行业与公司 * 纪要涉及白酒行业 包括高端白酒如飞天茅台 普五 国窖 以及宴席型地产酒如古井贡酒（古8 古16） 洋河（梦3） 全国化单品如红花郎10 茅台1935等[1] * 纪要重点分析了2025年双节期间白酒市场的整体表现 各消费场景 品牌表现 区域差异 渠道库存 销售渠道变化以及企业策略[1][2][3] 核心观点与论据：市场表现与消费场景 * **整体市场表现符合预期**：双节期间白酒市场整体表现符合节前预期 传统经销商动销下滑20%至25% 价盘保持相对平稳 飞天茅台批价在1800元左右波动 五粮液价格在810至820元之间波动[3] * **宴席场景相对较好**：宴席场景白酒消费表现相对较好 但用酒量预计小幅下滑 与大盘下滑幅度类似 大约为20%[1][4] * **泛商务招待场景表现较差**：泛商务招待场景表现较差 消化幅度预计超过30%[1][4] * **礼赠场景相对稳定**：礼赠场景则相对稳定 偏刚性 未出现大幅下降[1][4] 核心观点与论据：品牌与产品表现 * **部分宴席型产品受益**：宴席型地产酒（如古8 古16 梦3）在100~300元价格带内受益于宴席红利 全国化单品如红花郎10 1618也因酱酒政策力度大而表现良好[1][5][6] * **高性价比单品动销良好**：以性价比取胜的单品动销良好 例如茅台1935[1][6] * **高端白酒内部顺位清晰**：高端白酒内部顺位为飞天茅台优于普五 再到飞边茅台和高度国窖 这与性价比认知相关[1][7] * **高端酒价格普遍回落**：飞天茅台批价跌至1800元左右 同比去年回落20%以上 普五价格从去年同期950至1000元回落到今年850至860元甚至不到800元[7] 核心观点与论据：区域市场差异 * **河南区域表现超预期**：河南区域白酒市场表现超预期 动销幅度约为15% 而去年下滑幅度达到20%甚至30%以上[1][9] * **多数主要省份下滑明显**：湖南 江苏和山东等区域今年下滑幅度约为20% 大部分主要白酒省份如四川 江苏和山东 下滑幅度普遍在20%至25%之间[1][10] * **部分区域下滑幅度较大**：安徽和浙江由于基数问题或商务恢复节奏偏慢 下滑幅度接近30%至40%[10] 核心观点与论据：渠道库存与销售途径 * **渠道库存分化**：一批商库存未见明显虚弱迹象 部分品牌甚至有所增加 经销商层面库存虽有下降但无趋势性反馈 终端库存消化明显[1][11] * **线上渠道分流加剧**：线上渠道对线下分流现象加剧 高风险偏好群体更多选择线上购买 寻求保真属性的群体仍倾向线下购买[1][12] * **销售渠道多元化**：即时零售（如美团）和线上渠道（如拼多多 淘宝 京东 天猫）发展迅速 二批商通过直播 自媒体等方式直接面向C端销售 对传统白酒销售产生深远影响 分流线下客流[13][14][15] 核心观点与论据：企业策略与未来展望 * **企业控制成本稳价盘**：白酒企业普遍未进行大规模费用投入 并可能缩减销售团队规模以控制成本 努力维持现有价格水平[2][16] * **促销措施效果有限**：针对消费端的红包 赠酒以及宴席的单独政策 市场反馈显示这些措施是分品牌的个别行动 整体效果有限[17] * **春节动销预计承压但收窄**：预计春节期间动销同比承压 但下滑趋势将比去年同期进一步收窄[2][18] * **部分区域有望改善**：湖南 江苏 山东等区域在政商务招待需求层面受影响明显 从10月至明年2月春节前这一阶段有望逐步改善[19] * **行业下滑幅度或加剧**：预计行业层面的下滑幅度会比二季度进一步加剧 但对三季度业绩尚无明确感知[20] 其他重要内容：投资建议 * **建议关注赔率较高标的**：建议把握板块内赔率较高的标的 如老窖 汾酒 古井 以及头部品牌茅台 五粮液等 这些公司估值相对低廉 在EPS下修后仍具备不错赔率[2][21] * **价盘和库存压力逐渐过渡**：从明年春节来看 下跌幅度收窄趋势连续性较强 价盘和库存压力逐渐过渡[21]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：白酒行业 - **公司**：茅台、五粮液、国窖1573、古井贡酒、洋河、今世缘、汾酒、剑南春、口子窖、迎驾、种子、金水源、V3（国元V系列） 纪要提到的核心观点和论据 茅台 - **核心观点**：通过调整产品结构和渠道管理平衡收入与价格，在行业整体下降时表现亮眼，推进计划加快，价格走势有预期，消费者转型有成效，但面临精品酒与普飞价格接近的风险 [1][2][5][7][9] - **论据**： - 产品结构上，飞天茅台500毫升基本无增量，公鸡茅台提价后从配额内转配额外形成增量 [3] - 渠道管理上，加强与经销商沟通协调，放宽报备限制，引导开发新场景和客户，适当增加经销商库存并加快商务节奏 [1][3] - 2025年1 - 4月经销渠道占飞天总量约50%，合同计划达48%，进度比去年加快约10个百分点 [5] - 2025年价格低点预计在二季度，波动区间2100 - 2200元，破2000元概率小，二季度后整箱价格预计维持在2200元左右 [2] - 发展新客户群体，如朋友聚餐用酒等非商务需求，专卖店吸引新客户，4月行业下降两位数时茅台相对平稳 [7] - 精品酒与普飞价格接近可能干扰普飞销量，公司需调整投放量和营销策略应对 [9] 五粮液 - **核心观点**：一批价稳定但市场需求不足，动销缓慢，库存压力大，公司承诺未兑现影响市场信任度 [1][18][21] - **论据**： - 一批价在915 - 920元之间，运营商和专卖店库存情况不同，市场社会库存多，消费者需求不足致价格难上涨 [1][18] - 公司承诺不让经销商赔钱，但实际经销商赔钱，专卖店关门或停止打款现象多，烟酒店对涨价悲观，动销缓慢 [21] 国窖1573 - **核心观点**：价格明确，山东市场低度酒动销较好但库存压力高，通过与烟酒店合作加强管控 [1][22][23] - **论据**： - 高度酒一批价860元，低度酒610元，山东市场低度酒占80%，总体库存接近40%，因价格致经销商赔钱 [1][22] - 与烟酒店签订包量协议，给予补贴，管控力强，动销稳定 [23] 古井贡酒 - **核心观点**：在合肥市场酒店渠道表现良好，古16增长迅速，但酒店渠道竞争激烈影响价格秩序 [4][34][38][41] - **论据**： - 合肥市场酒店渠道宴席数量增加，古16今年近600场宴席使用，去年同期300多场，古8和古16占主流价位60% - 70% [32][34] - 酒店渠道竞争激烈，各品牌投入增加，如古井贡酒为合肥酒店追加5000万元费用，导致价格下降 [38][39][41] 洋河 - **核心观点**：进行大幅调整应对市场竞争，但下滑未触底，库存压力仍存在，部分产品调整价格和经销体系 [44][45][47][49] - **论据**： - 调整包括省内海之蓝停货、梦3水晶版和梦6 + 价格调整及去库存政策，春节回款目标未达成，内部混乱 [45] - 从行业角度下滑未完全触底，但公司调整措施正确，如去库存、保基础盘等 [47] - 海之蓝库存压力最小，其他产品库存压力减轻幅度不大，整体仍有库存压力 [49] - 对梦6 + 进行价格调整，梳理经销体系，减少促销活动，投入费用引导消费 [50] 行业整体 - **核心观点**：白酒行业整体趋势下降，各品牌表现分化，部分品牌有韧性但总体面临压力，市场动销下滑幅度收窄 [1][11][59] - **论据**： - 2025年4月行业下降幅度达两位数，高端白酒品牌有一定韧性 [11] - 从春节到现在，白酒市场整体动销下滑，与去年同期相比总量下滑10% - 15%，烟酒店生意下滑超30%，部分品牌持平或微增，其他品牌普遍下滑10% - 15% [59][60] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **节日消费预测**：端午节送礼需求可能是近年来最低，中秋和国庆情况待观察，总体预期不乐观 [16] - **酒企降价策略效果**：去年以来酒企降价稳销量，春节后量较稳定，但最近几个月边际改善有限，量稳住概率偏小，渠道健康度有提升但动销改善不明显 [16] - **渠道状态**：当前渠道状态比之前有所改善，但动销改善不显著，五粮液经销渠道库存低但社会库存未必减少，压货难度大 [17] - **各品牌价格和库存**：汾酒高度青花汾20价格360 - 365元，42度青花汾20价格345 - 350元，42度汾20库存占全年库存20%多，任务达成率50%；剑南春任务完成率50%，库存占全年任务27%左右；茅台除飞天外其他品种基本倒挂，经销商缺货严重；飞天茅台经销商库存通常不足一个月 [30][31] - **合肥市场情况**：五一期间婚宴数量比去年同期增长20% - 25%，用酒量增加5%以内，退酒率高；合肥餐饮业4月恢复不如去年同期，五一中餐零点包厢生意一般 [29][37] - **洋河人员调整**：今年上半年春节前后和3月进行人员调整，各部门整合，如梦6 + 团购商产品划分到高端或渠道事业部 [53] - **金水源表现**：春节及五一增速放缓，与去年同期相比下降，但在同品类及同价格带中优于洋河、迎驾、古井、五粮液定制酒，仅次于汾酒，区域内动销和价格体系良好 [55] - **V3产品表现**：公司投入大量费用推广，短期内销量预计增长，价格混乱，已达十几亿体量，处于上升期，有自然点击率和回购现象 [56]