行业整体动态 - 截至12月5日，2025年共有50家证券私募管理人完成登记备案，比去年全年备案数量多出2家 [1] 新备案私募地域分布 - 从注册地址看，上海新备案私募数量最多，有16家，占比32% [3] - 深圳、北京、杭州位列第二梯队，年内分别有7家、6家和5家私募完成登记备案 [3] - 从办公地址看，聚集效应更明显，选择在上海、深圳、北京办公的分别有19家、10家和9家，合计占比76% [4] - 部分私募注册地与办公地分离，原因包括注册地可能有税收等政策优惠，而一线及区域中心城市更利于业务开展 [9] 新备案私募背景分析（法人实控） - 今年新备案的50家证券私募中，有8家实际控制人为法人 [10] - “保险系”私募是典型代表，共有6家，包括泰康稳行私募、太保致远私募、恒毅持盈私募、太平私募、人保启元惠众私募及阳光恒益私募 [10] - 上半年备案的泰康稳行私募和太保致远私募管理规模已分别达到50-100亿元以及100亿元以上 [10] - 下半年备案的其他4家“保险系”私募均已备案产品，但管理规模仍显示为0-5亿元 [10] - 另外2家法人实控私募为外商独资的范达私募（年内唯一外商独资证券私募）以及浙江创新动力私募 [10][11] 新备案私募背景分析（自然人实控） - 42家今年备案的私募实际控制人为自然人 [12] - 其中26家私募的实际控制人为“私奔私”，其控制人多曾就职于国内知名私募 [12] - 部分私募的实际控制人来自期货、券商、公募、信托等其他各类金融机构，形成“公奔私”、“券商派”、“期货派”等群体 [13] - 另有部分私募的实际控制人创办私募前的“上一站”并非金融机构，如来自科技公司、实业集团等 [15][16] 新备案私募运营现状 - 截至12月5日，今年以来备案的50家证券私募中，有9家目前尚未备案产品，36家已备案产品但管理规模为0-5亿元，以上两类合计占比90% [16] - 武汉北格私募因提交材料存在虚假记载，被湖北证监局出具警示函 [16] - 部分私募已建立领先优势，泰康稳行私募、太保致远私募和扬州远和私募管理规模均已超过50亿元 [18] - 九木私募和量智私募管理规模进入了5-10亿元区间 [18] - 扬州远和私募是年内备案的非“险资系”私募中，唯一管理规模突破50亿元的一家，其股东团队多人有百亿量化私募龙旗科技的从业背景 [18][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 牛市仍在但为结构牛，炒股不如股指期货，实物资源价值重估下商品期货市场有机会 [50] 根据相关目录分别进行总结 股指复盘 - 新能源、电子、有色、通信是本轮牛市主要推动者，给出申万一级行业PE、PE分位数、PE（2026E）及各指数上涨和行业贡献点数据 [6] - 展示行业表现细项，含指数周收益率、近1月收益率等多维度数据 [7] - 截止最新交易日，上证50、沪深300、中证500、中证1000风险溢价率分别为6.5%、5.2%、1.2%、0.3%，大盘股指较中小盘更具性价比 [10] - 从大小盘比值看，上证50/中证500为0.42，沪深300/中证1000为0.62，大盘股指比价略有修复；从双创板比价看，沪深300/创业板指为1.49，科创50/创业板指为0.44，科创/创业比价回归 [13] - 截至上周五，分析师对上证50、沪深300、中证500、中证1000的2026 EPS预估分别为10.6、6.8、1.8、1.1；对创业板和科创50的2026 EPS分别为7.6和4.7；分析师对大盘股指盈利改善预期趋于悲观，对中证500、创业板预期趋于乐观（但近期趋势有所减弱），对中证1000、科创50预期较为中性 [18] - 融资资金持续流入宽基指数情况有差异，全ETF、主题ETF角度下各指数流入趋势不同 [20] - 融资资金方面，一级行业中电力设备融资资金持续流入，计算机、非银金融、汽车融资资金短趋势流出；二级行业中工业金属、专用设备贡献融资增量；主题ETF资金方面，除军工、食品饮料外多数行业维持净流入趋势 [24] - 私募基金备案速度仍较慢，11月私募基金清算112只，新发54只；10月私募基金清算292只，新发608只 [25] 股期联动 - 需求、供给、价格、收入、成本、利润、估值等因素影响股价，商品期货与资源股存在关联 [29] - 2024.1.1 - 2025.11.20，黄金涨幅93%，黄金股涨幅117%；白银涨幅99%，白银股涨幅118%，定价源于宏观流动性溢出，金融需求远超实物供给 [35] - 2024.1.1 - 2025.11.20，铜期货涨幅25%，铜股涨幅69%；铝期货涨幅9%，铝股涨幅83%，定价因AI缺电，电网建设需铜加大需求，电解铝所需电力被挤出压榨供给 [38] - 2024.1.1 - 2025.11.20，碳酸锂跌幅7%，锂矿股涨幅59%；2024.12.26 - 2025.11.20，多晶硅涨幅25%，多晶硅股涨幅33%，二者均定价反内卷（政策），碳酸锂还定价底部反转 [42] - 2024.1.1 - 2025.11.20，焦煤期货跌幅41%，煤炭股涨幅10%；玻璃期货涨幅45%，地产股涨幅12%，焦煤短期供给过剩（当下定价），煤炭分红稳定（远期定价）；玻璃同样供应过剩（当下定价），但地产有反转可能（远期定价），焦煤较玻璃更上游后续更稳 [46] - 在充分出清行业中，可通过股价 - 期价联动估算成本占比比重，进而算出期货与股票弹性，对比回归成本占比比重与产业现实，可看出商品和股票谁更高估/低估 [47] - 一般成本占比比重越高，股票相较于期货弹性越大，铝>铜>锂>银>金 [48] 投资建议 - 牛市还在但为结构牛，炒股不如股指期货，实物资源价值重估下商品期货市场有机会 [50]