行业现状 - 当前白酒板块已进入底部可布局区间，或可适当乐观 [1] - 第二季度进入白酒行业传统淡季，叠加环境不确定因素增加，板块股价走弱 [1] - 5月出台《党政机关厉行节约反对浪费条例》，政商务消费场景受到一定影响 [1] - 五一&端午小旺季宴席场次有所回补，但单场均开瓶表现一般，整体需求延续平淡 [1] - 酒厂多以维护渠道健康度为先，纾压渠道、慢速发货 [1] - 即时零售强势入局，"618"线上酒类销量延续高速增长，美团闪购大力度补贴，对传统渠道名酒价格产生冲击 [1] - 高端白酒批价环比下跌，市场担忧需求压制、价格松动对短期基本面的影响，估值持续回调 [1] 价格与景气度 - 飞天批价同比跌幅收窄，若平稳度过当前压力测试阶段，后续有望企稳2000元以上 [1][2] - 飞天批价可视为行业景气度指标，5-6月飞天批价同比跌幅相较此前收窄 [2] 企业策略与表现 - 酒企在做长期正确的事，龙头公司分红指引积极，当前股息率支撑力较强 [1] - 茅台积极拓展销售渠道，扩大消费者基础，以文化赋能品牌 [2] - 五粮液、老窖、汾酒重视消费者培育和厂商关系维护 [2] - 区域酒龙头理性竞争，今年更加重视产品价盘和产品生命周期 [2] - 洋河股息率(TTM)在7%附近 [2] - 伴随公募新规落地，低配的行业龙头茅台有望获得资金流入 [2] 行业趋势与预期 - 行业降速共识进一步强化，个股alpha边际降低 [1] - 2025Q2伴随行业beta进一步走弱，个股表现从前期分化加剧、强者恒强，逐步过渡为强alpha标也显现压力 [1] - 主要酒企回款及发货进度略慢于去年同期，节后库存环比有增加，后续仍以促动销、去库存为主要工作 [1] - 酒企增行蓄水池边际减弱，年报目标多理性降速，中报增速预计同比下修 [1] - 年内茅台、汾酒、古井、今世缘预计仍能实现份额提升 [1] 投资建议 - 6月推荐组合为山西汾酒(600809 SH)、贵州茅台(600519 SH) [1]