人工智能2035规划与战略意义 - 国务院发布《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》提出三步走发展目标 2027年AI应用普及率超70% 2030年超90% 2035年全面步入智能经济和智能社会发展新阶段[4] - 该规划被称为"人工智能2035规划" 是继"互联网+"后又一重量级国家行动 明确两年应用普及 五年成为重要增长极 十年全面迈向智能社会的路线图[6] - 国家首次提出"智能经济"概念 标志着AI从实验室走向千行百业 规划到2030年人工智能核心产业规模超1万亿元 带动相关产业规模超10万亿元[6] 智能经济对支柱产业的重构 - 智能经济10万亿级体量与房地产相当 但对经济、产业、消费、民生的全面拉动效应及战略重要性远超房地产[6] - 房地产经济依赖土地要素 智能经济以数据为"第四生产要素" 代表更高技术范式和经济形态[7] - 支柱产业从房地产转向智能经济不仅是产业替代 更是全面重构与升级 2030年智能经济成为重要增长极 2035年全面形成[6][8] 中美AI竞争格局与中国优势 - 中美科技企业成为全球AI竞争生力军 美国以英伟达、OpenAI、微软等为代表 中国以华为、阿里、腾讯、字节跳动、科大讯飞、DeepSeek为代表[10] - 中国在AI核心领域实现突破 DeepSeek通过算法创新打破算力芯片壁垒 华为昇腾芯片打破算力垄断 科大讯飞星火X1大模型基于全国产算力平台训练 效果对标OpenAI o3[12] - 中国优势在于数据资源丰富、产业体系完备、应用场景广阔 构成"人工智能+"主场优势 高层强调"突出应用导向"与"自立自强"并重[12][13] 人工智能+六大行动与应用场景 - "人工智能+"聚焦六大行动 AI+科学技术、+产业发展、+消费提质、+民生福祉、+治理能力、+全球合作[13] - 具体应用包括科学大模型、智能农机、智能网联汽车、智能家居、健康助手、市政基础设施智能化等 覆盖千行百业[14] - AI赋能不仅是降本增效 更重塑生产关系 惠及产业升级、消费提振、民生改善、治理能力提升和全球竞争合作[14] 智能经济对经济增长的驱动 - AI通过新基础设施、新技术体系、新产业生态、新就业岗位贡献增长 新基建带来每年数千亿高能级投资[18][19] - 全球AI支出将从2028年2000多亿美元跃升至6000亿美元以上 年复合增长率28% 美国科技巨头宣布AI投资超3000亿美元 中国企业资本开支达数千亿元[19][21] - AI渗透工业、教育、医疗等领域 催生新业态 如科大讯飞AI学习机营收翻番 智医助理覆盖697个区县超7.5万个基层机构 晓医APP完成超1.4亿次咨询[25] 企业战略与产业化布局 - 国家人工智能开放创新平台已有23家"国家队"成员 腾讯、科大讯飞等为首批 广东、北京、上海、安徽为第一方阵[27] - 企业形成完整AI闭环 科大讯飞构建"1+N"产业闭环和G/B/C端商业闭环 华为、阿里、腾讯等提出"ALL in AI"战略[27][28] - 自主可控成为核心战略 华为研发国产算力芯片 科大讯飞追求全栈国产化 强调"没有自己的算力底座和技术生态 就等于在别人的地基上建高楼"[28]

行业技术背景 - 磁传感器是现代电子系统的感知中枢 可将磁场、电流、温度、光等引起的磁性能变化转换为电信号 应用于电流测量、位置检测、方向感知等物理参数监控领域 [5] - 磁传感器主要分为霍尔效应传感器和磁阻效应传感器(xMR)两大技术路线 其中磁阻效应进一步分为AMR、GMR和TMR三类 [5] - TMR技术基于量子力学原理 在灵敏度、功耗等关键指标上实现突破 适用于高功率密度能源转换、航空航天、高端装备、具身智能等高端领域 [6] - 全球磁传感器行业销售额将从2024年1192亿元人民币增长至2029年2930亿元人民币 年复合增长率达19.7% [6] - TMR磁传感器增长更快 预计从2024年至2029年以26.5%年复合增长率增长 2029年全球销售额达330亿元人民币 [7] 市场需求驱动因素 - 新能源汽车三电系统推动磁传感器需求增长 传统燃油车使用约30个磁传感器 混合动力或纯电车增至约50个 单车价值量从120元提升至250元 [7] - AI电源需求暴增 五年后全球用电量需翻倍才能满足AI需求 TMR传感器作为产业链关键环节将迎飞跃式发展 [7] - 磁传感器广泛应用于高密度电源、光伏逆变器、汽车电子、可穿戴设备、数据中心等领域 [5] 竞争格局与国产化挑战 - TMR磁传感器国产化率低 高端市场进口依赖比例达90% [8] - 国际龙头普遍采用IDM垂直整合制造模式 国内企业以Fabless和委托代工为主 [8] - 磁传感器生产存在高技术壁垒 涉及芯片设计、晶圆生产、模组制造等环节 敏感芯体是核心 [8] - 客户资源是生存命脉 大客户对品质和供应链稳定性要求高 需厂商自主把控全生产流程 [8] 公司技术与产品优势 - 公司通过TMR技术路线替代成熟的霍尔技术方案 为新能源车等新兴领域研发全新TMR磁传感器 [10] - 产品线涵盖电流传感器、位置传感器、速度传感器、开关、金融磁头等全系列产品 [11] - 工业级电流传感器、车规级电流传感器和磁编码器等关键性能指标达国际头部水平 部分产品超越全球龙头 [11] - 2024年公司成为全球磁性传感器行业收入排名第一的中国公司 产销规模超过部分国际大厂 [11] IDM模式与产业链整合 - 2021年收购德国Sensitec公司 该公司曾是IBM晶圆制造工厂 拥有20余年磁传感器研发与产业化经验 [11] - 通过收购获得晶圆产能 实现覆盖芯片设计、晶圆制造、封装测试到终端解决方案的IDM全链条整合能力 [12] - Sensitec的高精度、高可靠性磁阻敏感芯体已进入全球顶尖编码器厂商供应链体系 [11] 客户合作与市场地位 - 借助Sensitec的国际声誉获得与众多国际头部大客户接触机会 进入多家大厂长期合作名单 [12] - 研发人员平均30%时间花费在客户处 早期参与客户产品研发 通过帮客户制定roadmap倒推自身发展路线 [14] - 在全球TMR磁传感器市场销售额排名第二 [14] - 研发团队达130余人 在蚌埠、宁波、无锡、德国、葡萄牙五地设立研发基地 [14] 发展前景 - 随着电气化向智能化转型加速 各领域对电流、位置、精度等感知控制诉求更清晰 磁传感器市场前景广阔 [15] - 公司作为学术背景浓厚、服务模式先进的制造业企业 将持续通过价值创造参与国际竞争 [14][15]

A股市场近期表现及驱动因素 - A股市场实现连续突破和放量大涨 沪指上涨超过1%并突破3700点 赚钱效应大幅提升吸引场外资金加速入场 [1] - 国内利率较低且流动性充裕 政策支持及居民存款向资本市场转移共同推动市场突破 [1] - 中美利差收窄减轻人民币贬值压力 促进外资回流 [1] 美联储降息预期及美国经济背景 - 美联储9月降息概率较高 可能降息25个基点 年底或再降息1-2次 使基准利率从4.25%-4.5%降至4%以下 [2] - 非农就业数据低于预期且历史数据被下调 关税战导致美国经济增速放缓 [1] - 美国政府负债突破37万亿美元 较去年增加1万亿美元 高利率发债增加付息压力 [2] 牛市行情趋势与政策支持 - 牛市趋势自去年9月政策出台后启动 尽管经历短期调整但趋势未变 [3] - 中央政治局会议提出稳定楼市股市及活跃资本市场 证监会推动中长期资金入市 [3] - 险资、公募基金、私募基金及社保养老金等机构投资者加仓权益类资产 [3] 资金流向与市场指标 - 居民储蓄5年增加近60万亿元 低存款利率（低于1%）促使资金转向资本市场 [4] - 两市成交量多个交易日站上2万亿元 两融余额超2万亿元 A股总市值突破100万亿元创历史新高 [4] 科技革命与AI应用 - 人工智能在航天领域取得进展 "悟空AI"大模型为神舟20任务提供辅助支撑 [5] - 人形机器人成为重要产业赛道 多国参与相关会议及活动 本体公司IPO受关注 [6] 货币政策与通胀目标 - 央行提出落实适度宽松货币政策 促进物价合理回升至2%目标水平 [7] - 通过供给侧改革减少产能过剩 需求端提振消费推动物价温和上涨 [7] - 黄金白银等抗通胀资产受美元信用质疑推动 配置20%黄金类资产被视为较佳策略 [8] 消费板块发展趋势 - 新消费板块快速上涨但占比仍小 传统品牌消费品（如白酒、中药）保持品牌吸引力及增长空间 [8]

A股市场表现 - 近期A股市场连续突破放量大涨 沪指上涨超过1%突破3700点 深证成指报11926.74点 科创50指数上涨3.23%至1148.15点 [1][2] - 沪深300指数上涨1.14%至4271.40点 中证500指数上涨1.09%至6728.07点 中证1000指数上涨0.86%至7305.46点 [2] - 两市成交量多个交易日站上2万亿大关 两融余额均站上2万亿 A股总市值突破100万亿大关创历史新高 [6] 市场驱动因素 - 国内利率较低流动性充裕 政策支持居民存款向资本市场转移 过去5年居民储蓄增加近60万亿 [1][6] - 市场对美联储9月降息预期增强 中美利差收窄减轻人民币贬值压力 吸引外资回流 [1][4] - 中央政治局会议提出稳住楼市股市 证监会推动中长期资金入市 险资公募私募等机构加仓权益类资产 [5] 美联储政策预期 - 美联储9月可能降息25个基点 年底或再降息1-2次 基准利率或从4.25%-4.5%降至4%以下 [4] - 美国非农就业数据低于预期 5-6月数据被大幅下调 美国政府负债突破37万亿美元较去年增加1万亿美元 [4] - 降息旨在减轻国债付息压力及发行成本 稳定美国经济增速 应对关税战导致的经济放缓 [4] 行业发展趋势 - 人工智能在航天领域取得突破 "悟空AI"大模型为神舟20任务提供辅助支撑 开创AI在航天领域新应用 [7] - 人形机器人成为第四大产业赛道 世界人形机器人大会吸引15个国家500多台机器人参与 多家本体公司IPO受关注 [8] - 新消费板块快速上涨 但传统品牌消费品如白酒中药仍具增长空间 黄金白银等抗通胀资产受推动 [10] 货币政策导向 - 央行提出落实适度宽松货币政策 促进物价合理回升推动CPI达2%目标 当前CPI处于零增长状态 [9][10] - 金融政策从供给侧发力减少产能过剩 需求端通过提振消费拉动需求 推动物价温和上涨 [9][10] - 一年期存款利率降至1%以下 促使居民存款向资本市场转移寻找更高收益机会 [6]

A股市场行情驱动因素 - 国内利率较低且流动性充裕 叠加政策支持和居民存款向资本市场转移 共同推动市场放量大涨 [1] - 沪指上涨超过1%并突破3700点 赚钱效应提升吸引场外资金加速入场 包括外资因中美利差收窄而回流 [1] - 美联储9月降息概率高 因特朗普施压及非农就业数据低于预期 美国劳工局大幅下调5月和6月数据 [1] 美国经济与政策压力 - 美国政府负债首次突破37万亿美元 较去年增加1万亿美元 提升还债压力并推高新国债发行利率 [2] - 特朗普通过施压美联储降息以减轻国债付息压力及发行成本 同时刺激经济企稳回升 [2] - 美联储可能9月降息25个基点 年底再降息1到2次 将基准利率从4.25%-4.5%降至4%以下 [2] 牛市行情趋势确立 - 去年9月24日一揽子重磅政策出台吹响牛市号角 上证指数一周内从2600点升至3674点 [3] - 政策面支持是牛市重要一环 中央政治局会议提出稳住楼市股市并活跃资本市场 证监会推动中长期资金入市 [3] - 机构投资者如险资、公募基金、私募基金及社保养老金加仓权益类资产 带来较多增量资金 [3] 资金流动与市场表现 - 过去5年居民储蓄增加近60万亿 因一年期存款利率降至1%以下 资金向资本市场转移趋势明显 [4] - 两市成交量多个交易日站上2万亿大关 两融余额均站上2万亿 A股总市值创历史新高突破100万亿 [4] - 牛市可能延续两三年 呈现慢牛长牛行情而非快牛疯牛 建议通过配置优质股票和基金抓住机会 [4] 人工智能科技革命 - 第四次科技革命处于人工智能广泛应用阶段 "悟空AI"大模型在航天领域发挥辅助支撑作用 [5] - 人形机器人成为"AI+消费"最佳落地场景 世界人形机器人大会吸引15个国家500多台机器人参加 [6] - 人形机器人有望成为继家电、手机、新能源汽车后第四大产业赛道 发展空间广阔 [6] 货币政策与物价目标 - 中国人民银行提出落实适度宽松货币政策 把促进物价合理回升作为重要考量 推动物价保持在合理水平 [6] - 政府工作报告提出今年GDP增长目标5%左右 CPI目标2% 当前CPI仍处于零增长状态 [7] - 通过提振消费推动物价温和上涨 可能对商品类基金、黄金、白银等抗通胀资产产生推动作用 [7] 投资策略与资产配置 - 因美元信用受到质疑 以美元标价的黄金价格长期呈上涨趋势 看好黄金、白银等贵金属表现 [7] - 投资组合中配置20%左右黄金类资产是较好策略 新消费板块快速上涨但能否取代传统消费仍不确定 [7] - 传统品牌消费品如品牌白酒、品牌中药仍具品牌吸引力和增长空间 [7]

核心观点 - 2024年9月提出"信心牛"和"东升西落"观点，认为政策大幅放松超预期将扭转对中国资产的信心，中国经济重启复苏而美国经济走向衰退 [5][7] - A股近期创出新高，人民币汇率走强，美元指数走弱 [6] - 中国经济下半年十大趋势包括科技革命弯道超车、消费升级、房地产分化等 [11][12][13] - 重启经济复苏关键在于"债务大挪移"，通过政府扩张资产负债表减轻居民和企业债务压力 [14][15][16] 为什么看多人民币资产 - 2024年9月密集政策出台为历史性转折点，包括10万亿财政化债、房地产全面放松、持续降息降准、万亿水电站投资等 [7] - "东升"指中国经济重启复苏，"西落"指美国经济从过热走向衰退，美元资产回落 [7] - 美联储降息将再次打开国内货币政策窗口 [7] A股三次大牛市复盘 - 大牛市启动需三大条件：政策转向、资金流入、估值低位 [9] - 牛市三阶段：政策驱动-资金驱动-基本面驱动，若无基本面支撑终将回吐涨幅 [9] - A股牛市平均持续17.35个月，熊市27.12个月，远短于美国牛市43.68个月 [9] - 牛市上半场平均涨幅59.41%，领涨板块为国防、金融、周期 [9] - 牛市下半场平均涨幅130.25%，领涨板块为计算机、消费等成长属性板块 [10] 中国经济下半年十大趋势 - 全球贸易战持久战，中国企业出海是大势所趋 [12] - 经济进入5%中速增长区间，需启动新一轮大规模刺激 [12] - 经济触底回升关键：民营经济信心修复、房地产软着陆、新质生产力发展 [12] - 第四次科技革命爆发，人工智能、新能源、商业航天等领域弯道超车 [12] - 消费升级借鉴日本路径，情绪价值、性价比、大健康为三大新机遇 [12] - 房地产分化，一二线以价换量，三四线漫长去库存 [12] - 硬科技、新消费、黄金和军工将受益于科技革命和地缘冲突 [13] 债务大挪移战略 - 日本"失去三十年"教训：应由政府扩张资产负债表化解债务，而非居民和企业独自承担 [14] - 美国2008年和2020年成功经验：通过财政和央行扩张修复居民企业资产负债表 [15] - 三大抓手：持续降息降准+10万亿化债、组建5万亿住房收储保障银行、新基建投资 [16] - 新基建包括人工智能、新能源、5G、量子计算等20年新型基础设施 [16]

文 泽平宏观团队 凡事物极必反，否极泰来。 二、复盘：A股三次大牛市的七大发现 我们在《A股三次大牛市：启动、上涨与终结》中复盘A股三次大牛市，1999-2001年的519行情、2005-2007年的周期牛、2014-2015年的改革 牛和水牛，有七大发现： 2024年9月在市场最悲观的时期，我们提出"信心牛"和"东升西落"的观点。 近期以A股、港股为代表的人民币资产创出新高，同时美元指数走弱，人民币汇率走强。 一、为什么过去一年来我们看多人民币资产：信心牛和东升西落 我们在2024年9月提出信心牛：未来是一轮什么牛市？我认为是"信心牛"，由于政策大幅放松超预期，带来对中国资产和经济前景信心的大 幅扭转，是对看多中国的奖赏，是对看空中国的打击。物极必反，否极泰来。 去年9月24日密集政策出台，可以视为宏观经济政策的历史性转折点，推出了财政10万亿化债，房地产全面持续放松，货币政策持续降息降 准。近期又推出万亿水电站大基建投资，新一轮去产能供给侧结构性改革，未来随着美联储降息国内货币政策窗口再次打开，等等。 我们2024年9月23日发布报告《下半年经济展望：东升西落？》，提出：如果推出大规模经济刺激计划，加强对 ...

政策规划与战略布局 - 2025年是"十四五"规划收官和"十五五"规划谋篇布局的关键年，生态环境部强调要高质量编制"十五五"生态环境保护规划，并系统设计具有全局性、战略性和示范性的重大工程 [1] - 大力谋划生态环境领域重大工程项目是推动生态环境质量全面改善、美丽中国建设和经济社会发展全面绿色转型的关键举措 [1] - 当前政策红利持续释放、资金保障机制不断优化、科技革命全面赋能，为生态环境领域前瞻性、系统性谋划重大工程提供了历史机遇 [1] 政策红利与资金支持 - 《中央生态环境资金项目储备库入库指南（2025年）》优化了部分支持方向和竞争性分配机制 [2] - 超长期特别国债扩容至1.3万亿元（较2024年增加3000亿元），其中8000亿元定向支持"两重"建设项目，生态环境领域部分项目纳入核心投向 [2] - 各地应抓住规划过渡期、国债扩容期以及数字化绿色化协同转型期"三叠加"的机遇 [2] 项目谋划重点维度 - 生态环境重大工程应紧扣减污降碳协同、环境品质提升、生态保护修复、现代化生态环境基础设施建设等四大重点维度 [2] - 项目谋划需聚焦"两重"需求和生态环境质量全面好转的目标，推动一批重大项目取得实质性进展 [2] - 要建立"规划带项目、项目促规划"的协同机制，强化四大工程与"两重"需求的深度绑定与均衡落地 [3] 项目设计与实施管理 - 需高度重视项目设计和战略价值，深度开展重点项目的前期谋划、可行性研究和关键要素保障预案编制工作 [3] - 将全过程管理理念嵌入项目谋划，推行"谋—建—管—运"全生命周期管理 [3] - 积极探索跨部门协作机制，打通发展改革、财政、住建等部门的数据壁垒，建立责任共担、信息共享的协同平台 [3] 资金保障机制创新 - 深化EOD模式，优化项目设计，导入关联产业，建立"治理效果—开发收益"捆绑机制，形成稳定现金流闭环 [4] - 拓宽生态价值转化路径，建立健全GEP核算体系与生态产品交易制度，挖掘生态资源资产化潜力 [4] - 强化财政资金引导与托底，精准用好中央财政资金和地方配套资金，重点保障环境基础设施等公共产品供给 [4] 科技赋能与智能化 - 推动监测监管智慧化，构建天空地海一体化监测网络，集成卫星遥感、无人机、地面传感器等技术 [5] - 推动治理技术革新，研发多污染物协同治理技术，重点突破PM2.5与O3前体物协同治理技术 [5] - 探索构建AI辅助决策系统，实现生态环境质量模拟预测、项目后评估等领域的智能化 [5] - "十五五"新建工程可加强对智能运维体系的研发和应用，构建物联网+大数据运维平台 [5]

越南行政区划改革 - 越南全国63个省市精简为34个省级单位，628个县级行政机构被整体撤销，1万多个乡级单位合并为3321个 [3][6][10] - 行政体系从"省-县-乡"三级制变为"省-乡"两级制，改革后省级单位数量与中国相同（34个） [6][17] - 采用"留名不留驻"策略：两省合并后保留一省名称但省会设在另一省，如老街省与安沛省合并后省会设在安沛 [20][21] 改革影响与目标 - 短期裁撤近10万个编制，长期影响25万个行政事业编制（占原有250万公务员的4%-10%） [11] - 预计2026-2030年节省190万亿越南盾（约500亿人民币）财政支出 [11] - 官方称改革旨在"超越地方情结"，将国家利益置于首位 [21] 越南经济背景与改革动因 - 2024年上半年GDP增速达7.52%，创15年新高 [23] - 胡志明市GDP达697亿美元（约5000亿人民币），占全国15% [18] - 目标2030年成为中等收入国家，2045年跻身高收入国家 [24][25] - 面临全球化红利消退、人口红利窗口期仅剩10余年等挑战 [26][27] - 2024年同步推出废除计划生育、15年免费教育等配套政策 [28] 国际比较与产业挑战 - 省级改革后体系类似中国"市-乡"结构，但保留6个直辖市（如河内、胡志明市） [9][17] - 正规划连接河内与胡志明市的南北高铁，借鉴中国京沪高铁经验 [19] - 人工智能革命可能削弱发展中国家劳动力成本优势，倒逼行政效率提升 [29]

消费对经济增长的贡献 - 消费是经济增长最重要动力 过去两年对GDP增长贡献率超过50% 高于投资和出口贡献之和 [1] - 政策层面连续出台文件强化消费支撑作用 包括《提振消费专项行动方案》和《关于金融支持扩大消费的指导意见》 [1] 金融支持消费的政策举措 - 需求端推动中长期资金入市 提高居民财产性收入 增强消费信心和能力 [2] - 供给端扩大消费领域金融供给 包括债券市场融资支持 股权融资发展 支持消费基础设施发行公募REITs [2] - 资本市场被定位为促消费的加速器和稳定器 通过财富效应提升消费意愿和能力 [2][3] 财产性收入对消费的影响 - 工资性收入提升面临困难 财产性收入成为提振消费重点 [3] - 房地产市场难以支撑财产性收入增长 资本市场成为主要渠道 [3] - 股市上涨产生的财富效应可直接带动消费增长 例如去年国庆消费与股市大涨的关联 [3] - 债券基金和公募REITs等产品提供稳定收益 转化为消费现金流 [3] 资本市场发展与消费提振 - 吸引居民储蓄转移至资本市场是关键 过去四年居民存款增加近60万亿 [4] - 上证指数从去年低点回升近千点 涨幅超过20% 市场已有起色 [4] - 机构投资者需提升权益类资产配置比例 推动牛市持续 [4] - 国家队托底和机构资金入市形成良性循环 增强市场信心 [4] 科技产业与市场行情 - 人工智能等科技方向仍具投资吸引力 包括人形机器人 无人驾驶 芯片半导体 [5] - 下半年科技牛行情有望延续 带动赚钱效应吸引场外资金 [5] - 当前处于吸引轮行情初期 需因势利导推动慢牛形成 [5]