文章核心观点 - 国海证券首次覆盖申菱环境，给予“增持”评级，认为公司聚焦高景气赛道，正通过产能扩张与出海战略把握增长机遇 [1] 公司战略与业务聚焦 - 公司业务近期更多聚焦于数字与算力、电力与能源两大高景气应用领域 [1] - 海外业务是公司未来数据服务板块的重要增长点，近年来已在新加坡和马来西亚实现液冷、相变冷却等高能效产品的规模交付 [1] - 公司重视通过技术创新、预制化、本土服务保障等方式增强客户合作粘性 [1] 产能扩张与市场地位 - 为应对持续旺盛的市场需求，公司计划新建智能化液冷设备生产线，旨在提升液冷温控设备产品的规模化生产能力 [1] - 产能扩张旨在有效保障现有及未来订单的按时高质量交付，以巩固并扩大公司在液冷温控设备领域的市场地位 [1]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 本周核心观点聚焦于“算力+能源”融合发展的示范项目及源网荷储一体化政策推进[4] 1) 甘肃能源投资绿电聚合试点项目促“算力+能源”融合发展 甘肃能源拟投资建设甘肃庆阳东数西算产业园区绿电聚合试点项目一期工程100万千瓦新能源项目 项目装机规模100万千瓦（其中风电75万千瓦 光伏25万千瓦） 积极探索新能源就近供电 聚合交易 就地消纳的“绿电聚合供应”模式 通过为庆阳数据中心集群配套建设一定规模的新能源就近接入公网 对实现新能源最大化消纳 加快建设新型电力系统具有示范意义 项目就近接入公网 园区用电量约55%通过调度和交易实现发用优先匹配 新能源多发电力可以上网参与市场交易 预计上网部分经营期年均电量为69,011.13万kWh 发用匹配部分经营期年均电量为92,642.96万kWh 按上网部分经营期年均电价0.2475元/kWh 发用匹配部分经营期年均电价0.2048元/kWh测算投资回收期（所得税后）为16.31年 资本金财务内部收益率2.52%[4] 2) 山东印发源网荷储一体化试点实施细则 山东省能源局发布《关于印发源网荷储一体化试点实施细则的通知》 源网荷储一体化试点工作按照4类模式组织实施 分别为就地就近消纳 绿电交易 虚拟电厂 分布式自发自用 严禁借一体化项目名义为违规电厂转正 将公用电厂转为自备电厂 拉专线 逃避政府性基金及附加等[4] - 投资建议：国债收益率下降红利配置正当时 报告对电力各子板块给出了具体的投资建议与标的推荐[4] 根据相关目录分别进行总结 1. 行情回顾 - 板块周行情：本周（2025/3/10-2025/3/14） SW公用指数上涨2.19% 整体跑赢市场 从细分板块来看 光伏（+4.68%） 火电（+3.39%） 风电（+2.09%） 燃气（+2.01%） 水电（+0.88%） 核电（中国核电-0.21% 港股中广核电力+2.44%）[12] - 个股涨跌幅：本周涨幅前五的标的为：凯添燃气（+34.7%） 聆达股份（+24.2%） 北京燃气蓝天（+17.2%） 甘肃能源（+11.3%） 天壕能源（+10.3%） 跌幅前五的标的为：天伦燃气（-12.8%） 中国港能（-3.2%） 大唐新能源（-1.3%） 中泰股份（-1.3%） 韶能股份（-1.1%）[12] 2. 电力板块跟踪 2.1. 用电 - 2024年1-12月全社会用电量9.85万亿千瓦时 同比+6.8% 增速较1-11月的7.1%下降0.3个百分点[14] - 分产业看：第一产业用电量同比+6.3%（1-11月同比+6.8%） 第二产业用电量同比+5.1%（1-11月同比+5.3%） 第三产业用电量同比+9.9%（1-11月同比+10.4%） 居民城乡用电量同比+10.6%（1-11月同比+11.6%） 第三产业与居民城乡用电增速更高 占比持续提升[14] 2.2. 发电 - 2024年1-12月累计发电量9.42万亿千瓦时 同比+4.6% 增速较1-11月的5.0%回落0.4个百分点[24] - 分电源看：火电发电量同比+1.5%（1-11月同比+1.9%） 水电发电量同比+10.7%（1-11月同比+11.2%） 核电发电量同比+2.7%（1-11月同比+1.9%） 风电发电量同比+11.1%（1-11月同比+11.5%） 光伏发电量同比+28.2%（1-11月同比+27.8%）[24] 2.3. 电价 - 2025年3月电网代购电价各省均价（算术平均数）398元/MWh 同比下降4% 环比持平[34] 2.4. 火电 - 煤价：截至2025年3月14日 动力煤秦皇岛港5500卡平仓价为681元/吨 同比下跌21.99% 周环比下跌1.02% 2025年3月月均价为685元/吨 同比2024年2月下跌187元/吨 同比-21.48%[41] - 装机与利用小时：截至2024年12月31日 中国火电累计装机容量达到14.4亿千瓦 同比提升3.8% 2024年1至12月 中国火电新增装机容量4744万千瓦 同比提升1.9% 2024年1至12月 中国火电利用小时数4400小时 同比下降76小时[42] 2.5. 水电 - 水情：2025年3月14日 三峡水库站水位164.01米 2021 2022 2023 2024年同期水位分别为166米 166米 157米 163米 蓄水水位正常 同日 三峡水库站入库流量8500立方米/秒 同比+54.55% 出库流量7770立方米/秒 同比+12.94%[48] - 装机与利用小时：截至2024年12月31日 中国水电累计装机容量达到4.4亿千瓦 同比提升3.2% 2024年1至12月 中国水电新增装机容量998万千瓦 同比+6.3% 2024年1至12月 中国水电利用小时数3349小时 同比提升219小时[52] 2.6. 核电 - 核电核准：2024年核电行业再获11台核准 再次表明“安全积极有序发展核电”的确定趋势 从2019至2024年合计核准的46台核电机组中 中国核电/中国广核/国电投/华能集团分别获18/16/8/4台 占比39%/35%/17%/9%[59] - 装机与利用小时：截至2024年12月31日 中国核电累计装机容量达到0.61亿千瓦 同比提升6.9% 2024年1至12月 中国核电新增装机容量119万千瓦 同比持平 2024年1至12月 中国核电利用小时数7683小时 同比上升13小时[62] 2.7. 绿电 - 装机容量：截至2024年12月31日 中国风电累计装机容量达到5.2亿千瓦 同比提升18.0% 光伏累计装机容量达到8.9亿千瓦 同比提升45.2% 2024年1至12月 中国风电新增装机容量5175万千瓦 同比提升25.0% 光伏新增装机容量20630万千瓦 同比提升25.9%[68] - 利用小时数：2024年1至12月 中国风电利用小时数2127小时 同比下降107小时 光伏利用小时数1211小时 同比持平[68] 3. 重要公告 - 报告汇总了多家公司近期的融资 对外投资 经营情况 关联交易及业绩公告等关键信息[76][80][81][82] 主要事件包括：上海电力发行中期票据和超短期融资券[76] 申能股份 华能国际完成债券发行[76] 甘肃能源投资建设庆阳绿电聚合试点项目[76] 韶能股份 华银电力进行对外增资或项目投资[80] 新天绿能 龙源电力 大唐新能源发布经营数据[80] 佛燃能源 黔源电力 长源电力 湖南发展披露关联交易[81] 江苏国信 港华智慧能源发布业绩快报/公告[81][82] 4. 投资建议 - 水电：量价齐升 低成本受益市场化 度电成本所有电源中最低 省内水电市场电价持续提升 外输可享当地电价 现金流优异分红能力强 折旧期满盈利持续释放 重点推荐【长江电力】[4] - 火电：优质区域火电电量电价有支撑 业绩稳定性提升红利属性彰显 建议关注【皖能电力】【申能股份】 建议关注【华电国际】【浙能电力】【华能国际】【国电电力】[4] - 核电：成长确定 远期盈利&分红提升 2022 2023连续两年核准10台 2024年再获11台核准 成长再提速 在建机组投运+资本开支逐步见顶 公司ROE看齐成熟项目有望翻倍 分红能力同步提升 重点推荐【中国核电】【中国广核】 建议关注【中广核电力H】[4] - 绿电：化债推进财政发力 绿电国补欠款历史问题有望得到解决 资产质量见底回升 绿电成长性再次彰显 重点推荐【龙净环保】 建议关注【龙源电力H】【中闽能源】【三峡能源】[4] - 消纳：关注特高压和电网智能化产业链 趋势一配电网智能化：关注【威胜信息】【东软载波】【安科瑞】 趋势二电网数字化：推荐虚拟电厂 趋势三国际化：推荐特高压和电网设备[4]