稳定币监管法案 - 法案要求稳定币发行方必须用短期、高流动性且优质的资产维持100%的储备支持 获批的储备资产包括美元现钞、短期美国国债、受保存款机构存款以及短期国债回购协议 [1] 稳定币对美国国债市场的影响 - 国际清算银行估算稳定币已购入约400亿美元的美国短期国债 规模与最大的一只美国政府货币市场基金相当 且超过多数国家的持有量 [4] - 若《GENIUS 法案》刺激更多短期国债需求 美国财政部可略微推迟扩大附息国债发行规模的时间 也有更大空间回购流动性较差的老债券 [4] - 瑞银预期财政部将继续保持短期国债与附息国债的相对比例稳定 [4] 稳定币市场规模与增长潜力 - 2019年以来美国政府货币市场基金净资产翻倍至7万亿美元 而稳定币总市值仅约2400亿美元 [5] - 美国财政部长贝森特认为2万亿美元是美元稳定币的合理规模 且存在上行风险 [5] - 财政部借款咨询委员会讨论的情景是到2028年稳定币市值达2万亿美元 对应整体交易量增长7倍 货币流通速度不变 稳定币交易占外汇现货交易比重升至10% [5] 稳定币的替代方案与国际使用 - 代币化货币市场基金已成替代方案 因其可像基金一样提供收益 而稳定币则通常无收益 [6] - 稳定币行业的增长还将取决于国际使用范围 [6] - 贝森特预期该立法将通过稳定币进一步扩大美元在全球的使用 [7] 资金流向与收益率关系 - BIS研究人员指出强劲的美元稳定币流入与3个月期短期国债收益率下行有关 甚至在大约15天后对10年期美债收益率也产生一定影响 [8] - 瑞银在先前报告中指出上世纪90年代末美国摆脱财政盈余时期 短期国债供给增速超过传统投资者基础 导致其相对便宜 但短期国债利率与有效联邦基金利率的任何偏离始终有限 [8]

美债市场动荡原因 - 美债市场行情剧烈动荡源于对政府赤字攀升、关税争端及外国买家需求变化的担忧[1] - 特朗普关税政策和美国预算赤字扩大引发投资者恐慌 关税可能推高通胀使利率居高不下 国家债务攀升至不可持续水平[3] - 特朗普政府执政前六个月动摇债券市场 对收益率曲线长端构成压力 投资者或继续远离长期债券和美元资产[3] 未来需关注三大事态发展 - 新债发行洪流 美国政府增加借贷规模及美联储量化紧缩将带来新一波国债发行浪潮 美国国会预计8月提高联邦债务上限 财政部可能加快发行速度重建TGA账户[4] - 货币政策影响 法兴预测2025年第四季度末美债收益率仍将远高于五年前水平[4] - 稳定币需求 由短期美国国库券支持的稳定币可能提振政府债券需求 当前稳定币发行方资产管理规模约2340亿美元较2023年增长74% 预计2028年底增至2万亿美元[4] 市场供需变化 - 投资者对美债态度谨慎 最近20年期政府债券拍卖需求弱于预期 外国投资者参与度创五年新低[4] - 稳定币已成为2024年美国国库券第三大买家 未来可能吸收预期净国库券发行量的约20%[4]