报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 目前原糖价格跌破巴西乙醇折算价支撑，明年4月后巴西新榨季生产或下调甘蔗制糖比例 等待明年2月北半球收榨、增产利空兑现后，国际糖价可能反弹 国内当前进口糖源供应减少，糖价跌至低位，短线或延续反弹[9] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 市场回顾：12月外盘原糖价格偏弱震荡，ICE原糖3月合约收盘价14.95美分/磅，较上月跌0.26美分/磅，跌幅1.71%；原糖3 - 5月差、伦敦白糖3 - 5月差、3月合约原白价差均较上月下跌 国内12月郑糖价格先抑后扬，郑糖5月合约收盘价5251元/吨，较上月跌76元/吨，跌幅1.43%；广西现货、基差、1 - 5价差、配额外进口利润较上月均下跌[9] - 行业消息：2025年11月我国进口食糖44万吨，同比减9万吨；1 - 11月累计进口434万吨，同比增38万吨；2025/26榨季截至11月底进口119万吨，同比增12万吨 11月进口糖浆、预混粉合计11.44万吨，同比减10.82万吨；1 - 11月合计111.91万吨，同比减106.71万吨；2025/26榨季截至11月底合计22.99万吨，同比减21.87万吨 11月下半月巴西中南部甘蔗压榨量1599.3万吨，同比减21.08%；糖产量72.4万吨，同比减32.94%；甘蔗制糖比35.52%，同比减9.12个百分点 截至12月15日，印度累计产糖779万吨，同比增172万吨 农业咨询机构预估，巴中南部地区2026/27年度糖产量3800万吨，较上榨季减5%[9] - 观点及策略：原糖价格已跌破巴西乙醇折算价支撑，明年4月后巴西新榨季或下调甘蔗制糖比例 明年2月北半球收榨、增产利空兑现后，国际糖价可能反弹 国内进口糖源供应减少，糖价跌至低位，短线或延续反弹[9] - 基本面评估：郑糖1 - 5价差13元/吨、基差69元/吨，原糖3 - 5月差0.36美分/磅，产销区价差 - 220元/吨，原白价差97美元/吨，糖醇价差 - 1.23美分/磅，3月合约配额内成本4146元/吨、配额外成本5152元/吨 多空评分方面，基差和月差为0，产销区价差为 + 0.5，原白价差为0，糖醇价差为 + 0.5，成本为0 简评称月差下跌、产区价格走强、原糖价格倒挂乙醇价格等 小结认为短线或延续反弹[10] - 交易策略建议：单边和套利均建议观望[11] 价差走势回顾 - 包含现货价格和基差、现货间价差、内外价差、原白价差、原糖现货升贴水、糖醇比价震荡等方面的图表，展示了广西南宁一级白砂糖价格走势、基差、加工糖基差、产销区价差、郑糖月间价差、配额外进口利润、原糖月间价差、伦敦白糖月间价差、原白价差、巴西和泰国原糖升贴水、原糖较巴西含水乙醇生产优势、巴西油醇比价等数据的历史走势[17][20][25] 国内市场情况 - 全国产量：展示全国月度和累计食糖产量的历史数据图表[41] - 食糖进口量：展示全国月度和年度累计食糖、糖浆及预拌粉进口量的历史数据图表[44] - 全国销量：展示全国月度销糖量和累计产销进度的历史数据图表[49] - 全国工业库存：展示全国月度工业库存和广西三方仓库库存的历史数据图表[52] 国际市场情况 - 巴西中南部生产情况：展示巴西中南部双周和累计产糖量、累计甘蔗制糖比例、累计甘蔗压榨量的历史数据图表[57] - 印度产量：展示印度双周和累计产糖量的历史数据图表[62] - 泰国产量：展示泰国双周和累计产糖量的历史数据图表[65] - 巴西发运量：展示巴西中南部食糖库存和港口食糖待装运数量的历史数据图表[68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025/26榨季泰国甘蔗入榨量、产糖量、甘蔗含糖分同比下滑 国内工业库存进入季节性增长态势 基于市场终端、贸易低库存 涨价刺激补库情绪 且进入消费旺季 成交回暖 内外联动作用下 短期糖价料继续反弹为主 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 期货主力合约收盘价白糖5253元/吨 环比-32 主力合约持仓量432294手 环比-16630 [2] - 仓单数量5038张 环比0 期货前20名持仓净买单量-60824手 [2] - 有效仓单预报小计2965张 环比1563 [2] 现货市场 - 进口加工估算价配额内巴西糖4127元/吨 环比-30 泰国糖4174元/吨 环比-31 [2] - 云南昆明白糖现货价格5255元/吨 环比15 广西南宁白糖现货价格5360元/吨 环比-20 广西柳州白糖现货价5400元/吨 环比-20 [2] 上游情况 - 全国糖料播种面积1480千公顷 环比60 广西甘蔗播种面积840.33千公顷 环比5.24 [2] - 全国食糖产量累计值1116.21万吨 环比5.49 广西甘蔗糖销量累计值8.94万吨 环比-593.35 [2] - 云南甘蔗糖产量累计值4.48万吨 环比-237.4 巴西出口糖总量330.2万吨 环比-90.3 [2] 产业情况 - 进口巴糖与柳糖现价价差配额内1201元/吨 环比30 进口泰国与柳糖价差配额内1154元/吨 环比31 [2] - 进口巴糖与柳糖现价价差配额外50%关税97元/吨 环比39 进口泰国与柳糖价差配额外50%关税35元/吨 环比39 [2] - 食糖进口数量当月值44万吨 环比-31 累计值434万吨 环比44 [2] 下游情况 - 成品糖产量当月值130.3万吨 环比42 软饮料产量当月值1045.7万吨 环比-50.5 [2] 期权市场 - 平值看涨期权隐含波动率白糖8.6% 环比-4.19 平值看跌期权隐含波动率白糖8.61% 环比-4.19 [2] - 历史波动率20日白糖11.26% 环比0.07 历史波动率60日白糖8.07% 环比0.03 [2] 行业消息 - 截至11月30日 巴西北部和东北部地区甘蔗压榨量为3250万吨 较上年同期下降9.4% [2] - 当前市场焦点转向北半球甘蔗生产 印度榨季前期开榨顺利 泰国糖同比减少 关注后期压榨情况 [2] - 泰国2025/26榨季截至12月24日累计压榨甘蔗入榨量1153.21万吨 同比降幅14.54% 产糖100.05万吨 同比降幅14.28% 甘蔗含糖分11.40% 同比减少0.08% 产糖率8.676% 同比增加0.027% [2] 提示关注 今日暂无消息 [2]

价格走势 - 纽约原糖期货价格近期延续涨势，从之前的跌势中反弹，最活跃合约在周三一度上涨1.9%，实现连续第四个交易日走高 [1] - 尽管近期反弹，但今年以来期货价格累计仍下跌超过21% [1] - 此前的价格跌势使其朝着2017年以来最大的年度跌幅迈进 [1] 供需基本面 - 全球糖供应增加是导致今年糖价持续回落的主要原因 [1] - 巴西制糖厂在大部分时间里选择将更多甘蔗用于生产糖，而非乙醇 [1] - 印度强劲的季风天气助长了丰收预期，进一步增加了供应前景 [1] 市场参与者行为 - 有观点认为，在近期价格下跌后，资金管理机构可能正在平仓部分糖类空头头寸 [1]