报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际糖价短期预计底部震荡，5月合约上方有供应压力，下方有成本支撑，郑糖短期震荡走势；套利建议观望；期权建议卖出看跌期权 [9][10][11] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据分析 - 期货盘面：SR09收盘价5185，跌4，跌幅0.08%，成交量16144，减1384，持仓量103859，增2180；SR01收盘价5296，跌7，跌幅0.13%，成交量128，减102，持仓量838，增28；SR05收盘价5168，跌4，跌幅0.08%，成交量190426，减9709，持仓量472603，增4628 [3] - 现货价格：柳州报价5330，跌10；昆明报价5155，跌10；武汉报价5630，持平；南宁报价5300，跌10；鲅鱼圈报价5460，跌70；日照报价5415，跌40；西安报价5760，持平 [3] - 基差：柳州162，昆明 -13，武汉462，南宁132，鲅鱼圈292，日照247，西安592 [3] - 月间价差：SR05 - SR01价差 -128，涨3；SR09 - SR05价差17，持平；SR09 - SR01价差 -111，涨3 [3] - 进口利润：巴西进口配额内价格4046，配额外价格5125，与柳州价差205，与日照价差290，与盘面价差171；泰国进口配额内价格4098，配额外价格5192，与柳州价差138，与日照价差223，与盘面价差104 [3] 第二部分 行情研判 重要资讯 - 巴西1月前四周出口糖和糖蜜173.76万吨，日均出口量10.86万吨，2025年1月出口量206.22万吨，日均出口量9.37万吨 [5] - 2025/26榨季截至1月24日，巴基斯坦旁遮普省41家糖厂开榨，累计入榨甘蔗2489万吨，产精制糖232.9万吨，较上榨季同期增加26.6万吨，本榨季已支付蔗款达应付款总额的92.57%，上榨季同期为87.81% [5] - 1月27日云南新增2家糖厂开榨，本周预计还有1家开榨，25/26榨季云南已开榨糖厂47家，同比增加2家，预计榨蔗能力16.53万吨/日，同比增加0.82万吨/日，今日云南制糖企业（昆明）现货报价5150 - 5170元/吨，当日回落10元，临近春节销售清淡 [5][7] 逻辑分析 - 国际方面，巴西甘蔗将进入收榨阶段，供应压力缓解，市场关注北半球，北半球糖产多处于增产周期，印度增产或超预期，美糖价格预计短期底部震荡 [8] - 国内市场，白糖处于压榨高峰期，本榨季产量大概率增加且增幅不小，2025年食糖进口量超预期，供应端压力明显，郑糖短期内预计维持下跌趋势，但糖价已偏低，盘面跌破成本线，国际糖有支撑，下跌空间不大 [8] 交易策略 - 单边：国际糖价短期预计底部震荡，5月合约上方有供应压力，下方有成本支撑，郑糖短期震荡走势 [9] - 套利：观望 [10] - 期权：卖出看跌期权 [11] 第三部分 相关附图 - 包含广西、云南月度库存、产量，柳州白糖现货价格，柳州 - 昆明糖现货价差，白糖不同月份基差，郑糖不同合约价差等图表 [13][18][20][22][24][26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际糖价短期预计底部震荡，国内白糖价格区间震荡，可考虑区间低多高平；套利建议观望；期权建议卖出看跌期权 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据分析 - 期货方面，SR09收盘价5291，跌13，跌幅0.25%，成交量14823，持仓量85880；SR01收盘价5295，跌25，跌幅0.47%，成交量1151，持仓量6786；SR05收盘价5280，跌19，跌幅0.36%，成交量162483，持仓量425271 [3] - 现货价格方面，和州报价5505，昆明报价5345，武汉报价5810，南宁报价5430，鲅鱼圈无报价，日照报价5700，西安报价5960 [3] - 价差方面，SR05 - SR01价差 - 15，SR09 - SR05价差11，SR09 - SR01价差 - 4 [3] - 进口利润方面，巴西进口配额内价格31.75，配额外价格3945，与柳州价差496，与日照价差691，与盘面价差286；泰国进口配额内价格18.00，配额外价格3995，与柳州价差431，与日照价差626，与盘面价差221 [3] 第二部分 行情研判 重要资讯 - 2025年我国关税配额外原糖实际到港总量为221.61万吨，同比增加128.23万吨，近五年中排第二，仅低于2021年的251.4万吨 [5] - 主产区白糖现货报价基本持稳，总体成交一般，如广西南宁、柳州，云南昆明、大理等多地报价不变 [6] - 因糖价持续下跌，预计今年欧盟甜菜种植面积将减少约7% - 8%，欧盟现货市场糖价降至约四年最低点，全球糖价徘徊在五年低点附近 [7] 逻辑分析 - 国际方面，巴西甘蔗将进入收榨阶段，供应压力缓解，市场关注北半球，目前北半球糖产多处于增产周期，印度增产可能超预期，预计美糖价格短期底部震荡 [8] - 国内市场，白糖加工成本较高，广西糖厂成本多在5400元/吨以上，外盘美糖有筑底迹象，进口巴西糖配额外成本在5000 - 5200元/吨，但国内处于压榨高峰期有销售压力，且25/26年度全球糖增产，预计白糖在上方震荡平台附近有较大压力，短期价格震荡 [8] 交易策略 - 单边：国际糖价短期预计底部震荡，国内白糖价格区间震荡，可考虑区间低多高平 [9] - 套利：观望 [10] - 期权：卖出看跌期权 [10] 第三部分 相关附图 - 包含广西、云南月度库存、产量，柳州白糖现货价格、价差，白糖各月基差及郑糖各合约价差等图表，展示不同时间序列数据 [11][13][14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际糖价短期预计底部震荡，国内白糖价格区间震荡，可考虑区间低多高平；套利观望；期权可卖出看跌期权 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据分析 - 期货盘面：SR09收盘价5266，跌25，跌幅0.47%，成交量20168，持仓量80971；SR01收盘价5288，跌28，跌幅0.53%，成交量170，持仓量7951；SR05收盘价5253，跌32，跌幅0.61%，成交量221246，持仓量429949 [3] - 现货价格：柳州报价5390，昆明5230，武汉5660，南宁5360，鲅鱼圈5530，日照5545，西安5810，涨跌均为0 [3] - 基差：柳州137，昆明 -23，武汉407，南宁107，鲅鱼圈277，日照292，西安557 [3] - 月间价差：SR05 - SR01价差 -35，跌4；SR09 - SR05价差13，涨7；SR09 - SR01价差 -22，涨3 [3] - 进口利润：巴西进口配额内价格3988，配额外价格5065，与柳州价差325，与日照价差480，与盘面价差223；泰国进口配额内价格4038，配额外价格5130，与柳州价差260，与日照价差415，与盘面价差158 [3] 第二部分 行情研判 重要资讯 - 巴西1月前两周出口糖740467.97吨，日均出口量123411.33吨，较上年1月全月日均出口量增加32%，上年1月全月出口量2062261.69吨 [5] - 美国2025/26榨季食糖总产量预计938.1万短吨，甜菜糖产量510.2万短吨，甘蔗糖产量427.9万短吨，食糖库存/消费比预估为15.8% [5] - 新疆2025年甜菜单产微增0.23%，亩均总成本增幅2.77%，平均每50公斤甜菜出售价格降幅10.57%，亩均产值降幅10.39%，亩均净利润降幅43.70%，亩均现金收益降幅30.76% [5][6] 逻辑分析 - 国际方面，巴西甘蔗将逐渐进入收榨阶段，供应压力缓解，市场关注点转移到北半球，北半球糖产大部分处于增产周期，印度增产可能超预期，美糖价格预计短期底部震荡 [7] - 国内市场，白糖加工成本较高，外盘美糖有筑底迹象，成本端对价格有支撑，但处于压榨高峰期有销售压力，且25/26年度全球糖增产预期，预计白糖在上方震荡平台附近有较大压力，短期价格震荡 [7] 交易策略 - 单边：国际糖价短期预计底部震荡，国内白糖价格区间震荡，可考虑区间低多高平 [8] - 套利：观望 [9] - 期权：卖出看跌期权 [9] 第三部分 相关附图 - 包含广西月度库存、云南月度库存、广西月度产量、云南月度产量、柳州白糖现货价格、柳州 - 昆明糖现货价差、白糖9月基差、郑糖5 - 9价差、白糖1月基差、郑糖9 - 1价差、白糖5月基差、郑糖1 - 5价差等图表 [10][11][15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内白糖主力05短期进入调整模式，5200附近有支撑，预计在5200 - 5300区间震荡 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 未提及 每日提示 - 基本面：ISO预计25/26年度全球食糖供应过剩163万吨，DATAGRO预计过剩从280万吨下调至100万吨，Czarnikow上调过剩预期至740万吨，StoneX预计过剩370万吨；2025年10月底，25/26年度本期制糖全国累计产糖88.3万吨，累计销糖9.16万吨，销糖率10.37%；2025年11月中国进口食糖44万吨，同比减少9万吨，进口糖浆及预混粉等三项合计11.44万吨，同比减少10.82万吨，整体偏空 [4] - 基差：柳州现货5360，基差103（05合约），升水期货，中性 [4] - 库存：截至10月底25/26榨季工业库存79.14万吨，偏空 [4] - 盘面：20日均线走平，k线在20日均线上方，偏多 [4] - 主力持仓：持仓偏空，净持仓空增，主力趋势偏空，偏空 [4] - 利多因素：26/27年度巴西糖产量可能下降，糖浆关税增加，美国可乐改变配方使用蔗糖；国内供需平衡表白糖供需有缺口但中长期缺口在减少，国内糖现货销售均价5700附近，2025年1月开始进口糖浆关税增加接近原糖配额外进口关税 [4][5][7] - 利空因素：白糖全球产量增加，新一年度全球供应过剩，外糖价格跌至14.5美分/磅附近，进口利润窗口打开，进口冲击加大；ISO预计25/26年度全球食糖供应过剩163万吨，StoneX预计25/26年度全球糖市供应过剩277万吨，Czarnikow上调25/26年度全球食糖过剩预期至740万吨，Green Pool预计25/26榨季全球食糖产量增长5.3%达1.991亿吨，USDA预计25/26年度全球食糖产量同比增长4.7%、消费增长1.4%、过剩1139.7万吨 [4][5][7] 今日关注 未提及 基本面数据 - 25/26年度近3个月机构预测情况：StoneX预计2025/26年度过剩370万吨，因巴西、印度、泰国产量增加且全球消费增长乏力；ISO预计2025/26年度过剩163万吨，因全球糖产量预计增长3.15%而消费量仅增长0.6%；Datagro预计2025/26年度过剩153万吨，因预期全球供应将从上一季的短缺明显转向盈余 [28] - 2023/24 - 2025/26年度数据：糖料播种面积、收获面积、单产、食糖产量、进口、消费、出口、结余变化、国际食糖价格、国内食糖价格等数据呈现一定变化趋势，如2025/26年度食糖产量预计为1170万吨，进口500万吨，消费1570万吨，结余变化为82万吨 [31] - 进口原糖加工后完税（50%关税）成本：2025年10月底原糖均价约14.23美分/磅，配额外进口成本约5086元/吨，国际糖价持续下跌，进口利润可观；2025年6月中旬原糖均价约16.086美分/磅，配额外进口成本5679 - 5708元/吨，成本按来源国（巴西/泰国）略有不同 [34] 持仓数据 未提及

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场交易重点是海内外供求差异，这是内强外弱格局存在原因，当前影响白糖价格走势核心矛盾包括国内01、05合约定价走向及国际市场能否站稳15美分；郑糖下跌动量加强，给出投机型和产业客户操作建议 [1][2][9] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 - 核心矛盾：市场交易重点是海内外供求差异，影响白糖价格走势核心矛盾有国内01、05合约定价走向及国际市场能否站稳15美分；01合约更强，最终接近广西价格，05合约压力大，后续可能跌至极低价格；国际市场15.2美分博弈将持续 [1][2] - 投机型策略建议：行情定位下跌动量加强，基差策略买01空现货，月差策略多01空05、多01空03，回顾近期策略情况 [9] - 产业客户操作建议：给出白糖价格区间预测，为库存管理和采购管理提供套保策略建议 [10] 本周重要信息及下周关注事件 - 本周重要信息：利多信息为巴西12月第一周出口糖日均出口量增加，泰国核定2025/26榨季甘蔗基础价；利空信息为广西2025/26榨季开榨糖厂减少，印度马邦25/26榨季甘蔗压榨加速，巴西港口等待装运食糖数量下降 [11][12][13] - 下周重要事件关注：关注巴西港口周度待运食糖数量及船只数、11月糖出口数据、印度压榨进度和我国海关食糖及糖浆预混粉进口数据 [14][15][16] 盘面解读 - 价量及资金解读：内盘期价单周下跌0.36%，主力合约持仓增加，技术上形成空头排列；基差结构关注01合约，预计后期基差修复至平水附近，月差结构呈back结构，01 - 05价差扩大；外盘原糖价格上周反弹1.89%，CFTC非商业持仓扩大空头头寸，原糖期货呈back结构，15.2美分上方套保盘压力重现；内外盘价格因配额制度关系复杂，近期内强外弱格局短期转为内弱外强 [18][20][22][24][26] 估值和利润分析 - 进口利润跟踪：我国实行配额制度，近期配额外进口利润丰厚；糖浆及预混粉进口相对稳定 [29] 供应及库存推演 - 供需平衡表推演：25/26榨季预估产量上升至1170万吨左右，同比增长4.82%，其他数据根据24/25榨季及当前情况预估，本周数据维持不变 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际方面巴西甘蔗进入收榨阶段，制糖比下降，供应压力缓解，国际糖价有筑底迹象，短期震荡略偏强；国内糖厂进入开榨高峰，新榨季产量增加，销售压力增大，但进口收紧和成本高对价格有支撑，短期价格或走弱但空间不大 [3] - 交易策略上单边先观望，套利观望，期权在低位卖出看跌期权 [4] 根据相关目录分别进行总结 第一章综合分析与交易策略 - 交易策略方面单边因巴西榨季临近收尾供应压力缓解，国际糖价筑底，国内虽有销售压力但成本高且盘面价格低，预计继续向下空间不大，先观望；套利观望；期权在低位卖出看跌期权 [4] 第二章核心逻辑分析 - 国际供需格局变化上2025/26榨季全球糖市供应过剩163万吨，预计产量同比增长3.15%至1.8177亿吨，消费量仅增长0.6%至1.8014亿吨；Datagro调降供应过剩量预测，巴西中南部产量、印度产量预测下调，中国和印尼等进口国增加购买量 [8] - 巴西糖产方面2025/26巴西糖产预计4502万吨，略高于8月，当前产量是近些年次高位；11月上半月巴西中南部双周制糖比下降明显；2025/26榨季截至11月上半月累计产糖量同比增加；巴西11月出口糖和糖蜜减少，2025/26榨季截至11月累计出口糖同比减少 [9][11][13][16] - 泰国新榨季24/25榨季增产，2025/26榨季预计小幅增产，甘蔗面积扩张，出口量预期增加100万吨，同时确定了2025/26榨季甘蔗基础价及浮动标准 [24] - 印度2025/26榨季甘蔗压榨作业提速，截至11月30日产糖量同比增加；近期部分邦甘蔗成本上涨，全国食糖平均生产成本升至每公斤41.72卢比，行业呼吁上调食糖最低售价 [32] - 国内糖厂截至11月30日广西部分糖厂开榨情况及云南部分糖厂开榨情况；进口利润较高；10月进口食糖增加，进口糖浆和白砂糖预混粉情况有变化，商务部公布10月和11月关税配额外原糖到港情况 [35][37][43] 第三章周度数据追踪 - 包含巴西中南部累计甘蔗压榨量、双周制糖比、糖产量等数据；巴西月度食糖出口、库存数据；印度和泰国双周糖产量数据；国内食糖生产进度、产销率、库存数据；食糖进口量、糖浆及预拌粉进口量数据等 [45][50][56][59][62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期外糖走势偏弱，国内郑糖走势相对抗跌，郑糖近月强于远月，可能跟新糖上市现货价格偏高有关，中长期内外走势背离不可持续，01临近交割，空头建议在05合约逢高布局 [4][8] - 国内糖市基本面多空交织，利多因素为国内消费较好、库存降低、糖浆关税增加以及美国可乐改变配方使用蔗糖；利空因素为白糖全球产量增加、新一年度全球供应过剩、外糖价格下跌使进口利润窗口打开、进口冲击加大 [6] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 未提及 每日提示 - 基本面：不同机构对25/26年度全球食糖供需预测不同，DATAGRO预计过剩从280万吨下调至100万吨，Czarnikow上调过剩预期至740万吨，StoneX预计过剩277万吨，ISO预计供应缺口为23.1万吨且比之前预计缺口大幅减少；2025年8月底，24/25年度本期制糖全国累计产糖1116.21万吨，累计销糖1000万吨，销糖率89.6%；2025年9月中国进口食糖55万吨，同比增加15万吨，进口糖浆及预混粉等三项合计15.14万吨，同比减少13.51万吨，整体偏空 [4] - 基差：柳州现货5730，基差218（01合约），升水期货，偏多 [5] - 库存：截至8月底24/25榨季工业库存116万吨，中性 [5] - 盘面：20日均线向上，k线在20日均线上方，偏多 [5] - 主力持仓：持仓偏空，净持仓空增，主力趋势偏空，偏空 [4] 今日关注 未提及 基本面数据 - 25/26年度供需情况近3个月机构预测：国际糖业组织预计供应缺口收窄至20万吨，StoneX预计供应过剩277万吨，Czarnikow预计供应过剩620万吨或750万吨，Datagro预计供应过剩153万吨，Covrig Analytics预计供应过剩420万吨，Alvean/路易达孚预计供应过剩40万吨，Green Pool预计供应过剩115万吨 [34] - 中国食糖供需平衡表：2025/26年度糖料播种面积1439千公顷，食糖产量1170万吨，进口500万吨，消费1570万吨，结余变化82万吨，国际食糖价格14.0 - 18.5美分/磅，国内食糖价格5500 - 6000元/吨 [36] - 进口原糖加工后完税（50%关税）成本：2025年10月底原糖均价约14.23美分/磅，配额外进口成本约5086元/吨；2025年6月中旬原糖均价约16.08美分/磅，配额外进口成本5679 - 5708元/吨 [42] 持仓数据 未提及

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周白糖主力01在5400 - 5500区间震荡，01临近交割，因现货价格上市偏高更抗跌，可关注近月和远月价差交易机会 [4] - 近期外糖走低，国内郑糖走势相对抗跌，近月强于远月或与新糖上市现货价格偏高有关，中长期内外走势背离不可持续，01临近交割，空头建议在05合约逢高短空为主 [6] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 本周白糖主力01在5400 - 5500区间震荡，01临近交割，因现货价格上市偏高更抗跌，可关注近月和远月价差交易机会 [4] 每日提示 - 利多因素为国内消费较好、库存降低、糖浆关税增加，美国可乐改变配方使用蔗糖 [8] - 利空因素为白糖全球产量增加，新一年度全球供应过剩，外糖价格跌至14美分/磅附近，进口利润窗口打开，进口冲击加大 [8] 今日关注 未提及 基本面数据 - 2025年8月底，24/25年度本期制糖全国累计产糖1116.21万吨，累计销糖1000万吨，销糖率89.6% [5] - 2025年9月中国进口食糖55万吨，同比增加15万吨，进口糖浆及预混粉等三项合计15.14万吨，同比减少13.51万吨 [5] - 各机构对25/26年度全球白糖供需预测不同，ISO预计供应缺口收窄至20万吨，StoneX预计供应过剩277万吨，Czarnikow预计供应过剩620万吨（另一处提及750万吨），Datagro预计供应过剩153万吨，Covrig Analytics预计供应过剩420万吨，Alvean / 路易达孚预计供应过剩40万吨，Green Pool预计供应过剩115万吨 [37] - 中国食糖供需平衡表显示，2025/26年度食糖产量预计1120万吨，进口500万吨，消费1590万吨，结余变化12万吨，国际食糖价格预计16.5 - 21.5美分/磅，国内食糖价格预计5800 - 6500元/吨 [39] 持仓数据 未提及

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国庆前后连续台风对华南甘蔗收割和产量均产生不利影响，产区甘蔗出现倒伏、泡水现象，同时节后短期处于新旧作青黄不接期间，糖价存在季节性偏强的动力；中期来看，今年全年南方主产区雨热条件适宜，甘蔗长势十分良好，新糖上市后，预计反弹空间较为有限 [4] 根据相关目录分别进行总结 国内白糖现货价格 - 广西南宁仓库白糖吨价为5790元，较前一日跌10元，升贴水为0，与2601基差为333，较前一日跌41元 [4] - 云南昆明白糖吨价为5730元，较前一日持平，升贴水为 - 100，与2601基差为373，较前一日跌31元 [4] - 云南大理白糖吨价为5575元，较前一日持平，升贴水为 - 140，与2601基差为258，较前一日跌31元 [4] - 山东日照白糖吨价为5870元，较前一日持平，升贴水为100，与2601基差为313，较前一日跌31元 [4] 国内白糖期货盘面数据 - SR01合约价格为5457元，较前一日涨31元 [4] - SR05合约价格为5408元，较前一日涨25元，SR01 - 05价差为49元，较前一日涨6元 [4] 汇率及国际数据 - 人民币兑美元汇率为7.1424，较前一日涨0.0008 [4] - 雷亚尔兑人民币汇率为1.2818，较前一日涨0.0212 [4] - 卢比兑人民币汇率为0.084，较前一日跌0.0004 [4] - ice原糖主力价格为15.13，较前一日持平 [4] - 伦敦白糖主力价格为573，较前一日涨3 [4] - 布伦特原油主力价格为64.35，较前一日持平 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国庆前后连续台风对华南甘蔗收割和产量均产生不利影响，产区甘蔗出现倒伏、泡水现象，同时节后短期处于新旧作青黄不接期间，糖价存在季节性偏强的动力；中期来看，今年全年南方主产区雨热条件适宜，甘蔗长势十分良好，新糖上市后，预计反弹空间较为有限 [4] 根据相关目录分别进行总结 白糖价格数据 - 国内白糖现货价格方面，广西南宁仓库5810元/吨（涨跌值0）、昆明5740元/吨（涨跌值 -20）、云南大理5600元/吨（涨跌值 -15）、山东日照5870元/吨（涨跌值 -10）；期货价格方面，SR01为5428元（涨跌值16），SRO5为5389元（涨跌值12），SR01 - 05为39（涨跌值4） [4] - 汇率及国际期货价格方面，人民币兑美元7.143（涨跌值0.0055），雷亚尔兑人民币1.2818（涨跌值0.0212），卢比兑人民币0.084（涨跌值 -0.0004）；ice原糖主力15.53（涨跌值0），伦敦白糖主力573（涨跌值3），布伦特原油主力61.34（涨跌值0） [4]