公司声明与市场传闻 - 一份关于公司产品供应及结构改革的文件在社交平台流传 文件称将立即暂停向经销商发放所有茅台产品至2026年1月1日 并规定飞天茅台出货价低于1650元将取消经销商资格 文件落款时间为2025年12月13日 [1] - 公司于12月15日明确回应称该文件是假的 并确认未来市场政策具体策略可能会在12月28日左右的渠道商联谊会上正式发布 [4] - 有市场消息称公司近期推出控量政策 涵盖短期减负和中长期结构性改革 短期措施为2025年12月内停止向经销商发放产品直至2026年1月1日 中长期计划在2026年大幅削减非标产品配额 [4] 产品价格动态 - 12月15日市场数据显示 原箱飞天茅台价格报1560元/瓶 散装飞天茅台价格降至1550元/瓶 [5] - 在12月13-14日 飞天茅台批发价格曾短暂回升 而12月12日原箱飞天茅台价格一度跌破1499元/瓶的官方指导价 报1495元/瓶 [5] - 公司工作人员对价格走低表示 产品价格相对稳定 跌破指导价主要与平台补贴或博流量行为有关 [7] 公司经营与行业状况 - 公司2025年前三季度实现营业总收入1309.04亿元 同比增长6.32% 营业收入1284.54亿元 同比增长6.36% 归母净利润646.27亿元 同比增长6.25% [7] - 公司工作人员强调其市场策略以需求驱动为主 注重渠道韧性保护 产品根据终端动销情况精准投放 [4] - 券商观点认为白酒行业目前仍处于承压状态 市场已基本确定三季度行业加速出清 社会库存步入“被动去库”阶段 节后主流白酒单品价盘表现趋稳 [7]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对白酒行业的整体投资评级，但维持对部分重点公司的个股观点，并给出了具体的推荐和关注名单 [4][9] 报告核心观点 - 板块近期上涨主要受益于市场轮动，而非基本面驱动，行业基本面仍需耐心等待，白酒要经历筑底和磨底的过程 [4][9] - 在缺乏基本面引领的背景下，板块的绝对收益更多取决于市场，而相对收益并不占优 [4][9] - 传统消费的头部企业经过调整，从分红和股息角度已具备长期投资价值，受益于市场轮动，板块估值修复 [4][9] - 展望三季度，消费场景边际略有恢复，但宏观需求复苏缓慢，预计下半年动销端压力仍然较大 [4][9] - 中报开始白酒企业报表端压力逐步释放，行业进入去库存阶段 [4][9] - 重点推荐贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖，关注五粮液、今世缘、迎驾贡酒 [4][9] 根据相关目录分别总结 1. 基本面分析：25Q2业绩增速下行，报表端开始释压 - **整体业绩下行**：2025年上半年白酒行业实现营业收入2339.67亿元，同比下降0.31%，净利润944.81亿元，同比下降0.81% [5][10][16]。25Q2业绩加速下滑，实现营业收入854.31亿元，同比下降4.75%，净利润313.85亿元，同比下降7.20% [5][10][19] - **高端酒表现相对稳健**：分价位段看，收入和净利润增速均为高端 > 中端 > 次高端 [5][10][16]。2025H1高端酒营收1586.14亿元，同比增长6.11%，净利润725.58亿元，同比增长5.49% [16]。25Q2高端酒营收617.21亿元，同比增长3.41%，净利润262.57亿元，同比增长0.62% [19] - **次高端酒压力最大**：2025H1次高端酒营收504.70亿元，同比下降14.33%，净利润156.35亿元，同比下降20.93% [16]。25Q2次高端酒营收149.04亿元，同比下降22.02%，净利润31.38亿元，同比下降38.62% [19]。仅山西汾酒凭借强品牌势能实现正增长 [17] - **盈利能力普遍下滑**：2025H1白酒行业净利率41.4%，同比下滑0.21个百分点，主因税率提升 [5][21]。25Q2净利率37.73%，同比下滑1.00个百分点，主因管理费用率及税率提升 [26][27] - **预收账款环比大幅下降**：25Q2末白酒行业预收账款409.37亿元，环比25Q1末下降82.40亿元，而去年同期环比下降18.15亿元，显示渠道回款压力增大，报表端开始释放压力 [5][10][31] - **现金流普遍承压**：25Q2白酒行业经营性现金流净额304.74亿元，同比下降4.67%，销售商品、提供劳务收到的现金1032.83亿元，同比下降3.24% [6][11][32]。但2025H1整体经营性现金流净额889.33亿元，同比增长28.32%，销售商品、提供劳务收到的现金2534.75亿元，同比增长7.63%，快于收入增速 [6][11][34] 2. 估值分析：估值处于历史中枢下方，有安全边际 - **绝对估值处于历史低位**：截至2025年8月29日，白酒板块绝对PE水平为19.4倍，低于2011年至今的均值水平27.6倍，当前估值处于历史中枢下方 [38][40] - **相对估值亦处于低位**：截至2025年8月29日，白酒板块相对PE倍数（相对上证综指）为1.17倍，低于2011年至今的均值水平2.01倍 [38][41] - **估值已部分反映悲观预期**：当前板块以及龙头公司的估值已部分反映了市场对于中期需求承压的预期 [7][12][39] - **分红价值凸显**：大部分白酒公司当前股息率在3%以上，且龙头公司均披露了三年期分红回报方案，具备中长期投资价值，头部品牌估值具有安全边际 [7][12][39] 3. 白酒公司2025经营目标与盈利预测估值表 - **头部公司目标稳健**：贵州茅台2025年目标实现营业总收入较上年度增长9%左右 [49]。五粮液目标营业总收入与宏观经济指标保持一致 [50]。山西汾酒目标全年营业收入继续保持稳健增长态势 [50] - **部分公司给出量化目标**：老白干酒计划2025年实现营业收入54.7亿元 [50]。金徽酒力争2025年实现营业收入32.80亿元、净利润4.08亿元 [50]。舍得酒业目标收入增长20%或利润增长164% [50] - **重点公司盈利预测**：报告列出了贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等16家重点公司的盈利预测与估值表，并给出了相应的投资评级，如贵州茅台评级为“买入”，2025年预测PE为19倍 [51]