该基金属于标准股票型基金，长期投资于医药医疗股票。截至7月18日，单位净值为2.875元。基金经理是赵蓓和丁洋。 基金管理人在二季报中表示，组合在2025年二季度相对基准有一定超额收益，主要是因为超配了创新药板块。长期来看，我们仍然看好屈光手术技术迭代， 近视防控渗透率提升，种植牙放量和医美等中长期行业趋势。医疗设备板块相关公司2024年业绩普遍较差，从2024年四季度开始招投标数据拐点已经出现， 但2025年上半年医疗设备公司仍然普遍存在渠道去库存的压力，我们预计2025年下半年开始医疗设备公司可能迎来拐点。 截至7月18日，工银医疗保健股票近三个月复权单位净值增长率为17.16%，位于同类可比基金45/54；近半年复权单位净值增长率为28.87%，位于同类可比基 金38/54；近一年复权单位净值增长率为26.93%，位于同类可比基金41/53；近三年复权单位净值增长率为-9.65%，位于同类可比基金26/46。 AI基金工银医疗保健股票（000831）披露2025年二季报，第二季度基金利润2.09亿元，加权平均基金份额本期利润0.1826元。报告期内，基金净值增长率为 5.88%，截至二季度末，基金规模为 ...

报告公司投资评级 - 评级为增持，维持优于大市评级，目标价格46.67元，当前价格40.13元 [1] 报告的核心观点 - 公司省内蒲公英分院进入业绩贡献期，与总院矩阵成型，省外探索并购和加盟新扩张模式，当前种植牙集采影响已过，其他业务刚需静待复苏 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2024年公司实现收入28.74亿元（+0.96%），归母净利润5.01亿元（+0.20%），扣非归母净利润4.96亿元（+3.18%） [4] - 考虑消费复苏节奏，调整2025 - 2026年预测EPS为1.26/1.36元，新增2027年预测EPS为1.49元，参考可比公司，给予2025年PE 37X，对应目标价为46.67元（原为71.24元，2024年38X PE，1.4 - for - 1拆股后相当于51元，-8%） [4] 业务情况 - 截至2024年底，公司口腔医疗服务营业面积超26万平米，开设牙椅3100台，口腔医疗门诊量达353.34万人次 [4] - 2024年医疗服务收入27.32亿元（+1.62%），其中种植/正畸/儿科/修复/大综合分别实现收入5.30亿元/4.74亿元/5.01亿元/4.62亿元/7.65亿元，同比变动10.60%/-5.05%/0.29%/1.53%/1.27% [4] - 2024年牙科种植6.6万颗，同比超20%增长；正畸业务受市场消费降级、观望情绪影响但市场刚需保持稳定；大综合与修复业务的刚需支撑收入稳健增长 [4] 省内布局 - 公司深化“区域总院 + 分院”的发展模式，已完成浙江省五大口腔医疗集群布局（杭口平海、杭口城西、宁波口腔、杭口绍兴、杭口浙中），2024年杭口、城西以及宁口三大总院分别实现收入5.48亿元、3.82亿元、1.84亿元 [4] - 紫金港院区一期计划2025年5月份开业，浙中总院目前在装修中 [4] - 2024年蒲公英已开业44家，其中60%已实现收支平衡，2025年截至目前已新开3家蒲公英分院，预计下半年还有3家开业 [4] 省外扩张 - 公司全面调整省外扩张策略，从传统自建模式转向“并购优质标的 + 轻资产加盟”组合拳，以更低成本、更高效率实现全国化网络布局 [4] - 通过湖南省“娄底口腔医院”等标杆项目验证了并购整合与标准化输出的可行性，2024年省外实现收入2.77亿元（+4.83%） [4] - 公司将开放数字化中台，加盟商接入通策云平台，共享AI排班、病例质控等工具，降低单体成本 [4] 财务预测 - 给出2023A - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表等多项财务指标预测数据，如营业收入从2023年的2847百万元增长到2027E的3404百万元等 [5] 可比公司估值 - 选取爱尔眼科、美年健康、普瑞眼科三家医疗服务企业作为可比公司，给出2024A - 2026E的EPS和PE数据 [6]

报告公司投资评级 - 评级为增持，维持优于大市评级，目标价格46.67元，当前价格40.13元 [1] 报告的核心观点 - 公司省内蒲公英分院进入业绩贡献期，与总院矩阵成型，省外探索并购和加盟新扩张模式，当前种植牙集采影响已过，其他业务刚需静待复苏 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2024年公司实现收入28.74亿元（+0.96%），归母净利润5.01亿元（+0.20%），扣非归母净利润4.96亿元（+3.18%） [4] - 考虑消费复苏节奏，调整2025 - 2026年预测EPS为1.26/1.36元，新增2027年预测EPS为1.49元，参考可比公司，给予2025年PE 37X，对应目标价为46.67元（原为71.24元，2024年38X PE，1.4 - for - 1拆股后相当于51元，-8%） [4] 业务表现 - 截至2024年底，公司口腔医疗服务营业面积超26万平米，开设牙椅3100台，口腔医疗门诊量达353.34万人次 [4] - 2024年医疗服务收入27.32亿元（+1.62%），其中种植/正畸/儿科/修复/大综合分别实现收入5.30亿元/4.74亿元/5.01亿元/4.62亿元/7.65亿元，同比变动10.60%/-5.05%/0.29%/1.53%/1.27% [4] - 2024年牙科种植6.6万颗，同比超20%增长；正畸业务受市场消费降级、观望情绪影响但市场刚需保持稳定；大综合与修复业务的刚需支撑收入稳健增长 [4] 省内布局 - 公司深化“区域总院 + 分院”的发展模式，已完成浙江省五大口腔医疗集群布局（杭口平海、杭口城西、宁波口腔、杭口绍兴、杭口浙中），2024年杭口、城西以及宁口三大总院分别实现收入5.48亿元、3.82亿元、1.84亿元 [4] - 紫金港院区一期计划2025年5月份开业，浙中总院目前在装修中 [4] - 2024年蒲公英已开业44家，其中60%已实现收支平衡，2025年截至目前已新开3家蒲公英分院，预计下半年还有3家开业 [4] 省外扩张 - 公司全面调整省外扩张策略，从传统自建模式转向“并购优质标的 + 轻资产加盟”组合拳，以更低成本、更高效率实现全国化网络布局 [4] - 通过湖南省“娄底口腔医院”等标杆项目验证了并购整合与标准化输出的可行性，2024年省外实现收入2.77亿元（+4.83%） [4] - 公司将开放数字化中台，加盟商接入通策云平台，共享AI排班、病例质控等工具，降低单体成本 [4] 可比公司估值 - 选取爱尔眼科、美年健康、普瑞眼科三家医疗服务企业作为可比公司，2025年可比公司平均PE为36.63 [6]

业绩表现 - 2024年总营收28.74亿元，同比微增0.96%，归母净利润5.01亿元，同比仅增0.20%，增速近乎停滞 [2] - 毛利率与净利率分别降至39%和19.91%，较2021年高点（46%、28.27%）大幅缩水 [2] - 股价自2021年高点421.99元/股下挫，当前市值186亿元，较巅峰期蒸发超1100亿元 [2] 业务分析 - 种植牙业务收入5.30亿元，同比增长10.60%，市占率提升，但利润空间受集采政策压缩 [3] - 正畸业务收入4.74亿元，同比下滑5.05%，连续三年负增长（2022-2023年增速分别为-3.6%、-3.14%） [3] - 大综合业务贡献28.01%收入，增速从2023年8.34%骤降至1.27%，儿科与修复业务增速不足2% [3] 区域扩张 - 浙江省内收入占比近90%，但核心院区表现疲软：杭口平海院区营收同比下降5.2%，净利润降3.6%；杭口城西院区营收降8.6%，净利润微降0.3% [4] - "蒲公英计划"扩张放缓，2024年仅新增3家分院，累计44家，仅60%实现收支平衡 [4] - 省外转向"并购+轻资产加盟"模式，如控股湖南娄底口腔医院56.28%股权，但该院2024年扣非净利润仅完成承诺值的74.59% [4] 行业挑战 - 消费信心不足叠加种植牙集采政策对盈利能力形成直接冲击 [2] - 正畸业务受消费降级与行业竞争加剧影响持续下滑 [3] - 公司面临增长动能切换挑战，需重构增长逻辑以重获资本市场青睐 [5]

公司业绩表现 - 2024年公司实现总营收28.74亿元，同比增长0.96%，归母净利润5.01亿元，同比增长0.20%，扣非净利润4.96亿元，同比增长3.18% [1] - 毛利率和净利率分别为39%和19.91%，相比2021年-2023年有所下降（2021年-2023年毛利率分别为46%、41%、39%，净利率分别为28.27%、22.65%、20.32%） [1] - 2025年第一季度营收7.45亿元，同比增长5.11%，归母净利润1.84亿元，同比增长6.22% [11] 业务结构分析 - 大综合业务收入7.65亿元，占比28.01%，增速1.27%，相比2023年增速8.34%明显放缓 [4] - 种植业务收入5.30亿元，占比19.39%，同比增长10.60%，增速高于2023年的6.95% [5] - 正畸业务收入4.74亿元，占比17.34%，同比下降5.05%，是五大业务中唯一负增长的板块 [5][6] - 儿科业务收入5.01亿元，占比18.33%，同比增长0.29%，修复业务收入4.62亿元，占比16.93%，同比增长1.53% [6] 区域经营情况 - 浙江省内收入占比接近90%，已完成五大口腔医疗集群布局 [8] - 杭口平海营收5.48亿元，同比下降5.2%，净利润2.38亿元，同比下降3.6%，杭口城西营收3.82亿元，同比下降8.6%，净利润1.41亿元，同比下降0.3% [8] - 宁波口腔营收1.84亿元，同比增长1%，净利润0.42亿元，同比增长7.7% [8] 扩张策略调整 - 2024年新增蒲公英分院3家，累计44家，覆盖浙江省内全部11个地级市，扩张速度相比2022年新增17家明显放缓 [9] - 已开业的蒲公英医院中，实现收支平衡的占比约60% [9] - 省外扩张策略从自建转向"并购优质标的+轻资产加盟"，2024年以2259.6万元收购娄底口腔医院42%股权，并通过增资扩股合计持股56.28% [10] - 娄底口腔医院2024年扣非净利润298.36万元，业绩完成率74.59%（承诺扣非净利润不低于400万元） [10] 行业竞争与资本市场表现 - 行业竞争加剧，瑞尔集团、时代天使登陆港股，牙博士挂牌新三板 [2] - 公司股价从2021年6月的421.99元/股（总市值超1300亿元）降至当前总市值约186亿元 [2] 管理层变动 - 2024年4月实控人吕建明卸任董事长，副总经理兼财务总监王毅接任 [11] - 吕建明之女吕紫萱（1993年出生）被推选为非独立董事，现任浙江通策控股集团董事等职 [11]