报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 公司2025年业绩强劲增长，总收入同比增长35.3%至68.9亿元，归母净利润同比大幅增长94.6%至9.3亿元，主要得益于社交业务的持续快速发展和创新业务的加速扩张 [8] - 公司“社交+创新”双轮驱动的业务模式日益成熟，全球化和本地化运营能力是其核心壁垒 [8] - 旗舰社交产品SUGO和TopTop持续放量，在中东北非、拉美、日韩等市场的拓展前景广阔，精品游戏和社交电商等创新业务是值得期待的第二增长曲线 [8] - 考虑到AI及短剧仍处于投入期，分析师将2026-2027年归母净利润预测从12.5/15.3亿元调整至11.5/14.3亿元，并预计2028年为17.0亿元，当前股价对应2026-2028年PE分别为9/7/6倍 [8] 财务表现与预测 - **收入增长**：2025年营业总收入为68.9亿元，同比增长35.3% [1][8]。预测2026-2028年收入分别为85.2亿元、105.0亿元、125.0亿元，同比增长率分别为23.65%、23.22%、19.09% [1] - **盈利能力**：2025年归母净利润为9.3亿元，同比增长94.6% [1][8]。Non-IFRS净利润为11.6亿元，同比增长98.94% [1]。预测2026-2028年归母净利润分别为11.5亿元、14.3亿元、17.0亿元 [1][8] - **利润率提升**：2025年公司整体毛利率同比提升4.6个百分点至55.8%，其中社交业务毛利率提升4.6个百分点至54.4%，创新业务毛利率提升3.1个百分点至67.8% [8] - **每股收益**：预测2026-2028年最新摊薄每股收益（EPS）分别为0.82元、1.01元、1.20元 [1] - **估值水平**：基于最新摊薄EPS，当前股价对应2025-2028年市盈率（P/E）分别为10.63倍、8.63倍、6.95倍、5.84倍 [1] 社交业务分析 - **收入支柱**：社交业务2025年收入同比增长32.9%至61.4亿元，占总收入的89.2% [8] - **旗舰产品表现**：陪伴社交平台SUGO 2025年全年收入同比增长超80%，游戏社交平台TopTop全年收入同比增长超70% [8]。SUGO单月流水继续领跑公司社交产品矩阵，ARPU值及付费率等多项指标显著提升 [8] - **全球化进展**： - 在中东北非，SUGO位列Sensor Tower中东社交网络收入排行榜第六，领先优势进一步扩大 [8] - 在拉美，SUGO在2025年末单月流水较年初增长超300% [8] - 在东亚，TopTop成功进入日本App Store榜单前列，被Sensor Tower评为最佳社交游戏平台 [8] - **多元人群社交**：全球化多元人群社交平台HeeSay已覆盖70多个国家和地区，业务保持稳健 [8] 创新业务分析 - **增长曲线**：创新业务2025年收入同比增长59.3%至7.5亿元，占总收入的10.8%，第二增长曲线日趋清晰 [8] - **游戏业务**：精品游戏业务已进入盈利回收期，旗舰游戏贡献稳定利润 [8] - **社交电商业务**：荷尔健康在HIV防治及性健康领域的专业壁垒不断加深 [8] 运营与费用 - **销售费用**：2025年销售及市场推广开支同比增加75.0%至22.7亿元，主要因公司针对SUGO和TopTop加大推广力度，拓展拉美、日韩等新市场 [8] - **技术驱动**：毛利率提升主要得益于AI技术深度融入业务场景，有效提升运营效率和商业化水平 [8]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 公司“社交+创新”双轮驱动的业务模式日益成熟，全球化和本地化运营能力是其核心壁垒，旗舰产品SUGO和TopTop持续放量，创新业务是值得期待的第二增长曲线，维持“买入”评级[8] 2025年业绩表现 - 2025年公司实现总收入68.9亿元，同比增长35.3%[1][8] - 2025年归母净利润9.3亿元，同比大幅增长94.6%[1][8] - 2025年Non-IFRS净利润11.6亿元，同比增长98.94%[1] - 2025年经调整EBITDA为12.1亿元，同比增长26.1%[8] - 2025年整体毛利率为55.8%，同比提升4.6个百分点[8] 社交业务表现 - 社交业务2025年收入61.4亿元，同比增长32.9%，占总收入的89.2%[8] - 陪伴社交平台SUGO在2025年全年收入同比增长超80%[8] - 游戏社交平台TopTop在2025年全年收入同比增长超70%[8] - SUGO单月流水继续领跑公司社交产品矩阵，ARPU值及付费率等多项指标显著提升[8] - 在中东北非市场，SUGO位列Sensor Tower中东社交网络收入排行榜第六[8] - 在拉美市场，SUGO在2025年末单月流水较年初增长超300%[8] - 在东亚市场，TopTop成功进入日本App Store榜单前列，被Sensor Tower评为最佳社交游戏平台[8] - 全球化多元人群社交平台HeeSay已覆盖70多个国家和地区[8] - 社交业务毛利率为54.4%，同比提升4.6个百分点[8] 创新业务表现 - 创新业务2025年收入7.5亿元，同比增长59.3%，占总收入的10.8%[8] - 精品游戏业务已进入盈利回收期，旗舰游戏贡献稳定利润[8] - 社交电商业务（荷尔健康）在HIV防治及性健康领域的专业壁垒不断加深[8] - 创新业务毛利率为67.8%，同比提升3.1个百分点[8] 费用与运营 - 2025年销售及市场推广开支为22.7亿元，同比增加75.0%，主要因公司针对SUGO和TopTop加大推广力度以拓展拉美、日韩等新市场[8] - AI技术深度融入业务场景，有效提升运营效率和商业化水平[8] 财务预测与估值 - 预测2026年至2028年营业总收入分别为85.2亿元、105.0亿元、125.0亿元，同比增长率分别为23.65%、23.22%、19.09%[1] - 预测2026年至2028年归母净利润分别为11.5亿元、14.3亿元、17.0亿元，同比增长率分别为23.28%、24.05%、19.04%[1][8] - 预测2026年至2028年Non-IFRS归母净利润分别为13.0亿元、15.5亿元、18.0亿元[1] - 预测2026年至2028年每股收益（最新摊薄）分别为0.82元、1.01元、1.20元[1] - 按当前股价及最新摊薄每股收益计算，2026年至2028年预测市盈率（P/E）分别为8.63倍、6.95倍、5.84倍[1] - 按Non-IFRS净利润计算，2026年至2028年预测市盈率（P/E）分别为7.63倍、6.42倍、5.52倍[1] - 预测公司整体毛利率将持续提升，2026年至2028年分别为56.54%、57.68%、58.81%[9] - 预测公司销售净利率将逐步改善，2026年至2028年分别为12.49%、14.11%、15.73%[9] - 预测公司资产负债率将逐步下降，2026年至2028年分别为36.55%、32.57%、28.27%[9] - 预测公司ROE将保持在较高水平，2026年至2028年分别为30.41%、29.74%、28.31%[9] 市场数据 - 报告发布日收盘价为8.79港元[5] - 港股流通市值约为109.1亿港元[5] - 市净率（倍）为4.48[5] - 每股净资产为1.72元[6]