电话会议纪要分析：2026年春季糖酒会行业洞察 一、 涉及的行业与公司 * **行业**：白酒行业、零食量贩行业、速冻食品行业、品牌零食行业、整体零售业态 * **主要提及公司**：贵州茅台、五粮液、汾酒、盐津铺子、甘源食品、千味央厨、立高食品 二、 白酒行业核心观点与论据 1. 行业景气度与周期位置 * 2026年春糖整体景气度触底，热度显著下降，参展人数减少，头部酒企缺席酒店展且活动缩减[1][2] * 行业进入类似2015-2016年的收缩期与极度竞争阶段[1][2] * 市场对行业已见底的共识度提升，认为消费场景在2025年已被压缩到极致，价格格局在茅台和五粮液价位稳定下不会再进一步下探[3][4] * 但对行业恢复的动力看不清，对价格上行、商务和政务场景恢复预期非常低[3][4] 2. 竞争格局与增长点 * 企业层面分化明显，茅台和五粮液基本面表现较好，已显现底部特征或走出底部，而其他企业普遍承压[4] * 行业主旋律为以名优酒企为代表的挤压式增长与反挤压竞争[7] * 行业正在品类、渠道、度数等方面积极探索新的增长点，以应对存量市场、人口结构变化及新消费趋势[4] * 市场对竞争将进一步加剧的“极度竞争”环境有高度确定性共识，品牌、渠道、组织等综合竞争能力将成为核心要素[4] 3. 贵州茅台基本面 * 市场对飞天茅台的信心依然较强，价格预期显著改善，当前大部分观点认为其价格稳定在1500元左右问题不大[1][5] * 市场关注焦点转移至非标产品，分歧较大[5] * 非标产品（如精品茅台）过去在销量、收入和利润贡献上占比很高，但2026年经销商渠道尚未发货[5] * 公司推出的非标产品代销模式引发广泛讨论，被视为对经销商的市场化筛选，意在测试真实消费者需求[1][6] * 市场正密切观察代销模式落地后的两个关键节点：发货后一个月内的市场反馈，以及中秋国庆旺季时实际需求能否弥补此前业绩缺口[6] 4. 五粮液基本面与策略 * 五粮液基本面正朝着越来越好的方向发展，市场看法出现积极转变[6] * 春节期间，五粮液在800元价格带充分发挥性价比优势，实现放量，动销表现超出厂家和市场预期，与2024年同期相比仍有增长[6] * 经销商回款进度符合公司要求（部分达45%，部分达60%），库存水平普遍不高，大多在1个月左右，很少超过2个月[1][6] * 公司积极释放风险，通过调整解决了部分价格倒挂问题，明确了价格底线，近期价格稳定在780至790元水平[6] * 公司明确了稳价、挺价的策略，意在淡季挺价、旺季放货，以稳固800元左右的价格带[6] 三、 零食量贩行业核心观点与论据 * 零食量贩行业在2026年确定性较高，加盟商仍将积极扩张，主要方向是开设省钱超市和便利店模型[7] * 省钱超市目前的回本周期约在2.5至3年，被认为是较餐饮、茶饮更稳定且盈利模式已验证的业态[1][7] * 得益于2025年以来对货盘的持续迭代优化、新品上新加速以及春节备货带动，单店表现在2025年第四季度已恢复正增长，预计2026年将进一步改善，进店复购率有所提升[7] * 从资本方视角，硬折扣与条改商超是中国零售业供应链体系变革的重要方向，零食量贩是当前效率较高的业态之一，在下沉市场和区域加密方面仍有较大开店潜力[8] * 预计未来五年零食量贩业态的确定性较高，长远来看，行业竞争将聚焦于运营能力（品类选择、货盘调整、自有品牌开发）和供应链效率[7][8] 四、 速冻食品行业核心观点与论据 * 速冻食品行业在B端和C端表现分化明显[1][12] * **B端（餐饮渠道）**：需求相对疲软，以一家主营B端业务的速冻面点经销商为例，其2025年销售额出现双位数下滑，目标2026年将下滑幅度收窄至个位数[12] * B端头部品牌表现优于大盘，例如千味央厨下滑幅度较小，其核心大单品（如全熟蛋挞和油条）仍能实现增长；立高食品通过挖掘餐饮场景实现了个位数增长[12] * **C端**：表现更为强劲，是2025年少数实现增长的板块之一[12] * C端增长主要由两大因素驱动：1) 疫情期间空气炸锅快速普及，培养了消费者在家制作速冻食品的习惯；2) 商超渠道大幅提升了生鲜、熟食和冻品的陈列面积与占比[12] * 数据显示，2025年中国商用冰柜和冷冻柜的销量也实现了双位数增长[12] * 从消费习惯到终端供给两方面看，C端速冻食品的增长趋势比B端更具持续性和确定性[12] 五、 其他行业趋势与重要内容 1. 品牌零食赛道趋势 * 2026年，头部企业的新品推出力度和速度相较以往有所放缓（例如盐津铺子主推大单品“大魔王”）[10] * 健康化趋势非常明显，“五红五黑”等概念和相关品类的增长速度相比2024年有非常显著的提升[11] 2. 中国消费市场分层与零售业态演化 * 中国消费市场呈现分层化：一二线城市由山姆等会员店主导，下沉市场则由零食量贩、折扣店及区域连锁填补[1][9] * 未来零售业态将呈现多元化、分层化格局，难以出现全国通吃的巨头[9] * 在广大的下沉市场，会涌现出大量零食量贩店、区域性连锁超市以及折扣超市等多种业态，行业整体仍存在巨大发展空间[9]

食品饮料行业电话会议纪要关键要点 一、 行业整体概览与投资策略 * 行业整体处于筑底接近尾声阶段，聚焦高质量增长[1] * 2025年受禁酒令等政策影响，板块表现疲软，是当年唯一录得跌幅的板块[2] * 板块自2021年起已连续四年下跌，2026年初涨幅仍为负，跑输大盘[2] * 估值处于历史底部，机构持仓比例极低，2025年四季度末主动偏股型基金重仓比例从8.5%大幅降至4.5%左右，降幅超过3个百分点[2] 二、 宏观消费与春节数据 * 2026年春节消费超预期改善，行业进入弱复苏筑底期[1] * 跨区域人员流动量同比增长8%，铁路运输量增长11.5%，直接带动饮料等必需消费品需求[3] * 春节假期全国消费相关行业日均销售收入同比增长13.7%[3] * 全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长5.7%，增速较去年春节加快1.6个百分点[3] * 重点监测商业街客流量和销售额同比分别增长6.7%和7.5%[3] 三、 白酒板块 核心观点与趋势 * 预计2026年4月为报表出清阶段，5月后受低基数效应驱动，动销有望转正[1][4] * 消费场景：政策对商务需求的冲击边际弱化，宴席等大众消费需求刚性较强[5] * 企业战略：酒企战略重点从压货转向清理报表和渠道去库存，并尝试年轻化策略（如五粮液推低度新品）[5] * 渠道变迁：即时零售等新渠道被采纳，如茅台于2026年1月1日在“i茅台”上线飞天茅台[5] 春节动销与价格表现 * 高端酒春节动销超预期，呈现强者恒强态势[1] * 飞天茅台线下渠道动销预计有10%至20%正增长，加上“i茅台”增量，整体增幅可能超过30%[5] * 茅台批价从节前1500元涨至春节期间1700元[5] * 五粮液动销预计实现两位数增长，两年复合动销增速达个位数，价格在780至800元[5][6] * 高端酒价格下探挤压500-800元价位段，100-300元价位段龙头酒企仍实现正增长，但消费升级速度放缓[1][6] 竞争格局与投资建议 * 存量竞争下，具备强大品牌力、优秀经营能力和良性库存的公司将获取更多份额[6] * 高端酒将率先引领复苏，确定性更强[6] * 投资建议：重点推荐茅台、洋河股份、山西汾酒[6] * 五粮液若一季报改善则建议买入[6] * 今世缘、古井贡酒、泸州老窖等预计下半年好转[6] 四、 软饮料行业 结构性变迁 * 行业内部结构分化，无糖茶、功能饮料及包装水等健康化、功能化产品增长强劲[1][10] * 果汁饮料增长7.9%，功能饮料增长8%，无糖茶增长超过4%[10] * 消费者需求向运动补能、健康养生等多元化场景延伸，推动电解质水、100%果汁、无糖茶等品类在2025年实现两位数以上增长[10] * 中式养生水作为新兴赛道，在2025年已达10亿级别[10] * 龙头企业如农夫山泉无糖茶市占率已提升至79.8%[1][10] 成本与竞争 * 2025年白砂糖和PET价格下降改善行业利润率[11] * 2026年成本端存在不确定性，国际油价上涨带动PET瓶价格略有上涨[11] * 龙头企业具备较强成本转嫁能力，市场对“糖税”的担忧不影响其长期投资价值[1][11] * 持续看好农夫山泉和东鹏饮料等在产品、渠道、营销具备综合优势的企业[10] 五、 休闲零食板块 量贩零食渠道 * 量贩零食渠道自2021年兴起，2025年已形成双寡头格局[1][8] * 截至2025年底，零食很忙集团门店数超过2.2万家，万辰集团超过1.9万家[8] * 2026年仍是门店快速扩张的最后一年，核心逻辑转向盈利能力提升[1][8] * 零食很忙净利率从2024年上半年的1.7%提升至2025年上半年的3.1%，万辰集团净利率也持续提升[8] 消费者偏好与供应链 * 消费者对健康化产品需求旺盛，如低热量魔芋单品、高蛋白豆制品和鸭掌等快速增长[9] * 企业核心竞争力在于强大的供应链管理、渠道管理及全渠道布局能力[9] * 进入山姆会员店等严格渠道成为重要的品牌背书[9] 增长动力与投资逻辑 * 渠道快速变迁是核心驱动力，传统商超流量下滑，即时零售、内容电商、会员制商超及量贩零食店崛起[9] * 推荐关注卫龙、盐津铺子、西麦食品和有友食品等处于品类扩张阶段的企业[9] * 板块整体估值仍低于历史均值[9] 六、 现制茶饮行业 * 行业竞争加剧，集中度提升[1] * 2025年茶饮门店总数同比减少1.6万家至42.3万家，中小品牌加速出清[12] * 外卖补贴退坡后，龙头企业如古茗和蜜雪冰城同店销售额依然实现正增长[1][12] * 产品融合现象出现，奶茶与咖啡相互跨界[12] * 不同品牌在城市线级和门店选址有区分（如蜜雪冰城主打低线城市性价比，霸王茶姬等布局写字楼商场）[12][13] * 推荐关注古茗和蜜雪冰城等龙头企业[12][13] 七、 乳制品行业 原奶周期与盈利能力 * 原奶周期自2024年下半年进入下行阶段，2026年一二月份奶价同比仍在下降，但环比已略微提升[13] * 预计2026年下半年原奶价格可能迎来由负转正的拐点[13] * 原奶价格回升将改善下游竞争格局，减少恶性竞争和促销费用，下游乳企盈利能力有望回暖[13] * 龙头乳企因投资上游牧场计提的亏损，在牧场扭亏后报表利润端弹性将高于收入端[13] * 推荐新乳业、蒙牛乳业和伊利股份[13] 长周期增长潜力 * 鲜奶和奶酪是具备较大增长潜力的细分赛道[14] * 中国鲜奶在乳制品中占比仅为27%，远低于海外成熟市场超过50%的水平[14][15] * 奶酪行业仍处早期发展阶段，B端市场前景看好，国内企业正加码布局[15] * 当前国内奶价已低于部分海外进口奶价，利于国内企业发展原制奶酪[15] 八、 餐饮供应链（速冻食品） * 2026年春节期间餐饮端动销温和复苏，好于预期[16] * 经历价格战后，竞争格局出现改善，企业从2025年三季度起收缩促销，转向新品推广和新渠道开拓[16] * 行业从2025年四季度开始增长恢复至两位数水平[1][16] * 2026年初预制菜国标出台，行业逐步规范化[1][16] * 推荐产品创新和渠道拓展能力强的龙头企业安井食品[16] 九、 调味品行业 * 短期受益于餐饮端复苏，2026年一二月份受春节需求带动表现不错[17] * 成本端需关注石油价格带来的包材成本上行风险，白糖等原材料价格平稳[17] * 长期产业趋势是功能化、便捷化和复合化，复合调味品增长空间巨大[17] * 板块估值偏低，建议关注中炬高新、海天味业、宝立食品[17] 十、 啤酒行业 * 2025年规模以上啤酒企业销量下降约1%，预计2026年行业销量将维持持平[18] * 价格升级是主要驱动力，但结构分化：6-10元价格带仍在升级，10元以上高端化进程显著放缓[2][18] * 预计2026年6-10元价格带仍是升级主力[18] * 利润端，企业通过提升费用效率，利润增速有望略高于收入，维持在个位数增长[18][19] * 投资策略：关注华润啤酒和燕京啤酒[19] 十一、 保健品行业 * 是唯一因内容电商快速崛起而导致集中度下降的板块[20] * 行业CR5从2015年的32%下降到2024年的26%，CR10从2015年的39%下降到2024年的33%，2025年进一步下降[20] * 从2026年开始，龙头企业加大在内容电商等新兴渠道布局，预计可能出现困境反转[2][20]

报告行业投资评级 - 报告对食品饮料行业整体持“看好”态度，核心投资方向是顺周期的白酒和餐饮供应链 [3] 报告核心观点 - 报告判断2026年1-2月食品饮料行业需求有所复苏，对后续需求复苏的持续性持谨慎乐观态度 [3] - 报告看好食品饮料板块2026年的投资机会，核心方向是顺周期的白酒和餐饮供应链，核心观察指标是CPI [3][7] - 对于白酒板块，报告认为春节行业整体表现好于预期，茅台价格有望在一季度筑底，行业迎来本轮周期拐点，节后茅台批价保持坚挺是重要验证 [3][7] - 报告认为白酒行业未来趋势是“缩量集中”，从“大鱼吃小鱼”转向“大鱼吃大鱼”，上市公司将出现强分化，但头部企业仍有成长空间，看好能深度全国化的头部企业和区域仍有整合空间的企业 [3][7] - 展望2026年，若基本面如期修复，预计2026年底至2027年将迎来估值与业绩的“双击”，优质白酒公司已处于战略配置期 [3][7] - 对于大众品板块，报告认为子行业已呈现结构性改善，企业竞争从价格转向质量，行业供需逐步平衡，食品CPI有望逐季改善，具备顺周期属性、估值低位且具备中长期成长空间的公司将迎来修复 [3][7][10] 根据相关目录分别总结 1. 食品饮料本周观点 - **板块市场表现回顾**：上周（2026年3月6日至3月13日）食品饮料板块上涨0.27%，跑赢上证综指（下跌0.70%）0.96个百分点，在申万31个子行业中排名第10位，其中白酒子板块上涨0.62% [6] - **板块投资分析意见**：报告重申看好2026年食品饮料板块投资机会，核心方向是顺周期的白酒和餐饮供应链 [7] - **白酒板块具体分析**： - **批价数据**：3月15日，茅台散瓶批价为1570元/瓶，周环比下降20元；整箱批价为1605元/瓶，周环比下降5元，价格基本稳定在1500元以上，验证了此前判断 [3][8] - **五粮液与国窖1573批价**：五粮液批价约785元/瓶，周环比下跌5元；国窖1573批价约825元/瓶，周环比下跌5元 [3][8] - **茅台代售政策解读**：茅台落地个性化产品代售政策，涵盖陈年茅台、精品茅台、生肖酒等多款产品 [3][8] - 政策核心：货权归公司，经销商无需预付全额货款，仅需缴纳保证金，大幅降低资金压力，经销商角色转变为服务提供商，赚取固定比例利润 [3][8] - 政策影响：1) 相比去年“分销”模式，代售模式下产品价格稳定性将明显提升；2) 鼓励有真实客户资源和拓客能力的经销商提升销量，从赚取单瓶高利润转向汇量增长模式；3) 是茅台年初市场化转型的一步，推动运营模式向“自售+经销+代售+寄售”多维协同营销体系转变，构建“五大渠道”并行格局 [3][8] - **大众品板块具体分析**： - **调味品、复合调味品、速冻食品**：2026年重点关注餐饮供应链相关领域，推荐安井食品、千禾味业、天味食品、海天味业(H) [3][10] - 安井食品：由于旺季临近、渠道全面发力和新品推广，预计自2025年10月以来保持两位数收入增长，2026年1-2月因春节效应及餐饮恢复，预计同比增长继续加速 [10] - 天味食品、千禾味业：预计收入表现稳健，2026年第一季度在低基数下报表增长有望加速 [10] - **乳业**：2026年供需格局有望进一步优化，深加工产品和低温奶具备长期成长空间，春节期间液奶需求有所恢复，低温产品贡献差异化表现，推荐伊利股份、新乳业，关注三元股份 [3][10] - 原奶行业：供给端，原奶价格低位使得2026年奶牛存栏继续去化；需求端，短期关注液奶需求企稳，中长期关注深加工产品的国产替代空间，关注优然牧业、现代牧业 [10] - **方便食品**：预计春节旅游消费带动火腿肠、方便面等需求，推荐双汇发展 [3][10] 2. 食品饮料各板块市场表现 - **近期相对收益**：在2026年3月6日至3月13日期间，食品饮料行业整体跑赢申万A股指数0.77个百分点 [36] - **子行业表现排序**：按跑赢申万A股指数的幅度依次为：啤酒（跑赢1.71个百分点）、白酒（跑赢1.12个百分点）、饮料乳品（跑赢0.44个百分点）、调味品（跑赢0.35个百分点）；食品加工（跑输0.21个百分点）、其他酒类（跑输0.90个百分点）、休闲食品（跑输1.72个百分点） [36] - **历史超额收益回顾**：提供了自2023年第一季度至2026年第一季度（截至3月13日）食品饮料及各子行业相对于申万A股指数的季度累计超额收益数据表 [38] - **重点公司超额收益**：提供了包括贵州茅台、五粮液、伊利股份、海天味业等数十家食品饮料行业重点公司自2022年第四季度至2026年第一季度的季度超额收益详细数据 [44][45] 3. 行业事项提示 - **重要公司公告摘要**： - **宝立食品**：持股5%以上股东上海厚旭资产管理有限公司减持计划时间届满，实际通过集中竞价减持245.54万股（占总股本0.61%），减持后仍持有5.64%股份 [11] - **光明肉业**：李俊龙因工作调整辞去总裁职务，聘任王伟为新任总裁 [11] - **黑芝麻**：完成法定代表人变更为谢示及相关工商变更登记 [12] - **煌上煌**：2021年员工持股计划存续期将于2026年9月21日届满 [12] - **天味食品**：1) 胡涛辞去职工代表董事职务；2) 拟以1800万至3600万元自有资金回购股份；3) 拟以1600万至3200万元资金再次回购股份 [15] - **五芳斋**：调整2026年限制性股票激励计划，并向121名激励对象首次授予620.48万股限制性股票 [16] - **香飘飘**：大股东杨冬云通过协议转让方式将其所持5.11%股份转让给控股股东蒋建琪，已完成过户 [17] - **新乳业**：1) 拟发行H股股票并在香港联交所主板上市；2) 修订H股发行上市后适用的公司章程及相关制度；3) 董事会进行换届选举 [18] - **洋河股份**：第一期核心骨干持股计划存续期即将届满，该计划持有公司约637.91万股（占总股本0.42%） [20] - **迎驾贡酒**：秦海辞去总经理职务，聘任杨照兵为新任总经理 [20] - **高端酒价格与成本更新**： - **高端酒批价（截至本周）**：茅台散瓶批价1570元/瓶（周环比降10元），整箱批价1605元/瓶（周环比升5元）；五粮液批价约785元/瓶（周环比降5元）；国窖1573批价约825元/瓶（周环比降5元） [21] - **成本数据**： - 生鲜乳：主产区平均价3.03元/公斤，同比降1.6%，环比持平 [21] - 猪肉产业链：仔猪价格27.44元/公斤，同比降24.92%，环比降0.83%；猪肉价格23.04元/公斤，同比降13.32%，环比降2.08%；生猪价格12.75元/公斤，同比降18.43%，环比降3.26% [21] - **板块估值水平（截至3月13日）**：食品饮料板块2026年动态市盈率（PE）为19.55倍，相对于市场的溢价率为13%，环比上升0.85个百分点；白酒板块动态PE为18.06倍，溢价率为4%，环比上升1.20个百分点 [21] - **行业数据图表**：报告包含生鲜乳价格、大豆价格、猪肉价格、高端白酒批价走势图以及肉制品、乳制品、大宗农产品、包装运输等详细数据表 [5][22][25][27][28][30][31][32][33][34][35] - **股东交易与公司事项**：列出了本周重要股东二级市场交易明细、限售股解禁公司明细及下周即将召开的股东大会信息 [47][48] 4. 估值表 - **重点公司盈利预测与评级**：报告提供了食品饮料行业重点公司的详细估值表，包括股价、2025-2027年归母净利润预测及增速、市盈率（PE）预测、投资评级和总市值 [50][51] - **白酒板块示例**： - 贵州茅台：2026年3月13日股价1413.6元，预测2026年归母净利润951.4亿元（同比增长6%），2026年预测PE为19倍，评级为“买入” [50] - 五粮液：股价103.0元，预测2026年归母净利润264.8亿元（同比增长9%），2026年预测PE为15倍，评级为“买入” [50] - **大众品板块示例**： - 伊利股份：股价26.7元，预测2026年归母净利润120.9亿元（同比增长8%），2026年预测PE为14倍，评级为“买入” [50] - 海天味业：股价37.8元，预测2026年归母净利润78.0亿元（同比增长13%），2026年预测PE为28倍，评级为“增持” [50] - 安井食品：股价86.8元，预测2026年归母净利润15.9亿元（同比增长15%），2026年预测PE为18倍，评级为“买入” [51]

报告行业投资评级 - 投资评级为“看好” [1] 报告核心观点 - **核心方向**：看好食品饮料板块2026年投资机会，核心方向是顺周期的白酒和餐饮供应链，核心指标看CPI [3][8] - **白酒行业判断**：春节白酒行业整体好于预期，茅台价格一季度筑底，行业迎来本轮周期拐点，节后茅台批价将保持坚挺 [3][8]；行业未来趋势是缩量集中，从“大鱼吃小鱼”到“大鱼吃大鱼”，上市公司的强分化不可避免 [3][8]；总量萎缩，但头部企业仍有成长空间，看好两类企业：1、能深度全国化的头部企业；2、区域仍有整合空间的企业 [3][8]；若基本面如期修复，预计2026年底-2027年将迎来估值与业绩双击，优质白酒公司已处于战略配置期 [3][8] - **大众品行业判断**：大众品子行业已呈现结构性改善，企业竞争从价格转向质量，行业供需逐步平衡，原料成本传导至下游，食品CPI有望逐季改善 [3][8]；具备顺周期属性、估值低位且具备中长期成长空间的公司将迎来修复，看好顺周期的餐供及调味品、乳制品的结构性机会 [3][8] 根据相关目录分别进行总结 1. 食品饮料本周观点 - **板块市场表现回顾**：上周（报告期）食品饮料板块下跌2.48%，其中白酒下跌3.32%，跑输上证综指（下跌0.93%）1.55个百分点，在申万31个子行业中排名第14位 [7]；个股方面，涨幅前三为中信尼雅（4.66%）、新乳业（4.46%）、重庆啤酒（3.68%）；跌幅前三为*ST岩石（-10.53%）、酒鬼酒（-8.03%）、千味央厨（-7.8%）[7] - **近期市场表现**：在2026年2月27日至3月6日期间，食品饮料行业整体跑输申万A指0.14个百分点，子行业表现依次为：啤酒（跑赢申万A指3.25个百分点）、调味品（跑赢2.08个百分点）、饮料乳品（跑赢1.94个百分点）、食品加工（跑赢0.53个百分点）、其他酒类（跑赢0.17个百分点）、白酒（跑输0.99个百分点）、休闲食品（跑输1.32个百分点）[45] - **重点公司更新**：统一企业中国2025年实现收入317亿元，同比增长4.6%；归母净利润20.5亿元，同比增长6.5% [12] - **本周重要公告摘要**：涉及安井食品增资子公司、巴比食品高管增持、百润股份下修可转债转股价并注销股份、贝因美、东鹏饮料、古越龙山、广州酒家、贵州茅台、海融科技、欢乐家、来伊份、立高食品、李子园、千味央厨、泉阳泉、西部牧业、仙乐健康等公司的资本运作、回购、投资及人事变动 [13][14][16][17][18][19][21][22][23] - **高端酒价格更新**：截至报告期，茅台散瓶批价1590元，周环比下降60元；整箱批价1610元，周环比下降70元；五粮液批价约790元，周环比持平；国窖1573批价约830元，周环比持平 [23] - **成本变动回顾**：截至2026年2月27日，主产区生鲜乳平均价3.03元/公斤，同比下降1.9%，环比持平 [24]；截至2月26日，仔猪价格27.67元/公斤，同比下降24.19%，环比上升0.11%；猪肉价格23.53元/公斤，同比下降12.36%，环比下降0.80% [24]；截至2月11日，生猪价格12.75元/公斤，同比下降18.43%，环比下降3.26% [24] - **板块估值水平**：截至2026年3月6日，食品饮料板块2026年动态市盈率（PE）为19.47倍，溢价率12%，环比下降6.83个百分点；白酒板块动态PE为17.91倍，溢价率3%，环比下降9.84个百分点 [24] 2. 食品饮料各板块市场表现 - **子行业超额收益历史回顾（季度数据）**：报告以表格形式展示了食品饮料及各子行业自2023年第一季度至2026年第一季度（截至3月6日）相对于市场的季度累计超额收益情况 [47] - **重点公司超额收益历史回顾（季度数据）**：报告以表格形式详细列出了贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等数十家食品饮料重点跟踪公司自2022年第四季度至2026年第一季度（截至3月6日）相对于市场的季度累计超额收益情况 [48][53] 3. 行业事项提示 - **重要股东交易**：列出了洽洽食品（员工持股计划增持）、安记食品（高管减持）、巴比食品（高管增持）在二级市场的交易明细 [55] - **限售股解禁**：提示五芳斋将于2026年3月9日有105.99万股限售股解禁 [55] - **下周股东大会**：提示东鹏饮料、佳隆股份将于2026年3月10日召开股东大会 [56] 4. 估值表 - **海外对标公司估值**：列出了百威英博、雀巢、帝亚吉欧等海外食品饮料公司的总市值、盈利预测、市盈率（PE）、净资产收益率（ROE）及股息率等估值数据 [57] - **重点公司盈利预测**：以表格形式详细列出了覆盖的A股及港股食品饮料重点公司（如贵州茅台、五粮液、伊利股份、海天味业、安井食品等）的评级、股价、2025-2027年归母净利润预测及增速、市盈率（PE）预测和总市值 [59][60]

报告行业投资评级 - 投资分析意见：看好食品饮料板块2026年投资机会，核心方向是顺周期的白酒和餐饮供应链，核心指标看CPI [1][7] 报告核心观点 - 白酒板块：春节行业整体好于预期，茅台价格一季度筑底，行业迎来本轮周期拐点，春节后茅台批价保持坚挺 [1][7]。行业趋势是缩量集中，从“大鱼吃小鱼”到“大鱼吃大鱼”，上市公司强分化不可避免 [1][7]。尽管总量萎缩，但长期留下的头部企业仍有成长空间，看好两类企业：1、能深度全国化的头部企业；2、区域仍有整合空间的企业 [1][7]。若基本面如期修复，预计26年底-27年将迎来估值与业绩双击，优质白酒公司已处于战略配置期 [1][7] - 大众品板块：大众食品子行业已呈现结构性改善，企业竞争从价格转向质量，行业供需逐步平衡，原料成本传导至下游，食品CPI望逐季改善 [1][7]。具备顺周期属性、估值低位且具备中长期成长空间的公司将迎来修复 [1][7][9]。看好顺周期的餐供及调味品，以及乳制品的结构性机会 [1][7] 根据相关目录分别总结 1. 食品饮料本周观点 - **板块市场表现回顾**：上周（2026年2月23日至27日）食品饮料板块下跌1.54%，其中白酒下跌2.26%，跑输上证综指3.52个百分点，在申万31个子行业中排名第29 [6]。子行业表现依次为：食品加工（跑输申万A指0.01个百分点）、啤酒（跑输0.17个百分点）、调味品（跑输1.78个百分点）、休闲食品（跑输2.85个百分点）、其他酒类（跑输4.23个百分点）、白酒（跑输5.06个百分点）、饮料乳品（跑输5.24个百分点）[31] - **白酒板块核心观点**：3月1日茅台批价散瓶1650元，整箱1680元，春节后保持坚挺，验证了价格筑底的判断，主因茅台全面向C端，供需适配 [3][8]。五粮液批价约790元，国窖1573批价约850元，均较节前稳定 [3][8]。结合春节渠道反馈得出以下结论：1、26年春节行业整体动销同比下降10%-20%，略好于节前市场预期 [3][8]。2、动销分化加剧、头部集中，高端酒表现突出，其中飞天茅台受益于i茅台全面向C及批价下降，动销同比增长30%以上；五粮液受益于批价下降动销同比增长5%-10%；低度国窖1573、青花20、水晶剑、茅台1935动销基本持平 [3][8]。3、行业进入显著去库存阶段，一线品牌库存水平明显低于去年同期 [3][8]。4、一线品牌价格筑底 [3][8]。综上，一线头部品牌（茅五泸汾）基本面已见底，茅台基本面反转 [3][8]。次高端及地产酒品牌仍然承压，仍需时间去库存恢复动销 [3][8] - **大众品板块核心观点**：26年重点关注餐饮供应链相关的调味品、复合调味品和速冻食品 [3][9]。预计安井食品自10月以来保持两位数收入增长，1-2月因春节效应及餐饮恢复，同比增长继续加速，盈利能力恢复情况预计好于收入端 [3][9]。天味食品、千禾味业预计收入表现稳健，26Q1在低基数下预计报表增长加速 [3][9]。乳业2026年供需格局有望进一步优化，深加工产品和低温奶具备长期成长空间 [3][10]。原奶供需格局处于长期改善通道，供给端因原奶价格低位使得26年奶牛存栏继续去化，需求端短期关注液奶需求企稳，中长期关注深加工产品的国产替代空间 [3][10] - **重点公司更新**： - 珍酒李渡：发布2025年度盈利预警，预计营收35.5–37亿元，同比减少47.7%–49.8%；归母净利润5.2–5.8亿元，同比减少56.1%–60.6% [11] - 涪陵榨菜：2025年实现营业总收入24.32亿元，同比增长1.88%；归母净利润7.68亿元，同比下降3.93% [11] - 珠江啤酒：2025年实现啤酒销量146.24万吨，同比增长1.58%；营业总收入58.78亿元，同比增长2.56%；归母净利润9.03亿元，同比增长11.42% [12] - **成本与估值数据**： - 成本：主产区生鲜乳平均价3.04元/公斤，同比下降2.3% [17]。生猪价格12.75元/公斤，同比下降18.43% [17] - 估值：截至2月27日，食品饮料板块2026年动态PE为18.35倍，溢价率19%；白酒动态PE为17.43倍，溢价率13% [17] 2. 食品饮料各板块市场表现 - **近期表现**：2026年2月23日至27日，食品饮料行业跑输申万A指4.34个百分点 [31] - **历史季度超额收益**：提供了食品饮料及各子行业自23Q1至26Q1相对于市场基准的季度超额收益详细数据表 [32][33][34] 3. 行业事项提示 - **重要股东交易**：巴比食品股东李俊于2026年2月26日增持1.50万股，交易均价28.58元/股 [41] - **限售股解禁**：皇氏集团于2026年3月6日有769.63万股限售股解禁 [41] - **股东大会**：五芳斋、百润股份将于2026年3月3日召开股东大会 [41] 4. 估值表 - **海外对标公司估值**：列出了百威英博、雀巢、帝亚吉欧等海外食品饮料公司的总市值、预测净利润及市盈率等数据 [43] - **A股及港股重点公司盈利预测与估值**：提供了包括贵州茅台、五粮液、伊利股份、海天味业、安井食品等在内的数十家重点公司的股价、预测净利润、市盈率及投资评级 [44][45][46] - 例如：贵州茅台2026年预测归母净利润950.3亿元，对应PE为19倍 [44] - 五粮液2026年预测归母净利润268.6亿元，对应PE为15倍 [44] - 伊利股份2026年预测归母净利润120.8亿元，对应PE为14倍 [44] - 海天味业2026年预测归母净利润78.0亿元，对应PE为27倍 [46] - 安井食品2026年预测归母净利润15.9亿元，对应PE为19倍 [46]

报告行业投资评级 - 看好食品饮料板块2026年投资机会，核心方向是顺周期的白酒和餐饮供应链 [2][6] 报告核心观点 - 白酒板块：春节行业整体好于预期，茅台价格一季度筑底，行业迎本轮周期拐点，春节后茅台批价保持坚挺 [2][6]。行业趋势是缩量集中、强分化，看好能深度全国化的头部企业和区域仍有整合空间的企业 [2][6]。若基本面如期修复，预计26年底-27年将迎来估值与业绩双击，优质白酒公司已处于战略配置期 [2][6] - 大众品板块：子行业已呈现结构性改善，企业竞争从价格转向质量，行业供需逐步平衡，食品CPI望逐季改善 [2][6]。具备顺周期属性、估值低位且具备中长期成长空间的公司将迎来修复，看好顺周期的餐供及调味品，乳制品的结构性机会 [2][6] 根据目录总结 1. 食品饮料本周观点 - 一周板块回顾：上周（报告期）食品饮料板块下跌1.54%，其中白酒下跌2.26%，上证综指上涨1.98%，跑输大盘3.52个百分点，在申万31个子行业中排名第29 [5] - 个股表现：食品饮料板块涨幅前三位为紫燕食品（18.26%）、三全食品（11.34%）、安井食品（9.36%）；跌幅前三位为东鹏饮料（-8.78%）、古井贡酒（-6.12%）、泸州老窖（-4.95%）[5] 2. 食品饮料各板块市场表现 - 相对表现：26/2/23-26/2/27期间，食品饮料行业跑输申万A指4.34个百分点 [28] - 子行业跑输幅度依次为：食品加工（0.01个百分点）、啤酒（0.17个百分点）、调味品（1.78个百分点）、休闲食品（2.85个百分点）、其他酒类（4.23个百分点）、白酒（5.06个百分点）、饮料乳品（5.24个百分点）[28] - 历史季度超额收益：食品饮料板块26年第一季度（截至2月27日）相对于市场的超额收益为-8.1% [29][35] 3. 行业事项提示 - 重点公司更新： - 珍酒李渡：发布2025年度盈利预警，预计营收35.5–37亿元，同比减少47.7%–49.8%；预计归母净利润5.2–5.8亿元，同比减少56.1%–60.6% [10] - 涪陵榨菜：2025年实现营业总收入24.32亿元，同比增长1.88%；归母净利润7.68亿元，同比下降3.93% [10] - 本周重要公告：涉及麦趣尔、珠江啤酒、洋河股份、洽洽食品、龙大美食、天佑德酒、广州酒家、骑士乳业等公司的董事会选举、业绩快报、投资进展、股份回购等信息 [11][12][13][14][15] - 股东交易与解禁：巴比食品高管增持1.5万股；皇氏集团有769.63万股限售股将于2026年3月6日解禁 [38] 4. 估值表 - 板块估值水平：截至2026年2月27日，食品饮料板块2026年动态PE为18.35倍，溢价率19%；白酒动态PE为17.43倍，溢价率13% [17] - 重点公司盈利预测与评级： - 白酒：重点推荐贵州茅台（26年预测PE 19倍）、泸州老窖（13倍）、山西汾酒（15倍）、五粮液（15倍）等，评级多为“买入” [41] - 大众品：重点推荐安井食品（26年预测PE 19倍）、千禾味业（26倍）、天味食品（18倍）、海天味业（27倍）、伊利股份（14倍）、新乳业（19倍）、青岛啤酒（14倍）等 [41][44] 其他关键数据与观点 白酒板块详情 - 批价数据：3月1日茅台散瓶批价1650元，整箱批价1680元；五粮液批价约790元；国窖1573批价约850元，均较节前稳定 [2][7] - 春节动销结论： 1. 26年春节行业整体动销同比下降10%-20%，略好于预期 [2][7] 2. 分化加剧、头部集中，高端酒表现亮眼。预计飞天茅台春节动销同比增长30%以上；五粮液动销同比增长5%-10%；低度国窖1573、青花20、水晶剑、茅台1935动销基本持平 [2][7] 3. 行业进入显著去库存阶段，一线品牌库存水平明显低于去年同期 [2][7] 4. 一线品牌价格筑底 [2][7] - 核心判断：一线头部品牌（茅五泸汾）基本面已见底，茅台基本面反转；次高端及地产酒品牌仍然承压 [2][7] 大众品板块详情 - 餐饮供应链（调味品、复合调味品、速冻食品）： - 安井食品：预计自10月以来保持两位数收入增长，1-2月因春节效应预计同比增长继续加速，盈利能力恢复情况预计好于收入端 [8] - 天味食品、千禾味业：预计收入表现稳健，26年第一季度在低基数下报表增长预计加速 [8] - 乳业： - 2026年供需格局有望进一步优化，深加工产品和低温奶具备长期成长空间 [9] - 原奶供需长期改善：供给端，原奶价格低位使得26年奶牛存栏继续去化；需求端，短期关注液奶需求企稳，中长期关注深加工产品国产替代空间 [9] 成本与价格数据更新 - 高端酒价：本周（报告期）茅台散瓶批价1650元（周环比持平），整箱批价1680元（周环比下降20元）；五粮液批价约790元（周环比持平）；国窖1573批价约830元（周环比持平）[17] - 成本端：主产区生鲜乳平均价3.04元/公斤，同比下降2.3%；生猪价格12.75元/公斤，同比下降18.43%；猪肉价格23.8元/公斤，同比下降13.71% [17][25]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 报告核心观点 - 春节消费信号积极，为2026年行业复苏奠定良好基础，建议关注白酒配置机遇及啤酒板块的接力修复 [1][2][7] - 白酒行业春节动销平稳改善、结构分化、集中度提升，板块处于低预期、低持仓、低估值状态，底部价值凸显 [1][2] - 大众品行业春节出行消费两旺，释放2026年积极复苏信号，重点推荐啤酒板块接力大餐饮链修复，并关注零食饮料等成长主线 [1][3][7] 白酒行业总结 - 春节旺季动销呈现平稳改善、结构分化、集中度提升的特点，“茅五”批价在淡季表现坚挺 [1] - 珍酒李渡业绩预告显示，2025年营收预计35.5-37亿元，同比下滑47.7%-49.8%，经调整净利润5.2-5.8亿元，同比下滑65.5%-69.0%，其2025年下半年营收10.5-12.0亿元，同比下滑59.0%-64.1%，业绩表现与次高端酒调整大势基本吻合 [2] - 2026年白酒行业开局稳健，春节动销复苏为全年奠定良好基础，后续需关注核心单品淡季批价走势、一季报运行趋势及酒企全年量价战略 [2] - 报告建议配置白酒板块：短期关注春节刚需及弹性标的如贵州茅台、古井贡酒等；中长期关注龙头如五粮液、山西汾酒等 [1] 啤酒饮料行业总结 - 重点推荐啤酒板块，认为其将接力大餐饮链修复，修复空间积极 [1][3] - 珠江啤酒2025年业绩快报显示，实现营收58.8亿元，同比增长2.56%；归母净利润9.0亿元，同比增长11.42%；销量同比增长1.6%至146.24万吨，吨价同比增长1.0%至4019元/吨 [3] - IFBH公司2025年收入1.76亿美元，同比增长11.9%；溢利0.23亿美元，同比下滑31.7%，其中椰子水收入同比增长14.1% [3] - 啤酒板块建议优选大单品贡献强α的燕京啤酒、珠江啤酒，以及稳健龙头及高股息标的华润啤酒、青岛啤酒等 [3] - 饮料板块竞争激烈，建议优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业 [3] 食品行业及春节消费数据总结 - 2026年春节超长假期出行及消费两旺，全国百家重点大型零售企业日均商品零售额同比增长24.0%，食品类日均零售额同比增长23.0%、烟酒类同比增长12.5% [7] - 春节假期国内旅游出游6.1亿人次，同比增长20%，旅游收入同比增长17%，人均旅游花费提升约10% [7] - 国家统计局数据显示，2025年全年食品烟酒居民消费价格同比下降0.7%，其中城市地区下降0.5%，农村地区下降1.2% [7] - 大众品投资建议关注两条主线：成长主线布局零食、饮料及α个股；复苏主线关注大餐饮链、乳制品等β弱修复机会 [1]

文章核心观点 - 春节白酒市场呈现极致分化与结构性变化，高端与大众价格带动销火热，而次高端价格带承压，行业“哑铃型”消费结构凸显 [1][3][5] - 以飞天茅台和五粮液为代表的头部品牌打破“节后跌价”规律，实现量价齐升，展现出极强的品牌韧性 [1][3][11] - 行业整体动销量虽预计下滑，但下滑幅度收窄，经销商库存健康且信心企稳，或显现行业底部信号 [9] - 白酒行业营销逻辑正从渠道压货转向直接争夺消费者，通过春晚冠名、扫码红包等方式激烈竞争 [7][11] 高端白酒市场表现 - 飞天茅台终端零售价在节后不降反升，普遍维持在1750元以上，个别报价逼近1900元，打破往年“节前涨、节后跌”的市场规律 [1][3] - 茅台货源紧张，有经销商1、2月配额在节前已售罄，尽管公司辟谣出厂价上调，但市场投放逻辑因直销渠道调整而改变 [3] - i茅台上1499元的飞天茅台一瓶难求，显示终端需求强劲 [5] - 五粮液春节期间动销超预期，出货量同比大幅增长20% [3] 行业消费结构变化 - 春节白酒消费呈现“哑铃型”结构：高端（如茅台）和大众价格带（300元以下）两端火热，而次高端价格带（300-800元）承压 [5] - 大众价格带产品，如泸州老窖六年窖龄酒、海之蓝，成为返乡聚饮和家庭自饮的主力军 [5] - 次高端产品陷入“消费断层”，向上缺乏高端酒的社交属性，向下难以抗衡大众酒的性价比 [5] 行业营销策略转变 - 酒企营销重心从渠道压货转向直接争夺消费者，即“C端” [7] - 在春晚营销中竞争激烈，多达8家酒企亮相，五粮液连续第四年互动送礼，古井贡酒连续11年特约合作，茅台形象植入小品 [7] - 扫码红包成为直接竞争手段，例如五粮液赠送世界杯之旅门票，泸州老窖派发现金红包，有消费者连开五瓶国窖1573获得大量红包 [7] 行业整体状况与趋势 - 春节白酒全渠道动销量预计同比下滑约10%至15% [9] - 尽管整体下滑，但下滑幅度相比去年下半年已明显收窄，被分析师视为行业底部信号 [9] - 多数品牌未强行要求“开门红”，节后经销商库存低于去年同期，经销商与终端信心正在逐步企稳 [9] - 行业分化加剧，呈现“强者恒强”格局，缺乏品牌壁垒的中间地带正经历洗牌 [11] - 未来行业方向转变，政商务需求承压，大众消费成为主流，竞争围绕开瓶率展开 [11]

文章核心观点 - 2026年春节白酒行业核心关键词为“分化”与“触底”，行业整体动销略有下滑但符合预期，头部酒企风险降低，投资层面建议把握龙头与区域酒企两条主线 [1][6][8] 01. 跨区域人员流动量同比显著增加，零售餐饮数据亮眼 - 春运前20天全国跨区域人员流动量日均值同比增5.56% [1] - 假期前四天全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增8.6% [1] - 三亚四家离岛免税店大年初四单日销售额达2.54亿元，同比增长28% [13] - 重点平台年夜饭预订量增长80.7%，全国老字号餐饮订单量增长185% [13] - 春节档电影总票房（含预售）突破50亿元 [16] 02. 春节表现：行业分化加剧&触底调整 - **品牌与价位分化**：茅台动销、批价、拓客全面超预期，五粮液动销略超预期；汾酒、古井、迎驾、今世缘等区域酒企依托根据地市场表现较好；次高端品牌普遍承压；300元以下大众价位成结构性亮点 [2][6][18] - **价格策略分化**：茅台、五粮液等选择降价保量抢份额；国窖、汾酒等选择挺价收缩费用以提升品牌高度 [2][6] - **消费场景分化**：受“禁酒令”影响，政商务消费仍承压；居民自饮和礼赠需求旺盛 [2][6] - **行业触底特征**：自2025年第二季度进入深度调整，头部酒企核心单品批价触底、库存降至良性水平，后续下行和库存压力较小 [2][6] - 节后飞天茅台批价预计稳定在1600元以上 [2][6][25] 03. 草根走访 - **四川成都**：市场规模约280亿元，浓香型主导（市场份额约53.5%），酱香型快速崛起（占比约40%）；高端酒（茅台、五粮液）动销稳健；次高端及酱酒相对较弱；中高端酒（100-300元）表现较优 [29][30][37][38] - **四川达州**：市场规模约20亿元，浓香型主导；100-300元与300-500元是主流价格带；泸州老窖特曲60版销量最好，销售规模约8000万至1.2亿元 [41] - **区域市场普遍特征**：高端酒茅五坚挺、次高端承压、大众价位稳健，区域酒企本地优势凸显 [2] 04. 投资建议：茅五春节超预期，把握白酒两条主线 - 主线1-龙头酒企：关注品牌领先与性价比，推荐贵州茅台、五粮液 [6][8] - 主线2-区域酒企：关注价格端低位优势，推荐古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘等 [6][8]

核心观点 - 白酒行业在央视春晚的赞助品牌数量从2024年的9家、2025年的7家，减少至2026年的4家，显示出营销策略的转变[1] - 行业营销正从高门槛、集中式的春晚赞助，转向多元化、场景化、精细化的营销方式，包括短视频、短剧、微综艺及区域卫视合作等[1][7][9][13] - 这一转变反映了行业从粗放的流量争夺和品牌曝光，转向以消费者为中心、追求精准触达和转化效率的价值深耕阶段[6][14][15] 春晚赞助趋势变化 - **赞助数量显著减少**：2026年马年央视春晚正式官宣的白酒赞助品牌仅4家，而2024年、2025年分别为9家和7家[1][2] - **留存品牌为长期合作伙伴**：2026年留存的四家品牌（五粮液、洋河梦之蓝、古井贡酒、郎酒红花郎）均与央视春晚有长期合作历史，并通过不同形式实现差异化占位[2] - 五粮液连续4年成为“和美好礼”独家互动合作伙伴，2026年春晚期间送出13.6万份、总价值达1亿元的礼物[2] - 洋河股份第7年成为央视春晚报时独家合作伙伴[2] - 古井贡酒第11年以独家特约身份亮相[2] - **植入形式更趋丰富与柔性**：除官方赞助外，酒企更多通过节目内场景植入进行低调露出，例如i茅台、西凤酒、五粮液和红花郎在喜剧短剧、微电影、魔术及小品中的植入[5] - **行业解读为理性与多元**：中国酒业协会认为，春晚“含酒量”下滑的错觉源于酒企追求植入形式的丰富性与趣味性，显示营销更加理性、多元[6] 营销策略多元化转向 - **区域卫视春晚成为重要阵地**：区域酒企偏好与自身市场高匹配的卫视春晚合作，以巩固区域市场[7] - 例如青花汾酒冠名北京卫视春晚，仰韶彩陶坊冠名河南春晚，西凤酒亮相陕西春晚，舍得酒业投向四川卫视，毛铺草本酒赞助湖北春晚，古井贡酒冠名安徽卫视春晚[7] - **短视频、短剧、微综艺成为“第二战场”**：2026年春节期间，越来越多的酒企将营销资源投向更贴近终端消费者的内容形式[9][13] - 剑南春与抖音联合出品的微综艺《家国同春·年味纪》播出6集，登上抖音综艺榜TOP7，热度近2000万[9] - 剑南春还联合打造贺岁片《千里马的传说》，并跨界腾讯国漫IP“剑来”打造新春主题片[9] - 光良酒业植入网剧《罚罪2》和短剧《二八杠的夏天》，其中《罚罪2》收官全网热度50亿+，抖音相关内容累计播放30.5亿+，最高单日2.1亿[12] - **微短剧营销形成规模效应**：据《中国微短剧市场发展研究报告》，在合作品牌中，食品饮料板块品牌数量居TOP1（占比24%），其中酒类合作品牌数量占比为9%[13] 行业竞争逻辑演变 - **从流量狂欢走向价值深耕**：春晚赞助数量减少被视为行业周期调整和从粗放式流量争夺转向精细化价值运营的标志[7][14] - **追求精准度与转化率**：行业竞争逻辑正从“央视标王”式的空中轰炸，转向对渠道、消费者和具体场景的精细化深耕，营销投入更加理性[14][15] - **以消费者为中心**：2025年以来，白酒企业试图通过更多非常态营销和多元化场景触达更广泛的消费群体，营销策略转向“精准化投资”[14][15] - **行业调整期特征**：2026年白酒行业仍处于调整期，市场呈现“结构性分化加剧、集中度持续提升”的态势[14]