏强，PTA加工费扩张，MEG到港量下降，各品种有价格、成交量、持仓量等数据变化，相关装置有检修情况 [12][64][66] 橡胶 - 橡胶震荡偏强，各合约有收盘价、成交量、持仓量等数据变化，轮胎出口有相关数据 [12][70] 合成橡胶 - 合成橡胶短期高位震荡，中期缓步下移，各合约有收盘价、成交量、持仓量等数据变化，相关原料有库存和价格变化 [12][74] LLDPE、PP - LLDPE供给缩量持续，基差偏弱，PP开工触底小幅回升，需求传导有限，各合约有收盘价、成交量、持仓量等数据变化，相关装置有检修和转产情况 [12][77] 烧碱 - 烧碱上涨驱动不足，有期货价格、现货价格和基差数据，相关企业采购价格有调整 [12][82] 纸浆 - 纸浆震荡运行，各合约有收盘价、成交量、持仓量等数据变化，现货市场走势平稳 [12][88] 玻璃 - 玻璃原片价格平稳，有期货价格、基差和现货价格数据，市场价格主流稳定 [12][93] 甲醇 - 甲醇高位宽幅震荡，各合约有收盘价、成交量、持仓量等数据变化，现货价格有调整，港口库存有变化 [12][97] 尿素 - 尿素短期投机性较强，高位宽幅波动，各合约有收盘价、成交量、持仓量等数据变化，企业库存有下降 [12][101] 苯乙烯 - 苯乙烯高位震荡，各合约有价格变化和利润情况，相关市场有价格和库存变化 [12][104] 纯碱 - 纯碱现货市场变化不大，有期货价格、基差和现货价格数据，市场趋稳整理 [12][109] LPG、丙烯 - LPG地缘仍有反复，近端支撑偏弱，丙烯利润修复，基本面存转弱预期，各合约有收盘价、成交量、持仓量等数据变化，相关企业有检修计划 [12][111] PVC - PVC偏强震荡，有期货价格、基差和现货价格数据，美伊谈判未达成协议影响其走势，国内供需有变化 [12][117] 燃料油、低硫燃料油 - 燃料油小幅反弹，短期调整走势，低硫燃料油短期偏强，外盘现货高低硫价差持续反弹，各合约有收盘价、成交量、持仓量等数据变化 [12][120] 集运指数（欧线） - 集运指数（欧线）短期震荡，关注地缘扰动，各合约有收盘价、成交量、持仓量等数据变化，供给和需求端有相关情况 [12][131] 短纤、瓶片 - 短纤、瓶片基本面有支撑，月差正套，各合约有收盘价、成交量、持仓量等数据变化，现货有价格和产销情况 [12][136] 胶版印刷纸 - 胶版印刷纸反弹布空，有现货价格、成本利润和期货价格数据，市场需求支撑不足 [12][140] 纯苯 - 纯苯高位震荡，各合约有价格变化和库存数据，市场成交有放量 [12][145] 棕榈油、豆油 - 棕榈油B50刺激上涨，能源再次带动，豆油天气扰动出现，豆系提振反弹，各合约有收盘价、成交量、持仓量等数据变化，相关国家有政策和出口数据 [12][149] 豆粕、豆一 - 豆粕隔夜美豆收跌，连粕或跟随调整震荡，豆一现货跟涨期货，盘面或技术性震荡，各合约有收盘价、成交量、持仓量等数据变化，相关市场有价格和库存变化 [12][158] 玉米 - 玉米震荡运行，有现货价格、期货价格、成交量、持仓量等数据变化，市场价格有部分上涨 [12][162] 白糖 - 白糖结构性反套，有原糖价格、现货价格、期货价格和价差数据，相关机构有产量和进口量预期 [12][165] 棉花 - 棉花需求支撑较强，关注新作情况，各合约有收盘价、成交量、持仓量等数据变化，现货交投冷清，纺企报价提高 [12][170] 鸡蛋 - 鸡蛋远月逢高做空，各合约有收盘价、成交量、持仓量等数据变化，有现货价格和产业链数据 [12][175] 生猪 - 生猪产业逻辑逐步回归，等待月底现货印证，有现货价格、期货价格、成交量、持仓量等数据变化 [12][178] 花生 - 花生关注基层余货，有现货价格、期货价格、成交量、持仓量等数据变化，现货市场交易一般 [12][181]

| 五、宏观信息 | | | --- | --- | | 美国总统特朗普表示，美伊新一轮和平谈判"最早可能在周五"取得进展。巴基斯坦方面发布消息称，未来36至72小时内重启谈判的可能性正在上升。但伊朗 | | | 方面称，伊朗目前没有改变不参加谈判的计划，只有在解除海上封锁和停止"全球经济胁迫行为"的情况下，全面停火才有意义。美国白宫新闻秘书莱维特对 | | | 媒体表示，特朗普总统未就与伊朗停火的延长时间设定最后期限，希望伊朗方面就美方提议作出"意见一致"的回复。 | | | 美国总统特朗普在接受福克斯新闻频道记者采访时称，何时结束同伊朗的冲突目前"没有时间表"，也无需着急。特朗普表示，有人说我是为了中期选举才急 | | | 于结束这场冲突，但这绝非事实。此前关于延长停火存在"3到5天窗口期"的报道"不属实"，并称关于停火"没有任何时间压力"。 | | | 伊朗伊斯兰议会议长兼首席谈判代表卡利巴夫强调，在美方公然违反停火协议的情况下，不可能重新开放霍尔木兹海峡。伊朗伊斯兰革命卫队称，扣押两艘企 | | | 图在没有获得授权的情况下通过霍尔木兹海峡的船只。美国财长贝森特在社交媒体上发文称，美国海军将继续封锁伊 ...