（来源：沐甜科技） 来源：沐甜科技 原糖在冲高中回落，三月合约昨晚收出阴线，15.30美分压制有效，后交易日将关注14.80支撑表现，失 效则跌势开始。 国内现货报价又恢复了下跌虽然幅度不大，但也表明了弱势，故而下游的补库也就观望观望，以等待更 低的价格。柳州市场26013订货合同昨天日线收出光头光脚阴线，收市价跌穿5300整数关口，形成了破 位下跌形态，这就意味着5330压制有效之下的下跌预期在兑现，接下来就是关注在下跌过程中的反抽力 度，如果5275-5285区间形成强阻挡区间，那么压力释放在持续，买进订货还是需要做好保护措施。 期糖2605合约昨天尽管成交缩量，但价格却创下近期新低，说明市场看跌气氛浓重，继而形成了下破 5220支撑下跌延续的事实，如此一来，下跌走势看反扑的口诀就用得上了，也就是对5180反抽力度的关 注，力度偏小则空单持有。 ...

原糖在缺乏题材引领之下震荡，三月合约昨晚收出小区间盘整的阳星线，14.80美分支撑有效，说明有 部分空头在回补，从而顶着支撑不跌。 （来源：沐甜科技） 国内现货报价在连续下跌之后，目前进入到一个小分化的平台，这背后可能会有政策性保护的预期，故 而使得在批发市场的卖方在回购，继而形成了短线的止跌，这样一来，柳州市场26013订货合同昨天收 出十字星线形态，成交量稍有放大，日内5340阻挡还是显得比较强，因为整个订货合同量在增加，说明 卖方的抛售积极，而从分钟级别上看，整个反抽背驰还是比较明显，尽管价格贴水一百（以柳州为 例），但现货目前成交不好，而在利润还有之下，先行在批发市场去库也是不得已而为之，没有了富裕 仗打，那就得精打细算。 来源：沐甜科技 期糖2601合约昨天收出低开高走的阳线，使得分钟级别在5302形成了一买，继而促使空头转向到买进的 走势中，而接下来将明考验这种买进是否能够形成5340的二买，如果未能形成，意味着上方阻挡压制厉 害，走势将陷入到5320-5350的区间震荡。 ...

文章核心观点 - 全球农产品市场在逆全球化背景下呈现供给增速整体高于需求增速的格局，但结构性机会与风险并存，需通过跨品种、跨国家的比较视野来识别投资范式与潜在驱动 [3][5] 基于比较视野的2025年问题意识 - 全球生物能源政策呈现国别分化，美国生物柴油需求增长因政策不确定性而动能放缓，印尼则通过强制推行B40/B50计划战略性提升国内棕榈油消费，其需求可持续性取决于国家意志 [6] - 印度作为全球最大植物油进口国，其消费结构正从棕榈油向豆油倾斜，这种结构性调整正在重塑全球油脂贸易格局与相对价格体系 [7] - 中国农产品供应链在压力下展现出战略自主性，而美国农产品价格被验证处于估值底部 [7] - 国内养殖业产能去化进程缓慢，生猪产业在现金流充裕背景下陷入瓶颈，交易机会可能更多来自市场情绪的过度波动 [5][8] - 国内玉米市场“缺口逻辑”被证伪，2025年可能是饲用需求的阶段性顶点，而供给增量仍在路上 [8] - 海外软商品（如咖啡、原糖）价格呈现极端波动，原糖价格单边下跌创四年新低，背后是巴西糖产量从3200万吨趋势性抬升至4000-4200万吨（增幅25%-31%）的供给压力 [8][9] 策略逻辑形成的范式及机会讨论：低估值的赔率体系 - **原糖**：ICE原糖期货主力合约创四年新低，主要受供给压力驱动，分析机构Expana预测全球糖市将从330万吨缺口转向270万吨过剩，为至少8年来最严峻的过剩压力 [11] - **原糖供给压力**：巴西2025/26榨季虽因天气导致甘蔗压榨量同比减少2.99%，但制糖比提升至高点52%，支撑了糖产量；同时印度新季产量预计大幅增加，机构预测其食糖总产量可达3435万吨 [13][20] - **原糖底部支撑**：原糖价格已跌破巴西乙醇折糖价，价差一度达1.55美分/磅，乙醇分流有望成为糖价的重要托底力量；此外，泰国原糖生产成本约16.5美分/磅，印度原糖出口平价至少在19美分/磅，为糖价提供参考锚点 [14][24][26] - **玉米**：国内玉米市场经历连续两年的“缺口逻辑”被证伪，华北粮质问题引发的结构性上涨难以扭转全局性过剩趋势 [27][32] - **玉米供需格局**：基于国家粮油信息中心数据，2026年国内玉米产量预计增产1300-1600万吨；同时，饲料总需求预计从约3.25亿吨下降至约3.15亿吨，同比降幅3%，其中生猪饲料需求预计下降6% [34][38] - **玉米库存与成本**：国内玉米渠道库存深度去化，饲料企业库存天数仅26天，深加工企业库存天数仅2.18天，均为近五年最低；同时，黑龙江玉米生产成本已下降至约1600元/吨 [35][50] - **海外玉米压力**：2026年全球玉米市场面临显著供应过剩风险，美玉米价格可能从当前约4.5美元/蒲式耳下探至4美元/蒲式耳，因巴西产量预计达1.41亿吨创历史新高，而中国进口需求疲软 [49] 策略逻辑形成的范式及机会讨论：长周期的确定性叙事 - **棕榈油供给瓶颈**：全球棕榈油年均产量增长从过去十年的290万吨/年骤降至未来十年的100-140万吨/年，标志产能扩张时代终结 [49] - **主产国产量制约**：印尼产量触及阶段性天花板，机构预期其产出增速在2026年放缓甚至负增长；马来西亚2025/26年度产量预计微降1%至1920万吨；新兴产区年增量不足50万吨 [49][51] - **印尼政策与需求**：印尼通过生物柴油政策（B40/B50）将棕榈油内需化，B50政策若实施可能额外消耗150万-300万吨CPO，大幅减少出口供应；同时，印度食用需求强劲，其新一年度160万吨的植物油进口增量中预计有80万吨以上是棕榈油 [62][61] 2026年重大不确定性因素 - **美国生物柴油政策**：美国环保署指引2026年生物质柴油掺混量将大幅增至71.2亿加仑，但2025年1-10月美国生物柴油RINs生成量同比已下降13.17%，政策细节与经济性（如45Z税收抵免）存在不确定性 [63][64] - **美国投料结构变化**：美国生物柴油投料中，豆油份额从2025年初的28%低点已显著提升至8月的39%，而回收油和牛油份额有所下降，若政策鼓励本土原料，豆油需求有望获得更高份额 [65][67][68] - **国内养殖去产能进程**：养殖业通过成本管控和金融工具维持现金流，市场化出清缓慢；当前能繁母猪存栏量降至3990万头，但因养殖效率（PSY）提升，实际供给能力仍处高位 [69][70] - **油籽贸易重构**：中国大豆进口缺口概率低，但若采购过度集中于南美，可能引发短期价格脉冲；菜籽方面，若反倾销持续，2026年中国自加拿大进口量或缩减500-600万吨，菜油可能存在80-90万吨/年的潜在缺口，价格将敏感于俄罗斯菜油报价 [73][74] - **欧盟EUDR法规**：该法规若严格执行，将为巴西等生产国带来显著合规成本，初步估算使每吨产品成本增加3至5美元，可能长期推升全球大豆成本曲线 [75][80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球食糖供应由短缺转向过剩，原糖价格承压下行，国内新作供应压力同比增长，预计郑糖上方承压，以跟随原糖为主 [4] 根据相关目录分别进行总结 国内白糖数据 - 2025年12月2日，广西南宁仓库白糖价格5565元，较前一日跌20元，升贴水0，与2601基差183元，较前一日涨3元 [4] - 2025年12月2日，山东日照白糖价格5750元，较前一日持平，升贴水100元，与2601基差268元，较前一日涨23元 [4] - 2025年12月2日，SR01合约价格5382元，较前一日跌23元；SRO5合约价格5316元，较前一日跌17元；SR01 - 05价差为66元，较前一日跌6元 [4] 国际数据 - 2025年12月2日，人民币兑美元汇率7.0953，较前一日涨0.0043；雷亚尔兑人民币汇率1.2818，较前一日涨0.0212；卢比兑人民币汇率0.084，较前一日跌0.0004 [4] - 2025年12月2日，ice原糖主力价格14.74，较前一日持平；伦敦白糖主力价格573，较前一日涨3；布伦特原油主力价格63.33，较前一日持平 [4]

近期商品市场核心驱动 - 近期商品市场经历有色及贵金属显著上涨，主要驱动力是美联储12月降息概率从约30%-40%跃升至80% [4] - 白银表现最为突出，Comex白银价格最高触及58.6美元/盎司，年度累计涨幅超过90% [4] 白银市场基本面分析 - 白银基本面核心支撑源自供需缺口，工业需求韧性显著，印度进口量回升至5500-6000吨年度规模 [6] - 光伏用银量维持高位，叠加黄金上行带来的投机性需求，共同打开白银向上弹性 [6] - 全球白银库存紧张，上海期货交易所库存降至710吨（近十年最低），Comex可用交割库存降至4300吨，伦敦现货白银库存较2019年峰值下降75%至6000吨 [6] - 库存紧张推动现货升水及盘面Back结构，白银金融属性与工业属性形成共振 [6] 白银供需前景预测 - Silver Institute预期2026年和2027年全球白银产量分别为32115吨和31881吨，与2025年产量32055吨相近 [9] - 受价格走高影响，太阳能设备生产对白银需求或显著回落，全球白银需求预计从2025年38883吨在2026年下降11% [9] - 年度供需缺口预计从6800余吨减少到2400吨左右 [9] - 光伏电池技术迭代导致银浆单耗持续压缩，TopCon技术银浆单耗从2023年大幅下降25%至2024年8.7mg/片，需求强度逐级减弱 [11] 其他商品板块表现与展望 - 国内经济数据显示复苏态势偏弱，11月制造业PMI录得49.2，非制造业PMI录得49.5 [14] - 10月规模以上工业企业利润单月同比下降5.5%，行业分化突出，经济复苏不均衡 [15] - 玻璃供给侧出现变化，在产生产线283条，日熔量从此前16万吨降至15.6万吨，停产落地有望强化价格触底预期 [15] - 电池行业维持高景气，12月电池及材料排产整体环比微增，同比增幅高达30%-50% [16] - 农产品板块中，棕榈油因印尼9月环比减产22.32%而底部周期得到巩固 [17] 未来重要影响因素 - 12月9-10日美联储议息会议是关键风险事件，鹰派降息或鸽派不降息可能影响风险资产表现 [21] - 美联储主席换选可能为未来鸽派表态夯实预期，继续引领风险偏好上行 [21]

消息面 - 截至11月26日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为56艘，较此前一周的61艘减少[1] - 同期港口等待装运的食糖数量为206.72万吨，较此前一周的229.94万吨下降10.1%[1] - 经纪商StoneX预计巴西2026/27年度中南部糖产量为4150万吨，低于上一年度的4020万吨[1] - 截至11月26日，广西开榨糖厂总数超过20家，预计11月底将达到31-35家，逐步进入开榨高峰[1] 机构观点：光大期货 - 巴西本榨季趋于收榨，有机构调低26/27榨季巴西产量预估，北半球保持增产预期不变[2] - 国内现货成交一般，报价暂时持平，随着更多糖厂开榨，未来现货价格预计仍将承压[2] - 期货1月合约即将移仓，震荡加剧，静待5月合约空头入场机会[2] 机构观点：中泰期货 - 国内新作开机陆续增加，压力仍需兑现，期价已下探至常规成本附近，限制下跌空间[3] - 进口糖成本较低令郑糖跟随原糖反弹，10月进口量同环比均增加给市场带来压力[3] - 农业农村部11月报告上调产量、下调需求，预期期末库存增加，远期承压[3] - 内糖供需面预期偏空，新糖上市压力令糖价承压，成本支撑限制跌幅，走势偏空，短线反弹，观望为宜[3]

报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆行业投资评级均为中性 [2][5][8] 报告的核心观点 - 郑棉短期上下空间有限，震荡运行；中长期新年度期初库存偏低且消费有韧性，供需不宽松，当前郑棉估值偏低，季节性压力后棉价偏乐观，可关注远月05合约逢低做多机会 [2] - 郑糖短期基本面驱动向下，但估值偏低，榨季初期糖厂挺价，下跌空间有限，有弱反弹可能；中长期国内供需预期宽松，明年走势不乐观，可能创新低 [5] - 纸浆基本面改善不足，浆价难脱离底部，预计延续低位震荡 [8] 各品种市场要闻与重要数据 棉花 - 期货方面，昨日棉花2601合约收盘13625元/吨，较前一日变动-20元/吨，幅度-0.15%；现货方面，3128B棉新疆到厂价14700元/吨，较前一日变动+101元/吨，现货基差CF01+1075，较前一日变动+121；3128B棉全国均价14882元/吨，较前一日变动+50元/吨，现货基差CF01+1257，较前一日变动+70 [1] - 截至2025年10月9日，美国累计净签约出口2025/26年度棉花106.5万吨，达年度预期出口量的40.11%，累计装运棉花31.8万吨，装运率29.89%；中国累计签约进口2025/26年度美棉2.8万吨，占美棉已签约量的2.65％，累计装运美棉0.5万吨，占美棉总装运量的1.58％，占中国已签约量的17.86％ [1] 白糖 - 期货方面，昨日白糖2601合约收盘5379元/吨，较前一日变动-8元/吨，幅度-0.15%；现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5470元/吨，较前一日变动-10元/吨，现货基差SR01+91，较前一日变动-2；云南昆明地区白糖现货价格5480元/吨，较前一日变动-20元/吨，现货基差SR01+101，较前一日变动-12 [3] - 预计巴西中南部地区11月上半月甘蔗压榨量为1885万吨，同比增加14.9%；预计食糖产量为107.5万吨，同比增加18.9%；预计制糖比为41.94% [3] 纸浆 - 期货方面，昨日纸浆2601合约收盘5208元/吨，较前一日变动-4元/吨，幅度-0.08%；现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5465元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SP01+257，较前一日变动+4；山东地区俄针（乌针和布针）现货价格4955元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SP01-253，较前一日变动+4 [5] - 昨日进口木浆现货市场部分涨跌互现，进口针叶浆部分报盘松动，个别牌号价格下跌20 - 50元/吨；进口阔叶浆有挺价出货意愿，个别牌号价格上调10 - 70元/吨；进口本色浆以及进口化机浆市场交投平缓，价格盘整 [6] 各品种市场分析 棉花 - 昨日郑棉期价震荡收跌，国际上USDA报告上调2025/26年度全球棉花产量，消费量仅微幅上调，期末库存上升且转为累库，美棉产量上调、出口上调少，销售压力提升，11月USDA报告对盘面利空；北半球新棉集中上市，供应压力释放，全球纺织终端消费疲软，外盘承压；国内国庆后采收进度加快，新棉产量预期下滑，籽棉收购价走强推动郑棉反弹，但上涨后面临套保压力，近期新疆产量预期上升，下游旺季特征不明显，订单仅零星好转，进入淡季，下游需求偏弱，纺企随用随采，需求支撑不足，但纺纱利润改善，成品库存压力尚可，盘面下行空间受限 [1] 白糖 - 昨日郑糖期价震荡收跌，原糖方面巴西10月下半月供应强势，印度开榨顺利，25/26榨季糖产量预计反弹，全球丰产压制盘面，但短期印度出口难放量，巴西榨季后期供应压力减弱，原糖下跌空间有限，中长期过剩格局使反弹动能受限；郑糖方面，食糖和糖浆进口量高于预期，广西糖厂陆续开榨，短期供应压力大，郑糖创阶段新低 [4][5] 纸浆 - 昨日纸浆期价偏弱整理，供应上9月欧洲纸浆港口库存环比回落但仍处高位，国内港口去库慢，供应宽松格局未改；需求上欧美纸浆消费弱势，全球浆厂库存压力显现，国内需求疲软是压制浆价核心因素，虽有大量成品纸产能投产，但终端有效需求不足，纸张过剩，纸厂开工率下滑，产量未明显增加，行业利润收缩，进入旺季下游纸厂采购谨慎，未大规模备货 [7]

生产目标与规划 - 比亚克拉拉省多家糖厂计划完成2万吨原糖生产目标 [1] - 卡洛斯·巴利尼奥糖厂拟于2026年初生产6000吨有机糖 [1] 生产进度与时间表 - 金廷·班德精炼糖厂将于12月14日率先开榨 [1] - 埃克托·罗德里格斯糖厂目标12月底前投产并全力保障12月22日开榨 [1] - 埃克托·罗德里格斯糖厂关键设备检修正昼夜推进 [1] 运营挑战与应对措施 - 糖厂生产面临资源限制和设备及人力要求等困难 [1] - 埃克托·罗德里格斯糖厂检修虽延误但已增派5支工作队支援 [1] - 埃克托·罗德里格斯糖厂将与金廷·班德精炼糖厂协同生产社会消费用糖 [1] - 行业强调须优化资源配置以确保达到榨季收获目标 [1]

韩元贬值背景 - 17日首尔外汇市场美元兑韩元收盘价达1458.0韩元，较去年同期上涨超4% [2] - 汇率变动对企业成本影响尤其敏感 [2] 行业成本结构 - 国内食品制造业原料国产化率仅为31.8% [2] - 棕榈油、小麦、大豆、原糖等关键原料近70%依赖进口 [2] 企业业绩冲击 - CJ第一制糖第三季度白糖原料采购费用达5918亿韩元，食用油原料采购费用达5872亿韩元 [2] - CJ第一制糖第三季度营业利润同比下降25.6% [2] - CJ第一制糖表示汇率每上升10%，税后利润将减少13.0818亿韩元 [2] - 乐天Wellfood披露汇率每上涨10%将使利润减少35.3亿韩元 [2] 未来价格影响 - 若高汇率持续，年底至明年初可能出现食品价格集中上调 [2] - 大部分原料以美元结算，企业将不可避免地把成本压力转嫁至终端售价 [2] - 成本转嫁将加重消费者负担，并对整体物价形成传导效应 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际方面NFCSF预估印度新糖总产量3500万吨，350万吨用于乙醇生产，巴西收榨尾声供应宽松，基本面平静，原糖价格预计在14美分/磅附近震荡整理 [4] - 国内方面广西新糖上市，基差糖源价格贴水陈糖引导期货走弱，市场弱势，预计下周维持震荡偏弱格局 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - ICE原糖期货受巴西雷亚尔走软、榨季尾声、北半球压榨加快、供应前景好及过剩量预期扩大等因素影响价格承压 [11] - 郑糖活跃合约受原糖走势、广西产糖情况、海外供应前景、进口增量预期等因素影响价格波动 [14] 基本面数据梳理 - 巴西中南部10月上半月甘蔗入榨量、产糖量同比增加，产乙醇量同比减少，累计产糖量增加，制糖比上升，糖醇价差收敛；11月前两周出口糖量日均较上年11月减少，港口等待装运食糖数量环比下降 [22][33] - 印度25/26榨季食糖总产量预计3435万吨，净产量预计3095万吨，政府允许出口150万吨，短期出口或困难，12月中旬至次年3月可能有窗口期 [5][40] - 泰国2025/26榨季甘蔗种植面积扩张，预计收获量增长14%-19%，产量达1140万吨左右，同比增加约10% [48] - 截至10月7日当周，ICE原糖期货总持仓减少，投机多头持仓减少，投机空头持仓增加 [49] - 国内24/25榨季步入纯销售期，截至2025年9月底产糖量、销售量同比增加，销糖率93.9% [53] - 9月全国累计产糖量、销售量同比增加，截至9月底累计销糖率同比减少，库存同比增加 [63][69] - 广西累计产糖量、销糖率同比增加，工业库存情况未提及 [72] - 云南单月销糖量环比减少，累计产糖量、销糖率及工业库存情况未提及 [79] - 2025年10月我国进口食糖同比增加，1-10月累计进口量同比增加；10月进口糖浆和预混粉合计同比减少，1-10月累计同比减少 [86][93] - 现货价格涨跌互现，基差偏弱，广西产区、云南产区、港口及加工糖价格有一定区间 [94] - 下游饮料消费方面，饮料类零售额当月值及同比、软饮料产量当月值及同比有一定变化 [99][102]