投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 公司25H1营业收入69.50亿元同比-4.84% 归母净利润22.29亿元同比-9.46% [2] - Q2主动降速适应弱需求环境 反映机制灵活且追求长期健康发展 [3] - 逆势加大投入应对竞争 保持团队积极性和市场份额 [7] - 下调25-27年盈利预测 预计25年归母净利润30.15亿元 [8][9] 财务表现分析 - 25Q2营业收入18.52亿元同比-29.69% 归母净利润5.85亿元同比-37.06% [3] - 25Q2毛利率72.81%同比-0.21pct 期间费用率同比+9.07pcts [7] - 25Q2净利率31.57%同比-3.69pcts [7] - 预计25年营业收入107.30亿元同比-7.1% 26年恢复正增长+4.6% [9][11] 产品结构表现 - 25Q2特A+/特A/A类收入分别同比-32.07%/-28.10%/-39.81% [4] - 400元以上四开及V系产品受影响最大 对开/单开/淡雅受影响较小 [4] 区域市场表现 - 25Q2省内/省外收入分别同比-32.22%/-17.82% [5] - 省外市场表现相对较好 因聚焦江苏周边核心市场且V系表现较好 [5] - 苏中大区收入同比-19.49% 表现优于其他大区 [5] 渠道建设 - Q2末经销商总数1299家 Q2净增32家 [6] - 通过渠道细化和经销体系优化加强终端网络掌控力 [6] 估值指标 - 当前股价44.55元对应25年PE 18倍 26年17倍 27年16倍 [9][11] - 每股收益预测25年2.42元 26年2.59元 27年2.73元 [9][11]