2025年是"十四五"规划收官之年，也是"十五五"规划谋篇布局之年。6月30日召开的生态环境部党组会 议强调，要聚焦美丽中国建设目标，高质量编制"十五五"生态环境保护规划，系统设计一批具有全局 性、战略性和示范性的重大工程。 大力谋划生态环境领域重大工程项目，不仅是推动生态环境质量全面改善的必然要求，更是推动美丽中 国建设、促进经济社会发展全面绿色转型的关键举措。当前，政策红利持续释放、资金保障机制不断优 化、科技革命全面赋能，为生态环境领域前瞻性、系统性谋划重大工程提供了前所未有的历史机遇。 要不断优化资金保障机制。一是深化EOD（生态环境导向的开发）模式。"十四五"时期，一些项目通过 EOD模式，优化项目设计，有效导入关联产业，落实土地等资源保障，建立紧密的"治理效果—开发收 益"捆绑机制，在一定程度上形成了稳定可预期的现金流闭环，实现了"以生态环境改善提升区域价值， 以价值提升回馈生态环保投入"的良性循环。这些好的经验做法应继续坚持，并在此基础上进一步深 化。二是拓宽生态价值转化路径，建立健全GEP核算体系与生态产品交易制度，挖掘生态资源资产化潜 力。浙江松阳案例（生态资产打包抵押融资）、江苏盐城东台案 ...

越南行政区划改革 - 越南全国63个省市精简为34个省级单位，628个县级行政机构被整体撤销，1万多个乡级单位合并为3321个 [3][6][10] - 行政体系从"省-县-乡"三级制变为"省-乡"两级制，改革后省级单位数量与中国相同（34个） [6][17] - 采用"留名不留驻"策略：两省合并后保留一省名称但省会设在另一省，如老街省与安沛省合并后省会设在安沛 [20][21] 改革影响与目标 - 短期裁撤近10万个编制，长期影响25万个行政事业编制（占原有250万公务员的4%-10%） [11] - 预计2026-2030年节省190万亿越南盾（约500亿人民币）财政支出 [11] - 官方称改革旨在"超越地方情结"，将国家利益置于首位 [21] 越南经济背景与改革动因 - 2024年上半年GDP增速达7.52%，创15年新高 [23] - 胡志明市GDP达697亿美元（约5000亿人民币），占全国15% [18] - 目标2030年成为中等收入国家，2045年跻身高收入国家 [24][25] - 面临全球化红利消退、人口红利窗口期仅剩10余年等挑战 [26][27] - 2024年同步推出废除计划生育、15年免费教育等配套政策 [28] 国际比较与产业挑战 - 省级改革后体系类似中国"市-乡"结构，但保留6个直辖市（如河内、胡志明市） [9][17] - 正规划连接河内与胡志明市的南北高铁，借鉴中国京沪高铁经验 [19] - 人工智能革命可能削弱发展中国家劳动力成本优势，倒逼行政效率提升 [29]

消费对经济增长的贡献 - 消费是经济增长最重要动力 过去两年对GDP增长贡献率超过50% 高于投资和出口贡献之和 [1] - 政策层面连续出台文件强化消费支撑作用 包括《提振消费专项行动方案》和《关于金融支持扩大消费的指导意见》 [1] 金融支持消费的政策举措 - 需求端推动中长期资金入市 提高居民财产性收入 增强消费信心和能力 [2] - 供给端扩大消费领域金融供给 包括债券市场融资支持 股权融资发展 支持消费基础设施发行公募REITs [2] - 资本市场被定位为促消费的加速器和稳定器 通过财富效应提升消费意愿和能力 [2][3] 财产性收入对消费的影响 - 工资性收入提升面临困难 财产性收入成为提振消费重点 [3] - 房地产市场难以支撑财产性收入增长 资本市场成为主要渠道 [3] - 股市上涨产生的财富效应可直接带动消费增长 例如去年国庆消费与股市大涨的关联 [3] - 债券基金和公募REITs等产品提供稳定收益 转化为消费现金流 [3] 资本市场发展与消费提振 - 吸引居民储蓄转移至资本市场是关键 过去四年居民存款增加近60万亿 [4] - 上证指数从去年低点回升近千点 涨幅超过20% 市场已有起色 [4] - 机构投资者需提升权益类资产配置比例 推动牛市持续 [4] - 国家队托底和机构资金入市形成良性循环 增强市场信心 [4] 科技产业与市场行情 - 人工智能等科技方向仍具投资吸引力 包括人形机器人 无人驾驶 芯片半导体 [5] - 下半年科技牛行情有望延续 带动赚钱效应吸引场外资金 [5] - 当前处于吸引轮行情初期 需因势利导推动慢牛形成 [5]

深圳科技创新人才聚集 - 国际神经生物学专家陆伟、丹扬全职加盟深圳医学科学院，反映深圳对全球顶尖人才的吸引力[2] - 2023年深圳920名学者入选全球前2%顶尖科学家榜单，研究与试验发展人员全时当量达46.1万人年，居全国城市之首[2] - 深圳企业研发投入占比达93.3%，R&D经费投入强度6.46%，居全国第二[6] 教育科技人才体制机制改革 - 深圳新一轮综改试点将"教育科技人才体制机制一体改革"置于首位，探索科研自由与举国体制兼容、市场效率与基础研究平衡[2] - 推行项目经理人制度，赋予人才在项目甄选、团队组建、经费支配等方面更大权限[3][12] - 强化企业科技创新主体地位，形成"企业出题-高校解题-市场验题"闭环[4] 深圳科技创新生态优势 - 深圳科技创新主体以企业为主，华为、比亚迪等行业龙头在特定领域突出[6] - 过去十年深圳新建8所高校，全市高校达17所，建成鹏城国家实验室等4000余家创新载体[7][8] - 深圳高校与科研机构历史包袱少，易于打破传统壁垒，实现科教融汇、产教融合[8] 年轻科研团队与创新潜力释放 - 深圳湾实验室30-40岁青年PI占比超60%，市场化、国际化环境利于年轻科学家实现价值[11] - 《意见》要求探索新型研发机构薪酬市场化管理，深化科研经费改革，试行长周期考核[12] - 深圳医学科学院实行社会化用人制度，招聘唯才是举、岗位适配[13] 未来产业与人才培养 - 深圳科创学院孵化"00后"创始团队企业，两年内实现从无到有并获得天使轮融资[16] - 深圳推动新兴领域工程教育与产业融合，高校专业设置服务于战略性新兴产业发展[17] - 深圳信息职业技术大学与腾讯、华为等共建产业学院，校企共同制定行业标准[19]

核心观点 - 2025年年初以来通用机器人量产逐步落地 2025年为人形机器人量产元年和通用能力跃升起点 全球将有万台以上人形机器人进入工厂场景训练 [3][6] - 短期人形机器人有望应用于特种场景 中期有望应用于制造场景 远期有望应用于民用场景 远期人形机器人有望降价至2万美元/台 达到与汽车相近销量 [6] - 投资建议为软件端关注大脑和小脑环节投资机会 硬件端关注技术路线未定型、有增量空间的零部件环节 量产应用关注布局通用机器人垂类场景应用相关标的 [4][6][90] 行情复盘 行情发展历程 - 2025年年初至今人形机器人板块行情升温 特斯拉产业链与国产机器人链为核心主线 2022 - 2024年以特斯拉Optimus为代表的产业化进程深化是行情主要驱动力 2024 - 2025年上半年国内产业链加速发展 目前海内外共同引领板块发展 [13] - 2022 - 2025年经历概念萌芽与赛道建立、大模型热潮激发、具身智能推动等多个阶段 各阶段有不同事件催化行情 如特斯拉发布原型机、工信部发布相关政策等 [15] 细分赛道投资热点 - 年初以来 技术路线未收敛且有增量空间的灵巧手零部件、传感器、轻量化环节以及垂类场景应用等细分赛道成为投资热点 [17] 进程加速，初试锋芒 科技革命背景 - 以人工智能技术为代表的第四次科技革命正在发生 通用机器人结合硬件技术进步与人工智能 有望解放社会生产力 前三次产业变革以“体力革命”为特点 第四次以“智力革命”为特点 [21] - 每一次科技革命都是大国实力变迁的关键节点 [22] 中国发展优势 - 政策上 自上而下发布政策支持人形机器人产业发展 国家及地方相关政策密集发布 还有行业标准出台 [26][27] - 先进制造方面 2023年中国工业机器人年装机量达27.63万台 占全球总量的51% 为智能机器人应用端创造先机 [26] - 数据上 中国已成为数据量最大、类型最丰富的国家之一 预计2027年中国数据生产总量达76.6ZB 占全球总量的27%左右 [29] 真实场景挑战 - 2025年人形机器人参与多项赛事 如半程马拉松赛事、机甲格斗擂台赛、ICRA 2025的WBCD比赛等 对机器人本体、感知、运控算法及续航能力等提出考验 [36] 发展历程类比 - 类比汽车发展历程 革命性技术成熟需经过真实场景检验 早期汽车赛事虽短期内暴露问题 但长期推动技术成熟 [37] - 类比PC发展历程 未来十年或成为通用机器人的关键十年 目前机器人和AI融合类似PC行业硬件与软件结合带来的突破 [42] AI赋能，短板补齐 具身大模型挑战 - 具身智能大模型发展处于早期阶段 是短板 面临数据稀缺、泛化性低等挑战 行业内有通过仿真数据和建立数据采集厂等思路突破数据困境 [49] 企业技术进展 - 英伟达提出“三个计算平台”系统架构 构建全流程开发生态 有应对数据稀缺等问题的工具 [54] - 特斯拉人形机器人Optimus可利用第一人称视频学习新任务 下一步目标是利用第三视角随机互联网视频训练 [57] - Figure AI发布自研人形VLA模型Helix 拥有双系统架构 具备高频控制特性及泛化能力 [64] - 智元机器人自建数据采集工厂 发布通用具身基座模型启元大模型GO - 1 推出三大产品线 [69] - 银河通用以仿真数据为主 发布两款大模型 以轮式机器人开始商业化落地 [74] 量产开启，蝶变之始 机器人形态与应用 - 人形机器人是通用机器人最高级形态 具备与人类环境较大适配度 未来“人形&类人形机器人”有望占机器人总应用量的20% - 30% 通用机器人有望在部分垂类场景率先应用 [77] 量产情况 - 2025年为人形机器人量产元年 多家主机厂给出交付预期 美国银行预测2025年全球人形机器人出货量或达1.8万台 预计全球将有万台以上人形机器人进入工厂场景训练 [81][83] 硬件成本 - 通用机器人硬件方案未收敛 本体、执行器、灵巧手、触觉传感器等方面存在多种方案 机器人本体及核心零部件有边际变化及增量环节 [85] - 大规模量产后人形机器人售价有望降至2 - 2.5万美元 核心硬件成本预计达10.10万元 占总成本的69% 高性能通用机器人平台有降本空间 [84][85] 投资建议 - 软件端关注具身智能领域技术成果、高算力AI芯片国产替代及机器人域控制器等大脑环节投资机会 关注工业控制领域相关标的布局 [4][89] - 硬件端关注高自由度灵巧手、高精度多维力/触觉传感器、轻量化材料等零部件环节 [90] - 量产应用关注布局通用机器人垂类场景应用相关标的 [90]

市场整体表现 - 沪深两市持续上攻，上证指数突破3400点整数关口，人形机器人、AI医疗等板块表现突出[1] - 市场行情呈现哑铃形状：科技板块大幅上涨与大资金偏好低估值高股息板块并存，银行股屡创新高[1] - 科技板块活跃度有望贯穿全年，下半年科技股或成主导力量，包括苹果产业链、英伟达产业链等细分领域[1] 科技行业 - 第四次科技革命聚焦人工智能，机器人被视为AI与消费结合的最佳落地场景[1] - AI应用细分领域（如AI医疗）持续上攻，创新药板块盈利回升并逐步走出集采影响[3] - 中国人工智能技术突破与产业应用共振，工程师红利和政策支持提升科技企业估值[6] 消费行业 - 传统消费板块表现低迷，飞天茅台批发价跌破2000元大关，终端需求下降引发社会库存抛售[2] - 新消费领域（泡泡玛特、蜜雪冰城等）表现突出，反映消费习惯变化[2] - 传统消费股（品牌白酒、中药）估值处于低位，分红率上升可能吸引中长期投资者[2] 医药行业 - 创新药板块受益政策利好和年报盈利回升，形成反转趋势[3] - AI医疗崛起激活医疗板块，老龄化加剧提升医药需求，核心研发能力药企受关注[3] 宏观经济与政策 - 5月CPI同比下降0.1%，核心CPI同比上涨0.6%，稳增长政策或加码以推动物价温和回升[3] - 前5月货物贸易进出口总值17.94万亿元，同比增长2.5%，对非洲出口增速亮眼[4] - 外资加速流入A股和港股，国际投行上调中国经济增长预期，科技资产重估吸引全球资本[5] 外贸与资本流动 - 5月出口增速6.3%，稳外贸政策推动进出口提质升级，中美贸易谈判进展受关注[4] - 全球资本涌入中国市场，主权基金和外资投行加大A股调研力度，提升资产估值水平[5][6]

高等教育与城市发展 - 2025年全国高考报名人数1335万人，毕业生1222万人，均处于历史高位[2] - 随着人口见顶和科技革命推进，城市间人才争夺战加剧[3] - 大学作为"人才港"，对城市发展具有战略意义[4] 大学生数量分布 - 全国8座城市在校大学生超百万：广州168万、郑州150.8万、武汉141万位列前三[5][6] - 成都首次突破130万反超重庆，北京/南京/西安等传统教育大市均超百万[7][8] - 部分城市每10人中就有1名在校大学生，人才密度显著[11] 高等教育质量梯队 - 北京在学研究生47万，毕业人数已超本科生，全国独有[17][18] - 6城研究生超15万：北京/上海/南京/武汉/西安/广州[15] - 高等教育梯队划分： - 第一梯队：北京/上海/南京 - 第二梯队：武汉/西安/广州/成都 - 第三梯队：杭州/长沙/天津/合肥[20] 经济强市的高教短板 - 深圳在校大学生仅20万（广州1/8），苏州30.4万（南京1/3）[26][27] - 万亿GDP城市高校数量悬殊：北京92所vs深圳10所[28] - 非省会经济强市（如宁波14所/佛山6所）普遍弱于中西部省会[25][28] 经济强市高教建设 - 深圳10年新建10+高校，包括哈工大深圳/港中大深圳等第一梯队院校[34][36] - 哈工大深圳校区录取分已超本部，显示城市竞争力[37] - 苏州引进20+985分校/研究院，南京大学苏州校区聚焦新工科[39][41] 人才流动趋势 - 武汉/合肥/哈尔滨等重点高校毕业生留存率仅30%左右[48][49][50] - 深圳虽高校少但吸引大量外地毕业生，大学学历人口全国前列[51] - 武汉/安徽等地设定毕业生留存率目标（如中科大留皖率40%）[54]

人工智能技术架构 - 人工智能通过机器学习、深度学习实现感知、推理与决策，应用于语音识别、图像处理、自动驾驶等领域 [3] - 基础层包括数据中心、数据资源、算法框架，技术层涵盖AI技术、生产工具、LLM模型等，应用层涉及电商、医疗、金融等行业 [4] - AI芯片专为AI计算设计，相比普通芯片具有高度并行计算、高算力低延迟、功耗效率更优等特点 [8][9] AI基础设施 - AI服务器专为AI应用设计，配置高性能AI芯片、大容量内存，强调并行计算能力，适合深度学习训练和大数据处理 [10][11] - 算力需求增加推动海外ASIC芯片及配套产业链发展，国内推理芯片、存储方案等国产替代机会显著 [12] - 大模型需数据、算力、算法三要素支撑，通用大模型参数量达百亿级，垂直大模型聚焦特定领域需求 [14][16] AI应用场景 - AI Agent具备自主决策能力，可替代重复工作、降低使用门槛，或成为下一代交互入口重构流量分配 [18][21] - 机器人行业2024-2026年规模或从10亿增至1000亿，工业机器人、特种机器人将率先落地 [23] - 智能驾驶L4级别预计2030年实现，AI加速技术平权，Robotaxi等出行服务市场空间或达万亿级 [26][27] 智能硬件发展 - 穿戴设备集成传感器与AI算法，智能眼镜、医疗级设备等提升用户体验 [28][29] - 基金布局聚焦AI+智驾、终端设备、半导体、人形机器人等全产业链机会 [31]

巴菲特退休与伯克希尔·哈撒韦未来 - 巴菲特宣布年底卸任伯克希尔·哈撒韦CEO 由格雷格·阿贝尔接棒 现场反响热烈包含不舍与敬意[1] - 巴菲特60年投资生涯为伯克希尔创造55000倍回报 普及价值投资理念改变全球投资者习惯[1] - 市场担忧接班人能否延续巴菲特投资能力 伯克希尔股价在会后首日下跌近5%反映不确定性[2] - 巴菲特幽默回应称若去世后股价上涨将"尴尬" 当前下跌反而体现市场对其认可[2] 中美科技竞争与机器人产业 - 中国在人工智能领域与美国差距缩小 大模型以1%成本训练出性能优于GPT的模型[3] - 中国芯片领域取得突破 英国在上海展出芯片设备 机器人成为A股最抢眼板块[3] - 人形机器人或成中国第四大产业赛道 复制新能源汽车成功经验 具备完整产业链和低成本优势[3] - 中国在军事科技领域展现优势 如第六代战机和东风41导弹 应用端落地成本较低[4] - 机器人发展阶段类似2019年新能源车 养老机器人行业标准已出台 未来或扩展至家庭保姆领域[4] 贸易战与货币体系变革 - 美国关税战引发美股 美元指数和美债大跌 十年期国债收益率升至4.5%以上[5] - 巴菲特明确反对贸易战 称美国是自由贸易最大受益者 政策不确定性导致资本流出[6] - 人民币结算体系在东盟和中东推进 去美元化加速 因担忧美元被用作制裁工具[7] - 黄金价格突破3500美元 反映美元信用下降 中国央行加大黄金储备提升人民币含金量[7] - 人民币国际支付占比提升 目前仅次于美元和欧元 未来可能超过欧元改变货币体系格局[7]

新周期与长期乐观主义 - 顺应新趋势把握新机遇，强调长期乐观主义的重要性[2] - 成功公式为勤奋加顺势而为，认知边界决定成功上限[2] - 团队价值高于平台，同行者与过程比目标更重要[2] 全球降息周期与制度经济学 - 全球进入降息周期，特朗普政策或加剧经济分化[7] - 包容性制度促进繁荣，掠夺性制度导致贫困[7][13] - 中国需经济刺激与制度改革并行释放增长潜力[7][10] 第四次科技革命突破 - 人工智能、新能源、商业航天、低空经济、生物制造领域加速突破[19] - 中国商业航天快速追赶，生物制造技术可"制造万物"[19] - 活跃资本市场为科技革命提供资金支持[19] 中国经济刺激与新质生产力 - 大规模经济刺激计划窗口开启，重点发展新基建[23][26] - 保护民营经济效果堪比十万亿刺激[23] - 新基建是拉动经济最优路径[23] 企业全球化与出海战略 - 亚洲尤其东南亚是出海主要目的地（越南3.2%、印尼4.2%）[30][31][32] - 全球化本质是本土化，中国企业进入大航海时代[30] 人工智能寒武纪大爆发 - 2025年为AI超级应用元年，图像识别、人形机器人等将爆发[34] - 科学家与企业家精神是AI决胜关键[34] 新能源革命双阶段 - 上半场电动化（汽车/锂电），下半场智能化（智能驾驶/储能/氢能）[37][38] - 2021年提出"不投新能源如20年前错过房产"[37] 消费升级与国潮趋势 - 消费回归以人为本，兴趣消费、文化消费崛起[42] - 国潮出海风头正劲，竞争重点转向品质创新而非价格[42][45] 后房地产时代特征 - 市场进入分化阶段，人口向都市圈集聚[46][52] - 改善型需求主导，品质成为核心竞争力[47] - 行业模式转向"三高"（质量/科技/能级）[49] 银发经济与人口战略 - 应对老龄化需发展银发经济，提振生育率[54] - 儿童早期发展受重视，代际特征划分社会群体[54]