行业投资评级 - 增持（维持）[4] 报告核心观点 - 2025年三季报显示电力板块整体业绩符合预期，呈现“火电降收增利，水电稳中有升，绿电承压”的分化格局 [3][4] - 展望后市，电价有望见底反弹，电量随需求修复，燃料成本预计维持相对低位，区域分化将更明显 [4] - 投资建议关注火电板块的业绩持续向上与“稳电价”预期，水电的防御配置价值，以及低估值的绿电板块机会 [4][7] 行情回顾总结 - 2025年1-9月全社会用电量累计77,675亿千瓦时，同比增长4.6%；规上工业发电量72,557亿千瓦时，同比增长1.6% [1][11] - 细分电源发电量同比变化：火电-1.2%、水电-1.1%、核电+9.2%、太阳能+24.2%、风电+10.1% [1][11] - 预计2025年全年全社会用电量同比增长5%左右，四季度增速高于三季度；全年新增发电装机规模超5亿千瓦，年底全国发电装机容量达39亿千瓦左右，同比增长16.5% [1][11] 成本与市场表现总结 - 截至2025年9月30日，北港Q5500现货价705元/吨，同比下跌166元/吨（跌幅19.1%），环比25Q2上涨84元/吨（涨幅13.5%）；25Q3均价673元/吨，同比下跌180元/吨（跌幅26.7%），环比25Q2上涨31元/吨（涨幅4.8%）[1][20] - 2025年三季度，中信电力及公用事业指数上涨3.05%，跑输沪深300指数（上涨17.90%）14.86个百分点，在30个行业中排名第27位 [2][23] - 2025年Q3末，主动型基金对电力及公用事业板块持仓占比为0.65%，同比降1.72个百分点，环比Q2降0.86个百分点；指数型基金持仓占比为1.74%，同比降1.43个百分点，环比降1.22个百分点；合并持仓占比为1.17% [2][28] 业绩综述总结 - 2025年前三季度电力板块上市公司合计营业收入14,365亿元，同比下降1.34%；归母净利润1,694亿元，同比提升5.81% [3][35] - 火电板块：营业收入9,060亿元，同比下滑3.12%；归母净利润711亿元，同比提升15.83% [3][40] - 水电板块：营业收入1,488亿元，同比增长1.66%；归母净利润513亿元，同比增加3.32% [3][45] - 新能源发电（含核电）板块：营业收入2,356亿元，同比微增0.77%；归母净利润353亿元，同比下滑5.59% [3][51] 投资建议总结 - 火电板块：建议关注华能国际（A+H）、华电国际（A+H）、皖能电力、浙能电力、建投能源及火电灵活性改造龙头青达环保、华光环能 [4] - 绿电板块：推荐优先关注低估港股绿电及风电运营商，如新天绿色能源、龙源电力、中闽能源、吉电股份等 [7] - 水电与核电板块：建议关注长江电力、国投电力、川投能源、华能水电、中国核电和中国广核的防御配置价值 [4][7]

财务表现 - 公司2025年一季度实现营收64.20亿元，同比下滑8.10% [1] - 归母净利润4.44亿元，同比下滑1.98% [1] 经营分析 电价影响 - 安徽省2025年长协电价较2024年下降超0.02元/kwh，代理购电价格同比下滑6% [2] - 煤价同比显著下降，长协煤降幅2.6%，市场煤降幅17.5%，带动度电成本下降7% [2] - 点火价差小幅提升，缓解利润端降幅（利润降幅小于营收降幅） [2] 电量影响 - 公司新增控股火电装机包括2×45万千瓦气电机组（2024年4月投产）、2×66万千瓦煤电机组（2024年11-12月投产）及100万千瓦机组（2025年3月投产） [2] - 2025年1-2月安徽省用电量同比下滑1.5%，低于全国平均增幅2.8个百分点 [2] - 新能源装机放量导致火电利用小时数同比下降2.2% [2] 费用影响 - 管理费用同比增加35.3%，研发费用同比激增195.6%，期间费用率同比提升1.1个百分点 [3] - 参股公司受电量电价影响，投资收益同比下滑42.1% [3] 未来展望 - 2025年4月市场煤价同比降幅扩大至18.5%，度电利润有望持续改善 [3] - 新增装机（池州二期、国安二期、安庆三期、中煤六安电厂）预计2025-2026年投产，将贡献投资收益增量 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为21.9/23.2/23.9亿元，对应EPS 0.96/1.03/1.05元 [4] - 当前股价对应PE估值8.05/7.57/7.37倍 [4]