业绩表现 - 公司2025年上半年营业收入49.19亿元，同比下降73.06%，归属于上市公司股东的净利润亏损5.97亿元，同比下降126.72% [3] - 第一季度归属于上市公司股东的净利润亏损3.05亿元，半年报亏损进一步扩大 [3][4] - 代理产品收入占比约88%，达43.7亿元，同比下降74.45%，自主产品收入同比下降9.27% [4] 产品结构 - 公司收入高度依赖默沙东四价及九价HPV疫苗的销售 [4] - 代理产品包括默沙东HPV疫苗和葛兰素史克重组带状疱疹疫苗等明星品种 [4] - 上半年四价HPV疫苗批签发量0支，同比下降100%，九价HPV疫苗批签发量423.88万支，同比下降76.8% [7] 市场竞争 - 国内HPV疫苗市场竞争加剧，进口九价疫苗独占地位被打破 [7] - 万泰生物子公司获批首个国产九价HPV疫苗，定价不到默沙东产品的一半 [7] - 默沙东HPV疫苗虽扩展至男性适应证，但对公司销售提升有限 [7] 财务风险 - 公司应收账款高达135.18亿元，占总资产比例29.43% [8] - 存货金额达210.15亿元，占总资产比例45.75% [8] - 疫苗销售实行"一票制"，应收账款主要来自各地疾控中心，回款存在账期 [8] 应对措施 - 公司与默沙东协商调整本年度HPV疫苗采购与供应节奏，持续评估市场需求 [7] - 公司采取回款考核、规范协议等措施降低呆坏账风险 [8]

业绩表现 - 公司上半年营业收入49.19亿元，同比下降73.06%，归属于上市公司股东的净利润亏损5.97亿元，同比下降126.72% [1] - 第一季度归属于上市公司股东的净利润亏损3.05亿元，半年报亏损幅度进一步扩大 [1] - 代理产品收入占比约88%，达到43.7亿元，同比下降74.45%，自主产品收入同比下降9.27% [1] 产品结构 - 代理产品主要包括默沙东四价及九价HPV疫苗、葛兰素史克重组带状疱疹疫苗等明星品种 [1] - 公司收入高度依赖四价及九价HPV疫苗的销售 [1] - 上半年四价HPV疫苗批签发量为0支，同比下降100%，九价HPV疫苗批签发量423.88万支，同比下降76.8% [3] 市场竞争 - 国内HPV疫苗市场竞争日趋激烈，市场需求出现下降 [3] - 默沙东HPV疫苗适应证从女性扩展至男性，但对销售提升作用有限 [3] - 万泰生物国产九价HPV疫苗获批上市，定价不到默沙东产品的一半 [3] 财务风险 - 公司应收账款高达135.18亿元，占总资产比例29.43% [4] - 存货金额达210.15亿元，占总资产比例45.75% [4] - 疫苗销售实行"一票制"，应收账款主要来自各地疾控中心，回款存在账期 [4] 应对措施 - 公司与默沙东协商调整HPV疫苗采购与供应节奏 [3] - 持续开展需求评估以应对市场变化 [3] - 采取回款考核、规范协议等措施降低呆坏账风险 [4]

业绩表现 - 2025年上半年公司亏损5.97亿元，上年同期净利润为22.34亿元，同比转亏 [1][2] - 这是公司2010年上市以来首次半年度亏损，也是2024年第三季度以来连续四个季度单季亏损 [1][3] - 2025年上半年营业收入49.19亿元，同比下降73.06% [2] - 2024年营业收入260.7亿元，同比下降50.74%，净利润20.18亿元，同比下降74.99% [3] 产品与业务 - 2025年上半年九价HPV疫苗批签发量423.88万支，同比下降76.8% [3] - 四价HPV疫苗批签发量从去年同期的46.6万支暴跌至0 [3] - 代理默沙东产品收入43.7亿元，同比下降75.16% [3] 财务状况 - 2025年上半年短期借款139.6亿元，占总资产30.4%，货币资金25.66亿元 [4] - 应收账款135.2亿元，存货210.1亿元，占总资产45.73% [4] - 拟发行公司债券募资60亿元，用于科技创新投资、置换有息债务及补充流动资金 [4] 市场表现 - 2021年5月至今股价从146.21元/股跌至23.55元/股，跌幅83.89% [4] - 截至8月18日收盘，公司最新市值564亿元 [5]

业绩表现 - 2025年上半年公司亏损5 97亿元 由盈转亏 上年同期净利润为22 34亿元 [2][3] - 2025年上半年营业收入49 19亿元 同比下降73 06% [3] - 2024年全年营业收入260 7亿元 同比下降50 74% 净利润20 18亿元 同比下降74 99% [6] - 这是公司2010年上市以来首次半年度亏损 也是2024年第三季度以来连续四个季度单季亏损 [2][3] 产品与销售 - 九价HPV疫苗2025年上半年批签发量423 88万支 同比大降76 8% [6] - 四价HPV疫苗批签发量从去年同期46 6万支暴跌至0 [6] - 代理默沙东产品收入43 7亿元 同比暴跌75 16% [6] 财务状况 - 2025年上半年短期借款139 6亿元 占总资产30 4% 货币资金仅25 66亿元 [7] - 应收账款135 2亿元 存货210 1亿元 占总资产45 73% [7] - 与2025年一季度末相比 短期借款 应收账款 存货仅略有下降 货币资金也略有下降 [7] 公司动态 - 公司董事长表示2025年核心工作是去库存 收回款 降负债 [7] - 6月底公司拟发行60亿元公司债券 用于科技创新投资 置换有息债务及补充流动资金 [8] 市场表现 - 2021年5月至今股价从146 21元/股跌至23 55元/股 跌幅83 89% [8] - 截至8月18日收盘 公司最新市值564亿元 [9]

业绩表现 - 2025年上半年公司亏损5.97亿元，上年同期净利润为22.34亿元，同比转亏 [2] - 2025年上半年营业收入49.19亿元，同比下降73.06% [2] - 2024年营业收入260.7亿元，同比下降50.74%，净利润20.18亿元，同比下降74.99% [5] 产品表现 - 九价HPV疫苗批签发量423.88万支，同比下降76.8% [5] - 四价HPV疫苗批签发量从46.6万支降至0 [5] - 代理默沙东产品收入43.7亿元，同比下降75.16% [5] 财务状况 - 短期借款139.6亿元，占总资产30.4%，货币资金25.66亿元 [7] - 应收账款135.2亿元，存货210.1亿元，占总资产45.73% [7] - 拟发行公司债券募资60亿元，用于科技创新投资、置换有息债务及补充流动资金 [7] 市场表现 - 股价从2021年5月最高点146.21元/股跌至23.55元/股，跌幅83.89% [7] - 截至8月18日收盘，公司市值564亿元 [7] 管理层表态 - 公司困境由外因和内因共同造成，内部责任因素更大 [6] - 2025年核心工作为"去库存、收回款、降负债"，化解经营风险 [6]

业绩表现 - 2025年上半年公司亏损5 97亿元 上年同期净利润为22 34亿元 由盈转亏 [2][4] - 2025年上半年营业收入49 19亿元 同比下降73 06% [4] - 2024年全年营业收入260 7亿元 同比下降50 74% 净利润20 18亿元 同比下降74 99% [7] - 公司2010年上市以来首次半年度亏损 且连续四个季度单季亏损 [4] 产品与销售 - 2025年上半年九价HPV疫苗批签发量423 88万支 同比大降76 8% [7] - 四价HPV疫苗批签发量从46 6万支暴跌至0 [7] - 代理默沙东产品收入43 7亿元 同比暴跌75 16% [7] 财务状况 - 2025年上半年短期借款139 6亿元 占总资产30 4% 货币资金仅25 66亿元 [8] - 应收账款135 2亿元 存货210 1亿元 占总资产45 73% [8] - 拟发行公司债券募资60亿元 用于科技创新投资 置换有息债务及补充流动资金 [8] 市场表现 - 股价从2021年5月最高点146 21元 股跌至23 55元 股 跌幅83 89% [9] - 截至8月18日收盘 公司最新市值564亿元 [10]

【导读】智飞生物2025年上半年亏损5.97亿元，由盈转亏 中国基金报记者 卢鸰 受民众接种意愿下降等多重因素影响，智飞生物2025年上半年亏损5.97亿元，由盈转亏，而其上年同期净利润为22.34亿元。 这是智飞生物2010年上市以来首次半年度亏损，也是2024年第三季度以来，连续四个季度单季亏损。 从具体产品来看，2025年上半年，智飞生物的九价HPV疫苗批签发量同比大降76.8%，从1827.17万支暴跌至423.88万支；四价HPV疫苗 批签发量从去年同期的46.6万支暴跌至0；其代理默沙东产品的收入从去年同期的175.9亿元暴跌至43.7亿元，跌幅达75.16%。 此前，智飞生物2024年营业收入为260.7亿元，同比下降50.74% ； 净利润 为 20.18亿元，同比大降74.99%。 "流动性困局"未解 智飞生物董事长蒋仁生此前在回复投资者提问时表示，公司目前的困境是外因和内因共同造成的，其中内部责任因素更大，2025年的核心 工作是"去库存、收回款、降负债"，化解经营风险。 这是智飞生物2010年上市以来首次半年度亏损，也是2024年第三季度以来，连续四个季度单季亏损。 值得注意的是，从20 ...

九价HPV疫苗市场格局 - 万泰生物全资子公司厦门万泰沧海研发的九价HPV疫苗馨可宁9获批上市，成为首个国产、全球第二款九价HPV疫苗，打破默沙东的市场垄断 [1] - 沃森生物、康乐卫士的九价HPV疫苗已进入Ⅲ期临床试验，行业竞争加剧 [1] - 默沙东的九价HPV疫苗佳达修9于2018年在中国获批，由智飞生物代理，适用于9-45岁女性 [2] 国产九价HPV疫苗研发进展 - 万泰生物九价HPV疫苗女性适应症于2024年8月申报上市并被纳入优先审评，最终拿下"首个国产"称号 [3] - 厦门万泰与厦门大学国家传染病诊断试剂与疫苗工程技术研究中心合作，已成功研发全球第一款戊肝疫苗、中国第一款二价HPV疫苗等创新产品 [3] - 除万泰生物外，沃森生物、康乐卫士、博唯生物、瑞科生物的九价HPV疫苗女性适应症也进入Ⅲ期临床试验 [4] 市场需求与供应情况 - 我国95.4%的宫颈癌可归因于7种HPV高危型别，九价HPV疫苗可有效预防 [2] - 2017-2022年数据显示，我国9-45岁女性未接种HPV疫苗的比例高达70%-80% [2] - 进口九价HPV疫苗曾出现一针难求现象，默沙东2023年表示对中国供应量逐年增长 [3] - 2024年2月默沙东调整对中国市场的发货节奏，预计年中恢复常态 [4] 男性适应症市场前景 - 默沙东的四价HPV疫苗和佳达修9已分别获批男性适应症 [6] - 全球适宜接种HPV疫苗的男性规模为21.51亿人，预计2025年增至22.28亿人 [7] - 中国潜在接种目标男性人数超过3亿（9-45岁年龄段） [7] - 博唯生物九价HPV疫苗是国内首家进入Ⅲ期临床试验的国产男性适应症候选疫苗 [8] - 康乐卫士九价HPV疫苗男性适应症Ⅲ期临床已于2022年12月启动，预计2027年底提交上市申请 [8] - 万泰生物九价HPV疫苗男性适应症Ⅲ期临床试验已启动并完成首例受试者入组 [9] 行业发展趋势 - 随着产能提升和国产多价HPV疫苗研发推进，中国HPV疫苗潜在存量市场的"消化"时间将缩短 [5] - 在更高价次HPV疫苗开发上，本土企业已抢先布局，多个在研项目全球领先 [4] - 未来HPV疫苗男性适应症市场竞争将异常激烈 [10]

国产九价HPV疫苗获批上市 - 万泰生物全资子公司厦门万泰沧海生物技术有限公司申报的九价人乳头瘤病毒疫苗（商品名称：馨可宁9）获批上市，这是首个国产九价HPV疫苗 [2] - 该疫苗适用于9~45岁女性，其中9~17岁可采用二剂次接种程序（0、6月），18~45岁采用三剂次接种程序（0、6月、12月）[5] - 此前全球范围内仅有一款九价HPV疫苗上市，为默沙东的佳达修®9，于2018年在中国获批 [5] 疫苗研发历程与技术优势 - 万泰生物是全球第二个、中国首个申请临床试验的国产九价宫颈癌疫苗的公司 [4] - 2015年申请临床试验，2017年获得临床试验批件，2019年完成I期临床试验，2024年4月发布III期临床试验揭盲结果，从申请到获批历时约10年 [4] - 该疫苗基于大肠杆菌原核表达体系生产，具有生产成本低、产能高、价格实惠等优势 [5] - 核心发明专利已获中国、美国、欧洲、印度授权 [5] 市场现状与竞争格局 - 目前市场上销售的HPV疫苗包括默沙东的四价和九价疫苗、GSK的二价疫苗、万泰生物的二价疫苗以及上海泽润的二价疫苗 [15] - 2020年数据显示，默沙东在HPV疫苗市场上的占有率超过80%，在四价和九价疫苗领域占据主导地位 [15] - 进口九价HPV疫苗三针价格为4380元，一针为1331元 [6] 公司业绩与市场预期 - 万泰生物2022年净利润为47.36亿元，2023年降至12.48亿元，2024年仅为1.06亿元 [9] - 国投证券研究员预计2025-2027年营业收入分别为31.7亿元、114.0亿元、286.3亿元，净利润分别为3.5亿元、21.3亿元、60.1亿元 [9] - 预计九价HPV疫苗销售峰值可达228亿元，对应估值为865亿元，6个月目标价为68.33元 [10] - 截至公告日，万泰生物报71.24元/股，总市值达901.27亿元 [12] 股东结构与市场影响 - 钟睒睒个人直接持股2.24亿股，旗下养生堂持股7.06亿股，两者持股比例占总股本约73.5% [11] - 九价HPV疫苗上市后或将成为公司业绩核心驱动力 [10] - 该疫苗将丰富公司产品线，增强核心竞争力，为公司持续稳健发展奠定坚实基础 [8]

核心观点 - 智飞生物从巅峰到谷底的转折源于过度依赖代理模式，尤其是对默沙东HPV疫苗的独家代理，导致在行业调整和国产替代冲击下业绩暴跌 [1][3][11][13][21] - 公司面临的核心问题是代理业务占比过高（98%）、库存积压严重（222亿元）、研发投入不足（仅占营收3.7%）以及管理层战略预判失误 [9][13][16][17][19] - 行业层面显示HPV疫苗市场快速萎缩（批签发量下降42%），国产低价产品（最低27.5元/支）加速替代进口疫苗 [13][14] 公司发展历程 - 创始人蒋仁生从广西山区防疫站科员起步，2002年买下重庆金鑫生物创立智飞生物，凭借疫苗流通渠道经验抓住2005年脑膜炎疫情机遇 [5][6] - 2010年成为首家上市民营疫苗企业，2017年通过代理默沙东HPV疫苗实现爆发式增长（代理收入从2.74亿增至518.85亿） [7][9] - 2021年市值达3600亿元峰值，被称为"疫苗茅"，蒋仁生家族财富1700亿元 [7][12] 业绩与股价表现 - 2024年起连续三个季度亏损（Q3亏8369万，Q4亏1.32亿，2025Q1亏3.05亿），创八年最差纪录 [11] - 股价从231元跌至20元以下，市值蒸发3000亿元（跌幅87%），蒋仁生家族财富缩水至430亿元 [3][12] - 四价HPV疫苗批签发量暴跌95.49%，九价HPV疫苗下降14.8%，库存激增1.5倍至222亿元 [13][14][16] 行业竞争格局 - 国产HPV疫苗价格战白热化：万泰生物二价疫苗跌破百元，沃森生物降至27.5元/支 [13] - 近10家国内企业九价HPV疫苗进入临床后期，预计定价比进口低30% [13] - 2024年二类苗总体批签发量下降37%，HPV疫苗市场缩水42% [13] 公司战略问题 - 研发投入长期偏低：五年研发费用占比仅1.8%-3.7%，远低于同行 [17] - 被迫执行千亿元采购协议导致库存积压，销售团队却逆势扩招至4749人 [16] - 转型尝试效果有限：206亿引进GSK带状疱疹疫苗未达预期，近期布局司美格鲁肽减肥药 [18][20] 管理层动态 - 2024年9月蒋凌峰接任总裁，但缺席关键业绩说明会，面临巨大转型压力 [19][20] - 管理层承认对行业预判失误，提出2025年"去库存、降负债"目标 [19] - 历史战略争议：2003年拒绝合伙人研发投入建议，坚持"贸工技"路径 [18]