中国白银出口管制新政 - 中国白银出口管制新政将于2026年1月1日正式执行 标志着白银从“普通商品”升级为“战略物资” 其出口管理与稀土平级 [3] - 新政将出口管理从原有配额制升级为严格的“一单一审”许可证制度 仅年产80吨以上（西部企业40吨以上）且连续3年有出口实绩的企业可申请出口资质 审批范围涵盖买家背景、用途合规性等关键维度 管控期限至少持续至2027年底 [3] - 2025年数据显示 中国白银出口量占全球贸易量的23.4% 约为9126吨 新政实施后 市场预计出口量将大幅减少 相当于全球年供应量减少4500~5000吨 [4] 全球白银供需格局 - 2025年全球白银供需缺口已达3660吨 为连续第5年短缺 2026年缺口或进一步扩大至7000~8000吨 [4] - 金属聚焦公司预计2025年全球白银矿产供应量约为31788吨 基本与2024年持平并处于近10年的中等偏上水平（历史60%分位） 墨西哥与俄罗斯的产量增长会被秘鲁和印尼的产量下滑所抵消 [5] - 世界白银协会预测 2025年上半年白银的平均全维持成本（AISC）降至每盎司13美元 创2022年上半年以来的最低水平 运营成本的下降抵消了矿区使用费和税费的上涨 [5] 行业趋势与潜在驱动因素 - 2025年在美国将白银纳入关键矿产清单后 印度、阿联酋、沙特、土耳其、巴西、哈萨克斯坦、印尼等也陆续将白银列入官方储备或战略资产 [5] - 美国“232调查”结果将于2026年1月17日前公布 将决定其资源进口关税政策的走向 关税政策落地可能通过双重路径加剧市场紧张：一是关税壁垒叠加战略储备建设将引发全球性资源争夺；二是贸易流通受阻将加剧现货市场短缺 进而推升白银价格 [6] - 展望2026年 在白银价格巨大的涨幅和较低的运营成本面前 丰厚的利润或将成为矿企增产的动力 而稳健的资本运营、有效的成本控制以及丰富的矿产储备会成为矿企供应扩张的有力支撑 [5]

白银价格创历史新高与驱动因素 - 2025年12月22日，伦敦银现价格冲破69美元/盎司历史关口，沪银期货同步创下16200元/千克新高 [1] - 白银年内涨幅达138%，超越黄金的64%涨幅 [1] - 驱动因素包括光伏产业需求、金融属性觉醒及供给刚性约束 [3] 光伏产业成为白银需求核心引擎 - 2024年全球光伏用银量达6146吨，占白银总需求的17%，较2021年提升9个百分点 [3] - 中国光伏银粉产量5892吨，同比增长30%，相当于每分钟消耗1.3吨白银 [3] - N型电池技术普及是需求爆发主因，每GW装机需消耗150吨白银，是传统PERC电池的2倍 [3] 金融属性与投资需求增强 - 美联储降息周期下，美元指数跌破100关口，提升了白银作为无息资产的吸引力 [3] - 历史数据显示，美元每贬值1%，银价上涨1.5-2% [3] - 2025年白银总投资需求（银条银币+ETF）达13.34亿盎司，创历史新高 [3] 供给端呈现刚性约束 - 全球白银矿产量连续五年下滑，2025年降至8.2亿盎司（约2580吨），较2020年峰值下降12% [4] - 伦敦金银市场协会库存降至4000吨以下，仅够全球10天消费 [4] 高银价对光伏产业构成成本压力 - 以TOPCon210RN电池为例，银浆成本占比超30%，在非硅成本中占比达50% [6] - 当银价突破60美元/盎司时，单瓦银耗成本飙升至0.12元，挤压企业利润空间 [6] 光伏“去银化”技术路线涌现 - **银包铜**：作为过渡性方案已量产，帝科股份的低温银包铜浆料银含量≤20%，量产使银耗下降超50% [7] - **电镀铜**：作为无银化终极方案处于中试阶段，爱旭股份在珠海基地实现10GW无银化量产，单瓦成本降低0.03元，但设备投资高达传统工艺3倍且良率控制是难题 [8] - **其他技术**：激光转印技术可减少银浆用量20%，帝尔激光已配套头部厂商；纳米银线、导电聚合物等前沿材料处于实验室验证阶段 [9] 白银供需格局面临重构风险 - 预测2026年全球光伏装机量可能下降10%，叠加技术降银趋势，白银需求增速可能骤降至3%以下 [10] - 若银包铜渗透率达50%，光伏用银量将减少1200吨/年 [10] - 预测光伏用银占比将从2023年的18%降至2025年的12%，并在2030年进一步降至8%以下 [12] - 5G电子、新能源汽车银触点等替代领域年增长不足500吨，难以填补光伏用银缺口 [12] 供给侧结构变化与价格传导 - 2023年全球矿产银产量2.6万吨，近5年复合年增长率仅0.7%，60%的银产自铅锌/铜伴生矿制约扩产 [13] - 光伏组件报废周期启动后，回收银占比或从当前15%升至2040年的30% [13] - 若光伏去银化加速，白银可能从“工业+投资双驱动”转为“投资主导”，价格波动率将大幅上升 [13] 光伏产业成本与竞争格局重塑 - 银浆成本占比有望从当前的10-15%降至5%以内，推动组件成本迈向0.7元/W时代 [15] - HJT等高效技术因去银化突破获得成本竞争力，N型电池产能扩张加速 [15] - 产业链利益再分配：利空银浆龙头与白银矿业股；利好铜电镀设备商及低温焊带企业 [15] 地缘资源与供应链影响 - 中国光伏产业减少对进口白银依赖（中国白银年进口量超8000吨），供应链安全性提升 [16] - 白银资源国（如墨西哥、秘鲁）的出口收入面临长期压力 [16] 未来情景推演与关键指标 - 根据去银化渗透率不同，设定了保守、基准、激进三种情景，对应的长期白银价格趋势分别为高位震荡、震荡下行及跌至成本线 [17] - 关键观察指标包括：铜电镀设备订单量、银包铜产品良率、白银ETF持仓变化 [17] 相关的投资机会 - **贵金属投资**：需关注COMEX白银库存变化，当前23%的未平仓合约占比暗示挤仓风险 [18] - **光伏技术迭代**：设备商如罗博特科、迈为股份布局图形化设备，单GW设备价值量达1.2亿元；帝科股份、苏州固锝在低温银浆技术突破，毛利率较传统产品高15% [18] - **工业金属替代**：银价暴涨刺激铜需求，LME铜库存降至14年低位，铜陵有色、江西铜业等龙头企业受益于替代逻辑 [18] 行业长期趋势与启示 - 白银高价正成为光伏去银化的“催化剂”，而技术突破将反噬白银需求根基，形成自我强化循环 [19] - 光伏产业有望摆脱贵金属束缚，加速向“太瓦时代”迈进，度电成本下降曲线陡峭化 [19] - 白银市场可能在十年内经历“需求顶”，金融属性与工业属性博弈加剧 [19] - 未来能源转型的核心逻辑正在从“资源依赖”转向“技术定义资源” [20]