投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩增速季环比放缓，但盈利水平同比改善 [1][4] - 作为调味品龙头，公司持续深化产品、渠道等改革，后续需关注需求等边际改善情况 [4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入216.28亿元，同比增长6.02%；实现归母净利润53.22亿元，同比增长10.54% [4] - 2025年第三季度实现营业收入63.98亿元，同比增长2.48%；实现归母净利润14.08亿元，同比增长3.40% [4] 分品类业务表现 - 2025年前三季度酱油/调味酱/蚝油/其他业务收入分别为111.56亿元/22.29亿元/36.29亿元/35.91亿元，同比分别增长7.9%/9.6%/5.9%/13.4% [4] - 2025年第三季度酱油/调味酱/蚝油/其他业务收入分别为32.28亿元/6.03亿元/11.27亿元/10.85亿元，同比分别增长5.0%/3.5%/2.0%/6.5%，核心品类增速季环比放缓 [4] 渠道表现 - 2025年前三季度线下渠道与线上渠道分别实现营收193.60亿元/12.45亿元，同比分别增长7.42%/32.11%，线上渠道维持较快增长 [4] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率同比增加3.02个百分点至39.63%，主要受大豆等原材料价格下降影响 [4] - 2025年第三季度销售费用率同比增加1.85个百分点至7.43%，管理费用率/财务费用率分别为3.43%/-2.04%，同比分别+1.01pct/-0.93pct [4] - 2025年第三季度净利率为22.01%，同比增加0.17个百分点，盈利水平同比提升 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025/2026年每股收益分别为1.20元和1.33元 [4] - 对应2025/2026年PE估值分别为32倍和29倍 [4] - 盈利预测简表显示，预计归母净利润将从2024年的6344百万元增长至2027年的8575百万元 [5]