报告行业投资评级 - 行业评级为超配，前次评级超配，评级变动维持 [7] 报告的核心观点 - 2025年7月29日香港金融管理局发布稳定币发行人监管制度配套执行指引及咨询总结，监管基调偏紧，旨在保障香港地区稳定币市场长期平稳、透明运行。报告总结出四大关注要点，涉及发牌对象、过渡安排、持牌人监管、反洗钱反恐融资规定与国际接轨等方面 [2][14] 根据相关目录分别进行总结 稳定币发行监管细则落地，严基调保障行稳致远 - 2025年7月29日香港金管局发布稳定币发行人监管制度相关指引及咨询总结，敲定发牌制度、持牌人持续监管等环节细则，监管偏紧 [14] 四问四答：香港地区稳定币发行细则落地有哪些关注点？ 关注点一：谁能申请稳定币发行牌照，具体怎么发牌？ - 发牌对象为在港注册公司、异地认可机构可直接申请，非认可机构须设子公司申请，实缴股本不少于2500万港币与流通中稳定币面值1%中孰高者，储备充足流动资产，仅限法币支持稳定币，不限制跨境发行 [15] - 发牌审核谨慎，最早明年年初发牌，初阶段发个位数牌照，无年期限制，违规可撤销牌照 [16] - 相比欧盟MiCA法案，香港发牌制度初期更严格主观，主张对境外港币稳定币活动实行域外管辖权 [16][17] 关注点二：现在已经在香港地区发行稳定币或有实质业务的发行商怎么办？ - 有意继续经营可在2025年10月31日前申请临时牌照，6个月过渡期（至2026年1月31日），否则2025年11月1日起结业；被拒或过渡期未获正式牌照也需结业 [18] - 6个月过渡期紧凑，表明金管局希望迅速完成新旧制度更替，较欧盟MiCA法案的18个月过渡期更严格紧迫 [18][19] 关注点三：香港地区如何监管稳定币持牌发行人？ - 储备资产全额支持发行，投向现金、短期公共债券等高流动性低风险资产，接受代币化资产，建立发行赎回机制，持有人有追索权，完善内部治理，建立三道防线，季度压力测试 [20] - 最低实缴资本要求放宽，体现宽松务实监管导向 [21] - 监管框架属全球主流市场最规范梯队，储备资产投向限制更严，港币稳定币投资美元资产收益率上限或达4%以上 [21] 关注点四：香港地区稳定币发行细则中反洗钱、反恐怖分子集资规定如何与国际接轨？ - 严格审查匿名跨境资金流动，交易前加强客户身份验证，确认钱包所有权控制权，筛查地址风险，8000港币及以上交易尽职审查，核实持有人身份 [22] - 对链上交易监控和非托管钱包处理要求更具体严格，或对技术栈和运营成本构成挑战，未来或建立许可制生态 [22] - 将发行人指定为金融机构，接受与银行同等核心监管，率先提出非托管钱包监控措施 [23]

中国香港稳定币发行监管细则落地 核心观点 - 中国香港金管局发布稳定币发行监管文件，明确牌照申请流程及监管要求，行业进入规范化发展阶段 [1][2] - 牌照数量有限，优先发放给具备跨境支付等应用场景的公司 [4][5] 监管文件主要内容 申请人资质要求 - 申请人须为中国香港注册法团或认可机构，财政资源不少于2500万港元已缴股本或等值外币 [3] 申请流程 1. 咨询金融管理专员（了解背景及业务模式） 2. 咨询总部所在地监管机构（若涉及跨境业务） 3. 填写及递交申请 4. 处理申请（含与境外监管机构沟通） 5. 通过或拒绝决定 [3] 储备资产要求 - 储备资产须全额支持稳定币发行，范围包括： - 现金 - 3个月以内银行存款 - 1年以内政府/央行债券或隔夜逆回购协议 - 资产需以稳定币参照货币计价，其他货币需事先书面批准 [3] 反洗钱措施 - 持续监控客户钱包（含托管与非托管）交易及持有人身份 - 对非托管钱包实施额外风控措施 [3] 过渡期安排 - 原有发行人最晚需于2025年10月31日前提交申请 [3] 行业影响 - 牌照稀缺性显著，初期仅发放少数牌照 [4] - 拥有跨境支付、RWA（真实世界资产）场景的公司更具竞争优势 [4][5]

英国央行行长对银行发行稳定币的警告 - 英国央行行长贝利警告全球大型银行不要发行自己的稳定币 [1] - 贝利更倾向于银行提供传统货币的数字版本即代币化存款而非稳定币 [1] - 稳定币可能将资金从银行系统抽走减少可用于放贷的资金 [1] 银行与稳定币的潜在影响 - 稳定币的发行可能对银行系统的资金流动性产生负面影响 [1] - 代币化存款被视为比稳定币更受英国央行青睐的数字化货币形式 [1]