投资评级与核心观点 - 报告给予合盛硅业“买入”评级，并予以维持 [1][3] - 报告核心观点：公司2026年第一季度业绩环比扭亏为盈，有机硅行业景气度正逐步改善，公司作为硅产业链龙头，或将充分受益于行业“反内卷”，未来盈利有望触底反弹 [1][3] 财务表现与业绩预测 - **2026年第一季度业绩**：实现营收50.06亿元，同比下滑4.25%，环比下滑5.42%；实现归母净利润0.77亿元，同比大幅下滑70.21%，但环比成功扭亏为盈 [3] - **盈利预测调整**：考虑到产品盈利修复不及预期，报告下调了公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为15.66亿元、21.75亿元、29.88亿元，对应每股收益（EPS）为1.32元、1.84元、2.53元 [3] - **估值水平**：基于当前股价44.60元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为33.7倍、24.2倍、17.6倍 [3][6] - **历史财务摘要**：2025年公司营收为204.99亿元，同比下滑23.2%，归母净利润为亏损29.91亿元；预计2026年营收将恢复增长至215.66亿元，同比增长5.2% [6] 分业务经营状况 - **工业硅业务**：2026年第一季度产量为39.67万吨，同比增长9.6%，环比下降18.1%；销量为34.05万吨，同比增长31.0%，环比增长19.9%。季度不含税销售均价为7,848元/吨，环比下降3.45%，同比下降15.99%。行业景气度已触底，多数企业处于亏损状态 [4] - **有机硅业务**：2026年第一季度产量为28.16万吨，同比下降22.6%，环比下降25.7%；销量为14.66万吨，同比下降26.4%，环比下降38.3%。主要产品价格环比显著回升，其中硅橡胶、硅油、环体硅氧烷季度不含税销售均价分别为12,600元/吨、10,713元/吨、12,576元/吨，环比分别上涨20.63%、14.50%、9.45% [4] - **业绩拖累因素**：2026年第一季度公司确认资产减值损失约1.63亿元，对当期业绩形成拖累 [4] 行业前景与公司战略 - **行业前景**：有机硅行业在“反内卷”大背景下持续推进，未来产品价格与盈利有望进一步修复。工业硅产品则因成本端支撑较强，行业已处于底部 [4] - **公司战略**：公司坚持“创新驱动”战略，在有机硅领域加速推广氨基硅油、有机硅乳液等高端产品，并拓展0度人体硅胶、医疗用途液体硅橡胶等新兴应用。在碳化硅领域，持续攻克高纯半绝缘粉料技术，成功开发8-12英寸高透明光学用衬底，并加速8英寸导电型衬底量产及12英寸导电型衬底研发送样 [5]

投资评级与核心观点 - 报告对合盛硅业（603260.SH）维持“买入”评级 [1][3] - 核心观点：公司2026年第一季度业绩环比实现扭亏为盈，有机硅行业景气度正逐步改善，同时公司或将充分受益于行业“反内卷”，盈利有望触底反弹 [1][3] 财务业绩与预测 - 2026年第一季度，公司实现营收50.06亿元，同比下滑4.25%，环比下滑5.42%；实现归母净利润0.77亿元，同比大幅下滑70.21%，但环比成功扭亏为盈 [3] - 报告下调了2026-2027年并新增2028年盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为15.66亿元、21.75亿元、29.88亿元；对应每股收益（EPS）分别为1.32元、1.84元、2.53元 [3] - 基于当前股价44.60元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为33.7倍、24.2倍、17.6倍 [3] - 2025年公司归母净利润为亏损29.91亿元，预计2026年将大幅反弹至盈利15.66亿元，同比增长152.4% [6] - 预计公司毛利率将从2025年的7.3%显著修复至2026年的20.6%，并持续提升至2028年的26.3% [6] 分业务经营状况 - **工业硅业务**：2026年第一季度产量39.67万吨，同比增长9.6%，但环比下降18.1%；销量34.05万吨，同比增长31.0%，环比增长19.9%。季度不含税销售均价为7848元/吨，环比下降3.45%，同比下降15.99%。行业景气度已触底，多数企业处于亏损状态 [4] - **有机硅业务**：2026年第一季度产量28.16万吨，同比下降22.6%，环比下降25.7%；销量14.66万吨，同比下降26.4%，环比下降38.3%。在行业“反内卷”背景下，公司主动调整产销。主要产品价格环比显著回升：硅橡胶、硅油、环体硅氧烷季度不含税销售均价分别为12600元/吨、10713元/吨、12576元/吨，环比分别上涨20.63%、14.50%、9.45% [4] - **资产减值**：2026年第一季度公司确认资产减值损失约1.63亿元，对当期业绩形成拖累 [4] 公司战略与研发进展 - 公司坚持“创新驱动”战略，聚焦硅基新材料技术壁垒 [5] - **有机硅领域**：加速氨基硅油及有机硅乳液等高端产品的市场推广，并拓展0度人体硅胶、医疗用途液体硅橡胶等新兴应用领域 [5] - **碳化硅领域**：持续攻克高纯半绝缘粉料技术，并成功开发8-12英寸高透明光学用衬底，同时加速8英寸导电型衬底量产及12英寸导电型衬底研发送样进程 [5]