全球市场避险情绪与资产价格 - 美国总统特朗普的政治操作显著提高了全球市场的避险情绪 [1] - 国际金价突破每盎司4800美元重要关口，逼近5000美元/盎司的第一目标价 [1] - 国际局势演变降低了投资者风险偏好，增强了债券资产的吸引力 [1] 中国债券与股票市场动态 - 中国债券市场规模持续扩张并通过对外开放吸引全球配置 [1] - 2024年9月24日一系列稳增长政策落地后，股票市场迎来上升机会，慢牛长牛行情初步确立 [1] - 股债“跷跷板”效应偏向股市，导致债市出现较大幅度回落 [1] 居民储蓄与资产配置转移 - 2026年即将到期的两年期及四年期定期存款高达50万亿元人民币 [2] - 中国居民存款总额已高达165万亿元 [2] - 房地产市场曾是吸纳居民储蓄的主要“蓄水池”，但当前处于调整阶段，房价尚未止跌企稳，居民储蓄正寻求股市与债市作为新的投资渠道 [2] 2026年股债平衡与资金流向展望 - 全球局势动荡叠加国内低利率、宽流动性环境，使债券仍具配置价值 [2] - 50万亿元到期存款中，风险偏好较高的资金可能流入股市或基金，为资本市场带来增量资金；风险偏好较低的资金可能选择债券及债券类基金 [2] - 股债市场有望迎来更趋平衡的发展机会 [2] 投资者资产配置建议 - 建议投资者根据自身风险偏好进行资产配置：一部分配置于股票、基金等权益资产；一部分配置于固定收益类产品；另可配置约20%的黄金、白银等贵金属作为避险资产 [3] - 配置贵金属旨在提升投资组合稳定性与夏普比率 [3] 春节前后A股市场季节性规律 - 1月份是全年信贷投放高峰期，预计规模可达3万亿至4万亿元，部分资金将流入资本市场 [3] - 春节期间社交互动会扩大财富效应传播，可能吸引更多投资者节后入市 [3] - 市场近期震荡调整符合慢牛长牛“进二退一”的健康走势，春季攻势行情仍值得期待 [3] 持股或持币过节策略 - 持股过节的关键在于持仓结构：若持有优质股票或基金，在慢牛长牛趋势向上背景下持股过节或无不妥 [4] - 若持有节前涨幅过大、缺乏业绩支撑、获利回吐压力较大的品种，可考虑获利了结、持币过节 [4] - 对本轮春季攻势持乐观态度 [4] 人民币汇率走势与影响 - 人民币对美元汇率已突破7并回到6.96左右 [4] - 美元指数从2024年底108的高位降至90左右，最新为98.498 [4][5] - 人民币升值原因包括美联储连续降息降低美元基准利率，以及国内稳资产政策力度加大 [4] - 人民币升值可能吸引更多外资流入人民币资产 [4] 美元信用风险与货币体系变革 - 特朗普推行关税战、扩大军费开支并增加美债发行，使美国政府负债突破38万亿美元，对美元信用构成威胁 [5] - 特朗普试图干涉美联储货币政策独立性，削弱了其作为“世界央行”的公信力，加剧美元信用风险 [5] - 世界货币体系处于变革阶段，美元在国际货币体系中的地位逐步下降 [5] - 人民币对美元可能进一步升值，但理想状态是保持区间内波动、缓慢升值，以平衡提升国际地位与保护出口企业 [5] 人工智能（AI）科技革命与投资机会 - 当前正处于以人工智能为核心的第四次科技革命进程之中 [6] - 美国AI技术发展十几年，美股芯片巨头市值突破5万亿美元 [6] - 中国科技股整体市值与美股科技股存在数量级差距，但AI未来发展前景依然光明 [6] - 2026年，AI应用预计将成为重要热点，中国拥有全球最多人口与最大消费市场，在AI商业应用领域具备显著优势 [6] - 具体关注方向包括人形机器人（“AI+消费”）以及“AI+医疗”、“AI+教育”、“AI+金融”等各类“AI+”应用 [6]

文章核心观点 - 当前黄金正处于一轮可能持续十年以上的大级别牛市行情中，其核心驱动力是全球央行因美元信誉受损而持续大规模增持黄金，这标志着黄金的货币属性再次成为主导力量，本轮牛市涨幅有望媲美甚至超越历史水平 [1][18][26][27] 黄金价格的决定性属性 - 黄金价格由货币、金融、商品三大属性决定，其中货币属性是黄金作为一般等价物和美元对立面的体现，当美元信用削弱时，黄金往往迎来牛市，可用美元指数衡量 [2][3] - 金融属性指黄金作为投资品的属性，黄金ETF等产品降低了投资门槛并放大了价格波动，作为一种不生息资产，其持有成本受实际利率影响 [3] - 商品属性指黄金在首饰和科技制造中的应用，其需求与经济增长相关，可用通货膨胀率衡量 [4] - 市场常说的“避险属性”可分解为货币属性（规避尾部风险）和金融属性（对冲资产价格波动），不同时期驱动金价上涨的属性可能混杂或由单一因素主导 [5] 历史上的两轮黄金大牛市 - 第一轮大牛市发生在1968-1980年，伦敦现货黄金价格从35美元/盎司涨至850美元/盎司，累计涨幅高达2328.57%，行情完全由美元信用受损下的货币属性主导 [8][10] - 该轮牛市结束的关键在于保罗·沃尔克的紧缩货币政策与里根的供给侧改革协同重塑了美元信心，金价此后未能突破前期峰值 [11] - 第二轮大牛市发生在2001-2011年，伦敦现货黄金从272.50美元/盎司涨至1921.15美元/盎司，累计涨幅达605.01%，驱动力源于美国国力相对下降、产业空心化及次贷危机冲击美元信誉 [11][15] - 此轮牛市结束的关键在于美国通过大规模经济刺激和量化宽松政策推动经济复苏，叠加欧债危机凸显美国相对优势，重塑了美元吸引力 [16] - 历史经验表明：大级别黄金牛市的启动必然由货币属性主导；金融和商品属性会形成扰动但无法改变整体趋势；牛市结束的关键是重塑国际社会对美元的信心 [16][17] 如何看待本轮黄金大牛市 - 本轮牛市自2022年从1614美元/盎司启动，伦敦现货黄金价格最高触及4690.88美元/盎司，累计最大涨幅达190.64%，但涨幅仍远低于前两轮牛市峰值水平 [19] - 核心驱动力是全球央行购买黄金规模持续扩大，2022年三季度全球央行购金规模达456.9吨，同比激增404.30%，成为当时推动金价趋势反转的决定性因素 [22] - 从年度数据看，2022年央行购金量跃升至1080吨，较2010-2021年年均473.28吨的历史均值倍增，2023年和2024年分别达到1050.8吨与1089.4吨，与金价上涨高度同步 [23] - 按2025年年底价格计算，全球央行所持黄金储备总价值已达3.93万亿美元，首次超越海外官方持有的美国国债总额，对美元储备地位形成实际挑战 [26] - 央行持续购金的根本原因在于美元信誉正在系统性削弱，具体表现为：美国财政货币纪律被破坏，政府债务超38万亿美元，近年平均赤字率6.13%远高于此前3.50%的水平，且美联储独立性受质疑 [26]；美国滥用国际领先优势采取对抗性政策，促使各国降低美元储备比重并增持黄金 [27]；美国在人工智能、航空、半导体、新能源等尖端科技领域的传统霸权正遭遇中国等国的系统性挑战 [27] - 上述利空因素具有系统性、长期性与复杂性，难以依靠常规政策工具应对，而通过新一轮科技革命重塑美国全要素生产率优势的路径尚需时日，因此当前黄金大牛市不会骤然结束 [27][28] - 综合判断，本轮黄金大牛市有望持续超过十年，涨幅不仅有望达到605.01%，甚至可能接近或超越2328.57%，目前仅处于起步阶段，未来仍将持续上行 [28]

文章核心观点 - 演讲者认为中国经济正站在新周期、新时代的起点，面临百年未有之大变局，其中孕育着百年未有之大机遇，关键在于顺应以人工智能和新能源为代表的第四次科技革命等新趋势，把握出海、新质生产力等新机遇，并以长期乐观主义精神前行 [2][15][19] 全球宏观经济与政策环境 - **全球开启降息周期**：美联储于2024年9月19日宣布降息50个基点，为2020年以来首次，标志着新一轮全球降息周期开启，加拿大、英国、欧元区等经济体相继跟进 [38][40] - **中国宏观政策转向宽松**：中国于2024年9月宣布降息，并在12月将货币政策基调从“稳健”调整为“适度宽松”，此为时隔14年再次提出，拉开了宏观放松的序幕 [40][78] - **特朗普2.0带来不确定性**：特朗普将于2025年1月重返白宫，其政策关键词包括制造业回流、对内减税、对外加税等，预计将带来再通胀和关税战，给全球带来不确定性 [38][44] - **世界经济增长分化源于制度**：2024年诺贝尔经济学奖颁给制度经济学领域，研究指出包容性制度（保护产权、公正司法等）是经济繁荣的基石，全球最富裕的前20%国家比最贫穷后20%国家富裕约30倍 [47][49] - **经济分析框架**：经济长期看制度、中期看技术、短期看政策，制度大于技术，技术创新需要制度的土壤 [54] 第四次科技革命与前沿领域 - **科技革命如火如荼**：以人工智能、新能源、商业航天、低空经济、生物制造等为代表的第四次科技革命正出现重大突破 [4][57] - **人工智能引领变革**：AI正在像当年的互联网一样改写所有行业，英伟达因抓住AI革命机遇，在2024年11月底市值达3.5万亿美元（约24万亿人民币），相当于同期整个A股总市值（约80万亿人民币）的30% [23][24] - **低空经济前景广阔**：未来有望形成万亿级市场规模，应用于物流、交通、农业、城市管理等，2024年3月小鹏汇天旅航者X2在广州完成试飞，全程比驾车快20分钟 [59] - **商业航天成本革命**：2024年10月，马斯克的SpaceX成功回收星舰推进火箭，此举将大幅降低商业航天成本，星舰有效载荷达150吨，较上一代可回收火箭猎鹰9号（63吨）增加一倍多 [61] - **生物制造潜力巨大**：用生物体机能进行物质加工，例如人工合成淀粉速率是自然速率的8.5倍，据预测未来全球60%的物质生产可通过生物制造方式实现 [63] - **可控核聚变与量子计算**：可控核聚变可能是人类的终极能源，预计2030-2040年可能实现商业并网；量子计算（如谷歌Willow芯片）未来有望在AI大模型、药物研发等领域提供指数级算力加速 [65][66][68] 中国经济发展与新质生产力 - **发展新基建与新质生产力**：未来拉动中国经济的关键是新基建，包括新型能源体系、新能源汽车、芯片半导体、人工智能、生物制造、商业航天等，以此抓住第四次科技革命机遇进行产业升级 [75][81][87] - **民营经济至关重要**：民营经济贡献了中国经济50%以上的税收、60%以上的GDP、70%以上的技术创新成果、80%以上的城镇劳动就业、90%以上的企业数量，保护民营经济堪比十万亿刺激 [84] - **城镇化与人才红利**：中国城镇化率66.2%，还有15个百分点以上的空间；人口红利正向人才红利转变，2024年《中国城市95后人才吸引力排名》基于3.6亿职场人数据，深圳连续两年位居榜首 [89] - **对2025年经济的六大判断**：包括全球降息周期打开国内宽松空间、特朗普2.0带来风险、国内宏观放松力度空前、营商环境改善、发展新质生产力而非重走老路、一二线核心城市楼市有望止跌回稳等 [86][87] 企业出海与全球化 - **从出口到出海是大势所趋**：中国出口贸易份额占全球比重从1978年0.7%提升至2023年14.2%，出口产品从“老三样”（服装、家具、家电）向“新三样”（电动车、储能、光伏）升级，中国已成为全球第一汽车出口大国 [92] - **出海市场空间广阔**：全球82亿人市场是国内的5-10倍广阔空间，已涌现“出海四小龙”：速卖通、SHEIN、TikTok Shop和Temu [28][96] - **主要出海目的地与策略**：亚洲尤其东南亚（6.8亿人市场）是主要目的地；欧美适合建研发中心和跨境电商中心；全球化本质上是本土化，需融入当地文化、注重ESG、带动当地就业 [101][103] - **成功出海案例**： - **SHEIN**：凭借小单快反供应链，创立十年估值近千亿美元 [28] - **TikTok**：截至2024年8月全球月活跃用户达16亿，美国月活达1.7亿 [111] - **海尔**：海外营收占比从2012年29%提升至2023年超52%，输出“人单合一”管理模式 [108] - **海信**：通过坚持体育营销17年，电视全球出货量市占率近3年从9.9%提升至13.6%，稳居全球第二 [108] - **蜜雪冰城**：全球开店三四万家，成为全球前五的连锁餐饮店 [109] 人工智能（AI）产业发展与应用 - **AI迎来寒武纪大爆发**：2024年诺贝尔物理学奖颁给AI领域的霍普菲尔德和辛顿，后者用GPU加速了AI时代到来 [114] - **AI超级应用元年**：2025年将是AI超级应用元年，主要分为四类 [122] - **智能体**：如智能驾驶汽车（特斯拉RoboCab无方向盘）、人形机器人（特斯拉展示）、农业智能体（百度与朱有勇院士团队打造） [122][124] - **专业大模型**：如Sora一键生成视频，改变影视行业 [125] - **AI消费电子**：如苹果Vision Pro、Meta智能眼镜、联想AI PC等 [126] - **AI科研**：如用AI研发创新药可缩短周期40%到60%，提高成功率，未来可能助力解决癌症等疑难杂症，延长人类寿命 [129] - **降低AI应用门槛**：如百度发布无代码工具“秒哒”，说话就能开发应用 [131] - **AI发展的关键与挑战**：算法、算力、数据及科学家和企业家精神是关键；AI发展具有非对称性、超级进化性、通用性、自主性特征，可能带来虚假信息、网络攻击、大规模失业等挑战，需坚持安全第一 [133][134][136] 新能源革命与产业机遇 - **新能源革命加速**：2024年7月中国新能源乘用车月渗透率首次超50%，截至11月销量首次突破1000万辆，预计全年超1300万辆，同比增长30%以上 [137] - **汽车出海换道超车**：2023年中国汽车出口491万辆，其中新能源出口120万辆，首次登顶全球第一；2024年预计出口同比增长30%，蝉联世界第一；对比丰田，其2023财年79%销量来自海外，而中国车企80%以上营收来自国内 [139][141] - **智能驾驶快速落地**：技术路径包括单车智能（如特斯拉FSD）和车路云一体化；2024年7月中国20个城市成为“车路云一体化”试点，项目规模达百亿级以上，是下一个万亿级“新基建” [142] - **固态电池技术突破**：具有能量密度更高（理论上是磷酸铁锂5倍以上）、更安全、寿命更长（可循环1万次）等优点，但需攻克固-固界面导电问题 [143][145] - **光伏与风电新技术**：钙钛矿太阳能电池转化效率达28.2%，刷新世界纪录；风电走向大兆瓦、深远海，中国深远海风能资源开发量是近海3到4倍 [147][149] - **氢能发展提速**：过去四年全球氢能项目投资额激增七倍；截至2024年6月中国已建成加氢站507座，同比增长超60%，数量居世界首位 [149][151] 消费市场新趋势 - **消费回归以人为本**：线下零售通过极致体验重拾人气，如胖东来注重细节服务，山姆会员店以“少而精”的选品策略（SKU仅4000多个，自有选品销售额占比40%）赢得信任 [151][153][155] - **兴趣消费打动年轻人**：年轻一代愿意为兴趣买单，催生演唱会、Citywalk、娃圈、“谷子经济”（动漫游戏周边）等消费热点 [32][158] - **内容平台激发消费**：如小红书90%曝光来自用户UGC内容，成为年轻人重要的搜索和决策平台 [160] - **健康与体验消费崛起**：如北纬47°鲜食玉米主打低GI健康概念，探路者户外装备因运动热度实现逆势增长 [162][164] - **文化消费与国潮出海**：李子柒的东方田园内容在海外受欢迎，游戏《黑悟空》将西游文化带向全球，国学智慧受到企业家群体青睐 [166] 房地产行业转型 - **迈向后房地产时代**：中国20-50岁主力购房人口已在2013年达峰，城镇住房套数从1978年3100万套增至2023年3.7亿套，套户比从0.8增至1.07，住房从短缺走向总体平衡，高增长时代落幕 [170][172] - **政策拐点出现**：2024年9月国家首次提出“促进房地产市场止跌回稳”，政策重点从防过热转向防过冷 [170][178] - **都市圈城市群集聚**：未来超过80%的新增城镇人口将分布在都市圈，人口持续向东部沿海集聚，东北、西北及低能级城市人口面临流出 [172][174] - **市场分化加剧**：未来好城市、好地段、好社区的好房子才是核心资产；改善型需求将取代刚需成为主导（2024-2030年占比41%） [174][176] - **政策放松与新模式探索**：放松限购限贷等限制性措施是大势所趋；住房银行收储库存商品房用于廉租房（如央行设立3000亿保障性住房再贷款）是化解库存、改善民生的善政 [178][180] - **财政转型**：土地财政难以为继，向税收财政和股权财政转型是必由之路 [180] 其他结构性机遇 - **银发经济机遇**：应对老龄化少子化，需抓住银发经济机遇，案例如泰康保险打通保险、养老和大健康产业 [11][30] - **直播电商趋势**：东方甄选抓住直播电商风口成功转型，字节跳动张一鸣因短视频和直播电商登顶中国首富 [30][32]

市场整体表现 - 2026年开年以来A股市场持续演绎“春季躁动”行情，ETF市场同步上演“开年热”，出现罕见“涨停封板”潮 [1] - 全市场ETF总规模从6万亿元稳步攀升至6.24万亿元，较年初增长2245.82亿元 [1][2] - 股票型ETF是规模增长主力，开年以来规模激增超2000亿元，总规模突破4万亿元整数关口达4.05万亿元 [1][2] - 债券型ETF和货币型ETF规模缩水，分别减少761.53亿元和196.98亿元 [2] - 跨境ETF与商品型ETF同步升温，跨境ETF新增规模774.54亿元，总规模跨进万亿元梯队；商品型ETF新增规模201.97亿元 [2] 细分赛道表现 - 传媒、卫星产业等细分赛道ETF领涨，截至1月14日，有32只主题ETF年内涨幅超20%，部分产品涨幅超30% [1] - 申万传媒、申万计算机、申万国防军工行业指数年内分别上涨24.65%、18.04%、12.70%，带动相关ETF净值大幅攀升，同期上证指数和创业板指涨幅仅分别为3.96%和4.56% [3] - 广发传媒ETF和鹏华传媒ETF年内涨幅分别为32.46%和31.62%，领涨细分主题 [3] - 卫星主题ETF表现突出，广发卫星ETF年内涨幅27.61%，富国卫星ETF、易方达卫星ETF等多只产品涨幅超27% [3] - 永赢基金旗下卫星ETF规模快速攀升至155.92亿元，成为全市场首只规模破百亿元的卫星主题ETF [3] - 软件、通用航空等主题ETF表现强势，富国及华夏的创业板软件ETF年内涨幅均超25%，平安通用航空ETF涨近20% [4] - 1月12日多只热门主题ETF爆发，摩根科创创业人工智能ETF单日涨超16.59%，多只创业板软件或人工智能主题ETF单日涨幅超11%，多只主板上市的传媒、卫星、软件等主题ETF收盘涨停 [5][6] 资金流向与轮动 - ETF市场资金流向呈现分化态势，宽基ETF中，中证A500挂钩ETF年内遭遇179.28亿元资金净流出，而中证1000挂钩ETF年内规模增长58.92亿元，总规模突破2000亿元 [1][7] - 人工智能等行业主题相关ETF在2025年规模从1000亿元级别攀升至4500亿元级别，2026开年以来持续提升 [7] - 部分主题ETF近期获大幅资金流入，广发传媒ETF、富国港股通互联网ETF、永赢卫星ETF、嘉实软件ETF、华泰柏瑞恒生科技ETF等最近一周规模份额均大幅增加超25亿份 [7] - 前期涨幅亮眼的主题ETF遭遇资金流出，如机器人ETF同期规模缩减超12亿份，医疗ETF规模缩减超20亿份 [7] - 1月7日股票ETF出现年内首次百亿元级别净流出，当日净流出达167.91亿元，但有色、证券相关ETF逆势吸金，两只有色金属ETF单日合计净流入超13亿元 [8] - 跨境ETF热度不减，广发港股通非银ETF和富国港股通互联网ETF年内分别获得48.94亿元和41.77亿元资金净流入 [8] 机构动态与行业趋势 - 公募基金呈现被动化发展趋势，被动资金规模已超过主动权益基金，且趋势预计将进一步延续 [7] - 公募基金深耕细分主题领域，2026年以来已有14只ETF产品上报，其中6只为有色主题ETF，部分已快速获批 [9] - 头部机构优势凸显，华夏基金ETF管理规模近2周暴增514.59亿元，管理规模突破万亿元达10085.05亿元，成为国内首家万亿级ETF管理人；易方达基金规模突破9100亿元，南方基金、华泰柏瑞基金等近2周规模增长均超200亿元 [9] - 业内对ETF热度延续性普遍乐观，认为居民存款或将通过保险、私募、ETF等渠道进一步流向A股市场 [1] - 2026年是“十五五”规划开局之年，规划重点支持方向与2025年表现突出的行业高度一致，如半导体、具身智能、算力与算法、量子技术、可控核聚变等领域 [6] - 市场正呈现出从结构性牛市逐步转向全面牛市的趋势，AI应用端放量大涨，商业航天板块延续强势，传统白马股也开始蠢蠢欲动 [6] - 有色金属板块仍值得持续关注，受益于实际需求增加及美联储降息、美元流动性宽松带来的资产价格上行 [8]

2025年市场回顾与特征 - 2025年市场行情呈现明显的“哑铃型”特征 [1] - 哑铃一端是银行等低估值、高股息板块，在险资等机构投资者加持下大幅上涨，许多大型银行股创出新高 [1] - 哑铃另一端是科技股一枝独秀，包括人形机器人、芯片、半导体、算力与算法、创新药、固态电池，以及年底表现突出的商业航天、脑机接口、量子技术、可控核聚变等新兴产业，受到资金集中追捧 [1] - 哑铃中间所代表的许多传统板块整体表现平淡，甚至出现下跌 [1] - 许多投资者因未配置上述两大主线，在2025年整体收益相对较低甚至出现亏损 [1] 2026年市场展望与资金面 - 2026年市场将延续2025年趋势，随着行情深化，更多板块将轮番表现 [1] - 市场赚钱效应将进一步提升，投资者对后市的信心将不断增强 [1] - 在传统行业投资机会有限、楼市调整、储蓄利率下行的背景下，居民储蓄可能大规模流入资本市场，带来持续增量资金 [2] - 2025年新基金发行规模超过1万亿元，其中绝大部分为权益类基金，权益类基金销售规模首次明显超过固收类产品 [2] - 2025年股票新开账户数达到2700多万户，月均超过200万户，股票账户总数已逼近4亿户，显示投资者入场意愿强 [2] - 加上约7亿个基金账户，资本市场表现已与亿万家庭财富密切相关 [2] 牛市的三重历史使命 - 第一重使命是提振消费，通过资本市场走强修复家庭资产负债表，提升消费能力 [3] - 过去几年房价整体回调约30%—40%，在高峰期楼市总市值约400万亿元的背景下，家庭财富缩水超过100万亿元，影响了消费 [3] - 第二重使命是稳住楼市，股市走强后，部分投资回报可能用于改善居住条件，有助于房地产市场企稳 [3] - 预计2026年一线城市核心区域房产可能触底回升，成交量有望回暖，但多数供给过剩的城市市场仍低迷 [3] - 第三重使命是推动新质生产力发展，股市走强有助于IPO节奏恢复加快，支持更多科技创新企业登陆资本市场 [4] - 二级市场持续走强能为科技企业提供宝贵资金，并为VC、PE提供退出渠道，激发风险投资活跃度 [4] 2026年产业与投资方向 - 2026年是“十五五”规划开局之年，规划重点支持方向与2025年表现突出的行业高度一致，包括半导体、具身智能、算力与算法、量子技术、可控核聚变等领域 [4] - 这些方向代表了第四次科技革命的重要机遇，有望孕育出更多具有全球竞争力的科技巨头 [4] - 在AI科技革命中，有望诞生一批市值数万亿甚至更高的AI龙头企业 [5] - 当前美国部分芯片巨头市值突破5万亿美元，相比之下中国科技股整体市值与美股龙头仍存在数量级差距，发展空间广阔 [5] - 目前仍处于AI革命的早期阶段，距离产业成熟和高潮尚有较长距离 [5] - AI技术快速推进，但距离大规模商业化落地仍需时间，产业仍处于准备和积累阶段 [6] 2026年科技股投资逻辑演变 - 2026年投资科技股需更加注重差异化选择，科技股将逐步分化，不再全面普涨 [6] - 真正具备核心技术、能实现技术突破并推动应用落地的公司有望继续表现突出，缺乏实际应用、仅停留在概念层面的公司股价可能出现回调 [6] - 2026年科技股投资将逐步进入从概念驱动向订单验证过渡的阶段 [6] - 以人形机器人板块为例，2025年处于产业预期释放阶段，2026年将更关注订单落地情况，能获得头部厂商订单的零部件和整机企业将拥有更大发展空间 [6] - 行业后续将进入业绩兑现阶段，只有能持续释放业绩的企业股价才能保持长期向上 [6] - 2025年投资更多集中在科技硬件领域，2026年一些具备竞争优势的软件公司、大模型和数据相关企业有望逐步崛起 [7] - 当前科技发展的核心瓶颈是软件层面的“智慧大脑”，依赖于大模型、算力和算法能力 [7]

子午工程（日地空间监测） - 核心目标是破译太阳与地球相互作用的密码，以探知人类未来并提前预警空间天气灾害[4] - 太阳目前处于壮年，已稳定燃烧46亿年，每秒释放能量相当于一千亿颗氢弹爆炸[4] - 空间天气事件影响重大，例如1989年加拿大魁北克大停电和2022年星链发射失败均由太阳风暴引发[5] - 工程在东半球建成规模最大、综合性最强的日地空间监测网，呈井字形分布，覆盖从吉林龙井到新疆喀什，黑龙江漠河到海南岛的国土[5] - 监测网由282台套设备组成，覆盖960万平方公里陆地，核心技术90%以上为自主研发，性能达国际先进或领先水平[5] - 位于四川稻城海拔近4000米的“天眼天珠”设备是国际最大的合成孔径太阳射电望远镜，科研人员在严寒高原环境中坚守300多天完成安装调试[6] - 工程已向全球二十多个国家开放共享监测数据[6] 多模态跨尺度生物医学成像设施 - 设施是一个旨在“看见生命力”、提升生命质量的平台，由四大装置组成[10] - 装置一：多模态医学成像装置，用于观察血管流动和器官形状[11] - 装置二：多模态活体细胞成像装置，用于观察细胞内细胞器的相互作用[12] - 装置三：多模态高分辨分子成像，用于观察蛋白质大分子纳米级结构[13] - 装置四：全尺度图像整合系统，通过可视化交互和人工智能融合前三套装置的数据，形成完整生命图谱，该多尺度一体化成像能力全球领先[13] - 在建设过程中通过国产化替代降低成本，例如大屏系统通过方案优化节省了一千多万元[13] - 设施在疾病早期诊断上有应用潜力，例如可整合多类数据构建数字脑模型，有望在阿尔茨海默病症状出现前一至两年捕捉风险信号[14] - 我国60岁以上老人中约有1000万名阿尔茨海默病患者[14] 综合极端条件实验装置 - 装置能创造接近宇宙最低温的极低温、相当于地心压力的超高压以及比地球磁场强几十万倍的强磁场，并可自由组合这些条件[17] - 在极端条件下物质状态会发生巨变，例如石墨在高温高压下可转变为金刚石[17] - 装置是深潜器、火箭发动机、太空探测器等大国重器所用材料的“极限考场和体检中心”，可在实验室模拟极端环境进行测试优化，降低实地试验的风险和成本[18] - 正在研发新型高温超导材料，可用于制作输电能力比普通电缆高3到5倍且无损耗的超导电缆，以及超导磁悬浮列车[18] - 装置还可用于基础科学探索，如模拟地心高压或外星球环境，拓展人类认知边界[19] - 装置建设历时二十余年，科研人员成功自主研制了国产氦三制冷机，打破了该类设备长期依赖进口的局面[19] 水禽（北京鸭）育种产业 - 鸭肉是我国第三大肉类，2024年产量达1000多万吨，具有饲料转化效率高等特点[24] - 北京鸭的养殖周期从300年前的90天缩短至50天，目前北京市场98%以上的烤鸭食材为自由采食的鸭子[24] - 育种进步提高了鸭子生长速度、饲料转化效率，节省了人力物力并减少了鸭子伤亡[24] - 过去国外品种（如美国枫叶鸭、英国樱桃谷鸭）曾垄断中国市场，市场份额占比90%以上，导致国内企业引种费用高且受制于国外禽流感疫情[25] - 为解决种业安全问题，研究团队在鸭子育种中应用生物技术，在全球首次组装了鸭子全基因组并注释了基因功能，已发现40多个与体重、饲料效率、胸肌率等相关的有价值基因[25] - 例如，IGF2BP1基因的应用提高了北京鸭的肌间脂肪含量，使其肉质更香[26] - 育种成果带动了产业发展，例如河北一家企业年销售烤鸭坯等产品达26亿元，带动5000多户农户养殖，每户年收入在7到8万元之间[27] 城市轨道交通装配式建造技术 - 采用类似“搭积木”的装配式技术，已在全国建成60多座地铁车站，铺设2000多公里轨道道床[31] - 与传统现浇模式相比，该技术更快、更安全、更绿色、更智慧，建一座车站的工期从18个月缩短至10-15个月，人力节省90%（从180人减少到20人）[31] - 技术灵感来源于传统榫卯结构，但需解决地下防水和承压挑战[33] - 研发了榫卯加橡胶加滑膜的连接技术，关键创新是采用了高纯度环氧树脂（后掺入50%沙子以降低成本）作为滑膜材料，使接头能防水、柔韧并泄力[35] - 该连接技术可抵抗100米水压，并实现刚柔并济，取消了传统的外包防水层[35] 柔性显示产业（京东方） - 公司开发出可像画卷一样卷起的柔性显示屏，已应用于折叠手机、平板电脑等产品[41] - 在折叠屏技术攻坚的六年中，解决了减薄减重、耐久冲击和降低折痕三大挑战[41] - 技术进展包括：弯折半径从5毫米缩小至1.3毫米；全球首发采用碳纤维材料作为折叠支撑板，使其重量减少75%；折叠寿命从10万次提升至30万次以上[42] - 曾攻克一个0.2毫米的微米级胶材气泡缺陷，通过数月攻坚彻底解决[42] - 过去柔性OLED领域海外企业占据全球95%以上份额，如今公司通过持续攻关，率先发布了外折、三折、屏下技术、高色域等一系列领先技术[44] - 公司柔性屏出货量位居全球第二、全国第一[44] 具身智能与人形机器人产业 - **银河通用机器人**：研究聚焦具身智能大模型，通过合成仿真数据管线，能用不到1%的真实数据融合99%的合成数据，让机器人习得在复杂真实环境中工作的能力[48] - 其机器人已应用于工业制造（纠正装配误差、搬运料箱）、智慧药品仓（在5000多种药品中精准分拣打包）以及医疗康养机构（陪护老人）等领域[48][49] - **北京人形机器人创新中心（天工机器人）**：团队平均年龄32岁，在5个多月内从零开始打造出初代天工机器人[54] - 天工机器人取得多项突破：全球首个攀爬室外百节台阶的人形机器人；奔跑速度达12公里/时以上；全球首个能在雪地上奔跑的纯电驱人形机器人[53] - 2025年4月19日，天工Ultra以2小时40分42秒完成半程马拉松，创人形机器人长距离奔跑世界纪录；同年，以21.5秒成绩夺得全球首个人形机器人运动会100米短跑冠军[53] - 在比赛前夜攻克了关节高速冲刺时温度急剧飙升的致命问题，通过物理降温和算法优化确保夺冠[54] - 天工机器人核心零部件国产化率已达98%，预计2026年实现完全自主化[55] 重大工程建造与材料创新 - **国家体育场（鸟巢）**：成功实现Q460E高强钢的国产化自主生产，该钢材是鸟巢结构牢固美观、经受百年考验的关键[59] - **国家速滑馆（冰丝带）**：实现了高钒密闭索的国产化，仅用三个月攻克技术，使其价格降低三分之二，供货期缩短一半，该材料已应用于卡塔尔卢塞尔体育场等数十个国内外重大工程[60] - 冰丝带采用二氧化碳跨临界直冷制冰技术，成为首个使用该技术的冬奥场馆，并13次刷新奥运会纪录，打破1项世界纪录[61] - 该制冰技术将全球变暖潜能值从4000降至1，在全冰面工况下，冰丝带一年可节电200万度[62] 矿业装备（浮选技术） - 中国矿产资源特点为贫、细、杂、散，高效分离是行业重要责任与国家急需[66] - 浮选装备在选矿过程中扮演重要角色，目前中国浮选技术已从无到有，达到世界领跑地位[67] - 从容积看，国内工业应用最大为800立方米浮选机，正在研制1000立方米，而国外最大为600立方米[67] - 从种类和性能看，中国浮选机门类齐全（针对不同粒级和矿种），且选矿指标高、能耗低、绿色低碳，技术国际先进[67] - 早期科研条件艰苦，为获取浮选机内部流场数据，科研人员曾在大冬天赤身进入设备用身体感受；测量充气量时需长时间蹲守，人曾被冻在装备上[67][68] - 中国装备获国际认可，例如在全球瞩目的秘鲁特罗莫克铜矿（世界最大铜矿之一）一期项目国际招标中，击败国际著名企业，实现了全厂装备的中国化[68]

文章核心观点 - 中国正在进入一个“底线稳固、上限打开”的新发展阶段，其目标是到2035年成为中等发达国家，这不仅要求人均GDP达到约2万美元（对应未来十年年均约4.2%的经济增速），更要求在经济结构、制度质量、社会包容和创新能力等“文明能力”维度上达到发达水平 [1][2][11] “发达”与“中等发达国家”的内涵 - “发达”不等于富裕，高收入国家不一定是发达国家，国际货币基金组织对“发达经济体”的认定基于经济结构多元化、制度体系成熟度、社会包容性及全球金融体系融入深度等综合评估，而非单一收入门槛 [2] - 经济结构上，依赖单一资源出口的经济体，即便人均GDP高，也因产业链短、抗冲击弱而难以被视为发达 [2] - 制度质量上，政策透明度、法治水平、治理能力及政策执行一致性是支撑长期增长的基础 [3] - 社会包容上，广泛的社会参与、普遍可及的公共服务（如教育、医疗）及对弱势群体的保障是重要标志 [3] - 创新能力上，持续的科研投入、人才储备、科技转化机制及制度环境是区分“高收入国家”与“发达经济体”的关键，尤其在人工智能、清洁能源等第四次科技革命领域 [3] - “中等发达国家”的“中等”并非模糊中间状态，而是指已摆脱初级发展脆弱性，具备基本稳定的现代制度安排，并处于向更高水平迈进通道的发展阶段 [4] - “中等”在结构上意味着具备完整且有韧性的产业链，并向高端制造和高附加值服务业延伸 [4] - “中等”在制度上意味着治理体系有基本透明稳定的规则框架，宏观政策具备前瞻性与连续性 [5] - “中等”在社会上意味着教育、医疗、社保等公共服务覆盖大多数人，社会流动渠道基本畅通，但公平性与服务质量仍有提升空间 [5] - “中等”在文明上意味着精神文明建设、公共理性培育及文化创新能力已有显著进展 [6] - “中等”在国际功能上意味着能在区域和全球提供一定公共产品，但系统化的全球公共品供给能力尚需强化 [6] 中国式现代化的路径与特征 - 中国式现代化旨在为14亿人口构建持续、稳健、普惠的现代文明形态，其核心逻辑是“底线稳固”（保障安全、稳定与基本生活）与“上限打开”（通过创新、改革、开放拓展发展空间） [1][7] - 特征一：人口规模巨大的现代化，要求在庞大的人口和地域尺度上实现公共服务的均衡供给、缩小城乡与区域差异，这是全球罕见的治理命题，也是决定中国能否成为中等发达国家的关键 [8] - 特征二：全体人民共同富裕的现代化，强调通过制度化安排提升人力资本、优化收入分配、扩大中等收入群体，以应对技术变革、老龄化等挑战，挖掘消费潜力并培育创新活力 [9] - 特征三：物质文明和精神文明相协调的现代化，在推动产业升级和技术进步的同时，通过文化建设、教育提升等增强社会内在凝聚力 [9] - 特征四：人与自然和谐共生的现代化，将绿色转型和生态文明建设作为长期战略，通过“双碳”目标引导能源、产业和技术结构深度调整，确保发展的代际可持续性 [10] - 特征五：走和平发展道路的现代化，坚持合作共赢与制度性开放，参与全球治理，为自身发展争取稳定的外部环境 [10] - 实现“中等发达”意味着中国在拥有14亿人口的基础上，基本跨越“塔西佗陷阱”、“中等收入陷阱”和“修昔底德陷阱”，进入底线更稳固、上限不断拓展的新阶段 [11]

核心观点 - 2026年资本市场生态与资金结构将迎来深刻变革 中国经济向高端制造 科技创新转型的核心趋势已然明朗 代表中国在新一轮全球产业与金融秩序重塑中占据有利位置的企业将成为最具价值的资产锚点 [1] - 在第四次科技革命深入演进的背景下 AI 算力 半导体 创新药等领域迎来关键时刻 中国创新药行业在技术周期 政策周期和利率环境的三重支撑下厚积薄发 [1] - 贵金属长期上行格局未改 同时紧扣“反内卷”政策导向 在国内经济转型下 大宗商品下行压力趋缓 随着国内经济结构的调整转向 新旧动能转换下品种分化也将愈发显著 [1] - 新旧动能转换之下 交易者的资产配置方向也在发生变化 配置需求更需要能够做对冲的资产来进行风险管理甚至增强收益 同时强调多种工具灵活应用的重要性 [2] 宏观经济与资本市场展望 - 2026年资本市场生态与资金结构将迎来深刻变革 [1] - 中国经济向高端制造 科技创新转型的核心趋势已然明朗 [1] - 代表中国在新一轮全球产业与金融秩序重塑中占据有利位置的企业将成为最具价值的资产锚点 [1] - 在国内经济转型下 大宗商品下行压力趋缓 [1] - 随着国内经济结构的调整转向 新旧动能转换下品种分化也将愈发显著 [1] 科技与高端制造行业趋势 - 在第四次科技革命深入演进的背景下 AI 算力 半导体 创新药等领域迎来关键时刻 [1] - 中国创新药行业在技术周期 政策周期和利率环境的三重支撑下厚积薄发 [1] 大宗商品市场展望 - 贵金属长期上行格局未改 [1] - 紧扣“反内卷”政策导向 [1] 交易者行为与资产配置 - 新旧动能转换之下 交易者的资产配置方向也在发生变化 [2] - 配置需求更需要一些能够做对冲的资产 来进行风险管理甚至增强收益 [2] - 强调多种工具灵活应用的重要性 [2] 公司服务与定位 - 公司始终坚守“以客户为中心”的初心 在市场环境变化中践行有温度的风险管理服务 [2] - 以专业服务助力交易者行稳致远 践行为客户创造价值的承诺 [2]

文章核心观点 - 申万宏源证券首席经济学家赵伟认为，2026年中国经济将进入“非典型复苏”阶段，特征是“量稳价升”，企业盈利和微观信心将随价格温和修复而回暖，但结构性分化将持续 [4] - 对于A股市场，其核心观点是应关注“资金再平衡”而非简单的“价值重估”，因市场此前对基本面定价过度悲观，当前资金正从固收类资产向含权类资产转移，这将重塑市场机会 [5][6] - 对“第四次科技革命”及AI发展持乐观态度，认为技术革命不可逆，中国庞大的市场和产业链优势能支撑创新试错，外部波动难以动摇本土创新进程 [4][6] - 2026年A股市场机会将层出不穷，投资者应把握经济“非典型复苏”与新一轮科技革命下的投资机会 [7] 2026年经济走势特征 - 2026年将进入“非典型复苏”阶段，体现为“量稳价升”，即价格从螺旋下行转向温和修复，从而带动企业盈利回暖与微观信心改善 [4] - 经济修复将呈现非均衡特征，不同经济部门受政策支持力度差异显著，结构性分化将持续 [4] A股市场与“资金再平衡” - 提出应关注“资金再平衡”而非“价值重估”，指出2022年后市场对基本面定价过度悲观，全A股息率一度超过国债收益率100个基点（BP） [5] - 四大事件扭转了市场预期：2024年9月底后的政策环境变化触发宏观叙事变化；DeepSeek出现使投资思维从宏观主导转向微观主导；美国推进“对等关税”引发非美资金对美国政策稳定性的担忧；2025年7月1日全市场对“反内卷”的讨论带动固收资金向含权资产转移 [6] - 在上述背景下，“固收+”产品规模在几个月内扩大了一倍多 [6] 对科技革命与AI的展望 - 认为“第四次科技革命”不可逆，不会因市场短期波动而结束 [6] - 强调中国具有庞大的消费市场基础，创意创新可以经过多轮试错，最终形成非常庞大的产业链和供应链，这是其他经济体不具备的条件 [4][6] 2026年潜在风险提示 - 指出国际关系与地缘政治可能出现新变化，并有可能导致全球通胀超预期，这一因素可能成为2026年的超预期风险点 [6]

文章核心观点 - 申万宏源证券首席经济学家赵伟认为，技术革命不可逆，中国庞大的市场支撑多轮试错，形成完整产业链与供应链，外部波动难以动摇本土创新进程 [4][6] - 2026年经济将进入“非典型复苏”阶段，体现为“量稳价升”，价格从螺旋下行转向温和修复，带动企业盈利回暖与微观信心改善，但结构性分化将持续 [6] - 对于A股市场，与其谈“价值重估”，不如关注“资金再平衡”，市场对基本面定价曾过度悲观，全A股息率一度超过国债收益率100个基点 [7] - 四大事件扭转了市场预期，包括2024年9月底后的政策环境变化、DeepSeek出现、美国推进“对等关税”以及7月1日全市场对“反内卷”问题的深入讨论 [8] - 2026年，随着“资金再平衡”进程深入，A股市场机会将层出不穷，投资者应把握经济非典型复苏与新一轮科技革命下的投资机会 [9] 2026年经济走势特征 - 2026年将进入“非典型复苏”阶段，体现为“量稳价升”——价格从螺旋下行转向温和修复，带动企业盈利回暖与微观信心改善 [6] - 结构性分化将持续，不同经济部门受政策支持力度差异显著，修复或呈现非均衡特征 [6] A股市场与价值重估 - 与其谈“价值重估”，不如关注“资金再平衡” [7] - 2022年后市场对基本面定价过度悲观，全A股息率一度超过国债收益率100个基点，显示市场定价已严重过度悲观化 [7] - 四大事件扭转了市场预期：2024年9月底后政策环境变化触发宏观“叙事”变化；DeepSeek出现将投资思维从宏观主导转向微观主导；美国推进“对等关税”导致非美资金对美国政策稳定性产生系统性担忧；7月1日全市场对“反内卷”问题的深入讨论带动固收类资金向含权类资产转移 [8] - 固收+产品规模在几个月内扩大了一倍多，是在上述背景下发生的 [8] 技术革命与AI前景 - 技术革命不可逆，“第四次科技革命”不会因市场短期波动而结束 [8] - 中国具有非常庞大的消费市场基础，很多创意创新可以经过多轮试错，最后形成非常庞大的产业链和供应链，而其他经济体都不具备这个条件 [8] 潜在风险因素 - 国际关系与地缘政治的新变化，有可能会导致全球通胀超预期，而这个因素有可能会成为2026年超预期的风险点 [8]