业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入49.19亿元，较上年同期下降73.06%，归属于上市公司股东的净利润-5.97亿元，较上年同期下降126.72%，这是公司上市以来首个净利润亏损的中报 [1] - 2023年公司营收超过529亿元创上市新高，但净利润由2021年的102亿元下滑至80.7亿元，2024年营收降至260.7亿元，净利润大幅下滑至20.18亿元 [1] - 上半年公司代理产品实现营收43.70亿元，同比减少75.16%，毛利率同比下降8.61个百分点，自主产品实现营收4.99亿元，同比减少9.27%，毛利率同比下降8.06个百分点 [2] 业绩下滑原因 - 全社会对疫苗信心尚在恢复，行业整体短期承压明显，民众接种意愿下降、市场需求变化导致业绩下降 [2] - 国产HPV疫苗陆续上市，公司自主研发疫苗产品无法填补缺口 [1] - 行业在研产品布局同质化，流感疫苗、水痘减毒活疫苗等领域市场竞争充分，供给过剩导致价格承压，部分企业主动下调疫苗单价 [2] - 自2023年二季度开始HPV等核心产品销量大幅下降，各项财务指标出现较大波动 [3] 公司背景与变化 - 公司曾是A股龙头疫苗企业，依靠代理默沙东HPV疫苗实现高速增长，2021年市值一度达到3691亿元 [1] - 2024年9月完成董事会换届，蒋仁生之子蒋凌峰被聘任为总裁，进入"交班二代"阶段 [3] - 公司目前共有15种产品上市，包括预防流脑、宫颈癌、肺炎等传染病的疫苗 [2] 应对措施 - 2023年开始积极寻找新商业机会，推动业务转型，但对宏观情况变化、行业调整等预判存在偏差 [3]

核心产品突破 - 公司自主研发的四价流感病毒裂解疫苗完成全国首针接种 实现流感疫苗领域重大突破 [1][3] - 四价流感疫苗采用世界卫生组织推荐毒株 适用于3岁及以上人群 具备良好安全性 [3] - 该疫苗通过培养、纯化、灭活、裂解工艺制备 丰富了国内流感疫苗市场供给 [3] 研发体系与投入 - 公司已建立北京、安徽、重庆三大研产基地及一个创新孵化中心 [3] - 2024年研发投入达13.91亿元 研发人员增至1072人 [3] - 整个体系三年累计研发投入近60亿元 持续提升自主创新能力 [3] 产品管线布局 - 四价流感疫苗(儿童型)和三价流感疫苗处于上市许可申请审评阶段 [4] - 佐剂型四价流感疫苗进入Ⅰ、Ⅱ期临床试验 佐剂型三价流感疫苗获批临床 [4] - 冻干人用狂犬病疫苗、15价肺炎球菌结合疫苗、ACYW135群流脑结合疫苗处于上市审评阶段 [4] 创新疫苗进展 - 福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗处于Ⅲ期临床试验 全球范围内暂无同类疫苗获批 [4] - 四价重组诺如病毒疫苗进入Ⅲ期临床试验 在同价次产品中进展领先 [4] - 26价肺炎球菌结合疫苗在澳大利亚启动Ⅰ期临床试验 覆盖最广泛血清型 [4] 国际化布局 - 23价肺炎球菌多糖疫苗获得菲律宾GMP证书 在多个国家进行上市注册 [4] - 四价流脑多糖疫苗持续稳定供应印度尼西亚使用多年 [4] - 自研产品已出口海外数十个国家 在近20个国家开展临床或注册工作 [4] 疾病防控重要性 - 流感为丙类传染病 由甲型和乙型流感病毒导致 具有抗原易变、传播迅速特点 [3] - 全球季节性流感每年导致300万-500万重症病例和29万-65万呼吸道疾病相关死亡 [3]

四价流感疫苗首针接种 - 智飞生物全资子公司安徽智飞龙科马自主研发的四价流感病毒裂解疫苗在合肥完成全国首针接种 [1] - 该疫苗上市丰富了国内流感疫苗市场供给并强化公司在传染病防控领域的综合实力 [1] - 疫苗适用于3岁及以上人群采用世卫组织推荐毒株通过培养纯化灭活裂解工艺制备具备良好安全性 [5] 流感疾病负担与预防 - 季节性流感每年导致全球300万-500万重症病例和29万-65万呼吸道疾病相关死亡 [3] - 流感易引发肺炎神经系统损伤等并发症婴幼儿老年人孕妇及慢性病患者为高风险人群 [3] - 接种疫苗是预防流感及其并发症最经济有效的手段 [3] 流感疫苗研发管线 - 四价流感疫苗（儿童型）和三价流感疫苗已进入上市许可申请审评阶段 [7] - 四价流感疫苗（ZFA02佐剂）正在进行Ⅰ/Ⅱ期临床试验 [7] - 三价流感疫苗（ZFA02佐剂）已获批临床 [7] 疫苗研发创新布局 - 冻干人用狂犬病疫苗15价肺炎球菌结合疫苗ACYW135群流脑结合疫苗处于上市审评阶段 [10] - 福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗进入Ⅲ期临床全球尚无同类上市产品 [10] - 四价重组诺如病毒疫苗（毕赤酵母）Ⅲ期临床在同价次产品中进展领先 [10] - 26价肺炎球菌结合疫苗在Ⅰ/Ⅱ期临床并同步开展澳大利亚临床试验 [10] - 呼吸道合胞病毒疫苗等多项临床前研究项目持续推进 [10] 研产体系与战略规划 - 已建立北京安徽重庆三大研产基地及创新孵化中心 [12] - 覆盖疫苗结核类生物制品及GLP-1类似物胰岛素类似物等领域 [12] - 持续完善"预防&治疗"产业布局聚焦全球传染病流行趋势 [12]

核心观点 - 智飞生物从巅峰到谷底的转折源于过度依赖代理模式，尤其是对默沙东HPV疫苗的独家代理，导致在行业调整和国产替代冲击下业绩暴跌 [1][3][11][13][21] - 公司面临的核心问题是代理业务占比过高（98%）、库存积压严重（222亿元）、研发投入不足（仅占营收3.7%）以及管理层战略预判失误 [9][13][16][17][19] - 行业层面显示HPV疫苗市场快速萎缩（批签发量下降42%），国产低价产品（最低27.5元/支）加速替代进口疫苗 [13][14] 公司发展历程 - 创始人蒋仁生从广西山区防疫站科员起步，2002年买下重庆金鑫生物创立智飞生物，凭借疫苗流通渠道经验抓住2005年脑膜炎疫情机遇 [5][6] - 2010年成为首家上市民营疫苗企业，2017年通过代理默沙东HPV疫苗实现爆发式增长（代理收入从2.74亿增至518.85亿） [7][9] - 2021年市值达3600亿元峰值，被称为"疫苗茅"，蒋仁生家族财富1700亿元 [7][12] 业绩与股价表现 - 2024年起连续三个季度亏损（Q3亏8369万，Q4亏1.32亿，2025Q1亏3.05亿），创八年最差纪录 [11] - 股价从231元跌至20元以下，市值蒸发3000亿元（跌幅87%），蒋仁生家族财富缩水至430亿元 [3][12] - 四价HPV疫苗批签发量暴跌95.49%，九价HPV疫苗下降14.8%，库存激增1.5倍至222亿元 [13][14][16] 行业竞争格局 - 国产HPV疫苗价格战白热化：万泰生物二价疫苗跌破百元，沃森生物降至27.5元/支 [13] - 近10家国内企业九价HPV疫苗进入临床后期，预计定价比进口低30% [13] - 2024年二类苗总体批签发量下降37%，HPV疫苗市场缩水42% [13] 公司战略问题 - 研发投入长期偏低：五年研发费用占比仅1.8%-3.7%，远低于同行 [17] - 被迫执行千亿元采购协议导致库存积压，销售团队却逆势扩招至4749人 [16] - 转型尝试效果有限：206亿引进GSK带状疱疹疫苗未达预期，近期布局司美格鲁肽减肥药 [18][20] 管理层动态 - 2024年9月蒋凌峰接任总裁，但缺席关键业绩说明会，面临巨大转型压力 [19][20] - 管理层承认对行业预判失误，提出2025年"去库存、降负债"目标 [19] - 历史战略争议：2003年拒绝合伙人研发投入建议，坚持"贸工技"路径 [18]