目标价与估值 - 招商证券国际使用分部估值法给予赤子城科技目标价16.2港元 对应2025财年17倍市盈率和2026财年14倍市盈率[1] 财务预测 - 预计2025年收入68亿元人民币 同比增长34% 2026年收入84亿元人民币 同比增长24%[1] - 预计2025年经调整净利润12亿元人民币 同比增长101% 2026年经调整净利润15亿元人民币 同比增长24%[1] 业务表现 - 社交网络业务SUGO与TopTop在2025年上半年收入和利润均实现三位数同比增长[1] - 休闲游戏《Alice's Dream》实现扭亏为盈且总收入快速增长[1] - 社交电商业务录得三位数利润增长[1] 增长动力 - SUGO、TopTop及其他新产品保持强劲增长势头[1] - 其他存量产品实现稳定的个位数增长[1] 潜在催化剂 - 用户增长可能超预期[1] - 新产品发布计划[1] - 2026年3月有望纳入港股通[1]

目标价与估值 - 根据分部估值法予公司目标价16.2港元 对应2025财年17倍市盈率和2026财年14倍市盈率 [1] - 目标价对应2026财年14倍市盈率 [1] 业务表现 - 社交网络业务SUGO与TopTop在2025年上半年收入和利润均保持三位数同比增长 [1] - 休闲游戏《Alice's Dream》实现扭亏为盈且总收入快速增长 [1] - 社交电商业务录得三位数利润增长 [1] 财务预测 - 预计2025年收入68亿元人民币 同比增长34% 2026年收入84亿元人民币 同比增长24% [1] - 预计2025年经调整净利润12亿元人民币 同比增长101% 2026年经调整净利润15亿元人民币 同比增长24% [1] 增长动力 - 用户增长超预期和新产品发布成为未来催化剂 [1] - SUGO与TopTop及其他新产品将保持强劲势头 [1] - 其他存量产品实现稳定的个位数增长 [1] 潜在利好 - 公司有望在2026年3月纳入港股通 [1]

股价表现 - 9月10日股价盘中创历史新高13.03港元 当日涨幅达5.08% [1] - 股价异动源于市场对社交与游戏业务前景的看好 [1] 业绩表现 - 2025上半年归母净利润实现翻倍增长 [1] - SUGO、TopTop、MICO等多款产品在海外市场表现亮眼 [1] 机构评级 - 近1个月获中金、西牛、东英等多家海内外券商给予"跑赢行业"或"买入"评级 [1] - 招商证券给予16.2港元目标价 后续机会值得关注 [1] 行业环境 - 科技板块整体活跃 公司处于有利市场环境 [1] - 公司被机构认为拥有强劲增长潜力 [1]

股价表现 - 赤子城科技午后股价一度涨6.8%至13.03港元创历史新高 市值达184亿港元 [1] - 该股去年累计上涨约92% 今年以来累计上涨超250% 同期恒指累计上涨30% [1] 财务业绩 - 上半年总收入31.81亿元 同比增长40.0% [1] - 公司权益股东应占利润4.89亿元 同比大增117.8% [1] - 毛利润同比增长56% 超预期10% [2] - 毛利率达55.8% 同比提升5.6个百分点 [2] 业务表现 - 社交业务收入28.34亿元 同比增长37.0% [1] - 游戏社交平台TopTop单月流水首次突破千万美金 [1] - 创新业务毛利率从55%大幅提升至74% [2] - 社交业务毛利率同比提升3.8个百分点至54% [2] 产品与战略 - 公司拥有三款月流水过千万美金社交产品：MICO、SUGO和TopTop [1] - 持续深化社交产品组合多元化策略 巩固中东北非等优势市场领先地位 [1] - 精品游戏和社交电商等创新业务成为第二增长曲线 [1] - 采用"社交+创新"双轮驱动业务模式 [1] 机构评级 - 东吴证券维持"买入"评级 认为公司全球化和本地化运营能力是核心壁垒 [1] - 招商证券国际将目标价从12.2港元上调至16.2港元 维持"增持"评级 [2] - 目标价对应2025财年17倍市盈率和2026财年14倍市盈率 [2] 技术应用 - AI技术深度应用持续优化公司运营效率和用户体验 [1]

财务业绩 - 25H1营业收入31.81亿元，同比增长40.0% [1] - 25H1归母净利润4.89亿元，同比增长117.8% [1] - 25H1经调整EBITDA 6.46亿元，同比增长44.0% [1] 核心产品表现 - SUGO产品收入增长超100%，利润增长超150% [2] - TopTop产品收入及利润同比增长均超100% [2] - SUGO人均在线时长、付费率、ARPU等营运指标稳步提升 [2] AI技术赋能 - 设计中台通过AIGC工具提升礼物合成、IP动效、平面素材制作效率 [2] - 自研多模态算法模型Boomiix提升社交匹配效率和运营智能化 [2] - AI技术在新国家拓展和长尾用户匹配方面效果显著 [2] 创新业务发展 - 25H1创新业务收入3.47亿元，同比增长70.5% [3] - 社交电商业务25H1利润同比增长超100% [3] - 上线AI创意内容社区Aippy，切入AI Agent及AI内容社区赛道 [3] 战略展望 - 通过"产品复制+国家复制"策略巩固中东北非地区优势 [2] - 精品游戏储备丰富，社交电商保持快速发展 [3] - AI应用和短剧业务有望贡献新增长动能 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为69.81/86.49/103.58亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.51/12.26/15.30亿元 [3] - 对应2025-2027年PE分别为15.9/12.3/9.9倍 [3]

港股市场表现 - 港股三大指数集体收跌 恒生指数跌1.12% 国企指数跌1.25% 恒生科技指数跌1.85% [2] - 大市成交额上升至3022.329亿港元 主板总卖空金额为401.03亿港元 占可卖空股票总成交额比率升至14.605% [2] - 南向资金净流入7.06亿港元 净买入优必选 小米集团-W 阿里巴巴 美团 净卖出中芯国际 华虹半导体 腾讯控股 [3] 板块表现分化 - 芯片板块延续下跌 地平线机器人-W跌6.65% 上海复旦跌6.21% 中芯国际跌6.67% 晶门半导体跌7.29% 华虹半导体跌5.42% [3] - 医药板块集体承压 嘉和生物-B跌11.05% 歌礼制药-B跌10.71% 再鼎医药跌11.99% 康龙化成跌7.09% 药明康德跌7.31% 凯莱英跌6.68% 泰格医药跌5.76% [4] - 黄金有色板块集体回落 潼关黄金跌8.93% 灵宝黄金跌7.19% 中国黄金国际跌7.43% 赤峰黄金跌4.84% 紫金矿业跌3.33% 招金矿业跌3.08% [4] - 电力板块逆市上扬 福莱特玻璃涨5.67% 龙源电力涨3.55% 瑞风新能源涨6.78% 中国高速传动涨3.76% [5] - 大消费板块表现不俗 亚洲果业涨10.12% 香港中旅涨10.27% 现代牧业涨1.64% 华住集团-S 华润啤酒跟涨 [5] 美股市场表现 - 美股三大指数集体收涨 纳斯达克涨0.98% 标普500涨0.83% 道琼斯涨0.77% [6] - ISM 8月服务业PMI回升至52.0 新订单指数升至56.0 创去年10月以来最快增速 [6] - ADP 8月私营部门新增54,000人 显著低于市场预期的75,000人 [6] - 8月美企招聘计划仅1,494人 为2009年以来最低水平 裁员计划攀升至85,980人 创2020年以来同期新高 [8] 赤子城科技中期业绩 - 2025H1实现收入31.8亿元人民币 同比增长40.0% 其中社交业务收入28.3亿元 同比增长37.0% 创新业务收入3.5亿元 同比增长70.5% [10] - 毛利率由去年同期50.2%提升至55.8% 归母净利润4.9亿元 同比大幅增长117.8% [10] - 社交业务中SUGO和TopTop收入均实现超100%同比增长 利润增长分别超150%和100% [11] - 创新业务中精品游戏表现稳定 社交电商业务荷尔健康利润同比增长超100% [12] - 公司预计2025年归母净利润为9.25亿元 按照2025年20x市盈率给予目标价14.3港元 维持"买入"评级 [13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - SUGO和TopTop新产品持续发力 收入维持三位数同比增长 SUGO期内收入增长超100% 利润增长超150% TopTop收入及利润同比增长均超100% [2] - AI技术持续赋能社交业务 通过AIGC工具提升设计效率 自研多模态算法模型Boomiix助力提升社交匹配效率和运营智能化 [2] - 创新业务加速增长 25H1实现收入3.47亿元 同比增长70.5% 其中社交电商利润同比增长超100% [3] - 公司上线AI创意内容社区Aippy 切入AI Agent及AI内容社区赛道 [3] - 公司采用"产品复制+国家复制"策略巩固中东北非地区优势 同时开拓新市场 [2] 财务表现 - 25H1实现营业收入31.81亿元 同比增长40.0% 归母净利润4.89亿元 同比增长117.8% 经调整EBITDA 6.46亿元 同比增长44.0% [1] - 预计2025-2027年营收分别为69.81/86.49/103.58亿元 归母净利润分别为9.51/12.26/15.30亿元 [3] - 2024年营业收入50.92亿元 同比增长53.9% 归母净利润4.80亿元 同比略降6.3% [1] - 预计2025年归母净利润增长率达98.1% 2026-2027年维持28.9%和24.8%的增长 [1] - ROE水平保持高位 2023-2027年分别为45.8%/31.2%/38.5%/33.4%/29.7% [1] - 估值水平持续下降 预计PE从2024年31.5倍降至2027年9.9倍 PB从9.8倍降至2.9倍 [1] 业务发展 - 社交业务表现强劲 SUGO人均在线时长、付费率、ARPU等营运指标稳步提升 [2] - 精品游戏储备丰富 社交电商保持快速发展 AI应用和短剧有望贡献新增长动能 [3] - 公司持续推进"灌木丛"战略 用多元化产品覆盖全球社交娱乐市场细分赛道 [3] 市场表现 - 截至2025年9月2日收盘价11.710港元 总市值165.41亿港元 流通市值165.41亿港元 [4] - 近3月日均成交额8710万港元 [4] - 股价表现显著优于恒生指数 [6]

核心观点 - 中金上调赤子城科技2025/2026年收入预测2%至69/85亿元 维持经调整净利润预测 上调目标价20%至13.5港元 较当前股价有10%上行空间 [1] 财务表现 - 1H25收入同比增长40%至31.8亿元 经调整EBITDA同比增长44%至6.5亿元 归母净利润同比增长118%至4.9亿元 [2] - 1H25毛利率达56% 同比提升6个百分点 因社交业务分成比例下降及创新业务高毛利结构占比提升 [5] 业务增长 - 社交业务收入同比增长37%至28.3亿元 由用户和ARPU双轮驱动 创新业务同比高增71%至3.47亿元 [3] - SUGO和TopTop收入均实现三位数增长 合计贡献近50%泛人群社交收入 SUGO人均在线时长增17% ARPU增20% [3] - 5-6款新旗舰产品流水规模持续增长 占泛人群社交收入超20% 多款有望达千万美元月流水规模 [3] - 高ARPU中东北非市场收入占比超60% 核心产品在该市场收入增超60% 公司积极试水拉美、欧美、日本市场 [4] 运营策略 - 公司强化产研、增长、运营三大能力的中台化整合和AI赋能 以支撑产品和地域复制 [5] - To C代码内容创作社区Aippy处于测试阶段 优先巩固内容和用户基础 后续可能尝试订阅、道具付费、广告等商业模式 [3]

财务业绩表现 - 1H25收入同比增长40%至31.8亿元 符合预期 [1] - 经调整EBITDA同比增长44%至6.5亿元 归母净利润同比增长118%至4.9亿元 [1] - 毛利率达56% 同比提升6个百分点 主要因社交业务分成比例下降及创新业务高毛利结构占比提升 [2] 业务板块表现 - 社交业务收入同比增长37%至28.3亿元 由用户增长和ARPU提升双轮驱动 [1] - 创新业务同比高增71%至3.47亿元 进入盈利回收期且贡献高毛利分成 [1] - SUGO和TopTop收入均实现三位数增长 合计贡献近50%泛人群社交收入 [1] 产品与运营进展 - 5-6款新旗舰产品流水持续增长 合计占泛人群社交收入超20% 多款有望达到千万美元月流水规模 [2] - 1H25 SUGO人均在线时长同比增长17% ARPU值同比增长20% [1] - To C代码内容创作社区Aippy处于测试阶段 优先巩固内容与用户基础 后续探索多元商业模式 [2] 区域扩张战略 - 1H25中东北非市场收入占比超60% 核心产品在该市场收入增长超60% [2] - 东南亚市场收入稳健 同时试水拉美、欧美及日本市场 [2] - 新产品展现高速成长和全球化复制能力 预计支撑25年社交业务收入增长34% [2] 成本与费用管理 - 营销投入超预期抵消了毛利率提升带来的经营杠杆 [1] - 新品营销成本预计维持高位 但通过中台化整合和AI赋能提升运营效率 [2] - 研发及行政费用有望逐渐释放经营杠杆 [2] 盈利预测与估值调整 - 上调25/26年收入预测2%至69/85亿元 因创新业务增长超预期 [2] - 维持25/26年经调整净利润预测 因营销投放增长抵消毛利优化 [2] - 上调目标价20%至13.5港元 对应15倍25年Non-IFRS P/E 较当前股价有10%上行空间 [2]

核心财务表现 - 25H1营业收入31.8亿元 同比增长40% 毛利润17.8亿元 同比增长56% 归母净利润4.9亿元 同比增长118% [1] - 调整25-27年营收预测至69.9/87.4/104.8亿元（原65.5/81.1/96.7亿元） 归母净利润预测至10.4/12.6/15.4亿元（原9.4/11.7/14.5亿元） [1] - 经调整EBITDA达6.5亿元 同比增长44% [1] 业务板块表现 - 社交业务25H1收入28.3亿元 同比增长37% 毛利率53.6% 提升3.9个百分点 [2] - 创新业务25H1收入3.5亿元 同比增长71% 毛利率73.7% 大幅提升18.4个百分点 [2] - 中东北非核心业务规模同比增长超60% "产品复制+国家复制"策略成效显著 [1] 产品与运营数据 - 社交产品累计下载量达8.7亿次 环比增长5.5% 平均月活用户约3385万人 环比增长3.1% [2] - SUGO产品收入增长超100% 利润增长超150% TopTop产品收入与利润均实现超100%增长 [2] - 旗舰游戏《Alice's Dream:Merge Games》进入长线运营阶段 游戏业务开启盈利回收期 [2] AI技术应用与创新布局 - AI技术推动SUGO产品人均在线时长、付费率、ARPU值稳步提升 [3] - 上线AI创意内容社区Aippy 切入AI Agent及AI内容社区赛道 [3] - 短剧业务初步成果显现 社交电商业务荷尔健康利润同比增长超100% [3]