美债市场动荡原因 - 美债市场行情剧烈动荡源于对政府赤字攀升、关税争端及外国买家需求变化的担忧[1] - 特朗普关税政策和美国预算赤字扩大引发投资者恐慌 关税可能推高通胀使利率居高不下 国家债务攀升至不可持续水平[3] - 特朗普政府执政前六个月动摇债券市场 对收益率曲线长端构成压力 投资者或继续远离长期债券和美元资产[3] 未来需关注三大事态发展 - 新债发行洪流 美国政府增加借贷规模及美联储量化紧缩将带来新一波国债发行浪潮 美国国会预计8月提高联邦债务上限 财政部可能加快发行速度重建TGA账户[4] - 货币政策影响 法兴预测2025年第四季度末美债收益率仍将远高于五年前水平[4] - 稳定币需求 由短期美国国库券支持的稳定币可能提振政府债券需求 当前稳定币发行方资产管理规模约2340亿美元较2023年增长74% 预计2028年底增至2万亿美元[4] 市场供需变化 - 投资者对美债态度谨慎 最近20年期政府债券拍卖需求弱于预期 外国投资者参与度创五年新低[4] - 稳定币已成为2024年美国国库券第三大买家 未来可能吸收预期净国库券发行量的约20%[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪锌主力期价震荡回落，宏观上中美关税暂缓、美国 5 月 PMI 回升、就业市场健康使美元企稳，但美债动荡未结束、特朗普拟对欧盟加征关税致市场风险偏好降温，国内 4 月经济指标转弱、基建增速回落、地产量价齐跌 [3][11] - 基本面上全球锌矿供应恢复节奏未变，进口矿 TC 上调修复炼厂利润，5 月中旬以来锌锭进口窗口关闭缓解冲击担忧，但下旬检修炼厂复产、新增冶炼项目出量使国内精炼锌供应增加预期不变；需求端南方进入梅雨季部分镀锌方管订单回落，不过桥梁等订单改善带动镀锌结构件开工回升，小五金订单好转、电子类订单走弱，压铸锌合金开工环比小降，氧化锌企业开工多维稳，临近端午初端企业多放假 1 - 2 天 [4][11] - 整体来看美国对欧盟加征关税延缓，但特朗普关税政策多变及美国财政担忧使市场风险偏好脆弱，国内经济转弱内生驱动不强；锌锭进口冲击担忧减弱，但炼厂复产及新增产能释放使供应趋松预期不变，消费尚有韧性、低位去库、库存拐点延后，基本面暂有支撑；多空交织、资金参与热情不足，预计锌价维持震荡偏弱 [4][12] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - SHFE 锌 5 月 16 日价格 22500 元/吨，5 月 23 日 22215 元/吨，跌 285 元/吨；LME 锌 5 月 16 日 2686 美元/吨，5 月 23 日 2712.5 美元/吨，涨 26.5 美元/吨；沪伦比值从 8.38 降至 8.19；上期所库存从 46351 吨降至 44073 吨；LME 库存从 164200 吨降至 153500 吨；社会库存从 8.63 万吨降至 8.04 万吨；现货升水从 250 元/吨降至 200 元/吨 [5] 行情评述 - 上周沪锌主力换月至 ZN2507 合约，期价先扬后抑，最终收至 22215 元/吨，周度跌幅 1.27%，周五夜间探底回升；伦锌围绕 2700 美元/吨一线盘整，最终收至 2712.5 美元/吨，周度涨幅 0.99% [6] - 现货市场方面，5 月 23 日上海 0锌主流成交价 22695 - 22815 元/吨，对 2506 合约升水 230 - 260 元/吨等；市场货源未明显宽松，贸易商挺价，现货升水较稳，下游询价情绪一般，实际成交以贸易商为主 [7] - 库存方面，5 月 23 日 LME 锌锭库存 153500 吨，周度减少 11675 吨；上期所库存 44073 吨，较上周减少 2278 吨；5 月 22 日社会库存 8.04 万吨，较周一减少 0.34 万吨，较上周四减少 0.59 万吨；上海到货少、下游刚需采购提货使库存下降明显，广东到货少库存小降，天津下游采购需求防滑且到货正常库存小增 [8] - 宏观方面，美国 5 月制造业 PMI 升至 52.3，服务业 PMI 初值 52.3；截至 5 月 17 日当周，美国初请失业金人数减少 2000 人至 22.7 万人；美联储官员发表维护美国“信用”及独立性言论；特朗普威胁对欧盟加征关税，后延长最后期限；欧元区 5 月制造业 PMI 初值改善至 49.2，服务业 PMI 下跌至 48.9；国内 4 月工业增加值同比 6.1%、社零同比 5.1%，1 - 4 月固投同比 4.0%，地产投资同比 - 10.3%，广义基建投资同比 10.9%，制造业投资同比 8.8% [9][10] 行业要闻 - 截止至 5 月 23 日当周，内外锌精矿周度加工费分别报 3500 元/金属吨和 45 美元/干吨，环比均持平 [13] - 加拿大 Ivanhoe Mines 因地震暂停刚果（金）Kakula 铜矿地下开采作业，其还运营 Kipushi 锌铜矿 [13] - 2025 年 4 月锌精矿进口量 49.47 万吨，环比增加 57.6%，同比增加 72.07%，1 - 4 月累计进口同比增加 45.26%；4 月精炼锌进口 2.82 万吨，环比增加 2.4%，同比减少 38.66%，1 - 4 月累计进口同比减少 9.44%；4 月镀锌板出口 129.01 万吨，环比持平，同比增加 16.32%，4 月合金出口 1281.7 吨，环比增加 472.07% [13] - 俄罗斯图瓦地区与紫金矿业集团达成协议继续运营 Kyzyl - Tashtyg 锌矿，2024 年该矿生产 7.13 万吨锌精矿和 4700 吨铅精矿 [13] 相关图表 - 包含沪锌伦锌价格走势图、内外盘比价、现货升贴水、LME 升贴水、上期所库存、LME 库存、社会库存、保税区库存、国内外锌矿加工费情况、锌矿进口盈亏、国内精炼锌产量情况、冶炼厂利润情况、精炼锌净进口情况、下游初端企业开工率等图表 [15][18][22][24][26][28][30][33]

科技行业动态 - 特朗普政府豁免智能手机、电脑、芯片等电子产品的"对等关税"，缓解价格冲击，苹果、三星等消费电子巨头受益 [3] - 美国科技行业因关税豁免暂时脱离崩溃边缘，否则可能倒退十年并减缓人工智能革命进程 [4] - 阿斯麦、台积电、奈飞等科技巨头下周将披露最新季度财报，或带来新的投资考验 [4] 金融市场表现 - 本周标普500指数累计大涨5.7%，道指上涨4.95%，纳指大涨7.29%，纳指单日暴涨超12% [5] - 10年期美债收益率五天内飙升逾50个基点至4.49%，创2001年"911"以来最大单周涨幅 [6][7] - 花旗认为美债市场动荡源于"买家罢工"而非实际抛售，类似2023年情况 [8] 美联储与货币政策 - 美联储主席鲍威尔下周讲话或涉及货币政策路径、关税影响及美债动荡，提供政策参考 [9] - 摩根大通CEO预计美债市场将出现"混乱"，可能迫使美联储干预 [9] - 美国4月消费者信心指数从57.0骤降至50.8，因通胀预期升至1981年以来最高 [9] 欧洲央行与经济展望 - 欧洲央行可能下周下调三大利率25个基点，高盛预测4月、6月、7月、9月各降息25个基点 [10] - 高盛称欧洲经济前景恶化，若贸易紧张持续可能增加降息次数 [10] - 标普全球评级认为欧洲央行需灵活性，德国财政刺激或引发中期通胀压力 [10] 美国经济与市场预测 - 标普500指数较特朗普就职日开盘价跌超10%，华尔街预测美国GDP增速将连续多季度低于1% [11][12] - 摩根士丹利等机构预测2025年美国GDP增幅0.1%-0.6%，2026年0.5%-1.5%，失业率或升至近5% [11] - 特朗普贸易顾问纳瓦罗预测减税计划与贸易协议将推动美股上涨，鼓励投资者买入 [12][13]