美团闪购推出“白酒节”活动 - 美团闪购在站内上线了名为“白酒节”的活动专区，商品覆盖飞天茅台、五粮液、剑南春等品牌白酒，叠加优惠后价格较其他平台具有竞争力 [1] - 该活动计划每月9日固定推出，旨在通过固定专场形式为消费者提供体系化的酒水优惠权益 [1] 活动具体内容与优惠 - 首期活动联合茅台、五粮液、剑南春、泸州老窖、汾酒等头部品牌，推出多重优惠玩法，包括抽奖领取大额优惠券 [2] - 用户有机会以1539元价格购入500ml飞天茅台，“神价会场”覆盖多款名品白酒，热门酒品到手价低至359元起 [2] - 活动当天平台发放大量白酒九折直降券，下单可直接抵扣，进一步提升囤酒性价比 [2] - 活动联合了各大名酒品牌数千家门店，并推出送前返图等多项酒水保真举措，全面覆盖会场商品 [2] - 活动延续即时零售的履约体验，消费者可“即买即得”，无需等待物流 [2] 活动战略意图与行业影响 - “白酒节”旨在顺应即时零售用户对酒水消费日趋个性化、多元化以及周期性囤货的需求趋势 [2] - 活动通过在固定时间节点提供稳定低价和高质价比商品，旨在为消费者提供确定性的消费体验，培养“每月9号囤名品白酒”的新消费习惯 [2] - “白酒节”是即时零售行业首个酒水品类的月度营销专场，为白酒品牌在即时零售渠道布局提供了新的增量路径 [3] - 首期活动已有超7万家酒饮商户参与 [3] - 公司计划将“白酒节”作为长期IP持续运营，打造为白酒品类下最重要的营销场域，每月9日都将提供重磅的名酒优惠权益 [3]

证 券 研 究 报 告 行 业 及 产 业 行 业 研 《白酒报表出清分化复苏 食品彰显韧性头 部亮眼——食品饮料行业周报 20260427- 20260501》 2026/05/04 《白酒季报表现分化 板块持仓继续下降— —食品饮料行业周报 20260420- 20260424》 2026/04/26 《白酒持股基金增多 食品配置持续回升— —食品饮料 2026 年一季度基金持仓分 析》 2026/04/24 证券分析师 吕昌 A0230516010001 lvchang@swsresearch.com 周缘 A0230519090004 zhouyuan@swsresearch.com 王子昂 A0230525040003 wangza@swsresearch.com 联系人 王子昂 A0230525040003 wangza@swsresearch.com 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 2026 年 05 月 09 日 积极因素逐步积累 头部企业分化 复苏 看好 —— 食品饮料行业周报 20260504-20260508 本期投资提示： ⚫ ...

文章核心观点 - 公司对2025年业务模式进行追溯梳理，调整收入核算以出清历史问题，导致2025年业绩大幅下滑[4] - 2026年第一季度在低基数上实现强劲增长，实际动销表现较好，公司目标转向高质量发展[5] - 公司通过高额分红、股份回购及集团增持，提供强劲的股东回报并传递信心[6] 2025年业务追溯调整与业绩出清 - 公司基于谨慎性原则，调整2025年部分业务收入确认核算，涉及已披露的季度报表[4] - 此次调整导致2025年前三季度利润表营收调减约303亿元，资产负债表其他流动负债项调增274亿元[4] - 2025年全年营收405.29亿元，同比下滑54.55%，各季度收入同比下滑幅度均超过50%[4] - 2025年白酒行业处于深度调整期，公司销售量显著下滑，其中五粮液主品牌/其他酒产品销售量同比下滑53.0%/22.5%[4] - 2025年归母净利润89.54亿元，同比下滑71.89%，利润调整幅度高于收入，主要受税金率、销售费用率、管理费用率等扰动影响[4] 2026年第一季度业绩与经营展望 - 2026年第一季度公司总营收/归母净利润为228.38亿元/80.63亿元，较调整后的同期数据同比增长33.67%/82.57%[5] - 第一季度实际动销表现较好，春节旺季实际动销对比2025年同期（低基数）增长明显，对比2024年同期亦有一定增长[5] - 公司积极应对市场变化，在品牌建设、产品运营、渠道拓展等方面持续发力[5] - 2026年公司经营目标为全力实现高质量的市场动销和市场份额的有效提升，在渠道风险逐步出清后，经营趋势或逐步修复[5] - 低基数下收入及利润同比增速有望逐渐改善，需求好转、经济恢复预期强化有望贡献报表弹性[5] 股东回报与信心举措 - 公司2025年累计派发现金红利200.14亿元（含税），对应分红比例高达223.51%[6] - 公司已公告，2024-2026年每年度现金分红比例不低于70%、且不低于200亿元（含税）[6] - 公司拟以80-100亿元回购股份[6] - 考虑分红总额与回购，按2026年5月6日收盘市值计算，当前股息率超过7.8%[6] - 五粮液集团公司拟增持股份公司股票，金额为30-50亿元，以进一步强化信心[6]

报告投资评级 - 报告未明确给出“强推”、“推荐”、“中性”或“回避”的评级表述，但核心观点建议投资者以理性决策，并指出当前是重新出发向好的拐点 [5] 报告核心观点 - 公司对2025年业务模式进行梳理，基于谨慎性原则追溯调整收入确认口径，导致2025年业绩大幅下滑，此举被视作“刮骨疗伤”，虽带来短期剧痛但利于长期健康发展 [1][5] - 2026年一季度实际动销已出现修复，终端市场份额在提升，基本面在白酒行业中仍具竞争优势 [5] - 公司通过高分红和高回购保障股东权益，当前投资回报率具有吸引力，且账上货币资金充足 [5] - 报告认为，经过此次报表出清，公司已重回求真务实轨道，确认了业绩底部，是重新出发向好的拐点 [5] 2025年业绩回顾与调整分析 - **收入与利润大幅下滑**：2025年追溯调整后实现营业总收入405.3亿元，同比下降54.6%；实现归母净利润89.5亿元，同比下降71.9% [1][5] - **调整原因**：公司主动梳理业务模式，基于新收入准则谨慎性原则，追溯调整全年报表，以更真实反映销售表现 [5] - **资产负债表变化**：新增“监管商品”49.1亿元和“监管商品款项”263.1亿元科目，分别核算已发货未动销的存货成本和已收款未确认收入的预收款 [5] 2026年一季度业绩与经营现状 - **业绩强劲反弹**：2026年第一季度实现营业总收入228.4亿元，同比增长33.7%；实现归母净利润80.6亿元，同比增长82.6% [1][5] - **动销修复显著**：2026年春节以来实际动销修复，一季度五粮液产品累计动销1.4万吨，同比2024、2025年平均增长17%；终端进货商家数量同比增长60%，消费者开箱率达70% [5] - **渠道状况良好**：渠道反馈普五周转良好，库存处在较低水位，前端市场份额在提升 [5] 财务预测与估值 - **未来三年收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为461.96亿元、514.90亿元、570.65亿元，同比增速分别为14.0%、11.5%、10.8% [1][11] - **未来三年利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为155.11亿元、172.76亿元、202.13亿元，同比增速分别为73.2%、11.4%、17.0% [1][11] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为4.00元、4.45元、5.21元 [1][5][11] - **估值水平**：基于2026年4月30日收盘价，对应2025-2028年市盈率（P/E）分别为42倍、24倍、22倍、19倍 [1][11] - **市值与回报率测算**：公司当前总市值约3768.27亿元，剔除约1243亿元货币资金后约2500亿元，按2026年盈利预测测算市盈率约15倍；考虑2025年现金分红200.1亿元及计划回购80-100亿元股份，当前投资回报率在7.4%-8.0%之间 [2][5] 股东回报与财务状况 - **高额分红与回购**：2025年合计现金分红200.1亿元，同时计划以集中竞价方式回购80-100亿元股份 [5] - **资金实力雄厚**：截至报告期，公司账上货币资金达1270.14亿元（约1243亿元），规模充足 [5][11] - **财务结构稳健**：资产负债率为34.31%，流动比率为2.4，财务结构稳健 [2][11]

报告核心观点与投资评级 - 报告对五粮液的投资建议为“推荐”，预期未来6个月内股价表现将超越基准指数10%-20% [18] - 核心观点认为，公司通过追溯调整2025年收入确认方式，虽导致报表业绩大幅下滑，但这是“刮骨疗伤”式的自我纠正，使报表更真实，是公司重回求真务实轨道、确认底部并重新出发的拐点 [5] - 报告认为，公司当前估值已充分反映业绩下滑预期，剔除现金后估值处于低位，叠加高分红回购，对长线资金吸引力增强，建议投资者以理性而非情绪决策 [5] 财务表现与追溯调整 - 2025年追溯调整后，公司实现营业总收入405.3亿元，同比下降54.6%；实现归母净利润89.5亿元，同比下降71.9% [1] - 2026年第一季度，公司实现营业总收入228.4亿元，同比增长33.7%；实现归母净利润80.6亿元，同比增长82.6% [1] - 2025年业绩大幅下滑主要源于公司基于谨慎性原则，主动梳理业务模式并调整收入确认核算，将已发货但未实现终端动销的存货成本和已收款但未确认收入的款项，分别计入新增的“监管商品”（49.1亿元）和“监管商品款项”（263.1亿元）科目 [5] - 根据财务预测，公司2026年至2028年营业总收入预计分别为461.96亿元、514.90亿元、570.65亿元，同比增速分别为14.0%、11.5%、10.8% [1] - 同期归母净利润预计分别为155.11亿元、172.76亿元、202.13亿元，同比增速分别为73.2%、11.4%、17.0% [1] 实际经营与市场动销 - 2025年的报表调整被视作会计口径变化，并未改变实际经营，公司实际基本面在白酒行业中仍具竞争优势 [5] - 2026年春节以来动销修复，一季度五粮液产品累计动销1.4万吨，同比2024年、2025年平均增长17% [5] - 终端进货商家数量同比增长60%，消费者开箱率达70%，渠道反馈普五周转良好、库存处于较低水位，前端市场份额在提升 [5] 股东回报与财务状况 - 2025年公司合计现金分红200.1亿元，并计划以集中竞价方式回购80-100亿元股份 [5] - 考虑分红回购后，测算当前投资回报率在7.4%至8.0%之间 [5] - 公司货币资金规模充足，截至报告期末达1,243亿元 [5] - 公司资产负债结构稳健，资产负债率为34.31% [2] 估值分析 - 以2026年4月30日收盘价97.08元计算，公司总市值为3,768.27亿元 [2] - 报告测算，剔除现金后公司市值仅约2,500亿元，对应2026年盈利预测的市盈率约15倍附近 [5] - 根据盈利预测，公司2026年至2028年对应的市盈率（PE）分别为24倍、22倍、19倍；市净率（PB）均为3.3倍 [1]

投资评级 - 报告对五粮液（000858 SZ）的评级为“买入”，并予以维持 [3] 核心观点 - 报告核心观点认为，随着白酒行业进入深度调整期，五粮液的品牌力优势凸显 [5] - 2025年公司基于审慎性原则调整了部分业务收入确认核算，导致当年业绩基数较低，而2026年一季度已实现快速增长，因此调整了未来盈利预测并重点推荐 [5] - 公司拟进行大规模股份回购并注销，旨在维护公司及广大投资者利益，增强投资者信心 [5] 财务业绩与预测 - **历史业绩**：2025年全年，公司实现营业收入405.29亿元，同比下降54.55%；实现归母净利润89.54亿元，同比下降71.89% [5] - **近期业绩**：2026年第一季度，公司实现营业收入228.38亿元，同比增长33.67%；实现归母净利润80.63亿元，同比增长82.57% [5] - **未来预测**：报告预测公司2026-2028年营业收入分别为546.56亿元、581.90亿元、615.74亿元，同比增长率分别为35%、6%、6% [3][5] - **未来预测**：报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为190.34亿元、204.22亿元、216.99亿元，同比增长率分别为113%、7%、6% [3][5] - **每股收益**：对应的每股收益（EPS）预测分别为4.90元、5.26元、5.59元 [3][5] 分产品与盈利能力分析 - **五粮液产品**：2025年销售收入279.36亿元，同比下降58.84%；毛利率同比提升2.53个百分点至89.55%；销量同比下降53.00%，吨价同比下降12.43%至143.59万元/吨 [5] - **其他酒产品**：2025年销售收入91.68亿元，同比下降39.89%；毛利率同比提升5.29个百分点至66.10%；销量同比下降22.46%，吨价同比下降22.48%至9.80万元/吨 [5] - **整体利润率**：2025年销售毛利率为77.54%，同比微增0.49个百分点；销售净利率为22.99%，同比下降14.23个百分点 [5] - **季度利润率**：2026年第一季度销售毛利率为81.43%，同比提升2.36个百分点；销售净利率为36.45%，同比大幅提升9.25个百分点 [5] 费用与运营情况 - **2025年费用率**：销售费用率、管理费用率、税金及附加占比分别为18.8%、7.64%、27.24%，分别同比上升7.73、3.65、12.62个百分点 [5] - **2026年第一季度费用率**：销售费用率、管理费用率、税金及附加占比分别为16.07%、4.35%、16.33%，分别同比变化+7.32、-1.76、-15.31个百分点，报告预计主要受春节错位因素影响 [5] - **关键财务比率预测**：报告预测2026-2028年公司毛利率将维持在76.1%-76.3%之间，净利率将提升至36.2%-36.7%之间 [7] - **净资产收益率（ROE）预测**：2026-2028年预测值分别为13.5%、12.6%、11.8% [7] 估值与股东回报 - **市盈率（P/E）**：基于2026年05月03日收盘价97.08元，报告计算2026-2028年预测市盈率分别为20倍、19倍、17倍 [3][5][9] - **市净率（P/B）**：对应预测期内的市净率分别为2.7倍、2.4倍、2.1倍 [3][7] - **回购计划**：公司计划以不超过153.59元/股的价格，回购80亿至100亿元股份用于注销 [5]