报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆行业投资评级均为中性 [2][5][7] 报告的核心观点 - 短期棉花、白糖、纸浆盘面上方套保压力较大，成本固化后存在回调测试前低的可能性；中长期来看，棉花供需不会太宽松，当前处于相对偏低估值，季节性压力之后棉价偏乐观对待；白糖明年不乐观，不排除新低出现的可能性；纸浆基本面改善不足，预计延续低位震荡，关注四季度旺季需求的实际落地情况 [2][5][7] 各品种市场要闻与重要数据 棉花 - 期货方面，昨日收盘棉花2601合约13600元/吨，较前一日变动+5元/吨，幅度+0.04%；现货方面，3128B棉新疆到厂价14656元/吨，较前一日变动-18元/吨，现货基差CF01+1056，较前一日变动-23；3128B棉全国均价14859元/吨，较前一日变动-1元/吨，现货基差CF01+1259，较前一日变动-6 [1] - 据美国农业部报告，10月24日至10月30日，美国2025/26年度棉花分级检验20.25吨，80.7%的皮棉达到ICE期棉交割要求，其中陆地棉检验量为19.66万吨，皮马棉为0.59万吨；至同期，累计分级检验73.27万吨，78.6%的皮棉达到ICE期棉交割要求 [1] 白糖 - 期货方面，昨日收盘白糖2601合约5499元/吨，较前一日变动+16元/吨，幅度+0.29%；现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5750元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SR01+251，较前一日变动-16；云南昆明地区白糖现货价格5695元/吨，较前一日变动-15元/吨，现货基差SR01+196，较前一日变动-31 [2] - 2025年10月30日英茂糖业勐捧糖厂开榨，25/26榨季英茂新糖于今日上市报价5700元/吨，同比价格下调710元；与陈糖5630元/吨的价格相比，高出70元；目前云南制糖企业仅南华糖业、英茂糖业、农垦糖业还有少量陈糖，剩余的陈糖估计在云南糖厂集中开榨前基本能清库 [3] 纸浆 - 期货方面，昨日收盘纸浆2601合约5306元/吨，较前一日变动+94元/吨，幅度+1.80%；现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5500元/吨，较前一日变动+25元/吨，现货基差SP01+194，较前一日变动-69；山东地区俄针（乌针和布针）现货价格5045元/吨，较前一日变动+55元/吨，现货基差SP01+-261，较前一日变动-39 [5] - 昨日进口木浆现货市场价格稳中偏强调整，部分浆种价格趋于上调；上海期货交易所主力合约今日价格震荡偏强运行，进口针叶浆现货市场贸易商存有随盘调涨出货价格的意愿，山东、江浙沪、广东、东北、河北、河南市场部分牌号价格上涨10 - 70元/吨；进口阔叶浆市场贸易商挺价惜售心态不减，部分报盘有所上调，山东、广东、河南、东北、河北市场个别牌号价格上涨10 - 50元/吨；进口本色浆需求端支撑作用延续，山东市场价格上涨50元/吨；进口化机浆市场交投偏淡，价格僵持维稳 [5] 各品种市场分析 棉花 - 国际方面，中美谈判取得实质性进展，关税进一步下降，推动美棉震荡走强，但后续中国采购美棉数量不明；受美国政府停摆影响，产业多项关键数据推迟发布，基本面缺乏明确交易线索；北半球新棉集中上市，阶段性供应压力仍在释放，美棉前期出口签约表现不佳，需求端压力仍存，短期外盘上涨空间或受限 [2] - 国内方面，新年度棉市以低库存开局，新棉陆续上市，市场供应得到明显补充；随着采收进度加快，籽棉收购价逐步企稳回升，叠加市场对新棉产量预期下滑，支撑节后盘面偏强震荡；但当前新棉仍处于集中上市阶段，棉价上涨后套保盘预计逐步进场，叠加下游旺季不旺，需求面支撑不足，短期棉价持续上行空间受限 [2] 白糖 - 原糖方面，供应过剩压力推动近期原糖价格下探至15美分以下，巴西供应维持强势且下榨季生产前景乐观，印度新榨季产量预计大幅反弹，出口预期增加；不过最新双周报数据显示10月上半月制糖比显著下滑至50%以下，短期或对原糖价格起到一定支撑作用；中长期看，北半球整体增产幅度较大，25/26榨季全球糖市或仍处于熊市周期中，过剩格局使得原糖反弹动能受限，较难脱离低位震荡区间 [4] - 郑糖方面，当前台风影响基本消退，新榨季国内食糖增产预期依旧较强，但当前价格已跌至制糖成本线附近，叠加糖浆管控政策趋严短期对糖价起到支撑作用，郑糖下行空间预计有限 [4] 纸浆 - 供应方面，前期海外主要阔叶浆厂相继公布外盘报涨、减产及转产计划，但市场反馈美金盘实际成交不佳，且当前减量对整体供应格局改变有限；9月国内纸浆进口再度回升，国内港口去库速度低于预期，港库长期维持高位，供应宽松格局仍未发生实质性改善 [6] - 需求方面，今年以来欧美纸浆消费维持弱势，全球浆厂库存压力逐渐显现；国内需求疲软成为压制浆价的核心因素，尽管今年仍有大量成品纸产能投产，但终端有效需求始终不足，纸张仍处于过剩状态，纸厂开工率下滑明显，成品纸总体产量未有明显增加，而且纸端产能过剩使得行业利润持续收缩；当前进入行业传统旺季，但下游纸厂原料采购心态谨慎，延续以量定采的模式，尚未出现大规模备货行为 [6] 各品种策略 棉花 - 短期盘面上方套保压力较大，成本固化后存在回调测试前低的可能性；中长期来看，新年度期初库存偏低而且消费仍具韧性，供需不会太宽松，而当前郑棉处于相对偏低估值，季节性压力之后棉价偏乐观对待 [2] 白糖 - 年底之前以震荡思路对待；明年仍然不乐观，不排除新低出现的可能性 [5] 纸浆 - 当前纸浆基本面改善不足，浆价或难脱离底部，预计延续低位震荡，关注四季度旺季需求的实际落地情况 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 巴西中南部生产高峰已过后期压榨量或下滑，但印度、泰国进入新榨季供给压力犹存；原糖价格跌破15美分全球主要产糖区亏损，但减产影响下个榨季，当前糖价难改善 [8][57] - 市场调研认为广西25/26榨季虽前期干旱但中后期降水利于甘蔗生长，预估产糖量670万吨左右，同比增加约50万吨 [8][57] - 下游企业受宏观经济影响需求疲软，食糖采购积极性不高 [8][57] - 近期郑糖强于原糖，是郑糖601合约临近交割月，前期基差大，无交割意愿投机空头资金提前撤离致期价反弹走强，属短期结构性行情，中期基本面缺乏利多支撑 [8][57] 各目录总结 期货行情回顾 - 10月原糖指数连续四周下跌破位下行，击穿15美分和14美分关口，逼近月线布林下轨 [14] - 10月郑糖指数弱势震荡，下探击穿5400关口后反弹企稳，止步于10周均线及40日均线 [14] 现货市场状况 - 10月食糖现货价格总体持续回落，广西南华集团南宁糖、云南昆明糖、山东日照地区加工糖月末报价较月初分别下跌110元/吨、90元/吨、30元/吨 [18] - 10月郑糖仓单加有效预报继续减少，月初9464张月末减至8116张，注册仓单从9464张减至7530张，有效预报从0张增至586张，陈糖仓单11月需注销 [18] 期市结构分析 - 10月期货与现货弱势，现货走弱期货横盘震荡，基差持续收缩，2601合约基差月初325元/吨月末206元/吨，2605合约基差月初356元/吨月末270元/吨 [22] - 10月郑糖主力1月合约与次主力5月合约月间价差明显扩大，月初35元/吨月末65元/吨，因近月投机空头离场致01偏强 [22] - 10月伦敦白糖期货与纽约原糖期货主力合约价差扩大，月末为101美元/吨，对原糖加工企业处于微利水平 [25] - 截至9月23日，对冲基金及大型投机客原糖净空头寸达125628张，较月初大幅增加，原糖期货总持仓量显著减少至898935张 [25] 产销状况 - 截至2025年5月底，2024/25年制糖期全国共生产食糖1116.21万吨，同比增加119.89万吨，增幅12.03% [29] - 截至2025年5月底，本制糖期全国累计销售食糖811.38万吨，同比增加152.1万吨，增幅23.07%；累计销糖率72.69%，同比提升6.52个百分点；5月单月销糖86.92万吨，同比增加2.29万吨，销售量在5年同期中相对偏低 [31] - 2025年5月底，全国食糖工业库存304.83万吨，同比减少32.21万吨，在近五年中处于偏低水平 [35] 进出口情况 - 2025年9月进口食糖55万吨，同比增加15万吨；截止9月底，本制糖期全国累计进口食糖463万吨，同比减少12吨 [39] - 9月我国进口糖浆和预混粉合计15.14万吨，同比减少13.51万吨；24/25榨季截至9月底我国进口糖浆及预混粉合计152.83万吨，同比减少62.56万吨；9月糖浆预拌粉进口压力有所增加 [39] - 自2026年6月1日起施行《中华人民共和国海关进口食品境外生产企业注册管理规定》，政策优化磨合或抑制短期糖浆预拌粉进口；10月27日起中国暂停所有糖浆和预混糖进口 [39][40] - 10月外盘原糖价格下探，郑糖震荡偏弱，内外价差扩大；10月初巴西配额内原糖加工利润1420元/吨附近，配额外193元/吨附近；月末配额内1785元/吨，配额外678元/吨左右 [40] 海外主产国生产情况 - 2025年10月上半月，巴西中南部255家生产单位运营（较上一榨季同期减少3家），234家从事甘蔗加工，期间12家工厂结束甘蔗加工；甘蔗压榨量3403.7万吨，同比微增0.30%，区域表现分化；甘蔗出糖量158.78公斤/吨，同比下降0.96%；糖产量248.4万吨，同比增长1.25%，用于制糖的甘蔗比例下降3个百分点至48.2%；乙醇总产量20.13亿升，同比下降1.17%，无水乙醇产量增长6.93%，含水乙醇产量下降5.61%，玉米乙醇产量达3.7056亿升，同比增长4.94% [45][47] - 2025/2026榨季截至2025年10月16日，巴西中南部累计甘蔗压榨量5.24957亿吨，同比下降2.78%，已有18家工厂收榨，较上一榨季同期增加；累计甘蔗出糖量137.53公斤/吨，同比下降3.40%；累计甘蔗制糖比例52.36%，去年同期48.74%；累计糖产量3601.6万吨，同比增长0.89%；累计乙醇总产量250.36亿升，同比下降8.23%，无水乙醇累计产量94.12亿升、含水乙醇累计产量156.23亿升同比下降，玉米乙醇产量48.5亿升，同比大幅增长17.23% [48] - 近期巴西港口物流紧张，截至10月15日当周，巴西港口等待装运食糖船只90艘，较前一周增加；等待装运食糖数量372.72万吨，较前一周增加3.3%，高等级原糖数量增加3.61%；桑托斯港等待出口食糖数量下降1.68%，帕拉纳瓜港增加1.87% [52] - 桑托斯港9月及1-9月累计货物运输量创纪录，9月运输量最大的货物是糖、玉米和大豆，仅大豆运输量增长81.6%，糖和玉米分别下降4.9%和21%；今年累计发运量变化最大的商品是大豆同比增加9.9%，糖下降17.8%、玉米下降14.5%、化肥下降4.1% [53] 汇率因素 - 10月美元指数震荡走强，巴西雷亚尔兑美元汇率小幅贬值、泰铢兑美元汇率小幅升值；月末美元兑雷亚尔5.3837，月初5.3202；月末美元兑泰铢32.1999，月初32.1100 [54] - 当地时间10月29日，美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点到3.75%至4.00%之间，自12月1日起结束缩表；美联储主席鲍威尔“偏鹰”表述，12月货币政策会议进一步降息并非板上钉钉 [55] 后市预判 - 原糖方面巴西中南部生产高峰已过后期压榨量或下滑，但印度、泰国进入新榨季供给压力犹存；原糖价格跌破15美分全球主要产糖区亏损，但减产影响下个榨季，当前糖价难改善 [57] - 国内糖市供给上广西25/26榨季预估产糖量增加；需求上受宏观经济影响下游需求疲软采购积极性不高；近期郑糖强于原糖是短期结构性行情，中期基本面缺乏利多支撑 [57]

专题报告 2025-11-03 白糖：进口利润创近五年新高 杨泽元 报告要点： 农产品研究员 从业资格号：F03116327 交易咨询号：Z0019233 13352843071 yangzeyuan@wkqh.cn 近期由于糖浆、预拌粉进口管控加强，带动郑糖价格反弹，但外盘走势依然非常弱。今年 8 月 以后因甘蔗制糖比例同比大幅提高，巴西中南部累计产糖量反超去年，导致原糖价格持续下跌。 并且目前预期 2025/26 新榨季北半球主产国增产，原糖向上空间有限，进而进口利润创近五年 新高，建议等待反弹力度衰减后，寻找做空的机会。 农产品研究 | 白糖 糖浆和预拌粉进口管控加强，进口利润创五年新高 近期海关暂停进口泰国糖浆、预混粉的企业从 35 家增至 44 家，有效的剩下 16 家，并且暂停 进口的范围从税则号 170290 项下，扩大到了税则号 2106906 项下。由于进口管理变严格，以 前主要进口的税则号 170290 项下的糖浆、白砂糖预混粉进口量在今年大幅下滑，市场转向进 口税则号 2106906 项下的进口糖浆、白砂糖预混粉。据海关总署数据显示，2025 年 9 月我国进 口糖浆和白砂糖预混粉(含税 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 临近北半球新作和国内甘蔗糖上市，预计郑糖以震荡偏弱为主 [3] - 当前原糖进口量较大，进口糖到港压力逐步释放，进口成本5300 - 5400，对盘面形成压制 [3] - 前两天云南糖厂首榨，广西糖厂预计11月中下旬集中开榨，届时或形成新的卖压，但当前盘面接近国内制糖成本，国内新糖上市前预计盘面表现为抵抗式下跌 [3] 数据总结 国内白糖现货与期货价格 - 广西南宁仓库白糖现货价5780元/吨，涨跌值0；昆明5720元/吨，涨跌值0；云南大理5565元/吨，涨跌值0；山东日照5850元/吨，涨跌值0 [3] - 白糖期货SR01合约价5472元，跌22；SR05合约价5407元，跌23；SR01 - 05价差未明确 [3] 汇率与国际期货价格 - 人民币兑美元汇率7.1183，涨0.0019；雷亚尔兑人民币汇率1.2818，涨0.0212；卢比兑人民币汇率0.084，跌0.0004 [3] - ice原糖主力14.43，涨跌值0；伦敦白糖主力573，涨3；布伦特原油主力64.3，涨跌值0 [3]

报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆行业投资评级均为中性 [2][5][8] 报告的核心观点 - 新年度全球棉市供需格局预计趋于宽松，国内棉市低库存开局但新棉上市补充供应，短期棉价持续上行空间受限，中长期需关注美棉减产和出口情况 [2] - 25/26榨季全球糖市或处于熊市周期，原糖反弹动能受限，郑糖短期难有较大反弹空间但下方空间也受限 [4][5] - 纸浆基本面改善不足，浆价难脱离底部，预计延续低位震荡，需关注四季度旺季需求落地情况 [8] 各行业市场要闻与重要数据 棉花 - 期货方面，昨日收盘棉花2601合约13565元/吨，较前一日变动+25元/吨，幅度+0.18%；现货方面，3128B棉新疆到厂价14690元/吨，较前一日变动+34元/吨，现货基差CF01+1125，较前一日变动+9；3128B棉全国均价14833元/吨，较前一日变动+30元/吨，现货基差CF01+1268，较前一日变动+5 [1] - 10月17日至10月23日，美国2025/26年度棉花分级检验15.35吨，77.6%的皮棉达到ICE期棉交割要求，至同期累计分级检验53.02万吨，77.8%的皮棉达到ICE期棉交割要求 [1] 白糖 - 期货方面，昨日收盘白糖2601合约5445元/吨，较前一日变动-1元/吨，幅度-0.02%；现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5750元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SR01+305，较前一日变动+1；云南昆明地区白糖现货价格5725元/吨，较前一日变动-5元/吨，现货基差SR01+280，较前一日变动-4 [3] - 2025年9月我国成品糖产量53.9万吨，同比增长35.4%；1-9月为1098.4万吨，同比增长10.8% [3] 纸浆 - 期货方面，昨日收盘纸浆2601合约5258元/吨，较前一日变动+18元/吨，幅度+0.34%；现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5500元/吨，较前一日变动-90元/吨，现货基差SP01+242，较前一日变动-108；山东地区俄针（乌针和布针）现货价格4990元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SP01+-268，较前一日变动-18 [5] - 昨日进口木浆现货市场价格多数偏稳运行，个别根据出货情况窄幅调整 [6] 各行业市场分析 棉花 - 国际方面，受美国政府停摆影响数据推迟发布，市场缺乏交易线索，新年度全球棉市供需趋宽松，北半球新棉上市供应压力释放，美棉出口签约不佳，短期外盘承压，中长期关注美棉减产和出口情况 [2] - 国内方面，旧季棉花去库快，新年度低库存开局，但新棉上市补充供应，籽棉收购价企稳回升，市场对新棉产量预期下滑支撑盘面，但新棉集中上市套保盘或进场，下游旺季不旺，短期棉价上行空间受限 [2] 白糖 - 原糖方面，巴西双周报数据利空，短期供应强势，市场交易全球食糖过剩预期，原糖走弱创新低，但有乙醇重心支撑，巴西压榨高峰期过去后供应压力将减弱，中长期25/26榨季全球糖市或处熊市周期，原糖反弹受限 [4] - 郑糖方面，9月底广西和云南结转工业库存同比增加，三季度加工糖冲击市场，甜菜糖9月开榨，短期供应充足，原糖走弱使郑糖难反弹，但四季度进口强度减弱，盘面跌至制糖成本附近，下方空间受限 [4][5] 纸浆 - 供应方面，海外阔叶浆厂报涨、减产及转产计划市场反馈不佳，9月国内纸浆进口回升，港口去库慢，港库高位，供应宽松格局未改 [7] - 需求方面，欧美纸浆消费弱势，全球浆厂库存压力显现，国内需求疲软是压制浆价核心因素，成品纸产能过剩，纸厂开工率下滑，产量未明显增加，行业利润收缩，传统旺季下游采购谨慎，未大规模备货 [7] 各行业策略 棉花 - 短期盘面上方套保压力大，成本固化后有回调测试前低可能；中长期新年度期初库存低且消费有韧性，供需不太宽松，当前郑棉估值偏低，季节性压力后棉价偏乐观 [2] 白糖 - 短期缺乏明显驱动，外盘走势疲弱，郑糖或跟随偏弱整理，关注5400附近能否形成阶段性支撑 [5] 纸浆 - 当前纸浆基本面改善不足，浆价难脱离底部，预计延续低位震荡，关注四季度旺季需求实际落地情况 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国庆前后连续台风对华南甘蔗收割和产量均产生不利影响，产区甘蔗出现倒伏、泡水现象，同时节后短期处于新旧作青黄不接期间，糖价存在季节性偏强的动力；中期来看，今年全年南方主产区雨热条件适宜，甘蔗长势十分良好，新糖上市后，预计反弹空间较为有限 [4] 根据相关目录分别进行总结 国内白糖现货价格 - 广西南宁仓库白糖吨价为5790元，较前一日跌10元，升贴水为0，与2601基差为333，较前一日跌41元 [4] - 云南昆明白糖吨价为5730元，较前一日持平，升贴水为 - 100，与2601基差为373，较前一日跌31元 [4] - 云南大理白糖吨价为5575元，较前一日持平，升贴水为 - 140，与2601基差为258，较前一日跌31元 [4] - 山东日照白糖吨价为5870元，较前一日持平，升贴水为100，与2601基差为313，较前一日跌31元 [4] 国内白糖期货盘面数据 - SR01合约价格为5457元，较前一日涨31元 [4] - SR05合约价格为5408元，较前一日涨25元，SR01 - 05价差为49元，较前一日涨6元 [4] 汇率及国际数据 - 人民币兑美元汇率为7.1424，较前一日涨0.0008 [4] - 雷亚尔兑人民币汇率为1.2818，较前一日涨0.0212 [4] - 卢比兑人民币汇率为0.084，较前一日跌0.0004 [4] - ice原糖主力价格为15.13，较前一日持平 [4] - 伦敦白糖主力价格为573，较前一日涨3 [4] - 布伦特原油主力价格为64.35，较前一日持平 [4]

消息面数据 - 10月22日白糖期货仓单为8313张，较前一交易日减少63张 [1] - 以进口巴西原糖为原料的白糖销售利润为1865元/吨（配额外755元/吨） [1] - 以进口泰国原糖为原料的白糖销售利润为1780元/吨（配额外643元/吨） [1] - 巴西中南部下一榨季糖产量预估为4320万吨，高于本榨季的4142万吨 [1] - 2025/26年度全球糖市场预计供应过剩198万吨，上一年度为短缺500万吨 [1] 行业供需分析 - 全球糖市由供应短缺转为供应过剩，对糖价形成压力 [1] - 南半球糖产量基本确定，北半球增产预期强烈 [2] - 新榨季全球供应过剩预期达198万吨 [1] 国内生产情况 - 国内新糖陆续上市，现货市场延续清库态势 [2] - 广西地区甘蔗含糖率普遍偏低，未来两三周天气对产量至关重要 [2] - 需关注广西、云南新季甘蔗的受损情况 [3] 价格走势展望 - 原糖市场近期缺乏反弹驱动 [2] - 国内糖价预计维持偏弱运行，继续考验5400点整数关口支撑 [2][3] - 后期需重点关注印度新榨季的出口政策 [2]

白糖：关注印度食糖和乙醇份额变化 周小球 投资咨询从业资格号：Z0001891 zhouxiaoqiu@gtjas.com 【基本面跟踪】 白糖基本面数据 | | 价格 | 同比 | | 价差 | 同比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 原糖价格（美分/磅） | 15.24 | -0.53 | 15 价差（元/吨） | 42 | 3 | | 主流现货价格（元/吨） | 5750 | 0 | 59 价差（元/吨） | -14 | 0 | | 期货主力价格（元/吨） | 5438 | 10 | 主流现货基差（元/吨） | 312 | -10 | 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 【宏观及行业新闻】 2025 年 10 月 22 日 【趋势强度】 白糖趋势强度：-1 ■ 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2 表示 最看空，2 表示最看多。 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期 货 研 究 期货研究 高频信息：巴西 9 月下半月食糖产量同比大幅增加 11%。巴西出口下降， ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际原糖基本面偏弱大趋势偏弱势国内郑糖短期内跟随外盘走势建议逢高布局空单套利和期权观望 [10][11] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据分析 - 期货盘面SR09收盘价5410涨7涨跌幅0.13%成交量545增减量 -264持仓量6895增减量54；SR01收盘价5438涨10涨跌幅0.18%成交量127499增减量 -48383持仓量421702增减量 -4713；SR05收盘价5396涨7涨跌幅0.13%成交量10605增减量 -10631持仓量82750增减量 -131 [5] - 现货价格柳州5810昆明5905武汉6060南宁5770鲅鱼圈6015日照5870西安6210涨跌均为0基差分别为372、467、622、332、577、432、772 [5] - 月间价差SR5 - SR01价差 -42涨跌 -3；SR09 - SR5价差14涨跌0；SR09 - SR01价差 -28涨跌 -3 [5] - 进口利润巴西进口ICE主力15.77升贴水 -0.41运费42配额内价格4212配额外价格5357与柳州价差453与日照价差513与盘面价差81；泰国进口ICE主力15.77升贴水0.89运费18配额内价格4269配额外价格5431与柳州价差379与日照价差439与盘面价差7 [5] 第二部分 行情研判 重要资讯 - 巴西10月前三周出口糖2334620.93吨日均出口量179586.23吨较上年10月全月日均出口量169516.64吨增加6%上年10月全月出口量3729366.09吨 [7] - 加工糖报价持稳或下调总体成交一般如河北中粮唐山糖业有限公司中糖牌一级糖仓库车板报价5880元/吨报价不变成交一般等 [8] - 10月21 - 22日受台风“风神”及其外围环流和冷空气共同影响华南及南海北部海域有强风雨天气江南、华南等地是核心降温区域沿海有长时间大风天气华南沿海多地有较强降雨台湾、海南局地有大暴雨 [9] 逻辑分析 - 国际上全球主产区增产兑现巴西主产区累计糖产超去年双周制糖比51.17%高于去年同期47.73%未来双周糖产大概率高于去年累计糖产预计达历史性偏高位近期原油价格下跌乙醇对食糖支撑重心下移原糖基本面偏弱主力合约跌破前低下方空间打开大趋势偏弱势 [10] - 国内近期供应以进口糖为主外糖价格偏弱预计短期内郑糖跟随外盘走势 [10] 交易策略 - 单边国际糖价大趋势偏弱势短期大跌后预计反弹修复国内受外盘影响大短期震荡修复建议逢高布局空单 [11] - 套利观望 [11] - 期权观望 [11] 第三部分 相关附图 - 包含广西、云南月度库存广西、云南产销率走势柳州白糖现货价格柳州 - 昆明糖现货价差白糖不同月份基差郑糖不同合约价差等图表数据来源为银河期货、WIND [14][15][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期内股指预计偏强震荡需警惕关税政策反复关注月底中美领导人会晤；资产荒和弱经济利好债期但短期央行提示利率风险压制上涨空间；各类商品走势受中美贸易局势、美国政府停摆、美联储降息预期、供需关系、政策等多种因素影响呈现不同态势 [1] 各行业板块总结 宏观金融 - 中美贸易局势缓和或压制贵金属价格但美国政府停摆持续、联储10月仍有降息预期等支撑金价预计短期转为震荡走势 [1] - 中美贸易局势缓和银价高位回落短期或偏空震荡但需关注伦敦实物紧张情况 [1] 有色金属 - 短期全球贸易摩擦反复铜价波动加剧铜矿供应扰动持续发酵叠加国内外宏观流动性好转铜价有望偏强运行 [1] - 电解铝基本面喜忧参半预计价格震荡运行氧化铝产能持续释放产量及库存双增基本面偏弱施压现货价格关注成本支撑情况 [1] - 美国政府停摆持续宏观风险加大虽中美贸易局势缓和但后续扰动仍存出口窗口短时开启对内盘锌价有一定支撑 [1] - 中美贸易摩擦稍有缓和需关注双方表态和谈判进展月底联储降息预期维持高位印尼RKAB新政落地四季度关注26年配额审批情况镍价短期受宏观主导震荡偏强运行上方警惕高库存压制中长期一级镍过剩压制仍存 [1] - 中美贸易摩擦稍有缓和需关注双方表态和谈判进展月底联储降息预期维持高位印尼RKAB政策落地四季度关注印尼镍矿配额审批进展不锈钢期货短期震荡运行操作上建议短线为主关注逢高卖套机会 [1] - 美国政府停摆持续宏观风险加大虽中美贸易局势缓和但后续扰动仍存印尼禁矿扰动短期实质性影响不大锡矿供应风险预期较强叠加需求在ai趋势下有所支撑中长期建议关注逢低做多机会 [1] 多晶硅 - 西北产能持续复产西南开工弱于往年枯水期影响削弱10月排产超预期增加有机硅需求疲软 [1] - 产能中长期有去化预期10月排产供增需减3g版内卷政策长期未落地市场情绪消退 [1] 新能源 - 新能源车传统旺季将至储能需求旺盛供给端排产虽有增加但整体需求偏大 [1] 黑色金属 - 螺纹钢、热卷产业驱动不清晰估值偏低方向性交易不建议参与 [1] - 铁矿石近月受限产压制但商品情绪较好远月有向上机会 [1] - 硅铁、论年反内卷逻辑潮汐化交易短期基本面不乐观供给恢复而需求有走弱风险库存较高 [1] - 玻璃旺季需求边际改善但供给过剩压力仍在价格承压 [1] - 纯碱跟随玻璃弱现实依旧供给过剩压力较大价格承压 [1] - 煤焦周五夜盘上涨回补缺口后价格来到相对高位05合约回到1300以上突破难度较大关注本周国内重大会议公报对“反内卷”的提法否则可能宽幅震荡 [1] 农产品 - 棕榈油印尼提出规范出口消息对远月合约有利多支撑9月马来高库存与10月高出口多空交织近月缺乏新驱动观望为主等待产地减产去库周期 [1] - 豆油中美贸易争端反复美豆卖压大压制美盘价格从成本端给连盘豆油带来压力但四季度原料边际减少、油厂降开机率挺价预期下豆油去库预期对盘面有支撑多空交织、缺乏新驱动观望为主 [1] - 菜油加拿大外长访华预期对加莱反倾销谈判或带来利空炒作中方提出相关关税取消条件国内菜籽短缺菜油库存从高位持续去化单边观望为主月间正套有望走高 [1] - 棉花供应层面机采棉逐步开秤需关注收购价格走势需求层面下游成品库存持续下降但出货速度放缓短期国内棉价大概率区间宽幅震荡远期随着新棉上市市场或面临压力 [1] - 原糖含税乙醇与原糖现货价格接近制糖优势大幅减弱高制糖比例或下调价格触底反弹但供应偏过剩上方空间有限国内进口放量推动加工糖厂全面开机现货压力仍存预计整体反弹空间有限后期维持逢高做空思路 [1] - 玉米交易现实阶段关注10月底后产地现货卖压今年市场对东北优质玉米收购心态积极预期C01下方空间有限关注售粮进度、贸易商收购心态和政策变化 [1] - 豆粕中美贸易政策不确定性和国内豆粕供应宽松带来悲观预期但国内买船榨利偏差预期影响买船进度单边不宜过分看空后期关注中美政策及南美天气 [1] 其他 - 纸浆目前交易逻辑在于11合约对于布针老仓单的交易下游需求疲弱盘面压力较大建议11 - 1反套 [1] - 原木基本面有所回落现货价格坚挺盘面大跌后继续追空盈亏比较低建议观望 [1] - 生猪出栏持续增加体重无明显降重下游承接力度有限盘面升水现货整体维持偏弱看待 [1] 能源化工 - 原油OPEC + 继续增产、地缘局势降温、需求进入淡季、美国对华关税态度软化 [1] - 燃料短期供需矛盾不突出跟随原油十四五赶工需求大概率证伪供给马瑞原油不缺 [1] - 沪深美国关税波动需求、产区天气逐步正常、商品市场氛围整体偏弱 [1] - BR橡胶OPEC + 持续增产但丁二烯基本面偏紧收缩合成胶供应宽松下游成交转淡高开工高库存仍未压制主因关注库存去化 [1] - PTA基本面与情绪面震荡下行原油价格运行偏弱PXN明显回升国内大型PTA装置轮检产量回落 [1] - 乙二醇华东港口库存低位周内到货量有限海外进口预计下滑国内装置投产使价格承压节后关注煤炭对其影响 [1] - 短纤工厂装置逐步回归价格下跌市场仓单交货意愿走弱价格跟随成本紧密波动 [1] - 苯乙烯亚洲苯价疲软装置开工率下降东北亚至美国套利窗口关闭预计未来库存进一步累积需求前景疲软 [1] - 尿素出口情绪稍缓内需不足上方空间有限下方有反内卷及成本端支撑 [1] - PE原油市场价格重心小幅下调检修力度减弱下游需求缓慢提升价格震荡偏强 [1] - PP检修支撑力度有限下游改善不及预期盘面回归基本面震荡偏弱 [1] - PVC盘面回归基本面检修较前期减少供应压力大近月仓单较多盘面震荡偏弱 [1] - ES广西氧化铝计划投产较多山东10月计划外检修增加华南和浙江工厂负荷短期难以提升近月仓单较多短期盘面价格看空中期看多 [1] - LPG OPEC增产、国际CP/FEI价格走弱国内丁烷基本面偏紧带动PG价格估值修复 [1] 其他 - 集运航线10价格已跌至较低位置存在低位反弹可能逐步进入换月节奏运价接近完全成本线预期逐步止跌企稳 [1]