证券研究报告·宏观报告·宏观深度报告 黄金 ETF，10 月复盘与 11 月展望 2025 年 11 月 04 日 金融产品深度报告 20251104 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 唐遥衎 执业证书：S0600524120016 tangyk@dwzq.com.cn 相关研究 ◼ 市场表现回顾： ◼ 指数后市展望： ◼ 事件驱动盘点： ◼ 风险提示： 1)行业政策或监管环境突变；2)宏观经济不及预期；3)发生重大预期外的宏 观事件。 《恒生科技 ETF，10 月复盘及 11 月 展望》 2025-11-03 ◼ 关键事件前瞻：展望 11 月，黄金走势仍将受地缘局势、贸易谈判及宏 观政策三方面因素主导。若俄乌冲突出现实质性缓和、中美经贸取得阶 段性成果，避险需求或进一步回落；但若美国通胀温和、降息预期延续， 实际利率下行仍将支撑黄金中期配置价值。整体判断，黄金或延续高位 震荡偏强格局，资金流与政策信号仍是主导价格节奏的关键变量。 ◼ 指数走势展望：CME 利率期货显示市场 ...

赚得漂亮更要守得住，当四季度A股站上4000点十字路口，他们看上了哪些机会？又如何在波动中挖到 真金？ 导语 公募FOF单季利润创历史新高，直接碾压巅峰年份2020年全年规模。全市场98%以上FOF产品正收益， 年内规模暴增近五成。 这些最会买基金的人都在买什么？ 公募FOF单季利润创历史新高，直接碾压巅峰年份2020年全年总规模。第一财经记者统计发现，全市场 98%以上FOF产品正收益，年内规模暴增近五成。在公募三季度赚得盆满钵满的背景下，被称为"专业 基金买手"的FOF产品同样不遑多让。 市场震荡、热点轮动，这群"选基专家"凭何突围？答案可能藏在他们的持仓里：一边紧抱债券基金稳底 盘，一边猛攻黄金ETF、被动指数产品，并悄然收缩主动权益持仓，凸显出多资产配置与被动化投资两 大趋势。 单季利润创新高 今年三季度，A股市场赚钱效应的持续涌现，公募基金三季度的基金利润首次突破2万亿元。在此背景 下，作为"专业买手"的FOF产品也同样收获满满，多项核心指标创下历史峰值，规模与盈利实现双重跃 升。 第一财经据Wind数据统计，FOF产品的三季度基金利润合计为146.06亿元，创下单季度历史新高。从增 长维度看，这一 ...

2025.11. 03 本文字数：3393，阅读时长大约5分钟 作者 | 第一财经 公募FOF单季利润创历史新高，直接碾压巅峰年份2020年全年总规模。第一财经记者统计发现，全 市场98%以上FOF产品正收益，年内规模暴增近五成。在公募三季度赚得盆满钵满的背景下，被称 为"专业基金买手"的FOF产品同样不遑多让。 市场震荡、热点轮动，这群"选基专家"凭何突围？答案可能藏在他们的持仓里：一边紧抱债券基金 稳底盘，一边猛攻黄金ETF、被动指数产品，并悄然收缩主动权益持仓，凸显出多资产配置与被动化 投资两大趋势。 赚得漂亮更要守得住，当四季度A股站上4000点十字路口，他们看上了哪些机会？又如何在波动中 挖到真金？ 单季利润创新高 今年三季度，A股市场赚钱效应的持续涌现，公募基金三季度的基金利润首次突破2万亿元。在此背 景下，作为"专业买手"的FOF产品也同样收获满满，多项核心指标创下历史峰值，规模与盈利实现 双重跃升。 第一财经据Wind数据统计，FOF产品的三季度基金利润合计为146.06亿元，创下单季度历史新高。 从增长维度看，这一基金利润表现更为亮眼，不仅较上一季度的23.17亿元环比增加了5.3倍以上， ...

事件概述 - 2025年11月3日，工商银行和建设银行同步宣布暂停实体金条提取业务，导致市场出现恐慌性购买和黄金股暴跌 [1][2] - 两家银行将业务调整归因于“宏观政策影响”，但存量客户的赎回和销户业务不受影响 [2] - 港股黄金零售板块应声集体跳水，周大福和六福集团跌幅超过8% [5] 政策背景 - 业务调整的直接原因是财政部实施的13%黄金增值税新政，取消了商业银行在黄金流转中享受的税收优惠 [5] - 新政策要求提取实物黄金时需全额缴纳增值税，且银行难以获得足额进项税抵扣 [5] - 若继续提供提取服务，银行每克黄金可能额外承担40-50元的税收成本 [7] 银行应对策略 - 面对税负压力，银行采取不同策略：招商银行选择将税费直接计入金条报价，而工商银行和建设银行则直接暂停实物提取业务 [7] - 政策调整反映出行业从实物交割向电子化转型的信号，未来银行可能重点开发挂钩黄金价格的衍生金融产品 [7] 市场影响与行业格局变化 - 政策大幅提高了实物黄金的违规成本，显著压缩了通过黄金走私、洗钱等灰色交易的利润空间 [7] - 市场格局发生根本性分化，实物黄金投资可能成为高净值人群的专属选择，普通投资者将被引导至电子黄金市场 [7] - 政策明显倾向于推动黄金投资电子化，如纸黄金、黄金ETF等标准化产品，以便于监管和确保税收链条完整 [7] 投资者策略调整 - 保守型投资者可关注银行黄金积存赎回功能，利用价格波动赚取价差，避免实物提取产生的高额税费 [8] - 进取型投资者可以考虑转向上海黄金交易所T+D合约或黄金期货，新政实施首日，上金所黄金T+D合约成交量同比激增35% [8] - 长期持有者可关注黄金ETF等间接投资工具，以华安黄金ETF为例，其管理费仅0.6%且免收增值税 [8] 未来展望 - 其他商业银行很可能陆续跟进调整实物黄金业务，周大福等零售品牌面临将成本转嫁给消费者或压缩自身利润空间的难题 [9] - 电子黄金交易平台如支付宝黄金、微信微黄金等互联网产品凭借低门槛和便捷操作，有望迎来爆发式增长 [9] - 平台间竞争可能加剧，不排除出现手续费价格战的可能 [9]

公募FOF单季利润创历史新高，直接碾压巅峰年份2020年全年总规模。第一财经记者统计发现，全市场 98%以上FOF产品正收益，年内规模暴增近五成。在公募三季度赚得盆满钵满的背景下，被称为"专业 基金买手"的FOF产品同样不遑多让。 市场震荡、热点轮动，这群"选基专家"凭何突围？答案可能藏在他们的持仓里：一边紧抱债券基金稳底 盘，一边猛攻黄金ETF、被动指数产品，并悄然收缩主动权益持仓，凸显出多资产配置与被动化投资两 大趋势。 赚得漂亮更要守得住，当四季度A股站上4000点十字路口，他们看上了哪些机会？又如何在波动中挖到 真金？ 单季利润创新高 今年三季度，A股市场赚钱效应的持续涌现，公募基金三季度的基金利润首次突破2万亿元。在此背景 下，作为"专业买手"的FOF产品也同样收获满满，多项核心指标创下历史峰值，规模与盈利实现双重跃 升。 第一财经据Wind数据统计，FOF产品的三季度基金利润合计为146.06亿元，创下单季度历史新高。从增 长维度看，这一基金利润表现更为亮眼，不仅较上一季度的23.17亿元环比增加了5.3倍以上，更已超越 此前表现最好的2020年的全年表现（109.27亿元）。 业绩普涨是三季度F ...

多资产组合配置ETF的趋势 - 以FOF和“固收+”产品为代表的多资产组合正越来越多地将ETF纳入配置，以表达市场观点并享受其投资便利 [1] - 截至三季度末，FOF和“固收+”等多资产组合参与配置的ETF产品数量已超过200只，相较此前明显增加 [1] - “固收+”产品近年来加大了对ETF的配置力度，例如富国裕利和中欧磐固在三季度末的前十大重仓基金中，ETF产品数量分别多达8只和10只 [2] 三季度ETF配置的行业偏好 - 三季度，证券、化工、港股科技、港股互联网等主题ETF获得了FOF和“固收+”产品的较多增持 [1][3] - 具体而言，国泰中证全指证券公司ETF、鹏华中证细分化工产业主题ETF、富国中证港股通互联网ETF均获得了超2亿份的增持 [3] - 华宝中证全指证券公司ETF、华夏恒生科技ETF、广发国证新能源车电池ETF等产品获得了1亿份以上的增持 [3] 三季度ETF减持的行业主题 - 部分电力、金融科技、创新药、红利低波、动漫游戏、油气、软件等主题ETF在三季度退出了FOF及“固收+”产品的重仓序列 [1][4] - 部分科创50、创业板指、稀土等涨幅较大的ETF品种也遭遇减持 [1][4] - 多只被减持的ETF产品在三季度收益率达到50%左右 [4] 稀缺龙头ETF的配置吸引力 - 全市场规模最大的商品型ETF华安黄金ETF在三季度末进入了98只FOF产品的重仓名单，合计持仓市值超17亿元 [2] - 全市场规模最大的债券型ETF海富通中证短融ETF吸引了67只FOF产品重仓配置 [2] - 全市场规模最大的港股主题ETF富国中证港股通互联网ETF吸引了30只FOF产品及12只“固收+”产品重仓配置 [2] FOF产品的配置趋势与前景 - 2024年以来，FOF呈现出多元资产配置和被动化投资两大趋势 [4] - 指数投资工具具备透明度高、风格清晰、交易成本低等优势，其快速发展进一步拓展了FOF产品可配置的资产范围 [5] - FOF产品凭借其多资产、多区域的配置理念，以及ETF作为底层工具的优势，有望在财富管理格局中占据更重要的位置 [1][6]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告呈现2025年10月31日A股市场、各类型ETF的表现情况，涵盖指数涨跌、行业表现、各ETF成交金额、涨跌幅、贴水率等数据 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 市场概况 - A股上证综指下跌0.81%，收于3954.79点，深证成指下跌1.14%，收于13378.21点，创业板指下跌2.31%，收于3187.53点，两市A股成交金额为23501亿元 [2][6] - 涨幅靠前的行业有医药生物（2.42%）、传媒（2.39%）、商贸零售（2.08%），跌幅靠前的行业有通信（-4.07%）、电子（-3.06%）、有色金属（-2.03%） [2][6] 股票ETF - 成交金额靠前的有华泰柏瑞沪深300ETF下跌1.39%，贴水率为 -1.38%；华夏中证A500ETF下跌1.10%，贴水率为 -1.09%；华夏上证科创板50ETF下跌3.06%，贴水率为 -3.02%等 [3][7] 债券ETF - 成交金额靠前的有海富通中证短融ETF上涨0.01%，贴水率为0.01%；华夏中证AAA科技创新公司债ETF上涨0.12%，贴水率为 -0.09%；博时中证可转债及可交换债券ETF上涨0.07%，贴水率为0.00%等 [4][9] 黄金ETF - 黄金AU9999上涨1.61%，上海金上涨1.26%，成交金额靠前的有华安黄金ETF上涨1.03%，贴水率为1.37%；博时黄金ETF上涨1.14%，贴水率为1.29%；易方达黄金ETF上涨1.09%，贴水率为1.28% [12] 商品期货ETF - 大成有色金属期货ETF下跌0.61%，贴水率为 -0.99%；华夏饲料豆粕期货ETF上涨0.36%，贴水率为2.23%；建信易盛郑商所能源化工期货ETF下跌0.40%，贴水率为 -1.24% [15] 跨境ETF - 前一交易日道琼斯工业指数下跌0.23%，纳斯达克指数下跌1.57%，标普500下跌0.99%，德国DAX下跌0.02%；今日恒生指数下跌1.43%，恒生中国企业指数下跌1.91% [17] - 成交金额靠前的有易方达中证香港证券投资主题ETF下跌2.34%，贴水率为 -2.53%；广发中证香港创新药ETF上涨5.12%，贴水率为4.29%；华泰柏瑞恒生科技ETF下跌1.25%，贴水率为 -1.69% [17] 货币ETF - 成交金额靠前的为华宝添益ETF、银华日利ETF、货币ETF建信添益 [19]

三季度，指数债券基金成为FOF持仓规模占比提升最显著的品种，由二季度末的11.14%提升至14.94%， 合计持有规模达156.72亿元，位列第二。 券商中国记者进一步梳理发现，在指数基金中，FOF最青睐的不是股票ETF，而是黄金ETF和债券 ETF。FOF总体重仓次数前十的指数基金，均为债券ETF；总体重仓规模前十的指数基金，均为债券基 金，其中有7只为债券ETF。相对应地，债券ETF截至目前的近7000亿元规模中，有逾5000亿元为年内 增量规模。 98只FOF重仓黄金ETF 根据统计，截至三季度末纳入公募FOF前十大重仓股的基金产品一共有1640只。其中，有86只基金获10 只及以上FOF重仓。排名前十的重仓基金中，有7只为ETF产品。 具体看，截至三季度末，一共有98只FOF重仓华安黄金ETF，持仓份额2.08亿份，持仓市值17.35亿元。 和上一季度相比，FOF产品三季度对华安黄金ETF进行了逾7000万份加仓。东方红盈丰稳健配置6个月 持有FOF、华安盈瑞稳健优选6个月持有FOF、前海开源康悦稳健养老一年持有FOF，持有华安黄金ETF 的数量均在3000万份以上，且在三季度均实现了逾1000万份的 ...

截至10月30日，公募FOF三季报悉数披露完毕。继此前显露偏好后，"公募买手"FOF在指数基金上 的配置特征越发清晰。 三季度，指数债券基金成为FOF持仓规模占比提升最显著的品种，由二季度末的11.14%提升至14.94%，合计持 有规模达156.72亿元，位列第二。 券商中国记者进一步梳理发现，在指数基金中，FOF最青睐的不是股票ETF，而是黄金ETF和债券ETF。FOF 总体重仓次数前十的指数基金，均为债券ETF；总体重仓规模前十的指数基金，均为债券基金，其中有7只为 债券ETF。相对应地，债券ETF截至目前的近7000亿元规模中，有逾5000亿元为年内增量规模。 98只FOF重仓黄金ETF 根据Wind统计，截至三季度末纳入公募FOF前十大重仓股的基金产品一共有1640只。其中，有86只基金获10 只及以上FOF重仓。排名前十的重仓基金中，有7只为ETF产品。 具体看，截至三季度末，一共有98只FOF重仓华安黄金ETF，持仓份额2.08亿份，持仓市值17.35亿元。和上一 季度相比，FOF产品三季度对华安黄金ETF进行了逾7000万份加仓。东方红盈丰稳健配置6个月持有FOF、华安 盈瑞稳健优选6个月持有 ...

FOF市场整体表现 - 今年以来新成立FOF产品59只，合计发行规模534.81亿元，规模远超2024年全年 [1] - 截至10月30日，522只FOF中有169只收益率超过20%，11只收益率超过40% [1] FOF资产配置偏好：ETF - 三季度最受FOF追捧的基金中有7只是ETF，华安黄金ETF被99只FOF持有，是持有数量最多的基金 [1][2] - 业绩领先的国泰优选领航一年持有期混合FOF第一大重仓基金为黄金股ETF，持有比例达15.85% [1] - FOF增持ETF的原因包括看好相关产业投资机会、ETF具有低管理费和投资运作高度透明的优势 [5][6] - 尽管华安黄金ETF备受欢迎，但其三季度持仓份额下滑了31.56万份 [6] FOF重仓的其他基金类别 - 主动权益基金中，FOF重仓市值最高的基金是易方达科融混合，持有市值5.87亿元，较上季度增长52.80% [7] - 债券基金中，富国国有企业债债券C被FOF总体重仓规模最高，达10.09亿元，较上季度增长4239.79% [7] FOF基金经理四季度展望与配置策略 - 多位基金经理对权益资产持乐观态度，关注成长风格主线，同时关注周期和红利机会 [7] - 国泰优选领航FOF基金经理曾辉强调会持续布局重点黄金股，并适时逢低布局稀土 [7] - 部分基金经理计划增加组合防御性，关注超跌板块如新能源锂电池、地产建材、煤炭等 [8] - 科技成长和港股被持续看好，黄金资产在全球不确定性加剧过程中有望延续良好表现 [8] - 四季度中国资产预计震荡上行，配置上相对看好“哑铃策略”，把握科技与红利双主线 [8]