报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 下半年以来进口糖加工和广西糖价差缩小，进口供应增加，配额外现货进口利润处于近五年来最高水平，估值偏高，叠加下榨季国内种植面积增加预期，假设在外盘价格不出现较大幅度反弹，后市郑糖价格延续下跌概率偏大 [9] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 国际市场回顾：本周原糖价格偏弱震荡，截至周五ICE原糖10月合约收盘价报16.20美分/磅，较前一周下跌0.08美分/磅，跌幅0.49%；7月上半月巴西中南部主产区糖产量较去年同期增加15.07%至340.6万吨，略高于市场预期；印度2025/26年度净糖产量预计增加390万吨至3000万吨，略低于市场预期；巴西港口等待装运食糖船只和数量均增加；2025/26榨季巴西中南部地区甘蔗压榨量预计下降3.7%，糖产量预计微降4万吨 [9] - 国内市场回顾：本周郑糖价格减仓下跌，截至周五郑糖9月合约收盘价报5733元/吨，较前一周下跌143元/吨，涨幅2.43%；截至6月广西糖业集团新增甘蔗种植面积32万亩，总种植面积达215万亩 [9] - 基本面评估：2025.08.01白糖基本面评估数据显示，基差257元/吨，月差郑糖9 - 1为113元/吨、原糖10 - 3为 - 0.58美分/磅，产销区价差 - 110元/吨，原白价差107美元/吨，糖醇价差2.67美分/磅，10月合约配额内成本4526元/吨、配额外成本5647元/吨；多空评分方面基差和成本为 - 0.5和 - 1，其他为0；简评基差明显走强，月差走出反套等；小结假设外盘价格不大幅反弹，后市郑糖价格延续下跌概率偏大 [10] - 交易策略建议：暂无 [11] - 甘蔗生长周期和主要食糖生产国榨季起止：展示了甘蔗生长周期各阶段及巴西、印度等主要食糖生产国的开榨 - 收榨时间和食糖生产销售年度 [12] 价差走势回顾 - 现货价格和基差：展示广西南宁一级白砂糖价格走势和广西南宁现货 - 郑糖主力合约基差走势 [17][18] - 现货间价差：展示加工糖基差、产销区价差、郑糖1 - 5价差、郑糖9 - 1价差走势 [20][24] - 内外价差：展示配额外现货进口利润、配额外盘面进口利润、原糖10 - 3价差、原糖3 - 5价差走势 [25][28] - 伦敦白糖月间价差：展示伦敦白糖8 - 10价差、伦敦白糖10 - 3价差走势 [29][30] - 原白价差：展示原白价差10 - 10、原白价差3 - 3走势 [31][32] - 原糖现货升贴水：展示巴西原糖升贴水、泰国原糖升贴水走势 [33][34] - 糖醇比价震荡：展示原糖较巴西含水乙醇生产优势、巴西油醇比价走势 [36][37] 国内市场情况 - 全国产量：展示全国月度食糖产量和累计食糖产量走势 [41][42] - 食糖进口量：展示全国月度食糖进口量、年度累计进口量、月度糖浆及预拌粉进口量、年度累计进口量走势 [44][47] - 全国销量：展示全国月度销糖量和累计产销进度走势 [49][50] - 全国工业库存：展示全国月度工业库存和广西三方仓库库存走势 [52][53] 国际市场情况 - CFTC持仓：展示CFTC基金净持仓和商业净持仓走势 [57][58] - 巴西中南部生产情况：展示巴西中南部双周产糖量、累计产糖量、累计甘蔗制糖比例、累计甘蔗压榨量走势 [60][64] - 印度产量：展示印度双周产糖量和累计产糖量走势 [65][66] - 泰国产量：展示泰国双周产糖量和累计产糖量走势 [68][69] - 巴西发运量：展示巴西中南部食糖库存和巴西港口食糖待装运数量走势 [71][72]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际市场多空因素并存，预计糖价在16 - 18美分/磅之间宽幅震荡，国内市场基本实现国产糖与加工糖接力供应，后期糖价上方空间主要关注消费情况，预计总体运行区间参考5700 - 6000元/吨，操作建议郑糖波段交易为主 [2][20][22][23] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 7月郑糖震荡走高，销售进度较快支撑基差维持较高水平，主力净空席位转为净多，资金面带来支撑 [4] - 7月国际糖价低位震荡，跌破16美分/磅后修复性反弹，后受印度供应充裕预期压制，承压于17美分/磅一线再度走低 [4] 国际市场分析 - 巴西6月下半月南巴西甘蔗制糖比创新高，累计制糖比同比增加，但甘蔗入榨量低，后期制糖比例和甘蔗含糖量对市场估产影响大，2025/26榨季产量或下调 [6] - 印度降水充沛，预计2025/26年度糖大丰收，USDA预测产量达3500万吨，截至7月中出口量65 - 70万吨，协会预测8月底出口80万吨，新年度若收成好有望出口100 - 150万吨 [9] 国内市场分析 - 广西6月单月销糖49.53万吨，同比增加7.73万吨，工业库存132.44万吨，同比减少33.08万吨，部分糖厂清库；云南6月销售食糖19.53万吨，同比减少6.6万吨，工业库存66.76万吨，同比增加6.85万吨，去库速度偏慢，7月销糖数量预计回升，国产糖销售接近尾声，实现国产糖和加工糖接力供应 [11][12][13] - 2025年6月我国进口食糖42万吨，同比增加39万吨，1 - 6月累计进口104万吨，同比减少26万吨，2024/25榨季截至6月底累计进口251万吨，同比减少60万吨，上半年原糖进口主要来自巴西，占比76%，后续进口糖预计仍有百万吨左右 [15] - 6月我国进口糖浆、含糖预混粉合计11.57万吨，同比减少10.32万吨，2106项下进口同比基本持平，1702项下糖浆进口收缩，泰国风味糖浆及预拌粉有放量迹象 [18] 结论及操作建议 - 国际市场巴西产量或下调，亚洲主产国估产乐观，消费有需求，多空并存，预计糖价16 - 18美分/磅宽幅震荡 [20] - 国内市场国产糖销售领先，进口放大，加工糖上市报价平稳，对市场压力有限，实现接力供应，后期糖价关注消费，预计运行区间5700 - 6000元/吨 [21][22] - 操作建议郑糖波段交易为主 [23]

郑糖偏强震荡， 等待套保机会 白糖周报 2025/07/26 13352843071 yangzeyuan@wkqh.cn 从业资格号：F03116327 交易咨询号：Z0019233 杨泽元（农产品组） CONTENTS 目录 01 周度评估及策略推荐 03 国内市场情况 02 价差走势回顾 04 国际市场情况 01 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 ◆ 国际市场回顾：本周原糖价格下跌，截至周五ICE原糖10月合约收盘价报16.28美分/磅，较之前一周下跌0.51美分/磅，涨幅3.04%。消息方 面，据巴西甘蔗技术中心(CTC)数据显示，6月巴西中南部地区的甘蔗单产下降。2025/26榨季截至6月，甘蔗含糖量(ATR)从125.2千克/吨降 至121.4千克/吨，较去年同期下降3.1%；平均单产(TCH)从88.9吨/公顷降至79.3吨/公顷，较去年同期下降了10.8%。其中，6月单月，ATR从 132.4千克/吨降至126.6千克/吨；甘蔗单产从每公顷88.8吨降至79.5吨。据航运机构Wiliams发布的数据显示，截至7月23日当周，巴西港口 等待装运食糖的船只数量为76艘，此前一周为77艘。港口 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 白糖跟随原糖，从基本面数据、宏观及行业新闻、国内外市场情况等方面综合反映白糖市场现状，当前白糖趋势强度为中性 [1][4] 根据相关目录分别总结 基本面跟踪 - 原糖价格 16.36 美分/磅，同比降 0.43；主流现货价格 6060 元/吨，同比升 20；期货主力价格 5839 元/吨，同比升 13 [1] - 91 价差 169 元/吨，同比降 1；15 价差 54 元/吨，同比降 5；主流现货基差 221 元/吨，同比升 7 [1] 宏观及行业新闻 - 巴基斯坦批准进口 50 万吨食糖；巴西中南部压榨进度仍缓慢、但 MIX 同比大幅提高；印度季风降水高于 LPA [1] - 巴西 6 月出口 336 万吨，同比增加 5%；中国 6 月进口食糖 42 万吨 [1] 国内市场 - CAOC 预计 24/25 榨季国内食糖产量 1116 万吨，消费量 1580 万吨，进口量 500 万吨；预计 25/26 榨季产量 1120 万吨，消费量 1590 万吨，进口量 500 万吨 [2] - 截至 5 月底，24/25 榨季全国共生产食糖 1116 万吨（+120 万吨），累计销售食糖 811 万吨（+152 万吨），累计销糖率 72.7% [2] - 截至 6 月底，24/25 榨季中国进口食糖 251 万吨（-65 万吨） [2] 国际市场 - ISO 预计 24/25 榨季全球食糖供应短缺 547 万吨 (前值短缺 488 万吨) [3] - 截至 7 月 1 日，25/26 榨季巴西中南部甘蔗累积压榨量同比降 14 个百分点，累计产糖 1225 万吨（-204 万吨），累计 MIX51.02% 同比提高 2.33 个百分点 [3] - 截至 5 月 15 日，24/25 榨季印度产糖 2574 万吨（-580 万吨） [3] - 24/25 榨季泰国累计产糖 1008 万吨（+127 万吨） [3] 趋势强度 白糖趋势强度为 0，处于中性状态 [4]

全球糖市供需格局 - 2025/2026榨季全球食糖产量预计达1.859亿吨，为历史第二高，需求小幅下调110万吨至1.783亿吨 [3] - 巴西6月上半月产糖量245万吨，同比降22.12%，累计产糖量同比降14.63%，主因降水延缓压榨进程 [3] - 巴西中南部甘蔗入榨量3878.3万吨，同比减少1061.4万吨（降幅21.49%），但最终产量预期未受影响 [3] - 巴西6月出口量335.9万吨创同期新高，原糖与白糖价差110美元/吨反映需求旺盛及运费升贴水抬升 [3] 巴西糖业动态 - 原糖价格接近巴西生产成本，乙醇折糖价差缩窄至平水附近 [3] - 巴西降雨及印度雨季或对未来产量带来不确定性 [3] 国内糖市表现 - 上半年国内糖价坚挺，主因进口糖尚未导致库存累积且泰国糖浆进口受限 [4] - 截至5月底全国累计产糖1116万吨（同比增120万吨），销糖811万吨（同比增152万吨），销售进度72.7%（同比加快6.5个百分点） [4] - 配额外进口窗口4月下旬打开，5月到港量放量，预计7月进口量达75万～80万吨 [4] 未来市场展望 - 巴西丰产预期压制原糖价格，若超预期减产或推动价格上行 [4] - 进口糖放量后国内现货价格可能下行，需关注内外盘正套机会 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 原糖触底反弹带动内盘反弹但上方空间有限；国际方面本榨季供应端继续回复，巴西新榨季进展顺利但增产幅度可能不及预期，印度和泰国产量有望回升；国内方面新榨季预期大幅增产达到历史高位，内盘或将持续承压但下方空间同样有限 [3] 根据相关目录分别进行总结 白糖现货价格 - 广西南宁仓库白糖吨价6140元，涨跌值为0，升贴水为0，与2509基差为323，涨跌值为 -7 [3] - 云南昆明白糖吨价5905元，涨跌值为0，升贴水为 -100，与2509基差为188，涨跌值为 -7 [3] - 云南大理白糖吨价5800元，涨跌值为0，升贴水为 -140，与2509基差为123，涨跌值为 -7 [3] - 山东日照白糖吨价6135元，涨跌值为0，升贴水为100，与2509基差为218，涨跌值为 -7 [3] 白糖期货价格 - SR09为5817，涨跌值为7；SR01为5639，涨跌值为10；SR09 - 01为178，涨跌值为 -3 [3] 汇率及其他期货价格 - 人民币兑美元为7.1865，涨跌值为 -0.0080；雷亚尔兑人民币为1.2818，涨跌值为0.0212；卢比兑人民币为0.084，涨跌值为 -0.0004 [3] - ice原糖主力为16.56，涨跌值为0；伦敦白糖主力为573，涨跌值为3；布伦特原油主力为70.63，涨跌值为0 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 国际原糖受全球供需宽松预期影响维持弱势，下方或有买盘支撑，短期维持震荡偏弱运行；国内产销节奏同比偏快支撑现货价格，但原糖短期弱势使配额外进口利润走高，加工糖供应压力将兑现，郑糖被动跟随原糖价格波动[4] - 国际方面，巴西即将迎来供应高峰，全球库存将进入累库阶段，原糖整体维持震荡运行，短期受阶段性生产数据影响盘面节奏，需关注巴西生产进度及实际增产幅度；国内方面，产销速度偏快支撑糖价，但进口糖大量进入或拖累糖价下行，短期糖价维持震荡运行[3] 各目录总结 综合分析与交易策略 - 综合分析：国际上，巴西供应高峰将至，全球库存将累库，原糖震荡运行，关注巴西生产进度和增产幅度；国内产销快支撑糖价，但进口糖或拖累糖价，短期糖价震荡[3] - 逻辑分析：原糖受供需宽松预期影响弱势震荡，国内产销快支撑现货价，但原糖弱势使进口利润高，加工糖压力将兑现，郑糖被动跟随原糖波动[4] - 交易策略：单边，郑糖短期被动跟随原糖，维持震荡；套利，观望；期权，虚值比例价差期权[5] 核心逻辑分析 - 国际供需格局变化：24/25榨季北半球增产不及预期，25/26榨季预计恢复性增产，关注巴西压榨情况[7] - 巴西情况：中南部压榨低于去年同期，甘蔗单产受天气影响同比下降，含糖量低于同期，制糖比偏高且维持高位，关注后期压榨情况[9][10][12] - 泰国情况：24/25榨季糖产1014万吨（同比+140万吨），2025年1 - 4月出口230万吨（同比+58万吨），25/26榨季预计小幅增产[21] - 印度情况：24/25榨季糖产2600万吨左右，截至2025年5月15日累计糖产2574万吨，同比减少18.5%，25/26榨季或恢复性增产，关注乙醇量对食糖供需的影响[22][23] - 国内情况：24/25榨季产销率同比偏高，库存同期低位，25/26榨季国产糖预计恢复性增产至1100万吨左右（关注天气）；进口利润走高带动进口预期偏强，进口预期放量[25][28][31] 周度数据追踪 - 包含巴西中南部累计甘蔗压榨量、累计糖产量、累计双周制糖比，双周甘蔗压榨量、双周糖产量、双周制糖比，月度食糖出口量、库存；印度双周糖产量、公平报酬性价格；泰国双周糖产量；国内全国糖月度产量、销量、新增工业库存，广西食糖第三方仓库库存，食糖分月进口量、累计进口量，糖浆月度进口量等数据[35][37][42][46][47][52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 原糖触底反弹带动内盘反弹但上方空间有限；国际上本榨季供应端继续回复，巴西新榨季进展顺利但增产幅度可能不及预期，印度和泰国产量有望回升；国内新榨季预期大幅增产达到历史高位，内盘或将持续承压但下方空间同样有限 [3] 根据相关目录分别进行总结 白糖现货价格 - 广西南宁仓库白糖吨价6140元，较2025年7月11日涨10元，升贴水0元，与2509基差330元，涨跌值5元 [3] - 云南昆明白糖吨价5905元，较2025年7月11日涨10元，升贴水 -100元，与2509基差195元，涨跌值5元 [3] - 云南大理白糖吨价5800元，较2025年7月11日涨10元，升贴水 -140元，与2509基差130元，涨跌值5元 [3] - 山东日照白糖吨价6135元，较2025年7月11日持平，升贴水100元，与2509基差225元，涨跌值 -5元 [3] 白糖期货价格 - SR09合约价格5810元，较2025年7月11日涨5元，SR09 - 01价差181元，涨跌值8元 [3] - SR01合约价格5629元，较2025年7月11日跌3元 [3] 汇率与国际期货价格 - 人民币兑美元汇率7.1945，较2025年7月11日跌0.0020；雷亚尔兑人民币汇率1.2818，较2025年7月11日涨0.0212；卢比兑人民币汇率0.084，较2025年7月11日跌0.0004 [3] - ice原糖主力价格16.56，较2025年7月11日涨0.3；伦敦白糖主力价格573，较2025年7月11日涨3；布伦特原油主力价格70.63，较2025年7月11日涨1.75 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 原糖触底反弹带动内盘反弹但上方空间有限 国际方面本榨季供应端继续回复 巴西新榨季进展顺利但增产幅度可能不及预期 印度和泰国产量有望回升 国内方面新榨季预期大幅增产达到历史高位 内盘或将持续承压但下方空间同样有限 [3] 各部分总结 国内白糖现货价格 - 广西南宁仓库白糖吨价6130元 较前一日涨10元 升贴水为0 与2509基差325元 较前一日降16元 [3] - 云南昆明白糖吨价5895元 较前一日涨30元 升贴水 -100元 与2509基差190元 较前一日涨4元 [3] - 云南大理白糖吨价5790元 较前一日涨20元 升贴水 -140元 与2509基差125元 较前一日降6元 [3] - 山东日照白糖吨价6135元 较前一日持平 升贴水100元 与2509基差230元 较前一日降26元 [3] 国内白糖期货价格 - SR09合约价格5805元 较前一日涨26元 SR09 - 01价差173元 较前一日持平 [3] - SR01合约价格5632元 较前一日涨26元 [3] 国际汇率及期货价格 - 人民币兑美元汇率7.1965 较前一日降0.0030 ice原糖主力价格16.54 较前一日持平 [3] - 雷亚尔兑人民币汇率1.2818 较前一日涨0.0212 伦敦白糖主力价格573 较前一日涨3 [3] - 卢比兑人民币汇率0.084 较前一日降0.0004 布伦特原油主力价格70.18 较前一日持平 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原糖触底反弹带动内盘反弹，但上方空间仍然有限；国际方面本榨季供应端继续回复，巴西新榨季进展顺利但增产幅度可能不及预期，印度和泰国产量有望回升；国内新榨季预期大幅增产达到历史高位，内盘或将持续承压，但下方空间同样有限 [3] 根据相关目录分别进行总结 白糖价格及基差数据 - 2025年7月9日，广西南宁仓库白糖吨价6120元，涨跌值0，升贴水0，与2509基差341，涨跌值 -32；云南昆明白糖吨价6365元，涨跌值500，升贴水 -100，与2509基差568，涨跌值468；云南大理白糖吨价5770元，涨跌值0，升贴水 -140，与2509基差131，涨跌值 -32；山东日照白糖吨价6135元，涨跌值0，升贴水100，与2509基差256，涨跌值 -32 [3] - SR09价格5779元，涨跌值32，SR09 - 01为173，涨跌值15；SR01价格5606元，涨跌值17 [3] 汇率及其他期货数据 - 2025年7月9日，人民币兑美元汇率7.1995，涨跌0.0075；雷亚尔兑人民币汇率1.2818，涨跌0.0212；卢比兑人民币汇率0.084，涨跌 -0.0004 [3] - 2025年7月9日，ice原糖主力价格16.15，涨跌0；伦敦白糖主力价格573，涨跌3；布伦特原油主力价格70.03，涨跌0 [3] 市场情况分析 - 国际方面本榨季供应端继续回复，巴西新榨季进展顺利但增产幅度可能不及预期，受益于良好季风天气，印度和泰国产量有望回升 [3] - 国内新榨季预期大幅增产达到历史高位，内盘或将持续承压，但下方空间同样有限 [3]