2025年9月30日 南华期货白糖四季度展望 ——过剩周期延续 熊市困局难破 边舒扬（投资咨询证号：Z0012647 ） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 第一章：观点概要 2025年上半年白糖市场宽幅震荡，可以拆分为三个阶段，郑糖波动大致区间5600-6100元/吨，原糖波动 区间在16.2-19.76美分/磅。市场主要围绕24/25年度印度糖供应变化、出口，中国进口糖浆及预混粉限制，中 国糖供应变化，以及25/26年度巴西估产、印度、泰国估产变化展开。 展望2025年下半年，市场的关注重点将围绕巴西25/26榨季产量变化，印度、泰国25/26榨季估产及产量 落地情况，印度出口预期变化，国内国产糖消费及库存变化、25/26榨季国产糖产量预估变化、进口糖及糖浆 预拌粉进口节奏及政策变化。整体看，由于印度泰国增产预期打的比较足，当前糖价被压制的过低，而巴西 存在一定的减产倾向，因此在三季度市场可能会先去交易巴西减产从而抬升糖价，国内糖价在5300一带是存 在一定支撑的，海外市场则会在15.2美分受到依托，而随着巴西交易的结束，市场供应重新回到亚洲地区 时，盘面的压力又会随之而来。 四季度SR26 ...

白糖价格走势 - 现货白糖9月6日报价7390元/吨 近两周累计上涨1.37% 突破2011年10月以来高点 接近历史最高纪录7830元/吨 [1] - 国内白糖主力合约9月6日报7117元/吨 当日涨0.89% 近两周累计涨4.37% 逼近2023年5月高点7150元/吨 4月以来持续处于历史高位 [2] - ICE原糖期货主力合约9月5日报26.59美分/磅 涨2.82% 盘中触及26.94美分/磅 创2011年10月以来新高 [2] 供需驱动因素 - 2022/2023榨季全国糖产量897万吨 同比减少6.17% 主产区广西因干旱天气糖产量同比下降13.89%至527万吨 [2] - 截至7月底2022/2023榨季累计进口糖298万吨 同比减少23% 因国际糖价走高导致进口成本增加 [3] - 中秋备货需求强劲 下游含糖食品采购需求回暖 中下游普遍低库存存在补库需求 [3][4] - 印度预计10月起禁止食糖出口 市场预期新榨季减产 泰国因降雨不足可能影响甘蔗收割 [3] 行业库存与产销 - 主产区广西食糖产销率90.15% 同比提高12.2个百分点 工业库存降至51.94万吨 同比减少83万吨 [5] - 糖厂库存消耗进度加快 当前库存低于历史同期水平 新糖上市前销售压力较小 [5] 企业表现与展望 - A股8家白糖产销相关上市公司中6家上半年归母净利润同比增长 [4] - 中粮糖业表示三季度业务发展理想 产品价格随市场走强 甜菜榨糖产线进入新榨季 订单和产量较上半年增长 [1] - 预计下半年白糖供需维持紧平衡 新榨季10月开始前市场维持偏强走势 四季度供应紧张缓解后价格可能回落 [4][5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际糖市随着巴西2025/26榨季生产推进，低价需求刺激但北半球预期增产压力和巴西可供出口逐步增强压制国际糖价，不过需求增强信号和巴西甘蔗回糖率低或产量不及预期为糖价反弹提供动力，技术上原糖价格震荡反弹但空间受限 [4] - 国内糖市现货价格小幅波动，内外糖价差走扩，国产糖产销率高，新增工业库存进入去库阶段且速度快，但配额外进口利润显现增强压制糖价，预计走势偏震荡 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周市场现货及价差数据跟踪展示 - 国内外糖价方面，ICE原糖主连从1656涨至1679，涨幅1.39%；ICE白糖主连从479.4涨至486.4，涨幅1.46%；郑糖主连从5810降至5805，降幅0.09%；巴西、泰国加工糖成本不同比例均有上涨；国内产区价格方面，广西南宁从6040降至6020，降幅0.33%，云南昆明从5850涨至5860，涨幅0.17%，营口维持6200；进口加工糖利润不同情况均微跌 [2] - 食糖估值方面，基差（南宁）从230降至194，降幅15.65%，基差（昆明）从40涨至43，降幅15.00%，基差（营口）从390降至374，降幅4.10%；郑糖9 - 11价差从123降至109，降幅11.38%，郑糖9 - 1价差从181降至170，降幅6.08%；广西、云南交割糖成本5月小幅震荡 [3] 市场关键数据概览 国际市场 - 巴西食糖生产情况，巴西中南部地区甘蔗压榨量、食糖产量双周数据均有增加，甘蔗制糖比有相关数据展示 [21][22][24] - 巴西食糖出口情况，巴西食糖月度出口量环比及同比有变化，美元兑巴西雷亚尔有相应数据 [27][28] - 泰国、印度生产情况，泰国食糖双周累计产量、印度食糖双周累计产量有相关数据 [31][32] 国内市场 - 中国食糖产量情况，国内食糖产量有相关年份数据展示 [35] - 国产糖产销数据，国产糖产销率超预期提高进入库存消化期，仓单数量下降，新增工业库存月频数据6月未更新 [4] - 中国进口糖数据，中国进口糖量环比提升，进口糖浆及预拌粉6月数据未出 [4] - 下游市场情况，展示了社消品零售网上占比、食品工业企业数量及同比、制糖业和下游PPI情况、含糖食品按年度产量累计同比增幅等数据 [47][50][51] 国内糖市供需平衡表 - 2022/23至2025/26年，播种面积、单产、糖产量、进口、消费、出口等数据有统计，结余变化从-268万吨逐步改善至12万吨 [6]