文章核心观点 - 摩根士丹利研报揭示，主要数据提供商对OPEC原油产量的估算存在高达250万桶/日的巨大分歧，这可能意味着全球石油市场被“假数据”蒙蔽，导致对OPEC闲置产能和全球石油需求的认知存在系统性偏差 [1][4][9] - 若采用被认为更准确的Petro-Logistics数据，则OPEC的增产计划实质是让配额追赶已存在的实际产量，其真实闲置产能仅为290万桶/日，而未被观测库存吸收的额外供应则指向被低估的强劲需求 [4][11][13][15][16] - 基于此，石油市场短期仍面临供应过剩压力，但中长期因需求强劲且供应增长有限，预计在2027年下半年实现再平衡，届时布伦特原油价格有望回升至65美元/桶 [4][24][25] OPEC产量数据分歧 - 六家专业数据提供商对OPEC原油产量的估算分歧从2020-2022年的40-50万桶/日，扩大至2025年的常态性超过150万桶/日 [6] - 当加入Petro-Logistics数据后，2025年9月最高与最低估值差距达到创纪录的250万桶/日，这与公司预测的2026年市场过剩量相当 [9] - 实物交易市场多数业内人士认为Petro-Logistics的估算最为准确，因其拥有超过45年的专业经验、庞大信息网络和透明方法 [11] OPEC增产计划实质 - OPEC宣布的解除总计385万桶/日减产配额的增产计划，可能只是让配额追赶已经存在的实际产量，而非真正释放新增供应 [4][12][13] - 证据显示，在2025年3月至9月期间，虽然解除了250万桶/日的减产，但OPEC实际产量仅增加了约85万桶/日 [13] OPEC闲置产能状况 - 若采用Petro-Logistics的较高产量数据，当前OPEC的真实闲置产能仅约290万桶/日，处于历史较低水平 [4][15] - 290万桶/日的闲置产能仅占全球石油消费的约2.8%，远低于历史上健康的400-500万桶/日水平，这意味着OPEC中短期内的供应增长潜力有限 [15] 全球石油需求被低估 - 自2023年初以来，国际能源署与Petro-Logistics对OPEC产量估算的累计差异达到8.2亿桶原油，相当于全球可观测原油库存总量（56亿桶）的15% [16] - 如此大规模的原油不太可能被储存而未引起市场注意，更合理的解释是被消费了，这意味着全球石油需求及其增长被系统性低估 [4][16] - 各数据提供商对2025年上半年全球石油液体需求的估计差距也达到270万桶/日，例如Argus为10230万桶/日，而标普全球大宗商品为10500万桶/日 [17] 需求增长趋势分析 - IEA与Petro-Logistics的产量估算差距以每年约36万桶/日的速度扩大，这暗示石油需求增长可能同样被每年低估约36万桶/日 [18][21] - 支撑需求强劲的迹象包括：当前强劲的炼油利润率以及自2023年初以来全球炼厂开工率增长趋势大幅放缓至每年仅54万桶/日，远低于疫情前每年约100万桶/日的水平 [21] 油价前景与市场再平衡路径 - 短期内，非OPEC产量扩张及季节性需求走弱将导致市场出现相当大过剩，预计2025年四季度为200-250万桶/日，2026年上半年增至约300万桶/日 [24] - 公司因此小幅下调近期布伦特油价预测，例如将2026年一季度和二季度的预测从60美元/桶下调至57.5美元/桶 [5][24] - 中长期看，非OPEC供应增长可能在2026年一季度后结束，而潜在需求趋势稳健，市场可能在2027年下半年重回平衡状态，届时布伦特原油价格预计为65美元/桶 [24][25]

全球石油供需展望 - 国际能源署预计2026年全球石油供应过剩将接近400万桶/日，过剩程度达到前所未有的水平 [1] - 国际能源署略微下调今年消费增长预期，并上调今明两年非OPEC国家供应预期 [1] - 石油高管预计尽管短期供应过剩，但中期到长期全球石油市场将实现再平衡 [1] 市场平衡驱动因素 - 新兴经济体消费增长，油价下跌可能导致生产下降加速，帮助市场恢复供需平衡 [1] - OPEC+盟友及非成员国产量上升抑制油价，预计供应过剩短期可见，但中期内市场将趋紧 [1] - 埃克森美孚CEO警告，如果不投资非常规石油和天然气田，产量下降率可能达到每年15% [2][3] - 埃克森美孚CEO认为当前供应过剩将是"短期问题" [3]