榜单概况与排名方法 - 新闻核心为21世纪经济报道发布的理财公司“固收+权益”公募产品长盈榜单，统计对象为成立满1年、投资周期在3-6个月（含）的产品，同系列同周期产品仅保留一只，排名依据为加权年化收益率，数据截止2026年2月5日 [1][3] - 加权平均收益率计算方式为：5%近1月年化收益率 + 10%近3月年化收益率 + 15%近6月年化收益率 + 30%近1年年化收益率 + 40%成立以来年化收益率 [3] - 榜单显示，共有8家理财公司的产品上榜，其中杭银理财和兴银理财各有2只产品上榜，其余理财公司各上榜1只产品 [4] 上榜产品业绩表现 - 榜首产品为杭银理财“幸福99鸿益(全球多资产)180天持有期”，其加权年化收益率达8.68%，成立以来年化收益率亦超过8% [2][4] - 兴银理财“睿利兴成金辰六个月持有期1号增强型B”和“丰利灵动优选六个月持有期1号增强型固收类A”加权年化收益率均超过7%，分别为7.74%和7.41% [2][4] - 杭银理财另一产品“幸福99鸿益(金盈)120天持有期”加权年化收益率为7.65% [2][4] - 风险指标方面，杭银理财的两款产品成立以来最大回撤和年化波动率相对较高 [4] 榜首产品（杭银理财）深度解析 - 该产品为三级（中风险）“固收+”产品，成立于2024年11月，侧重全球多资产配置，涵盖固收、权益、黄金等资产 [4] - 业绩比较基准为：90%×中债-新综合全价(1-3年)指数期间收益率 + 5%×标普500指数期间收益率 + 5%×沪深300指数期间收益率 [4] - 截至2025年末，产品穿透后配置了9.42%的权益资产和14.17%的公募基金，前十大持仓中新增易方达黄金ETF(占比1.65%)和工银瑞信黄金ETF(占比1.61%) [5] - 产品资产规模增长显著，截至2025年末A、C份额合计规模达4.73亿元，环比2025年第三季度增长50.82% [5] 榜眼产品（兴银理财）深度解析 - 该产品同为三级（中风险）“固收+”产品，成立于2024年3月，是一款侧重配置黄金资产的黄金策略主题产品 [5] - 业绩比较基准为：85%×中债新综合财富(1年以下)指数收益率 + 10%×伦敦金现指数收益率 + 5%×7天通知存款利率 [5] - 截至2025年末，产品穿透后权益资产配置比例较低(1.90%)，但公募基金配置比例达25.79%，其中华安黄金ETF为第一大持仓(占比4.51%)，富国上海金ETF为第三大持仓(占比2.03%) [6] - 产品资产规模增长更为迅猛，2025年末A、B份额合计规模达4.37亿元，环比2025年第三季度末增长1.95倍 [6] 黄金资产的核心作用与市场展望 - 黄金资产是推动榜单前列“固收+”理财产品取得高收益的关键因素，2025年黄金市场表现强劲，价格从突破3000美元/盎司到季度末突破3800美元，全年呈上涨趋势 [6] - 推动2025年金价上涨的核心逻辑从年初的地缘避险，逐渐转向对美元信用、美国债务问题及全球货币体系重构的深层担忧 [6] - 展望2026年，兴银理财相关产品管理人继续看好黄金，理由包括：购金机会成本降低、美国实际利率预计下降；美国信用受损及全球央行购金意愿提升；黄金的资产配置与对冲价值增强 [7] - 长期来看，美国债务问题、全球货币体系重构及各国央行购金趋势等长期利多因素将持续支撑金价，预计黄金市场将呈现“进二退一”的上涨表现 [7]

宏观策略 - 核心观点：近期海外资本市场的剧烈波动主要源于交易层面的流动性冲击，而非宏观基本面或广义流动性环境的显著变化，部分资产存在被“错杀”的可能[1][13] - 美国宏观：下周将公布的1月美国非农就业和CPI数据均存在上行风险，可能令本周略有升温的美联储降息预期再度面临回调[1][13] - 海外政治：美伊重启核问题会谈，美俄乌举行安全对话并交换战俘，特朗普表示希望2026年6月前结束战争，春节期间仍需关注地缘政治潜在风险[13] - 国内经济：节前经济供需两端基本符合季节性特征，预计2026年1月贷款温和增长、社融小幅同比多增，1月新增人民币贷款预计4.80-5.0万亿元，社会融资规模新增约7.10万亿元，同比小幅多增[1][14][15] - 市场展望：海外市场流动性有企稳迹象，情绪或会好转，宏观择时模型对2026年2月A股大盘走势持乐观观点，历史上该评分下万得全A指数后续一个月上涨概率为78.57%，平均涨幅为3.37%[1][16] - A股市场：本周A股成交量逐渐缩小，市场处于快速轮动状态，化工ETF、电网设备ETF等基金规模持续增加，而通信ETF规模减少较多，主要源于权重股调整和资金流出[1][16] - 基金配置：鉴于市场可能处于短期震荡行情，建议进行均衡型的ETF配置[1][16] 大宗商品与贵金属 - 核心观点：大宗商品市场经历流动性冲击后，部分依托于供需改善逻辑的品种可能被“错杀”，在风险平息后或回归基本面定价，迎来更好的介入时机[2][17][18] - 冲击过程：本轮商品下跌以白银期货为中心，传导次序为“银/锡→铂/钯→沪镍→铜铝→原油/燃料油→碳酸锂”，白银期货于2月3日打开跌停板预示流动性冲击基本结束[17][18] - 波动率：白银期货期权平值隐含波动率在2月2日达到148%，2月3日仍保持在100%，远高于2025年平均27%的水平，黄金期货波动率也接近40%，高于2025年平均19%的水平，显示仍需时间消化流动性风险[18] - 贵金属板块：长期“去美元化”叙事未改，但短期需消化美联储政策不确定性，黄金或在关键支撑位附近震荡整理[18] - 有色金属：铜、铝等品种持续受益于AI算力、新能源等新兴产业发展，供需形成的“短缺叙事”仍是价值之锚，基本面坚实[18] - 化工板块：作为“反内卷”主线，精细化工板块供需格局改善，景气度或继续抬升，可能是被贵金属“错杀”的重要领域[18][19] - 新能源金属：碳酸锂作为“反内卷”核心品种，产能过剩状态有望改善，板块仍具配置机会[19] - 黄金ETF复盘：2026年1月沪金主力合约月内涨幅18.36%，月末波动加剧，市场风险度达92.13，处于高位区间[20] - 黄金驱动因素：资产配置价值、货币价值、避险价值和商品价值在月内交替影响金价[3][20] - 黄金展望：预计2月金价将维持高波动、宽幅震荡格局，中长期配置逻辑仍有支撑[3][20] - 相关产品：华安黄金ETF（518880.SH）截至2025年1月30日总市值达1275.26亿元，当日成交额743.97亿元[3][20] 固收与债券市场 - 核心观点：通过复盘海外AI行业科技巨头的债券融资路径，可为我国民营高成长科技企业利用债券市场融资提供借鉴，揭示市场机遇[4][21][22] - 研究背景：我国“十五五”规划强调科技创新，但“债券科技板”发行主体仍高度集中于国企，众多民营科技企业尚未能充分利用债券融资渠道[4] - 案例-甲骨文：公司在发展初期和成熟阶段均有效利用债券市场募集低成本资金，支持收并购和长期发展，形成“发展”与“发债”的良性循环[21] - 案例-NEBIUS：公司发展与债券市场深度绑定，发债募资支撑其技术积淀、独立拆分及业务扩张，呈现“债务驱动增长➡增长打开融资空间”的特征[21] - 案例-谷歌：债券融资与公司战略深度协同，资金精准反哺研发、收购及AI基础设施建设，成为优化资本成本、支撑中长期布局的财务工具[21][22] - 案例-脸书：基于雄厚权益资本基础，通过发行长期、大规模债券主动为AI与元宇宙的长期战略布局提供资金来源，发债与发展相辅相成[22] PCB设备行业 - 行业现状：PCB板厂及设备厂自2024年第四季度业绩拐点显现，板厂资本开支高增对应设备厂收入高企[24] - 需求驱动：下游PCB板厂资本开支强劲及稼动率高是设备企业兑现业绩的主因[24] - 增量空间-Rubin方案：Rubin 144CPX版本增加144张CPX芯片需搭载PCB，并引入正交中板；Rubin Ultra方案单机柜增加4块正交背板，带来PCB增量需求[24] - 新技术-超快激光钻：正交背板与中板有望引入Q布作为夹层材料，催生超快激光钻需求，推荐钻孔设备龙头大族数控[24] - 关键环节-钻针：Rubin系列板厚普遍在6.5mm以上，首次使用40倍长径比以上的钻针，市场空间量价齐升，推荐钻针龙头鼎泰高科，建议关注中钨高新[24] - 设备升级-锡膏印刷：AI算力服务器PCB对锡膏印刷精度要求提高，拉动Ⅲ类设备需求，其单价与毛利率均有提升，推荐龙头凯格精机[24] 环保与碳中和 - 政策动态：生态环境部发布通知，加强发电、钢铁、水泥、铝冶炼重点排放单位2025年配额清缴管理，加大全国碳市场建设力度[25] - 碳市场扩围：组织石化、化工、建材（平板玻璃）、有色（铜冶炼）、造纸、民航等企业报送2025年排放数据，全国碳市场将迎二次扩围[25][26] - 市场覆盖：目前全国碳市场已覆盖电力、钢铁、建材、有色四大行业，排放量约80亿吨，管控全国60%以上的碳排放[26] - 长期趋势：碳市场加速扩容，配额收紧为长期必然趋势，叠加总量控制、有偿分配渐近，将驱动碳价上行[26] - 投资框架：重申碳中和投资框架，涵盖核算、前端能源替代、中端节能减排、后端循环利用[6][26] - 投资建议：清洁能源领域推荐龙净环保、佛燃能源等；节能减排建议关注瑞晨环保、南网能源等；再生资源领域推荐高能环境、赛恩斯、英科再生等；碳监测建议关注雪迪龙、聚光科技等[6][26] 有色金属行业 - 板块表现：回顾本周（2月2日-2月6日），申万有色金属指数下跌8.51%，其中贵金属板块下跌17.38%，工业金属板块下跌9.49%[27] - 市场环境：市场维持“沃什交易”背景下的低风偏环境，由白银及美国科技股引发的跨资产抛售使得贵金属延续高波态势[7][27][28] - 铜：伦铜报收13,060美元/吨，周环比下跌0.08%；沪铜报收100,100元/吨，周环比下跌3.45%[7][27]。中美提升战略储备短期提振铜价，但全球三地库存大幅环比增长压制价格，预期节前维持震荡偏弱走势[7][27] - 铝：LME铝报收3,110美元/吨，周环比下跌0.81%；沪铝报收23,315元/吨，周环比下跌5.07%[7][28]。海外成本支撑减弱，国内春节临近下游开工下降，社会库存环比上升5.79%至84.54万吨，预计短期铝价震荡偏弱[7][28] - 黄金：COMEX黄金收盘价为4988.60美元/盎司，周环比上涨1.65%；SHFE黄金收盘价为1090.12元/克，周环比下跌6.14%[7][28]。美国劳动力数据偏弱但未逆转低风偏环境，黄金在财货双宽时代仍具备上行基础[7][28] 锂电产业链 - 历史复盘：2020-2022年涨价周期持续2年，需求连续超预期，价格传导顺畅，碳酸锂价格从4万/吨涨至60万/吨[29] - 当前类比：当前时点类似2020年第四季度，需求超预期，价格探涨，行业有望迎来量利双升[29][30] - 涨价逻辑：当前产业盈利低点已持续3年，厂商涨价诉求强，且2026年行业新增供给少[30] - 涨价幅度预期：此轮涨价预计不是暴涨，因26年供需紧缺程度低于2021年，且储能终端对价格更敏感，但预计电池涨价4-5分/wh以内对终端影响有限[30] - 投资建议：当前主流公司估值合理偏低，继续强推电池板块（宁德时代、亿纬锂能等），看好材料龙头，看好价格反弹的碳酸锂，并强推固态电池板块[8][30] 非银金融行业 - 市场回暖：2025年IPO募资规模达1318亿元，同比增长96%；再融资募集资金9509亿元，同比增长326%[9] - 近期数据：2026年1月IPO募资规模91亿元，同比增长；再融资规模1300亿元，同比增长56%，环比增长234%[9] - 业务展望：IPO及再融资市场逐步回暖，叠加政策优化信号，预计券商股权投行业务收入将企稳回升[9] 公司研究 - 兴业证券：公司长期治理结构稳定，新董事长上任后启动组织架构优化改革[12]。作为福建省属金融企业，在区域内占据核心地位，服务全省70%以上的省属国企及各级政府[12]。经营指标已恢复增长，2024年、2025年前三季度营业收入分别同比增长16%及40%，净利润分别同比增长10%及91%，2025年前三季度ROE为4.37%，同比增加2个百分点[12]。财富管理转型加速，推出“知己理财”品牌，基金投顾业务高速增长，截至2025年10月末投顾总保有规模较年初增长526%[12] - 景津装备：压滤机龙头，市占率超40%，2023-2024年派息维持6.1亿元，股息率TTM为4.5%[10]。下游景气度回升，新能源收入占比降至13.4%，有望随锂电行情复苏；金属价格上涨拉动矿山资本开支[10]。新成长看点在于出海（海外空间较国内翻倍，毛利率50%+）和成套化（配套设备价值量为压滤机2-3倍，2024年配套设备收入8.1亿元，占压滤机整机收入19%）[10] - 旺能环境：签署乌兹别克斯坦垃圾焚烧项目，拟总投资不超过12亿元新建日处理1500吨的垃圾焚烧发电厂，海外项目因高处理费和高电价驱动单吨收入明显提升[10]

宏观策略：大宗商品流动性冲击后的机会 - 核心观点：大宗商品市场经历流动性冲击和恐慌急跌后，在清洗高杠杆、高风偏的超涨品种同时，部分基于供需改善逻辑的品种被“误伤”或“错杀”，随着风险中心平息，这些品种将回归基本面定价，迎来比轮动式上涨阶段更好的介入时机 [1][6] - 事件复盘：2026年2月3日，上期所白银期货打开跌停板，收盘于21,446元/千克，全天下跌16.71%，当日伦敦白银现货收于79.2美元/盎司，SHFE白银期货相比LME白银溢价从1月末的29.8%回落至7.46%，2月4日夜盘白银主力合约收涨5.93%至22,393元/千克，白银期货结束跌停预示本轮流动性冲击基本结束 [6] - 下跌传导机制：本轮下跌以白银为中心，2月2日商品市场跌停次序为“银/锡→铂/钯→沪镍→铜铝→原油/燃料油→碳酸锂”，传导逻辑一是白银期货跌停触发Margin Call导致抛售相关品种补充保证金，二是做空相关品种以对冲无法减仓的白银持仓风险 [6] - 波动率分析：白银期货尚未度过流动性风险期，2月2日其期权平值隐含波动率达148%，2月3日打开跌停后仍保持在100%，远高于2025年平均27%的水平，黄金期货期权波动率也处于历史高位，2月3日收盘平值隐含波动率接近40%，高于2025年全年平均19%的水平 [6] - 贵金属板块展望：长期“去美元化”叙事未改，但短期需消化美联储政策路径不确定性，黄金或在关键支撑位附近震荡整理，关注CME和LME黄金在60日均线位置的支撑性 [6] - 有色金属板块展望：铜、铝等品种持续受益于AI算力、新能源等新兴产业发展，需求增量和供给紧缺形成的“短缺叙事”价值之锚稳固，在经历流动性冲击后，基本面坚实的品种仍具多头配置价值 [7] - 化工板块展望：作为“反内卷”主线，化工品价格中枢由产业基本面和库存周期变动主导，精细化工板块供需格局改善是行业景气度持续上行的动力，该板块或是被贵金属“错杀”的重要领域 [7] - 新能源金属板块展望：碳酸锂作为“反内卷”核心品种，价格较2025年内低点累计涨幅超过120%，在需求端增速托底、供给端产能重组推动综合成本抬升作用下，有望逐步走向供需基本平衡，延续“反内卷”主线龙头品种表现 [7] 金融产品：黄金ETF复盘与展望 - 核心观点：2026年1月沪金持续上行后月末回落，2月金价或将维持高波动、宽幅震荡格局，中长期配置逻辑仍具支撑，但短期需警惕情绪升温与获利盘消化过程中的阶段性调整风险 [2][8][9] - 市场表现回顾：2026年1月沪金主力合约月内涨幅18.36%，月末价格加速上行并伴随成交放量，波动幅度扩大，截至1月30日，沪金风险度达92.13，处于高位区间，市场情绪亢奋 [8] - 波动分析：2026年1月沪金历史波动率与隐含波动率同步快速抬升，市场由低波稳态转向高波定价阶段，月末波动兑现加剧，价格对风险变化的敏感度提高 [8][9] - 价值驱动因素：资产配置价值受降息预期支撑但受政策不确定性扰动，货币价值受美元信用变化主导在支撑与压制间博弈，避险价值因地缘政治风险呈脉冲式释放，商品价值受央行购金与投资端需求预期托底体现为中长期支撑力量 [2][9] - 后市展望：2026年2月黄金走势将重点关注美国宏观数据、货币政策表态及地缘局势进展，2月初的俄美乌三方和平会谈或成为影响沪金价格波动的重要节点 [9] - 相关ETF产品：华安黄金ETF（518880.SH）紧密跟踪国内黄金现货价格收益率，截至2025年1月30日，该基金总市值达1275.26亿元，当日成交额743.97亿元 [2][9] 固收金工：海天转债分析 - 核心观点：预计海天转债上市首日价格在125.75-139.83元之间，转股溢价率在30%左右，网上中签率为0.0030%，建议积极申购 [3][10] - 债券基本信息：海天转债总发行规模为8.01亿元，存续期6年，信用评级AA/AA，票面利率第一年至第六年分别为0.10%、0.30%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%，到期赎回价格为票面面值的110.00% [10] - 估值分析：当前纯债价值为113.50元，纯债对应的到期收益率为2.16%，债底保护较好，当前转换平价为102.08元，平价溢价率为-2.03% [10] - 条款与稀释率：下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，按初始转股价12.52元计算，转债发行对总股本稀释率为12.17% [10] - 正股公司分析：海天水务集团股份公司是环保行业标杆企业，积极构建智慧水务平台，2020-2024年营业收入复合增速为15.60%，2024年实现营业收入15.19亿元，同比增加18.95%，归母净利润3.05亿元，同比增加25.97% [10][11] - 业务结构：营业收入主要来源于污水处理业务，2022年以来垃圾焚烧发电类业务收入逐年增长，2022-2024年工程业务收入占主营业务收入比重分别为2.91%、0.91%和2.37% [11] - 盈利能力：2020-2024年，公司销售净利率分别为21.19%、20.15%、18.14%、18.55%和21.75%，销售毛利率分别为49.89%、45.20%、44.20%、48.10%和48.94% [11] 行业：存储行业从周期波动走向技术溢价 - 核心观点：AI带来指数级增长的新需求，重构存储行业增长逻辑，使其从跟随宏观经济的库存周期波动，转向成为AI算力的决定性瓶颈，行业正经历“营收高增”与“净利率扩张”的共振，估值体系重塑 [4][12] - 增长逻辑重构：存储成为AI算力的决定性瓶颈（存力决定算力效率），AI带来的不是反弹，而是指数级增长的新需求 [12] - 训练端需求：模型参数量线性增长直接拉动HBM（容纳参数）和SSD（存Checkpoint）的容量需求呈指数级爆发，例如从GPT-3到GPT-4参数量增幅超9倍 [12] - 推理端需求：随着RAG和超长上下文的应用，KV Cache对显存的占用持续增加，用户越多、交互越深，对存储的带宽和容量需求越大 [12] - 估值体系重塑：行业处于量价齐升的高业绩持续兑现期，量方面，AI训练与推理规模扩大带来绝对出货量增长，价方面，HBM、企业级SSD等高技术产品占比提升拉高平均售价，利方面，行业高经营杠杆特性使得营收覆盖固定成本后，新增涨价红利大比例转化为净利润，导致净利增速远超营收增速 [12] - 建议关注公司：闪迪、SK海力士、三星电子、美光科技 [4][12] 推荐个股：百胜中国业绩点评 - 核心观点：百胜中国是质地稳健的高股息龙头，维持推荐，2025年第四季度业绩超出预期，2026年展望积极 [5][13][14] - 2025年全年业绩：系统销售额与总收入均同比增长4%，经调整净利润同比增长2% [13] - 2025年第四季度业绩：系统销售额同比增长7%，总收入同比增长9%，超出预期，经调整净利润同比增长24%，超出预期，主要得益于自动化系统、精益运营以及原材料价格优化 [13][14] - 分品牌业绩：肯德基2025年全年系统销售额/总收入同比增长5%/4%，第四季度同比增长8%/9%，经营利润全年/第四季度同比分别增长8%/16%，餐厅利润率全年/第四季度同比提升0.5/0.7个百分点至17.4%/14.0%，必胜客2025年全年系统销售额/总收入同比增长4%/3%，第四季度同比增长6%/6%，经营利润全年/第四季度同比分别增长19%/52%，餐厅利润率全年/第四季度同比提升0.8/0.6个百分点至12.8%/9.9% [14] - 门店扩张：截至2025年底，公司门店总数达1.81万家，全年净新增1706家，第四季度净新增587家，肯德基门店数达1.3万家，年度净增1349家，必胜客门店数达0.42万家，年度净增444家 [14] - 同店销售：2025年全年整体同店销售额同比增长1%，第四季度同比增长3%，公司整体同店销售额/同店交易量连续三个季度/十二个季度实现同比正增长，肯德基第四季度同店销售额/同店交易量均增长3%，客单价持平，必胜客第四季度同店销售额增长1%，同店交易量增长13%，客单价下降11% [14] - 2026年展望：计划门店总数超过2万家（净新增超1900家），2030年门店数量超3万家，肯德基及必胜客新增门店中加盟店占比均达40-50%，资本支出6-7亿美元，2025年向股东回馈15亿美元（现金股息3.53亿美元/股票回购11.4亿美元），股息率近8% [14] - 盈利预测：调整2026-2027年公司归母净利润预测至10.43/11.44亿美元，并新增2028年利润预测12.63亿美元，同比增长12.24%/9.69%/10.41%，对应当前市盈率19.31倍/17.61倍/15.94倍 [14]

上周市场表现回顾 - 上周消费与光伏板块涨幅居前，多只相关主题ETF一周涨幅超3% [1] - 黄金与人工智能板块迎来调整，多只相关主题ETF一周跌幅超9%，其中黄金股ETF最高跌超13% [1][2] - 港股消费板块行情火热，恒生消费ETF等产品领涨 [2] - 食品饮料、银行、红利等主题ETF显示出较好的抗跌性，一周涨幅较为明显 [2] - 全市场14只商品型黄金ETF一周跌幅均超5% [2] 市场成交与资金流向 - 跟踪中证A500指数的ETF上周合计成交额超过2500亿元 [1][2] - 跟踪科创50指数的ETF上周合计成交额超过300亿元，另一处数据为超过330亿元 [1][2] - 跟踪沪深300指数的ETF上周合计成交额超500亿元 [2] - 恒生科技板块获资金大幅涌入，华泰柏瑞恒生科技ETF上周净流入额超38亿元，为净流入额最高的股票型ETF [3] - 化工板块获资金青睐，鹏华中证细分化工产业主题ETF上周净流入额超13亿元，截至2月6日今年以来净流入额已超156亿元 [3] - 卫星通讯板块资金净流入明显，永赢国证商用卫星通信产业ETF上周净流入额超18亿元，截至2月6日今年以来净流入额已超122亿元 [3] - 华安黄金ETF、华夏中证电网设备主题ETF、南方中证申万有色金属ETF、博时中证可转债及可交换债券ETF等多只ETF今年以来区间净流入额超100亿元 [3] 市场展望与机构观点 - 展望2月，市场或延续上行格局，资金抢筹窗口期仍在延续 [1] - 1月末为业绩预告集中披露期，受益于低基数及特定行业产业趋势，龙头公司业绩呈修复态势 [1] - 从中期看，A股整体走势有望进一步打开上行空间，央行明确偏宽松的货币政策基调，市场整体有望受益 [1] - 人民币资产重估逻辑有望延续，沪深300、中证A500等代表中国核心资产的A股大盘宽基指数投资价值值得关注 [1] - 宏利投资展望2026年中国权益市场，认为在“十五五”规划推动下，中国经济具备多元增长路径，重点聚焦科技、制造业、可再生能源、医疗健康及新兴消费五大领域 [4] - 易方达基金指数投资部总经理林伟斌表示，2月市场关注点或由1月的信贷与流动性表现转向对后续宏观与产业线索的观察 [5] - 随着“十五五”规划逐步展开，围绕高质量发展与新旧动能转换的中期框架更加清晰，有助于稳定市场认知 [5] - 人民币汇率维持偏强运行，叠加基本面预期的逐步修复，有助于提升中国资产在全球配置中的吸引力 [5] - 2月市场或在节奏趋稳的背景下延续结构性行情 [5] 配置建议 - 继续关注大盘成长核心资产，当前核心资产板块估值处于历史中位水平，具备一定的估值修复弹性 [5] - 核心资产盈利预期稳定、外资边际回流预期升温，在震荡环境下具备较强的配置锚定属性 [5] - 在具体指数方面，可关注中证A500、沪深300等代表性宽基指数，借助其在市场波动中的相对稳定表现，实现稳健配置与灵活应对 [5]

市场板块表现与资金流向 - 上周消费与光伏板块领涨，恒生消费ETF、科创新能源ETF易方达、光伏ETF易方达等多只相关主题ETF一周涨幅超3% [1] - 上周黄金与人工智能板块调整，多只相关主题ETF一周跌幅超9%，其中商品型黄金ETF跌幅均超5%，黄金股ETF最高跌超13% [1][2] - 食品饮料、银行、红利等主题ETF显示出较好抗跌性，上周涨幅较为明显 [2] - A股大盘宽基产品成交活跃，跟踪中证A500指数的ETF合计成交额超2500亿元，跟踪科创50指数的ETF合计成交额超300亿元 [1] - 跟踪沪深300指数的ETF上周合计成交额超500亿元，跟踪科创50指数的ETF合计成交额超330亿元 [2] 资金净流入显著的板块与产品 - 恒生科技板块获资金大幅涌入，华泰柏瑞恒生科技ETF上周净流入额超38亿元，成为净流入额最高的股票型ETF [2] - 化工板块获资金青睐，鹏华中证细分化工产业主题ETF上周净流入额超13亿元，截至2月6日该ETF今年以来净流入额已超156亿元 [2] - 卫星通讯板块资金净流入明显，永赢国证商用卫星通信产业ETF上周净流入额超18亿元，截至2月6日该ETF今年以来净流入额已超122亿元 [3] - 华安黄金ETF、华夏中证电网设备主题ETF、南方中证申万有色金属ETF、博时中证可转债及可交换债券ETF等多只ETF今年以来净流入额超100亿元 [3] 市场展望与机构观点 - 展望2月，市场或延续上行格局，资金抢筹窗口期仍在延续，且1月末业绩预告披露后龙头公司业绩呈修复态势，未来有望进一步驱动行情 [1] - 中期来看，A股整体走势有望进一步打开上行空间，央行偏宽松的货币政策基调及人民币资产重估逻辑有望延续 [1] - 宏利投资展望2026年中国权益市场，认为在“十五五”规划推动下中国经济具备多元增长路径，重点聚焦科技、制造业、可再生能源、医疗健康及新兴消费五大领域 [3] - 易方达基金指数投资部总经理林伟斌表示，2月市场关注点或转向后续宏观与产业线索，市场交易逻辑或更侧重结构与预期变化，中长期看“十五五”规划展开有助于稳定市场认知 [4] - 人民币汇率维持偏强运行叠加基本面预期修复，有助于提升中国资产在全球配置中的吸引力，2月市场或在节奏趋稳下延续结构性行情 [4] 配置建议与关注方向 - 继续关注大盘成长核心资产，当前核心资产板块估值处于历史中位水平，具备估值修复弹性，且盈利预期稳定、外资边际回流预期升温 [4] - 在具体指数方面，可关注中证A500、沪深300等代表性宽基指数，借助其在市场波动中的相对稳定表现实现稳健配置 [4] - 沪深300、中证A500等能够代表中国核心资产的A股大盘宽基指数的投资价值值得关注 [1]

国投瑞银白银LOF净值暴跌事件与产品设计 - 国投瑞银白银LOF净值单日暴跌超30%，2月以来已四连跌停，最新溢价率为37.12% [1][2] - 产品设计为被动跟踪工具，合同约定持有白银期货合约价值占基金资产净值比例在90%至110%之间，权证（包括期权）投资比例不高于3% [5] - 产品力争实现日均跟踪偏离度不超过0.5%，年化跟踪误差不超过7%，具有纯工具属性 [6] 投资者“对冲补丁”诉求的现实壁垒 - 投资者建议基金公司临时突破限制，使用衍生品对冲以“防跌” [1][5] - 第一重壁垒：产品定位 若加入对冲使产品“涨能跟涨、跌不跟跌”，会使其从被动跟踪工具变为主动管理产品，背离设立初衷 [6] - 第二重壁垒：风险匹配 产品规模超百亿，持有人风险承受能力与产品R4中高风险等级匹配 引入复杂对冲策略可能带来新风险，导致与现有持有人风险承受能力脱节，构成风险错配 [7] - 第三重壁垒：实操可行性 仅投资白银单一品种却想通过衍生品完美对冲以控制波动，要求脱离实际 海外市场也难觅能实现“涨能跟涨、跌不跟跌”目标的成熟同类产品 [8] 海外白银产品借鉴与模式对比 - 海外已退市的PowerShares DB Silver Fund（DBS）与国投瑞银白银LOF最为接近，主要投资白银期货，受移仓损耗、期货升贴水等因素影响 [8] - 全球规模最大的白银产品iShares Silver Trust（SLV）投资于白银实物，在2026年1月30日单日跌幅达28.54% [8] - 国际市场主流白银投资产品包括实物白银ETF、白银期货、白银矿企ETF、银行纸白银、实物银条/银币等 [10] - 对中国公募行业而言，实物白银ETF最具借鉴意义 其“实物锚定+份额化”设计可破解国内投资高门槛、高仓储成本痛点，“实物申赎+二级市场套利”机制能抑制溢价折价，提升跟踪精度 [11] 国内商品基金产品类别与模式探讨 - 国内商品基金主要分为四类：投资黄金现货合约的黄金ETF、直接投资国内商品期货合约的基金、通过QDII运作的跨境商品基金、商品资源股票基金 [12] - 直接投资国内商品期货的基金（如大成有色金属期货ETF）合同约定持有相关期货合约价值占基金资产净值比例在90%至110%之间 [12] - 主流大宗商品LOF（如嘉实原油、易方达黄金主题）多属QDII-FOF模式，通过投资海外基金再投向底层资产，由海外工具管理人处理期货涨跌停板、合约展期等复杂问题，实现风险部分隔离 [15] - 国投瑞银白银LOF转为QDII-FOF模式面临根本问题：底层投资标的若仍是期货合约，则无本质改善 国内无法直接推出白银ETF的核心障碍在于税收，白银现货投资需缴税而黄金享受免税政策 [15][16] 事件影响与行业反思 - 产品设计存在历史局限性，框架基于当时认知，无法预知未来极端行情 [9][17] - 面对极端行情，基金公司是用有限措施应对无限市场，事后优化多为局部流程改进，如将风险公告时点提前 [17] - 此次事件作为极端先例，预计将促使行业对该产品类别进行彻底审视和反思，未来新产品设计理念与风险管控标准可能因此次压力测试而调整 [17]

文章核心观点 - 国投瑞银白银LOF因净值单日暴跌超30%引发市场关注，投资者提出的通过临时启用衍生品对冲来“打补丁”防跌的方案，在现实中面临产品定位、风险匹配和实际操作三重壁垒，难以实现[2][4][5] - 产品设计存在历史局限性，其框架基于当时认知，无法预知未来极端行情，当根源性风险来临时，基金公司只能用有限措施应对无限市场行情[9][16] 产品事件与市场表现 - 国投瑞银白银LOF净值单日暴跌超30%[2] - 2月以来，该产品已四连跌停报3.443元，最新溢价率为37.12%[2] 产品设计与定位 - 国投瑞银白银基金招募说明书规定，持有白银期货合约价值合计不低于基金资产净值的90%、不高于110%，权证（包括期权）投资比例不高于基金资产净值的3%[4] - 产品设计初衷是跟踪白银价格走势，选择投资期货是因为上期所白银期货主力合约成交活跃，能支撑一定规模资金进出，而白银现货市场深度不足[6] - 产品合同严格约定其纯工具属性，力争实现日均跟踪偏离度不超过0.5%，年化跟踪误差不超过7%[6] - 该基金是国内公募市场几乎唯一一只直接投资于白银期货的LOF基金，具有稀缺性[10] 投资者“防跌补丁”方案的三重现实壁垒 - **第一层：产品定位冲突**：若通过对冲操作实现“涨能跟涨、跌不跟跌”，产品将从被动跟踪工具转变为带有主动管理色彩的产品，从根本上背离设立初衷[6] - **第二层：投资者适当性风险错配**：该基金超百亿规模的持有人风险承受能力与产品R4中高风险等级基本匹配，引入更复杂的对冲策略会导致产品风险与原有投资者承受能力脱节，构成风险错配[7] - **第三层：工具稀缺与实操可行性存疑**：仅投资白银单一品种却想通过衍生品完美对冲以控制波动，甚至要求“涨能跟涨、跌不跟跌”脱离实际，海外市场也难寻能实现此目标的成熟产品[8] 海外市场产品借鉴 - 海外与国投瑞银白银LOF最接近的产品是美国的PowerShares DB Silver Fund（DBS），主要投资白银期货，但已于2023年3月完成清算[8] - 目前全球市场规模最大的白银产品为iShares Silver Trust（SLV），投资于白银实物，在2026年1月30日当日跌幅达28.54%[8] - 国际市场主流白银投资产品包括实物白银ETF、白银期货、白银矿企ETF、银行纸白银、实物银条/银币等[11] - 对中国公募行业而言，投资于实物白银的产品最具借鉴意义，其“实物锚定+份额化”设计可破解国内白银投资高门槛、高仓储成本痛点，标准化份额适配公募普惠定位，实物托管机制保障净值公允，“实物申赎+二级市场套利”机制能抑制溢价折价，提升跟踪精度[11] 国内商品基金模式对比与转型可能性 - 国内商品基金大致可分为四类：投资黄金现货的ETF、直接投资国内商品期货的基金、通过QDII通道运作的跨境商品基金、商品资源股票基金[12][15] - 直接投资国内商品期货的基金（如大成有色金属期货ETF）合同约定持有指数成分商品期货合约价值合计不低于基金资产净值的90%、不高于110%[12] - 市场上主流的商品LOF（如嘉实原油、易方达黄金主题）绝大多数属于QDII-FOF模式，通过投资海外基金再投向底层资产，海外工具管理人负责处理期货涨跌停板、合约展期等复杂问题，实现了风险的部分隔离[13] - 即使将白银LOF转为QDII模式，也需直面底层投资标的的选择问题，若仍投资期货合约则与现有模式无本质改善，国内无法直接推出白银ETF的核心障碍在于税收——白银现货投资需缴税，而黄金享受免税政策[14] 行业反思与未来展望 - 此次事件作为一个极端先例，预计将促使行业对这一产品类别进行彻底审视和反思，未来新产品的设计理念与风险管控标准可能会因此次压力测试而得到调整[16] - 目前行业内能讨论的改进大多属于流程优化范畴，例如将风险公告时点提前，而在现有法规框架下，在极端波动时暂停申购赎回等直接保护投资者的建议被认为不太可能实现[16]

国投瑞银白银LOF净值暴跌事件与产品设计分析 - 国投瑞银白银LOF净值单日暴跌超30%，2月以来已四连跌停，最新报价3.443元，溢价率为37.12% [1] 投资者“防跌补丁”诉求的现实壁垒 - 投资者建议基金公司临时突破仓位或衍生品投资限制，启用对冲工具以防范下跌 [2] - 基金招募说明书规定，持有白银期货合约价值占基金资产净值比例在90%至110%之间，权证（包括期权）投资比例不高于3% [2] - 业内人士认为该诉求面临产品定位、风险匹配和实际操作三重现实壁垒，实现难度大 [1][2] 第一重壁垒：产品定位与设计初衷背离 - 产品设计初衷是作为被动跟踪工具，力争日均跟踪偏离度不超过0.5%，年化跟踪误差不超过7% [3] - 选择投资白银期货是因为上期所主力合约成交活跃，能支撑资金进出，而白银现货市场深度不足 [3] - 若加入对冲操作以实现“涨能跟涨、跌不跟跌”，产品将从被动工具转变为主动管理产品，背离设立初衷 [3] 第二重壁垒：投资者风险承受能力错配 - 该基金规模超百亿，持有人风险承受能力与产品R4中高风险等级基本匹配 [4] - 引入更复杂的对冲策略会带来新的风险，可能导致策略失效并放大亏损 [4] - 策略改变将导致产品风险与现有持有人的风险承受能力脱节，构成风险错配 [4] 第三重壁垒：工具稀缺与实操可行性 - 仅投资白银单一品种却想通过衍生品完美对冲以控制波动，要求脱离实际 [5] - 海外市场也难觅能实现“涨能跟涨、跌不跟跌”目标的成熟产品 [5] - 海外类似产品如PowerShares DB Silver Fund (DBS) 已清算，目前规模最大的iShares Silver Trust (SLV) 在2026年1月30日单日跌幅达28.54% [5] - 产品设计存在历史局限性，无法预知未来极端行情，根源性风险在于行情本身的不可预测性 [6] 国际市场白银产品借鉴 - 国际市场主流白银投资产品包括实物白银ETF、白银期货、白银矿企ETF、银行纸白银及实物银条/银币 [7] - 对中国公募行业而言，投资于实物白银的产品最具借鉴意义 [8] - 实物白银ETF的“实物锚定+份额化”设计可破解国内投资高门槛、高仓储成本痛点，标准化份额适配公募普惠定位 [8] - “实物申赎+二级市场套利”机制能抑制溢价折价，提升跟踪精度，低成本运作符合国内投资者需求 [8] 国内商品基金类别与模式对比 - 国内商品基金大致可分为四类 [9] - 第一类以黄金ETF为代表，几乎全部投资于上海黄金交易所的黄金现货合约，风险相对单一 [9] - 第二类直接投资于国内商品期货合约，如白银、有色金属等，提供期货价格敞口，风控更复杂 [9] - 以大成有色金属期货ETF为例，其持有商品期货合约价值占基金资产净值比例在90%至110%之间 [9] - 第三类是通过QDII通道运作的跨境商品基金，主流商品LOF（如嘉实原油、易方达黄金主题）属于QDII-FOF模式 [11] - QDII-FOF模式通过投资海外基金再投向底层资产，将应对期货涨跌停板、合约展期等复杂问题交由海外工具管理人解决，实现风险部分隔离 [11] - 第四类是商品资源股票基金，如黄金股ETF，投资于相关上市公司股票，属于权益投资 [13] 国投瑞银白银LOF模式转换探讨 - 即使将白银LOF转为QDII模式，也需直面底层投资标的的选择问题，若仍投资期货合约则与现有模式无本质改善 [12] - 国内无法直接推出白银ETF的核心障碍在于税收，白银现货投资需缴税，而黄金享受免税政策 [13] 行业反思与有限改进 - 产品设计存在历史局限性，框架基于当时认知，无法预知未来极端行情 [14] - 基金公司是用有限的措施应对无限的市场行情，事后优化往往是局部的 [14] - 行业内能讨论的改进多属流程优化，如将风险公告时点提前 [14] - 在极端波动时暂停申购赎回的建议，在现有法规框架下被认为不太可能实现 [14] - 此次事件作为极端先例，预计将促使行业对该产品类别进行彻底审视和反思，未来新产品设计理念与风险管控标准可能因此调整 [14]

文章核心观点 - 年初以来，主题型ETF资金流入明显提速，成为资金参与结构性行情的重要载体，其规模变化为观察市场结构提供了新视角 [1][2] 主题型ETF规模大幅扩容 - 截至1月末，已有14只ETF规模增长超过100亿元，资源品与科技相关ETF是推动整体规模扩张的核心力量 [2][3] - 资源品方向领跑，黄金ETF和有色金属ETF吸金效应明显，华安黄金ETF单月规模增长335.40亿元，南方中证申万有色金属ETF增长242.17亿元 [3] - 科技主题ETF同样受青睐，资金流入电网、卫星、半导体设备、科创芯片、软件等方向，永赢国证商用卫星通信产业ETF在1月内规模增长106.59亿元，总规模达173.18亿元 [3] 绩优ETF的业绩与资金流入 - 规模大幅扩容的ETF普遍具备业绩支撑，年初以来表现亮眼并跑赢沪深300指数，成为资金集中流入的前提 [4] - 具体业绩表现：华安黄金ETF年内累计上涨19.34%，南方中证申万有色金属ETF上涨23.15%，华夏中证电网设备主题ETF上涨16.16%，国泰中证半导体材料设备主题ETF上涨19.49%，嘉实上证科创板芯片ETF上涨18.13% [4] - 相关ETF跟踪的指数表现强势：SGE黄金9999指数1月上涨19.39%，细分化工指数上涨11.43%，有色金属指数上涨23.37%，半导体材料设备指数上涨19.91%，为ETF规模扩张提供直接动力 [4] ETF作为主题行情的配置工具 - 在结构性行情下，资金倾向于通过ETF把握相对明确的阶段性机会，ETF提供了直观、透明的板块参与渠道 [6] - ETF覆盖标的分散，降低了单一标的波动对组合的影响，契合资金在年初进行集中布局的需求 [6] - ETF产品体系不断完善，其规模变化反映了投资者对不同主题方向的关注程度和参与强度，是观察市场预期和情绪波动的视角之一 [6]

核心观点 - A股商业航天、有色金属等热门板块进入宽幅震荡阶段，导致相关场外指数基金净值大幅波动且跟踪误差显著放大，基金管理难度急剧增加[1][3] - 为应对挑战，基金管理人已采取暂停大额申购等措施，业内强调需通过精细化运作与纪律化执行来管理跟踪误差[1][4][5] 市场表现与资金流动 - 2025年1月，A股多个热门板块行情轮番上演，相关指数投资产品资金流入显著[1] - Wind数据显示，1月南方中证申万有色金属ETF净流入超180亿元，华夏中证细分有色金属产业ETF、华安黄金ETF、鹏华中证细分化工产业主题ETF、华夏中证电网设备主题ETF、永赢国证商用卫星通信产业ETF、国泰中证半导体材料设备主题ETF均吸引超百亿元资金净流入[2] - 凭借1月资金流入，10余只热门行业主题ETF成为新晋百亿级产品，截至1月末，华夏中证细分有色金属产业ETF、国泰中证半导体材料设备主题ETF规模均突破200亿元，永赢国证商用卫星通信产业ETF、华夏中证电网设备主题ETF、万家中证工业有色金属主题ETF、嘉实中证软件服务ETF基金规模也都在150亿元以上[2] 基金净值波动与跟踪误差 - 近期热门板块进入急涨急跌阶段，相关指数基金净值波动剧烈，例如1月23日多只卫星主题指数基金涨超8%，1月26日又转头跌超7%；1月末黄金股主题指数基金也出现涨超6%后隔日跌超6%的情况[3] - 热门主题场外指数基金的跟踪误差明显放大，例如部分跟踪通用航空、卫星产业、卫星通信指数的场外指数基金1月跟踪误差超过1%，而前一个月跟踪误差在0.5%以下[3] - 部分跟踪国证航天、SSH黄金股票、中证软件、软件指数、中证传媒、电网设备主题、有色矿业等热门指数的场外指数基金，近期跟踪误差同样较此前明显上升[3] 基金管理挑战与应对措施 - 板块急涨急跌及资金集中进出使得指数成分股流动性骤变，导致管理人难以通过调仓和再平衡来控制跟踪误差[1][4] - 投资者频繁申赎增加了基金组合的现金管理压力，并容易形成“高位接盘、低位砍仓”的负反馈循环[1][4] - 部分基金管理人已采取措施，例如平安中证卫星产业指数自1月13日起暂停100万元以上的大额申购业务，该基金规模在2025年四季度已由3.84亿元迅速增至21.89亿元[4] - 场外指数基金相比场内ETF申赎确认滞后，资金反应“慢半拍”，个人投资者主导下的追涨杀跌效应更加凸显，规模波动对基金调仓冲击更大[5] 行业建议与优化策略 - 在板块剧烈波动阶段，控制跟踪误差的核心在于精细化运作与纪律化执行[1][5] - 建议采用分批建仓、算法交易等方式降低冲击成本，优先配置高流动性、权重占比高的核心标的，根据行情波动幅度与申赎预期动态调整现金比例[1][5] - 可利用热门板块成分股流动性分化特点，采用“核心+卫星”抽样复制方法，对低流动性标的适度降低配置比例或用流动性替代标的对冲[6] - 在波动加剧时可适度提高现金储备，同时配置货币基金、短期国债等高流动性现金等价物，以满足申赎需求并减少现金闲置导致的跟踪偏离[6] - 需建立多维度的预防与应对机制，包括事前投资者教育、事中资金流向监测与灵活调整、事后定期复盘与策略优化[6] - 对于大额申赎，基金经理需尽快限制申购上限以降低相关风险，并尽量减少跟踪误差[7]