行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级为“维持” [1] 核心观点 - 报告核心聚焦于AI+医疗行业，通过分析海外领先企业Tempus AI的商业模式与财务表现，并对比梳理国内相关公司的发展现状，认为该领域存在显著投资机会 [4][5][7][8][9][10] - 海外市场以Tempus AI为代表，已建立起以私有真实医疗数据为核心壁垒的“检测-数据-AI”飞轮商业模式，并指引2025年调整后EBITDA将首次转正 [4][5][6][25][58] - 国内市场处于从0到1的拓展期，多家公司在医疗AI应用生态、垂类大模型、AI赋能药物研发及中医、早筛等细分领域进行布局 [7][8][9][10] 海外案例：Tempus AI深度分析 业务概览与财务表现 - Tempus AI是一家数据驱动的AI辅助精准医疗公司，2024年收入达6.93亿美元，同比增长30.38%，Non-GAAP毛利率为58.3%，同比提升4.5个百分点 [4][25] - 2025年第二季度营收为3.15亿美元，同比增长89.57%，Non-GAAP毛利率提升至62.78%，调整后EBITDA为-558万美元，同比显著改善82.11% [25] - 公司将2025年全年收入指引上调至12.6亿美元，并预计调整后EBITDA首次转正，达到500万美元 [4][58] 竞争优势与数据壁垒 - 公司核心竞争优势在于构筑了全球最大的肿瘤学专有数据集，其数据量比最大的公共基因组数据集TCGA多50倍以上，多模态医疗保健数据超过350PB [5][22] - 公司与全美超过3000家医院、65%的学术医疗中心、50%的癌症医生以及美国收入前20的制药公司中的19家建立了合作关系 [22] - 通过双向直连超过4500家医疗服务机构，形成了“数据飞轮”效应和网络效应，持续深化数据壁垒 [24] 基因检测业务 - 基因检测业务是当前主要收入来源，2025年第二季度营收为2.42亿美元，同比增长115.31%，毛利率为59.44% [32] - 业务主要包括xT（DNA检测）、xG（遗传检测）和xM（癌细胞残留检测）[36] - xT业务2025年第二季度检测量达8.4万次，同比增长26.32%，平均售价为1584美元；高级版xT CDx定价4500美元，预计2025年底销量占比达40%，将带动平均售价和毛利率提升 [37][62] - xG业务通过收购Ambry Genetics快速扩张，2025年第二季度测试量达12.8万次，同比增长31.96% [40] - xM业务预计在2025年底获得医保报销批准，并在2026年开始放量 [41] 数据及服务业务 - 数据及服务业务为高毛利业务，2025年第二季度营收为0.73亿美元，同比增长35.69%，毛利率高达73.85% [45] - 截至2024年底，该业务剩余合同价值超过9.4亿美元，净收入留存率达到140% [45][48] - 公司与阿斯利康/Pathos达成2亿美元合作，共同开发肿瘤学多模态基础模型，该项目已于2025年第二季度贡献1600万美元收入 [59][64] 国内市场：AI+医疗公司梳理 医疗信息化与AI应用 - 润达医疗：加速落地AI数智化产品，打造B端医疗智能体“良医”和C端健康智能体“晓慧”，并推出城市医疗一朵云方案 [7][74][75] - 嘉和美康：依托20年医疗信息化经验，以多模态数智中台为底座，打造医疗AI全场景应用生态 [7][78] - 卫宁健康：发布医疗垂类大模型WiNGPT 3.0和医护智能助手WiNEX Copilot 2.2，已在近150家医疗机构实现AI场景部署 [8][83][84] AI赋能研发与特色领域 - 晶泰控股：AI+机器人赋能药物研发，2025年上半年药物发现解决方案营收达4.35亿元，同比增长615.2% [8][93] - 固生堂：发布10大“国医AI分身”，覆盖8大中医核心专科，实现中医资源智能匹配 [8][95] - 医渡科技：核心AI医疗算法引擎YiduCore已处理超55亿份授权医疗记录，覆盖2800多家医院，在医疗行业大模型市场居领导者地位 [8][97][102] - 讯飞医疗科技：背靠科大讯飞，其智医助理已覆盖全国6万家基层机构，累计提供超8.77亿次辅诊建议；2023年营收位列中国医疗AI行业第一，市场份额5.9% [9][104] - 云知声：2025年上半年总收入同比增长20.2%至4.05亿元，其中医疗业务单客户收入同比激增116.2%至101.3万元 [9][113] - Mirxes觅瑞：专注于RNA液体活检，其GASTROClear™血液胃癌试剂盒已在新加坡获批；2025年上半年早期检测及精准多组学分部收益同比大增50%至1047万美元 [9][116][117] 投资建议 - 报告建议关注润达医疗、嘉和美康、卫宁健康、晶泰控股、固生堂、医渡科技、讯飞医疗科技、云知声、Mirxes觅瑞等公司 [10][119]

研究核心发现 - 一项长达11年的真实世界研究首次以中国本土数据证实，接种PCV13疫苗不仅能有效预防肺炎球菌性疾病，还对遏制细菌耐药性展现出显著效果[1] - 该研究填补了中国在PCV13长期公共卫生影响方面的证据空白，为免疫策略优化提供了关键数据[1] - 研究完整覆盖了PCV7、无PCV空窗期和PCV13三个关键阶段，为疾病防控及疫苗接种策略提供了重要参考依据[1] 疫苗保护效果 - PCV13所含血清型在侵袭性分离株中的占比高达96.8%，覆盖中国主要致病型[2] - 随着PCV疫苗的应用，疫苗覆盖血清型在整体肺炎球菌疾病中的占比从92.8%显著下降至59.2%[2] - 高耐药血清型19F从59.2%大幅降至14.4%，推动β-内酰胺类抗生素非敏感率由16.0%下降至2.4%[2] 全球应用与公共卫生价值 - PCV疫苗问世25年来，已在全球成功保护约3亿儿童免受侵袭性肺炎球菌性疾病的危害[4] - 美国研究显示，PCV疫苗已避免至少282,000例侵袭性肺炎球菌性疾病，病例数下降91%，每年因肺炎住院人数下降66%-79%[4] - 接种PCV疫苗被证实是控制侵袭性肺炎球菌性疾病的有力手段，也是应对抗生素耐药性挑战的重要策略[2] 中国疾病负担与接种现状 - 中国5岁以下儿童肺炎球菌性疾病病例数位居全球第二，每年有超过56万名5岁以下儿童受影响，约8000人死亡[4] - 肺炎球菌是5岁以下儿童急性呼吸道感染的首要病原体，其致病菌株的多重耐药率高达46.1%[5] - 2019年全球3剂次PCV接种率约为47.9%，而中国估计仅为7.3%，与国际水平存在巨大差距[5] 疫苗研发与技术迭代 - 疫苗研发需应对血清型变化等持续挑战，持续监测与研发相辅相成[5] - 从PCV7、PCV13到PCV20乃至更高价疫苗，每一次技术迭代都需解决免疫干扰、血清型替代、制造工艺复杂性等技术难题[5] - 以单一载体蛋白CRM197为基础实现对20余种血清型的结合是技术上的巨大挑战和突破，该技术路线已获国际认可[5]