公募FOF 2025年四季度持仓动向分析 - 2025年四季度末，海富通中证短融ETF取代华安黄金ETF，成为全市场获FOF重仓持有数量最多的基金，共计获119只FOF重仓持有，持仓市值达59.80亿元 [1][2] - 多只债券型ETF进入FOF重仓数量前十，包括鹏扬中债-30年期国债ETF、平安中债-中高等级公司债利差因子ETF、富国中债7-10年政策性金融债ETF等 [1][2] - FOF整体在2025年四季度对华安黄金ETF的持有份额有所下滑 [2] FOF对黄金及资源类基金的配置变化 - 多只黄金股ETF获FOF显著增持，四季度对永赢中证沪深港黄金产业股票ETF的持有份数增长超5000万份，对华夏中证沪深港黄金产业股票ETF的持有份数增长超2400万份，对国泰中证沪深港黄金产业股票ETF的持有份数增长超1900万份 [2] - 2025年四季度业绩领先的FOF普遍重仓资源赛道基金，例如区间涨幅6.41%的中信建投睿选6个月持有混合（FOF）重仓了华安黄金ETF、景顺长城周期优选混合C、嘉实标普石油天然气勘探及生产精选行业ETF（QDII）等多只产品 [3] - 部分FOF大幅提升资源类ETF的持仓排名，例如南方中证申万有色金属ETF从上银恒睿养老目标日期2045三年持有混合发起式（FOF）的第六大重仓基金跃升为第一大重仓基金 [3] 基金经理对2026年市场展望与配置策略 - 对股市走势较为乐观，市场风格可能从2025年的估值扩张转向盈利扩张，预计2026年下半年市场有望再上台阶，大类风格倾向于价值和蓝筹，其代表是资源上游品种 [4] - 部分FOF策略将保持哑铃与再平衡，一方面对前期涨幅较大的资产获利了结，另一方面重点布局人工智能需求带动的半导体、芯片等科技资产，同时坚守高股息红利类资产以应对波动 [4] - 2026年一季度更倾向于布局确定性较高的行业，包括周期产业群（看好金银股及有色股补涨潜力）、成长产业群（看好调整到位的稀土行业）以及消费产业群（看好超跌反转的旅游及相关行业） [4]

市场驱动因素转变 - 市场驱动力预计将从过去三年的市盈率扩张转向企业每股收益改善 [2] - 当前宏观风险定价极低 对关税、利率收紧、通胀和衰退的担忧较少 难以看到信用利差进一步收紧和估值倍数继续扩张 盈利增长必须成为主要驱动力 [3] - 只要就业和GDP保持稳定 预计盈利将持续改善 且范围将更广泛 不仅限于大型股或“七巨头” [4] 盈利改善的领先指标 - 过去两年半利率保持稳定至小幅走低 为经济提供了顺风 [5] - 全球多个季度已累计降息约95次 油价异常低廉 [6] - 分析师盈利预测开始扩大 住房数据趋于稳定并略有改善 全国采购经理人指数也保持稳定至更好 [6] - 领先指标显示微观与宏观数据相互印证 指向2026年市场广度将比前几年更宽 [7] 行业与板块轮动预期 - 市场广度故事需要与强劲的长期人工智能叙事竞争 但中小型股盈利预测三年来首次出现上升 [7] - 利率下降时 住房股对更好的利率环境做出积极反应 [7] - 部分制造业、交通运输等过去三年严重滞后的领域 有望实现追赶 [7] 当前宏观经济背景 - 经济处于“金发姑娘”状态 劳动力市场足够疲软以允许利率下降和美联储逐步降息 但经济又不过热 [8] - 通胀冲击后 较疲软的劳动力市场有助于利率下降 从而推动未来经济活动的广泛化 [8] 市场广度扩大的证据与催化剂 - 过去两个月已观察到大型、中型和小型股盈利预测出现非常强劲的扩大 [10] - 住房数据中出现萌芽迹象 如购房申请和再融资活动持续缓慢攀升 [10] - 与一两年前不同之处在于 利率在过去两年半未大幅上升 联邦基金利率已低125个基点 且年底可能再降25个基点 [11] - 每当出现疲软的劳动力报告 利率就会下降 从而引发对市场广度扩大的预期 [10]