行业投资评级 - 食品饮料行业评级为"看好"，传统消费头部企业已具备长期投资价值，新消费特点的食品个股将随业绩分化而分化 [3][7] - 白酒板块因宏观需求复苏缓慢和消费场景受限，动销端压力较大，报表端承压 [3][8] - 大众品板块成本红利托底盈利，新品和新渠道共振孕育成长，乳业在供需再平衡和政策助力下收入及利润改善 [3][9] 核心观点 - 白酒板块：茅台散瓶批价1860元（周环比-10元），整箱批价1910元（周环比-10元），五粮液批价870元（周环比持平），国窖1573批价840元（周环比持平）[8] - 基金持仓：25Q2白酒板块重仓股持股市值占基金股票投资市值比为6.79%，环比下降1.71pct，低于2009年以来平均值 [8] - 大众品板块：乳制品受育儿补贴政策催化，伊利股份25Q1收入和扣非利润超预期，低温奶渗透率提升 [9] - 啤酒板块具备刚需属性，推荐青岛啤酒港股和燕京啤酒，零食、饮料、低度酒水等细分赛道有结构性亮点 [9] 重点推荐公司 - 白酒：贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖，关注五粮液、今世缘、迎驾贡酒 [3][7] - 大众品：伊利股份、青岛啤酒股份、燕京啤酒、新乳业、盐津铺子、劲仔食品、涪陵榨菜，关注东鹏饮料、蒙牛乳业、卫龙美味等 [3][7] 市场表现 - 上周食品饮料板块下跌2.17%，跑输上证综指1.24pct，在申万31个子行业中排名第17 [6] - 子行业表现：食品加工（跑赢申万A指0.36pct）、饮料乳品（跑输0.54pct）、其他酒类（跑输1.01pct）、白酒（跑输1.32pct）、啤酒（跑输1.51pct） [42] 重点公司更新 - 洽洽食品发布多款新产品，包括山野系列风味瓜子、瓜子仁冰淇淋等，关注新品表现 [12] - 有友食品预计下半年收入由会员渠道驱动，山姆渠道中脱骨鸭掌月销约3000万，酸汤双脆月销已破千万 [12] - 泸州老窖2024年度分红派息，每10股派45.92元，现金分红金额约67.59亿元 [17] 估值数据 - 食品饮料板块2025年动态PE18.28x，溢价率27%，环比下降1.38pct；白酒动态PE16.93x，溢价率18%，环比下降1.42pct [23] - 海外对标公司估值：百威英博25年PE15x，嘉士伯15x，雀巢18x，帝亚吉欧16x [56]

编辑｜李文贤 【编者按】当数字浪潮席卷消费市场，酒业的 "触网" 之路早已从尝试走向深耕。从早期的电商平台铺货，到直播带货的流量狂欢，再 到私域运营的精细化探索，线上渠道正以惊人的速度重塑着酒业的产销逻辑与消费生态。 消费者指尖轻划间，不仅能购得来自全球的佳酿，更催生了定制化、场景化的新需求；酒企则在数据洪流中，重新定义着品牌与用户的 连接方式。 出品｜搜狐财经 作者｜饶婷 搜狐酒业特推出"酒业电商系列专题"，以多维度视角拆解行业变局。本篇为专题的第二篇，酒类即时零售调查。 近日，"茅台酱香·万家共享"开始在全国范围陆续上线美团闪购，以北京为例，已经超过50家门店。 店里售卖的产品除了飞天茅台，还有五粮液、国窖1573、洋河、汾酒等各类产品，许多门店均为24小时营业，30分钟送达。 茅台的积极尝试，反映了酒企对即时零售的积极态度。但入驻后如何引流，实现真正的盈利，还需要更多细致的运营。 从交易结构来看，低客单、高频率的酒类产品更适配即时零售的节奏。 方正证券研报指出，在酒类即时零售交易中，低客单价但消费频次更高的啤酒占比更高，如酒小二销售额中60%为啤酒。 酒快供商业连锁董事长周志胜近期在黑格咨询举办的论坛中 ...

厂商一体战略推进 - 茅台计划在各省成立联营公司 由经销商联谊会牵头 旨在稳定茅台酒市场价格并开发本省定制文化产品 [1] - 五粮液已率先行动 成立四川五钧(注册资本5.4亿元)和四川五浚(注册资本5.7亿元) 股权穿透显示30余家五粮液大商参与 [2] - 国台酒业在四川成立通达商贸公司 采用"股本金兜底+厂编团队直控销售"模式吸引社会资本 [2] 联营公司运营细节 - 茅台省级联营公司注册资金设定在5000万元至1亿元区间 由参与经销商共同出资 [2] - 联营公司将引入专业管理团队 聚焦本省文化主题开发特色产品 出厂价接近精品茅台酒水平(2000元以上) [2] - 单款产品投放量规划为数十吨 主要满足区域性收藏需求 预计今年第四季度逐步进入市场 [2] 行业现状与战略动因 - 行业面临消费力下降 渠道库存高压 主力产品价格倒挂 近60%企业利润率减少 超40%经销商面临现金流压力 [3] - 酒企通过资本纽带直接捆绑核心经销商 整合资源提升效率 将传统"压货"压力转化为"风险共担"责任 [3] - 联营模式可能成为稳定渠道秩序 避免恶性价格战的有效路径 [4] 茅台联营计划暂缓与争议 - 茅台联营公司计划已暂缓 具体原因不明 市场相关方面对该模式存在争议 [1][7] - 联营公司核心定位包括稳定飞天茅台价格和开发区域文化茅台 但价格稳定需精准把握"量价平衡" [5][6] - 文创酒溢价依赖稀缺性 联营公司需在内部协调 管理成本 市场反应速度等方面面临考验 [6] 价格体系挑战 - 白酒行业主流价格带下移 去年"618"电商低价竞争冲击价格体系 厂家纷纷控量稳价 [5] - 飞天茅台市场成交价持续下行 联营模式试图通过集体行动调控供给成为价格"稳定器" [6] - 开发高溢价区域文化茅台可保障渠道利润 规避直接增加飞天茅台投放量带来的价格冲击 [6]

消费场景创新 - 上海一家面馆采用"左手一碗面+右手茅五剑"的销售模式，将3元阳春面与按杯售卖的中高档白酒（茅台48元/杯、五粮液24元/杯、剑南春12元/杯，容量均为10毫升）结合，形成新消费场景 [2][3][5][7] - 该模式打破茅台固有阶层化消费认知，主要客群为外卖骑手、保安、高校学生等大众消费者，满足其"尝鲜需求" [5][7][9] - 社交平台传播后客流激增，验证"拆零销售"模式在低迷市场中创造增量商机的可行性 [9][10] 白酒行业现状 - 2022年以来的行业调整已持续近4年，2025年被从业者称为最艰难一年，主因包括消费低迷、经济通缩及"最严禁酒令"导致消费场景消失 [10][12] - 5月起各地层层加码禁酒令冲击产业链：酒厂、经销商、终端烟酒店及餐饮渠道均受重创 [10] 潜在复苏信号 - 近期超级工程项目及城市更新计划（2024年启动6万+项目投入2.9万亿，2030年前累计达10万亿）可能刺激商务宴请需求，被视作市场复苏潜在催化剂 [12]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业评级为优于大市 [1][6] 报告的核心观点 - 二季度白酒超配比例环比下降，关注板块中报业绩情况；大众品方面，啤酒、饮料迎旺季，基础调味品龙头表现稳健 [1][10] 根据相关目录分别进行总结 周度观点 白酒 - 本周酒企有多项动态，如茅台拟出资成立研究院、汉酱酒上线 i 茅台等 [12] - 本周高端白酒批价较稳，箱装茅台批价下跌，普五、散装茅台、国窖批价持平 [13] - 本周白酒指数涨 1.0%，持仓超配比例处历史低位；25Q2 主动偏股基金重仓持股比例和超配比例环比下降；二季度业绩或反映需求压力，酒企短期去库存促动销，中长期重视消费者和场景培育 [2][14] - 个股推荐把握三条主线：抗风险龙头如茅台等；数字化显正反馈的泸州老窖；基地市场有份额提升逻辑的今世缘等；也可关注洋河等 [2] 大众品 - 啤酒：25Q2 板块基金重仓比例微降，燕京啤酒比例提高；8 月旺季，预计 Q3 景气度有保障，优先推荐燕京啤酒 [3][15] - 零食：25Q2 板块基金重仓比例提升多，加仓集中在盐津铺子等；推荐卫龙美味、盐津铺子 [3][16] - 调味品：基础调味品龙头稳健，复调或受益政策改善；推荐颐海国际、海天味业 [3][17] - 速冻食品：淡季研发新品，中长期受益工业化；推荐安井食品、千味央厨 [3][18] - 乳制品：潜在政策催化，需求复苏，供给出清，布局 2025 年向上弹性，推荐龙头乳企 [3][19] - 饮料：旺季龙头提速，业绩分化；推荐东鹏饮料，关注包装水、茶饮龙头 [3][20] 周度重点数据跟踪 行情回顾 - 本周（2025 年 7 月 21 日至 25 日）食品饮料板块涨 0.77%，跑输上证指数 0.90pct [1][21] 白酒 - 本周箱装飞天茅台批价下跌，普五、散装飞天茅台、国窖批价持平 [37] 大众品 - 瓦楞纸、生鲜乳价格不变，牛奶、大豆价格下降，其余原材料价格上升 [48] 本周重要事件 - 本周多家公司有减持、高管变动、股份解押、限售股上市流通等事件 [74] 下周大事提醒 - 下周有股东大会、解禁、分红等事项安排 [75]

白酒直播电商行业分析 - 白酒作为中国传统酒类具有丰富文化内涵和地域特色，近年来销售渠道逐渐向线上转移 [2] - 直播电商凭借互动性强、场景丰富的特点成为白酒销售重要平台 [2] - 直播中展示白酒外观、香味、酿造工艺等内容可增强消费者信任感和购买欲望 [4] 白酒品鉴体验直播应用 - 专业讲解需覆盖白酒分类（浓香型/清香型/酱香型）、酿造工艺及传统文化背景 [5] - 品鉴技巧教学包括闻香、观察酒色、品尝喉感等细节，帮助消费者理解品质 [5] - 结合文化背景介绍历史、地域特色和传统工艺以增强消费者认同感 [6] - 通过实地演示和互动问答提升观众参与感与专业信赖度 [7] 白酒品类与场景搭配策略 - 浓香型白酒（如五粮液、泸州老窖）适合家庭聚会场景 [8] - 包装精美、口感柔和的白酒适合礼品赠送及商务场合 [9] - 直播可模拟餐桌场景，讲解白酒与中餐菜肴的搭配方式 [10][11] 直播互动促销方法 - 限时优惠和赠品策略可刺激即时购买 [14] - 通过答题、留言抽奖提升用户参与热情 [14] - 提供小瓶装试喝体验增强消费者购买信心 [14] - 引导消费者关注品牌故事和酿造流程以提升产品认知 [17] 售后服务与用户关系维护 - 购买后提供存储、饮用等专业咨询解决消费者疑问 [18] - 鼓励用户分享体验评价为后续销售提供参考 [19] - 通过直播回访和节日促销保持客户粘性 [20] 直播运营注意事项 - 内容需专业且通俗化确保普通消费者理解 [21] - 产品展示必须真实，避免夸大宣传 [22] - 互动环节需真诚回应问题以优化体验 [23] - 宣传内容需符合法规要求，杜绝虚假信息 [24]

电商渠道整顿 - 茅台在12天内清退24家线上店铺并新增4家店铺 [1] - 五粮液在3月减少15家店铺并新增4家店铺 [1] - 茅台覆盖京东、抖音、天猫等7大平台，总数超140家店铺 [2] - 京东减少4家新增1家，抖音减少10家新增1家，天猫减少4家，微信视频号减少5家新增1家，苏宁减少1家 [2] 假冒产品问题 - 茅台旗下赖茅酒业1-5月采样289瓶，64瓶为假冒 [5] - 五粮液同期鉴定1610瓶，268瓶为假冒，占比16.65% [5] - 歌德盈香旗下6家店铺被茅台全部移除，3家被五粮液清退 [5] 歌德盈香经营异常 - 被清退店铺显示"无货"或长期未运营 [6] - 公司2024年起陷入欠薪风波，被法院限制消费 [8] - 法定代表人刘晓伟4429万元股权被冻结 [10] - 涉及多起执行案件，立案日期集中在2025年1-3月 [9] 行业整合趋势 - 头部酒企加速收紧渠道管控，优化消费者体验 [5] - 歌德盈香案例显示渠道质量不达标将被淘汰 [11] - 酒类流通渠道深度整合与洗牌加速进行 [11]

白酒行业线上渠道整顿 - 茅台酱香酒在12天内清退24家线上店铺并新增4家 电商渠道名单变动频繁[2] - 五粮液3月已整顿电商渠道 减少15家店铺并新增4家 与茅台采取相似策略[2] - 京东和抖音成为整顿重点平台 抖音平台清理10家店铺最为显著[3][6] - 线上渠道假冒伪劣问题严重 茅台64瓶/289瓶采样为假货 五粮液16.65%鉴定产品为假冒[7] - 行业龙头联合电商平台取缔261家售假店铺 下架6431条侵权链接[7] 头部酒企渠道管控升级 - 茅台和五粮液对歌德盈香采取严厉措施 分别清退其6家和3家关联店铺[8][9] - 被清退店铺运营异常 产品全线"无货" 客服失联 直播停更超过1个月[9] - 公司强调"零容忍"态度 通过名单更新强化渠道质量筛查与消费者体验[9] - 五粮液计划加强"百亿补贴"商家监测 联合各方打击不合规行为[7] 大商歌德盈香经营危机 - 曾达近百亿元年营收的行业大商 现深陷欠薪和法律纠纷[9][10] - 法定代表人4429万元股权被冻结 期限至2028年1月[13][14][15] - 2025年已收到多起法院限制消费令 涉及北京和南京等地法院[11][12] - 并购扩张策略后运营失序 无法保障渠道质量导致被核心酒企清退[15] 行业渠道深度整合 - 名酒企加速收紧线上渠道管控 预示流通领域大洗牌开始[2][15] - 渠道整顿覆盖七大电商平台 当前茅台授权店铺总数仍超140家[3] - 行业正经历从松散授权向严格筛选的转型 优化消费者体验成为核心[9][15]

报告行业投资评级 - 看好食品饮料行业 [4][8] 报告的核心观点 - 传统消费头部企业从分红和股息角度具备长期投资价值，前期活跃的新消费食品个股后期将随业绩分化，看好有长期竞争力和改善空间的公司 [4][8] - 白酒因宏观需求复苏慢和消费场景受限，今年动销和报表端承压，关注 8 - 9 月旺季 [4][9] - 大众品成本红利托底盈利，新品和新渠道共振孕育成长，看好乳业收入及利润改善 [4][8] 根据相关目录分别进行总结 食品饮料本周观点 - 上周食品饮料板块涨 0.84%，白酒涨 1.41%，跑输上证综指 0.25pct，在申万 31 个子行业中排第 26 [7] - 涨幅前三的个股为良品铺子、皇台酒业、海融科技，跌幅前三为骑士乳业、新乳业、东鹏饮料 [7] - 重点推荐贵州茅台、山西汾酒等白酒股，伊利股份、青岛啤酒股份等大众品股 [4][8] - 茅台批价散瓶和整箱周环比上涨，五粮液和国窖 1573 批价周环比稳定，高端白酒价格后期走势难判断 [9][23] - 燕京啤酒业绩超预期，东鹏饮料 Q2 收入高增，有友食品 Q2 收入利润快速增长 [4][10] 食品饮料各板块市场表现 - 25/7/07 - 25/7/11，食品饮料行业跑输申万 A 指 0.73 个百分点，各子行业均跑输 [43] - 展示了食品饮料各子行业不同季度相对于申万 A 指的超额收益情况 [44][50] 行业事项提示 - 本周仲景食品、立高食品等公司有股东减持 [54] - 下周宝立食品限售股解禁，莲花控股、金字火腿等公司召开股东大会 [55] 估值表 - 给出海外食品饮料对标公司的总市值、归母净利润、PE、ROE、股息率等估值数据 [57] - 列出食品饮料重点公司的股价、归母净利润、增速、PE、评级、总市值等盈利预测数据 [58][59]

行业趋势 - 中国白酒行业正掀起新一轮低度化浪潮，五粮液、泸州老窖、水井坊、洋河、酒鬼酒等头部企业纷纷推出28-38度新品，泸州老窖甚至研发16度、6度超低度产品[1] - 低度酒（40度以下）在中国已有50年历史，头部名酒均拥有低度产品研发经验，如38度国窖1573年销售额达100亿元，39度五粮液年销50亿元[2] - 年轻消费者对白酒接受度显著下降，25-35岁群体中仅19%首选白酒，远低于啤酒和洋酒，辛辣刺激感是主要排斥原因[3] 市场表现 - 低度酒呈现区域分化：38度国窖1573在华北市场占比近50%（河北年销50亿元中80%为38度产品），39度五粮液在江苏宴席市场超越本地品牌[3][16][18] - 中度酒（40-45度）已有成功案例：42度洋河海之蓝年销超百亿，43度飞天茅台、42度玻汾等规模达数十亿级[19] - 消费场景差异明显：高度酒（50度以上）主导商务社交，低度酒更适合个人独酌或亲友小聚的微醺需求[3][22] 技术发展 - 低度酒技术突破始于1970年代，河南张弓酒厂首创-15℃冷冻过滤法解决降度浑浊问题，1975年推出首款38度白酒[7][8] - 五粮液1978年采用"0.618黄金分割法则"筛选最佳度数，最终定型39度产品并优化二次勾调工艺[8] - 降度技术难点包括保留风味物质（如脂肪酸酯类）和解决溶解度问题，洋河2014年推出33.8度微分子酒优化醒酒速度[2][7] 历史沿革 - 1950-1960年代白酒普遍60度以上，为适应出口需求逐步降度：茅台1958年降至52-53度，1964年汾酒试点降至65度[5] - 1989年白酒国标首次明确划分高度（≥54度）、降度（40-54度）和低度（<40度）三类，当年全国评酒会14家名酒凭低度产品获奖[9][11] - 1990年代低度酒遇冷因消费者偏好高度烈酒，2000年后华北/华东市场逐步培育，2010年国窖1573低度产品全国铺开[13][14][16] 战略分歧 - 反对观点认为低度白酒面临果酒/啤酒直接竞争，且名酒性价比不足可能陷入"年轻人不买、老酒客不喝"困境[21] - 支持观点指出全球酒饮低度化趋势明确，Z世代饮酒量持续下降，需通过场景创新（如烧烤配酒）培育新消费习惯[22] - 头部企业战略分化：泸州老窖计划推出16度产品，茅台强调"以消费者为中心"转型，五粮液将39度产品纳入核心矩阵[1][17][23]