核心观点 - 智飞生物因代理业务模式遭遇重大挫折，从2021年盈利超百亿元转为2025年预亏超百亿元，主要原因是核心代理产品HPV疫苗因国产竞品上市和集采影响导致销售不及预期、库存高企并计提大额减值，同时公司财务压力显著，自主产品尚未形成支撑 [2][3][7][13] 业绩与财务表现 - 2025年业绩预告归母净利润预计亏损106.98亿元至137.26亿元，较上年同期下降630%至780% [3] - 2024年公司营业收入260.70亿元，同比下降50.74%，归母净利润20.18亿元，同比下降74.99% [4] - 2025年前三季度营业收入76.27亿元，同比下降66.53%，归母净利润为-12.06亿元 [4] - 全年预亏额远高于前三季度亏损，主要因对近效期、到效期存货及应收账款计提大额减值准备 [5][6] - 截至2025年9月末，公司有息负债超过140亿元，货币资金不足25亿元，财务承压 [2][13] - 2026年1月初，公司拟申请总额不超过102亿元的中长期贷款以置换存量融资及补充营运资金，实际控制人蒋仁生提供担保 [2][13] 业务模式与代理协议 - 公司以代理默沙东疫苗起家，代理产品收入在2020年占总营收比重达91.87% [8] - 2023年1月与默沙东签署超千亿元采购协议，有效期至2026年底，其中HPV疫苗计划采购额约979.57亿元，占采购总额的98% [9][10] - 2021年公司营收306.52亿元，归母净利润102.09亿元，达到历史高峰 [4][8] - 2024年公司计划采购默沙东产品金额为326亿元，但当年营收仅260.7亿元，采购额高于销售额导致库存积压 [12] 市场环境与挑战 - 国产HPV疫苗上市导致市场竞争加剧，价格大幅下降，默沙东HPV疫苗销售遇阻 [11] - 民众接种意愿下降、疫苗犹豫加剧，疫苗行业进入深度调整期 [5] - 2024年底公司存货达222.18亿元，是2023年底89.86亿元的两倍多，2025年9月末存货仍超200亿元 [12] - 公司自主产品收入占比低，2023年、2024年分别仅为1.94%和4.53%，缺乏市场影响力 [8][13] 公司市值与实控人财富 - 截至新闻发布日，智飞生物市值409.10亿元，股价五连跌 [2] - 实际控制人蒋仁生持股48.44%，其持股财富跌破200亿元，较巅峰时的约1400亿元蒸发超千亿元 [2]

公司业绩预告与亏损 - 公司发布2025年度业绩预告，预计归母净利润亏损106.98亿元至137.26亿元，同比下降630%至780%，上年同期盈利20.18亿元 [2][9] - 公司解释业绩亏损原因为主要产品销售不及预期，以及对存货和应收账款计提了减值准备 [2][9] 核心业务与代理情况 - 公司是一家生物制药企业，疫苗代理业务贡献了大部分业绩，2024年代理业务收入占比达到94.61% [3][10] - 公司是美国药企默沙东HPV疫苗等产品的最大代理商，共代理5款默沙东产品 [3][11] - 2024年代理产品收入由2023年的519亿元大幅下降至247亿元 [3][11] 产品销售与批签发量 - 公司代理核心产品批签发量在2024年全面下滑，四价HPV疫苗批签发量下滑95.49%，九价HPV疫苗下滑14.8% [3][11] - 2025年上半年批签发量进一步急剧下滑，四价HPV疫苗批签发降为0支，去年同期为46.6万支，九价HPV疫苗批签发量423.88万支，比去年同期下降76.8% [5][12] 存货状况与减值计提 - 截至三季报末，公司存货金额为202.46亿元，在资产结构中占比高达43.38% [5][12] - 2024年报告期内，存货较期初增长147.49%，而营业收入同比增长-50.74%，存货增速显著高于营收增速 [4][11] - 在2025年上半年相关产品滞销情况下，公司存货跌价计提准备不足亿元 [6][12] 采购协议与供应商动态 - 2023年公司与默沙东续签协议，承诺2026年前累计采购980亿元的默沙东HPV疫苗，其中2024年至2026年的基础采购额分别为326.26亿元、260.33亿元和178.92亿元 [3][11] - 2025年2月4日，默沙东宣布将暂停向中国供应HPV疫苗，原因是市场环境、需求疲软及渠道库存高 [5][12] 行业竞争与市场环境 - 在需求端，2024年中国9-45岁女性HPV疫苗首针覆盖率为27.43%，与欧美国家约67%的接种率存在差距，核心城市主力接种人群已基本完成接种，剩余人群接种意愿相对较低 [6][12] - 在供给端，国内已有5款HPV疫苗获批上市，包括万泰生物和沃森生物的国产疫苗，且更多产品预计未来两年内上市 [6][13] - 行业陷入价格战，万泰生物的九价HPV疫苗定价为499元/支，比公司代理的默沙东九价产品（约1318元/支）便宜60%，公司推出“买二送一”等促销策略 [7][13] 公司财务状况与债务压力 - 公司短期债务压力大，三季报显示短期借款超百亿元，而账面货币资金不足25亿元 [7][14] - 公司于1月5日晚间发布公告，拟申请总额不超过102亿元、期限最长3年的中长期贷款，用于置换存量融资及补充日常营运资金 [7][14]