报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受美国停火及和谈方案影响，原糖、郑糖、油脂价格短期利空，策略上转为观望 [3][13] - 国内新增 30 万吨棉花进口配额，短期利空郑棉价格、利多美棉价格；中期下游开机率上升，郑棉价格底部获支撑反弹，建议逢回调做多 [6][7] - 美国停火及和谈方案、海关放宽巴西大豆进口检验标准，利空粕类价格，后续走势看大豆进口到港节奏及美伊事件进展，短线观望 [10] - 鸡蛋产能去化慢，供应后置，现货走势偏强但涨价空间和持续性存疑，维持近端反弹抛空思路，远端留意成本端上涨支撑 [16] - 生猪供应集中兑现、需求承接有限，现货偏弱，中期涨价基础差，近端或维持偏弱，远端估值下移后分歧加大，暂时观望 [19] 各品种行情资讯总结 白糖 - 2026 年 1 - 2 月我国分别进口食糖 28 万吨、24 万吨，较去年同期均增加 22 万吨，合计增加 44 万吨 [2] - 2 月全国累计产糖 926 万吨，同比减少 45.5 万吨，单月销糖 75 万吨，同比减少 26.6 万吨，工业库存 581 万吨，同比增 84 万吨 [2] - 2025/26 榨季截至 3 月 15 日，印度累计产糖 2621 万吨，同比增加 249 万吨 [2] - 2025/26 榨季截至 2026 年 3 月 15 日，泰国食糖产量已达 1027 万吨，同比增加 54.5 万吨 [2] - 据 ISO2 月底预测，2025/26 榨季全球食糖产量预计为 1.8129 亿吨 [2] 棉花 - 2026 年 1 - 2 月，我国分别进口棉花 21 万吨、17 万吨，较去年同期分别增加 6 万吨、5 万吨；分别进口棉纱 16 万吨、13 万吨，较去年同期分别增加 6 万吨、2 万吨 [5] - 发改委增发 30 万吨税配额外优惠关税税率加工贸易进口配额 [5] - 3 月 5 日至 3 月 12 日当周，美国当前年度棉花出口销售 4.64 万吨，累计出口销售 219.19 万吨，同比减少 17.84 万吨；其中当周对中国出口 0.24 万吨，累计出口 10.65 万吨，同比减少 8.68 万吨 [5] - 截至 3 月 20 日当周，纺纱厂开机率为 78.6%，环比前一周上调 2.6 个百分点；全国棉花商业库存 504 万吨，同比增加 39 万吨 [5] - 3 月预测 2025/26 年度全球产量为 2634 万吨，环比 2 月预测上调 24 万吨，较上年度增加 54 万吨；库存消费比 64.42%，环比 2 月预测增加 1.15 个百分点，较上年度增加 2.4 个百分点 [5] - 3 月预测美国产量 303 万吨，环比 2 月预测持平，出口预估维持不变，库存消费比 30.43%，环比持平；巴西产量预估增加 16 万吨至 425 万吨；印度产量预估维持在 512 万吨；中国产量上调 10 万吨至 773 万吨 [5] 蛋白粕 - 2026 年美国玉米种植面积将达到 9520 万英亩，高于 1 月份预测的 9500 万英亩；大豆种植面积预测上调至 8500 万英亩，高于 1 月份预测的 8450 万英亩 [9] - 3 月 5 日至 3 月 12 日当周美国出口大豆 30 万吨，当前年度累计出口大豆 3679 万吨，同比减少 884 万吨；其中当周对中国出口大豆 8 万吨，当前年度对中国累计出口 1098 万吨，同比减少 1065 万吨 [9] - 截至 3 月 20 日当周，样本大豆港口库存 513 万吨，同比增加 252 万吨；大豆压榨菜开机率为 54.22%，同比增加 14.01 个百分点 [9] - 3 月预测 2025/26 年度全球大豆产量为 427.17 百万吨，环比 2 月预测减少 0.99 百万吨，较上年度增加 0.028 百万吨；库存消费比为 29.54%，环比 2 月减少 0.01 个百分点，较上年度减少 0.3 个百分点 [9] - 3 月预测美国大豆产量为 115.99 百万吨，环比 2 月预测持平；巴西产量为 180 百万吨，环比 2 月预测持平；阿根廷产量为 48 百万吨，环比 2 月预测减少 0.5 百万吨；美国出口量预测维持在 42.86 百万吨 [9] 油脂 - 印尼煤炭、毛棕榈油及其衍生品生产企业在满足国内需求之前，不得出口相关产品 [12] - 2026 年 3 月 1 - 15 日马来西亚棕榈油产量环比下降 5.28% [12] - 印尼政府正在研究在今年年中重新启动 B50 强制掺混政策的可能性 [12] - 2026 年 1 月印尼棕榈油出口总量为 230 万吨，环比前一个月减少 49 万吨，同比增加 86 万吨 [12] - 2 月马来西亚棕榈油产量为 128 万吨，环比前一个月减少 30 万吨，较去年同期增加 9 万吨；出口量为 113 万吨，环比前一个月减少 33 万吨，较去年同期增加 13 万吨；库存为 270 万吨，环比前一个月减少 12 万吨，较去年同期增加 119 万吨 [12] - 马来西亚 2026 年 3 月 1 - 20 日棕榈油产品出口量，AmSpec 数据显示为 116.6 万吨，较上月同期增加 49.6%；ITS 数据显示为 119.1 万吨，较上月同期增加 38.1% [12] - 截至 2 月底印度植物油库存为 187 万吨，环比前一个月增加 12 万吨，较去年同期基本持平 [12] - 3 月 20 日当周，国内样本数据三大油脂库存为 195 万吨，同比减少 9.5 万吨 [12] 鸡蛋 - 昨日全国鸡蛋价格多数稳定，主产区均价涨 0.01 元至 3.29 元/斤，黑山大码持平于 3.1 元/斤，馆陶涨 0.07 元至 3.18 元/斤，供应正常，市场整体消化一般，部分地区参市情绪好转，预计短期全国鸡蛋价格或有稳有涨 [15] 生猪 - 昨日国内猪价普遍继续下跌，局部低价区小涨，河南均价落 0.13 元至 9.58 元/公斤，四川均价落 0.07 元至 9.44 元/公斤，贵州均价涨 0.04 元至 8.91 元/公斤，市场成交热度一般，养殖端出猪难度较大，预计今日部分区域或仍存降价意向，南方部分低价区或维持观望态度 [18]

外盘原糖上涨缩小内外糖差价，尽管目前全球糖市仍然宽松，但是由于原油 价格大涨，原糖逐渐走出谷底。在进口利润逐渐缩窄的背景下，预估白糖下方空 间逐渐缩小，筑底行情逐渐明朗，预估后续可能延续震荡上行。 【冠通期货研究报告】 软商品日报：震荡上行 发布日期：2026 年 3 月 26 日 棉花：下游金三银四旺季表现尚可，订单数量有所增加，纺企开机率持稳， 逢低补库棉花原料。整体看，棉花供应充足，旺季需求表现尚可，关注新季棉花 种植面积调减情况。 消息面上特朗普访华时间表确定在 5 月 14-15 日，该消息对中美贸易起到稳 定的作用，且存在一定下调关税和购买美棉的预期。 短期棉花仍然保持偏强震荡走势，建议低多为主，由于最近各国下调新一季 度的种植面积，注意四月份各个国家种植面积的落地。 白糖：中东冲突持续，ICE 原糖期价跟随国际油价反弹补涨，盘中最高触及 15.91 美分/磅，再度刷新近 5 个月新高，最终报收于 15.9 美分/磅，上涨 0.38 美分/磅。原糖收盘后，市场传出美伊停火及和谈预期，WTI 原油盘后 1 小时内 急挫超 6%，地缘局势演变对糖价的扰动仍需重点跟踪。3 月 25 日，印度食品部 宣布 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 原糖加力郑糖跟涨，食糖产业链受资金关注，不同地区食糖产量及进出口情况有变化[1] 各部分总结 基本面跟踪 - 原糖价格15.9美分/磅同比0.38，主流现货价格5450元/吨同比 -20，期货主力价格5429元/吨同比 -24 [1] - 59价差 -31元/吨同比 -2，91价差 -129元/吨同比9，主流现货基差21元/吨同比4 [1] 宏观及行业新闻 - 食糖产业链通过乙醇与原油链接受资金持续关注 [1] - 截至3月15日25/26榨季印度食糖产量同比增加10% [1] - 中国1 - 2月累计进口食糖52万吨（+44万吨） [1] - 截至2月底25/26榨季广西累计产糖565万吨（-52万吨），产糖率12.28%同比下降1.01个百分点 [1] 国内市场 - CAOC预计25/26榨季国内食糖产量为1170万吨（前值1120万吨），消费量为1570万吨（前值1590万吨），进口量为500万吨 [2] - 截至2月底25/26榨季中国累计进口食糖228万吨（+74万吨） [2] 国际市场 - ISO预计25/26榨季全球食糖供应过剩122万吨 (前值过剩163万吨)，24/25榨季全球食糖供应短缺346万吨 [2] - 截至2月1日25/26榨季巴西中南部甘蔗累积压榨量同比下降2.16个百分点，累计产糖4024万吨（+34万吨），累计MIX50.74%同比提高2.60个百分点 [2] - 截至3月15日25/26榨季印度食糖产量2618万吨（+246万吨） [2] - 截至3月11日25/26榨季泰国累计产糖979万吨（+28万吨） [2] 趋势强度 - 白糖趋势强度为1，取值范围在【-2,2】区间整数，强弱程度分弱、偏弱、中性、偏强、强， -2表示最看空，2表示最看多 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 白糖原糖持续加力、震荡走高，受原油上涨及资金关注影响原糖加速上涨；需关注中国糖浆和预拌粉进口政策变化及产区销售进度 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 原糖价格15.52美分/磅，同比0.1；主流现货价格5430元/吨，同比0；期货主力价格5439元/吨，同比22 [1] - 59价差-30元/吨，同比-7；91价差-127元/吨，同比3；主流现货基差-9元/吨，同比-22 [1] 宏观及行业新闻 - 原油震荡上行，化工和农产品跟涨，白糖通过乙醇与原油链接受资金关注，原糖加速上涨 [1] - 截至3月15日，25/26榨季印度食糖产量同比增加10%，产量达2618万吨（+246万吨） [1][2] - 中国1 - 2月累计进口食糖52万吨（+44万吨），截至2月底，25/26榨季中国累计进口食糖228万吨（+74万吨） [1][2] - 截至2月底，25/26榨季广西累计产糖565万吨（-52万吨），产糖率12.28%，同比下降1.01个百分点 [1] 国内市场 - CAOC预计25/26榨季国内食糖产量为1170万吨（前值1120万吨），消费量为1570万吨（前值1590万吨），进口量为500万吨 [2] 国际市场 - ISO预计25/26榨季全球食糖供应过剩122万吨（前值过剩163万吨），24/25榨季全球食糖供应短缺346万吨 [2] - UNICA数据显示，截至2月1日，25/26榨季巴西中南部甘蔗累积压榨量同比下降2.16个百分点，累计产糖4024万吨（+34万吨），累计MIX50.74%同比提高2.60个百分点 [2] - OCSB数据显示，截至3月11日，25/26榨季泰国累计产糖979万吨（+28万吨） [2] 趋势强度 - 白糖趋势强度为1，取值范围在【-2,2】区间整数，强弱程度分为弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际方面本榨季印度和泰国糖产增幅大概率不及预期 近期印度屡次下调糖产预期 预计2025/26榨季全球食糖产量下调48万吨 供应过剩量下调41万吨 且全球大部分机构下调2026/27全球食糖产量预期 国际油价较高 预计国际糖价震荡偏强 [9] - 国内市场目前处于压榨高峰期 本榨季白糖产量大概率增加 供应端有压力 1 - 2月食糖进口量较大使短期内白糖价格下跌 但考虑当前糖价偏低 未来进口政策或收紧 近期油价偏高 预计糖价继续向下空间有限 [9] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据分析 - 期货盘面 SR09收盘价5440 涨70 涨1.30% 成交量117032 减11627 持仓量221864 增5080 SR01收盘价5570 涨61 涨1.11% 成交量3327 减825 持仓量19402 减597 SR05收盘价5417 涨74 涨1.38% 成交量337734 减31600 持仓量372106 减15641 [3] - 现货价格 柳州报价5470 涨跌0 基差53 昆明报价5315 涨跌5 基差 - 102 武汉报价5770 涨跌0 基差353 南宁报价5460 涨跌10 基差43 鲅鱼圈报价0 涨跌0 基差0 日照报价5640 涨跌0 基差223 西安报价5920 涨跌10 基差503 [3] - 月间价差 SR05 - SR01价差 - 153 涨跌13 SR09 - SR05价差23 涨跌 - 4 SR09 - SR01价差 - 130 涨跌9 [3] - 进口利润 巴西进口配额内价格4133 配额外价格5253 与柳州价差217 与日照价差387 与盘面价差164 泰国进口配额内价格4060 配额外价格5159 与柳州价差311 与日照价差481 与盘面价差258 [3] 第二部分 行情研判 重要资讯 - 商务部消息2月关税配额外原糖实际到港0吨 3月预报到港0吨 [5] - 巴西航运机构Williams数据显示 截至3月18日当周 巴西港口等待装运食糖船只40艘 前一周47艘 等待装运食糖数量128.27万吨 前一周156.19万吨 其中高等级原糖120.32万吨 桑托斯港等待出口食糖73.03万吨 帕拉纳瓜港14.03万吨 [5] - 3月18 - 19日广西新增5家大型糖厂收榨 25/26榨季广西已有19家糖厂收榨 同比减少49家 收榨产能17.7万吨/日 同比减少36.3万吨/日 收榨糖厂集中在桂南 大型糖厂最晚或于4月底收榨 [5] 逻辑分析 - 国际方面印度和泰国糖产增幅不及预期 全球食糖产量和供应过剩量下调 大部分机构下调2026/27全球食糖产量预期 油价高 国际糖价震荡偏强 [9] - 国内市场处于压榨高峰 产量大概率增加 1 - 2月进口量大使糖价下跌 但糖价偏低 进口政策或收紧 油价高 糖价向下空间有限 [9] 交易策略 - 单边 国际糖价短期震荡略偏强 郑糖短期大跌但向下空间有限 等待企稳后低多高平滚动操作 [10] - 套利 观望 [11] - 期权 卖出看跌期权 [12] 第三部分 相关附图 - 展示广西月度库存、云南月度库存、广西月度产量、云南月度产量、柳州白糖现货价格、柳州 - 昆明糖现货价差、白糖9月基差、郑糖5 - 9价差、白糖1月基差、郑糖9 - 1价差、白糖5月基差、郑糖1 - 5价差等图表 数据来源为银河期货和WIND [16][19][23][26][29][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 白糖原糖加力，震荡偏强，趋势强度为1，处于偏强状态 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 原糖价格14.45美分/磅，同比增加0.26；主流现货价格5440元/吨，同比减少10；期货主力价格5406元/吨，同比减少66；59价差-30元/吨，同比减少1；91价差-133元/吨，同比减少8；主流现货基差34元/吨，同比增加56 [1] 宏观及行业新闻 - 白糖通过乙醇与原油链接，受资金持续关注 [1] - 截至3月15日，25/26榨季印度食糖产量同比增加10% [1] - 中国12月进口食糖58万吨，较之前增加19万吨 [1] - 截至2月底，25/26榨季广西累计产糖565万吨，较之前减少52万吨，产糖率12.28%，同比下降1.01个百分点 [1] 国内市场 - CAOC预计25/26榨季国内食糖产量为1170万吨（前值1120万吨），消费量为1570万吨（前值1590万吨），进口量为500万吨 [2] - 中国海关数据显示，截至12月底，25/26榨季中国累计进口食糖177万吨，较之前增加31万吨 [2] 国际市场 - ISO预计25/26榨季全球食糖供应过剩163万吨（前值短缺23万吨），24/25榨季全球食糖供应短缺292万吨 [2] - UNICA数据显示，截至2月1日，25/26榨季巴西中南部甘蔗累积压榨量同比下降2.16个百分点，累计产糖4024万吨，较之前增加34万吨，累计MIX50.74%，同比提高2.60个百分点 [2] - ISMA/NFCSF数据显示，截至3月15日，25/26榨季印度食糖产量2618万吨，较之前增加246万吨 [2] - OCSB数据显示，截至3月11日，25/26榨季泰国累计产糖979万吨，较之前增加28万吨 [2]

报告行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为“同步大市-A”，且评级维持不变 [1][2] 报告核心观点 - 建议关注养殖股产能去化逻辑的回归和演绎，生猪行业基本面与估值有望修复 [2][4] - 饲料行业加速整合，市场份额向头部企业集中，看好具备产业链优势的龙头企业机会 [3] - 宠物食品行业仍具成长性，竞争重心正从营销转向研发和供应链 [5] - 周期低位时，低估值和低预期的品种或具备良好的风险收益比 [4] 根据相关目录分别总结 1. 农业板块本周行情回顾 - 本周（3月9日-3月15日），沪深300指数涨跌幅为0.19%，农林牧渔板块涨跌幅为1.01%，在行业中排名第6位 [2][15] - 子行业中，粮油加工、食品及饲料添加剂、其他种植业、生猪养殖、其他农产品加工表现位居前五 [2][15] - 领涨前十公司包括亚盛集团（涨13.41%）、京基智农（涨13.34%）、道道全（涨9.60%）等 [15] - 领跌后十公司包括永安林业（跌-9.94%）、平潭发展（跌-8.39%）、秋乐种业（跌-6.82%）等 [15] 2. 行业数据 2.1 生猪养殖 - 本周猪价环比下跌，养殖利润亏损扩大 [3][24] - 截至3月13日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为10.25/10.96/10.13元/公斤，环比上周分别变化-0.97%/持平/-2.88% [3][24] - 平均猪肉价格为16.17元/公斤，环比上周下跌4.99% [3][24] - 自繁自养利润为-283.15元/头，环比上周下滑约45.17元/头；外购仔猪养殖利润为-118.18元/头，环比上周下滑约59.29元/头 [3][24] - 报告认为，上半年行业或承压，但也是产能去化的时间窗口，若价格持续低迷将加速市场化去产能，今年可能出现2021年以来第三次幅度较明显的产能去化 [4] 2.2 家禽养殖 - 本周白羽鸡价格环比略有回升，单羽养殖盈利继续下滑 [44] - 截至3月13日，白羽肉鸡周度价格为7.21元/公斤，环比上周上涨0.14% [44] - 肉鸡苗价格为2.92元/羽，环比上周上涨2.46% [44] - 毛鸡养殖利润为0.11元/羽，环比上周大幅下滑38.89% [44] - 鸡蛋价格为7.2元/公斤，环比上周持平 [44] 2.3 饲料加工 - 主要饲料均价环比均有增长 [49] - 截至3月5日，育肥猪配合饲料均价为3.38元/公斤，环比上周上涨0.30% [49] - 截至3月13日，肉鸡配合料均价为3.55元/公斤，环比上周上涨1.43%；蛋鸡配合料均价为2.84元/公斤，环比上周上涨1.43% [49] 2.4 水产养殖 - 海水产品价格保持稳定，淡水产品价格多数小幅下跌 [56] - 截至3月13日，海参价格为110元/千克，对虾价格为280元/千克，均与上周持平 [56] - 截至3月6日，草鱼价格为17.16元/公斤（环比-0.29%），鲫鱼价格为21.44元/公斤（环比-0.28%），鲤鱼价格为14.27元/公斤（环比-0.49%），鲢鱼价格为14.66元/公斤（环比-1.28%） [56] 2.5 种植与粮油加工 - 本周主粮及油料价格明显上涨 [65] - 截至3月13日，玉米现货价格为2446.86元/吨，环比上周上涨1.20%；大豆现货价格为4277.37元/吨，环比上周上涨5.04%；小麦现货价格为2577.61元/吨，环比上周上涨1.40% [65] - 豆粕现货价格为3438.86元/吨，环比上周大幅上涨8.33% [65] - 豆油价格为8934.74元/吨，环比上周上涨1.96%；菜油价格为10471.25元/吨，环比上周上涨1.66% [65] - 白糖经销价格为5453.33元/吨，环比上周上涨1.74% [66] 2.6 宠物行业动态 - 乖宝宠物携手AAHA首推国际临床营养标准落地中国，深化在肿瘤营养、老年犬猫管理等细分领域的合作 [87] - 杭州觅睿科技布局宠物业务，推出智能伴宠设备 [89] - 《饲料原料 宠物用鸡肉粉》团体标准计划于2026年发布 [89] - 皇家宠物食品任命北美健康宠物业务总经理，反映其利用数字化人才反哺产品与营销的战略意图 [89] 3. 农业上市公司公告 - 圣农发展2026年2月实现销售收入13.17亿元，同比增长15.10%，环比下降34.87%，1-2月累计销量同比增长超10% [89] - 晓鸣股份2026年2月销售鸡产品2188.77万羽，销售收入6420.19万元，环比分别变动-4.35%和9.57% [89] - 海大集团累计回购股份1676.55万股，占总股本1.01%，累计支付金额约9.12亿元 [92] - 大北农控股子公司转基因耐除草剂大豆转化事件DBN9004获批欧盟进口许可 [92] - 中宠股份因股价触发条件，提前赎回“中宠转2”可转债 [92] 重点公司观点 - **海大集团**：评级为“买入-A”。看好其凭借管理、激励和产业链服务优势提升国内市场份额，以及海外业务的高增长潜力，且当前估值处于历史底部 [3][8] - **圣农发展**：评级为“买入-B”。公司种鸡业务稳步推进，肉鸡饲养加工降本增效，渠道结构优化，当前处于PB估值底部区域 [4][8] - **生猪养殖股**：建议关注温氏股份（买入-B）、神农集团（增持-B）、巨星农牧（增持-B）等，行业产能去化有望修复基本面和估值 [4][8] - **宠物食品股**：建议关注乖宝宠物（增持-A）和中宠股份（增持-A），前者自有品牌领先且持续加大研发，后者全球产业链布局领先 [5][8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025/26榨季全球食糖结构性过剩格局明确，印度增产显著、巴西产量维持高位，泰国小幅减产影响有限，主产国整体供给充裕，叠加巴西新榨季开榨预期，全球糖市供应压力持续加大 [4] - 2025/26榨季国内食糖供应宽松格局确立，甘蔗糖进入集中压榨高峰，国产糖同比增产，进口糖到港稳定、工业库存偏高，国内总供给充裕，市场由紧平衡转向小幅过剩 [4] - 预计郑糖上有顶下有底，难有大幅波动，内强外弱格局延续 [4] 根据相关目录分别进行总结 现货价格 - 2026年3月13日，广西南宁仓库白糖价格5500元，较之前涨跌值为20元，升贴水0元，与2601基差53，涨跌值 -11 [3] - 山东日照白糖价格5635元，涨跌值0元，升贴水100元，与2601基差88，涨跌值 -31 [3] - 河北廊坊白糖价格5665元，涨跌值 -55元，升贴水100元，与2601基差118，涨跌值 -86 [3] - 福建福州白糖价格5700元，涨跌值0元，升贴水240元，与2601基差13，涨跌值 -31 [3] - 北京白糖价格5675元，涨跌值0元，升贴水80元，与2601基差148，涨跌值 -31 [3] - 辽宁中粮辽宁白糖价格5675元，涨跌值0元，升贴水50元，与2601基差178，涨跌值 -31 [3] - 上海白糖价格5860元，涨跌值20元，升贴水140元，与2601基差273，涨跌值 -11 [3] - 湖北武汉白糖价格5810元，涨跌值0元，升贴水100元，与2601基差263，涨跌值 -31 [3] 期货盘面 - 2026年3月13日，SR05价格5447元，涨跌值31元，SR05 - 09为 -36，涨跌值 -5；SR09价格5483元，涨跌值36元 [3] 国际数据 - 2026年3月13日，人民币兑美元汇率6.8986，涨跌值0.0050；ice原糖主力价格14.41，涨跌值 -0.02；伦敦白糖主力价格573；雷亚尔兑人民币汇率1.2818，涨跌值0.0212；卢比兑人民币汇率0.084，涨跌值 -0.0004；布伦特原油主力价格103.89，涨跌值2.14 [3][4]

宏观市场背景与核心驱动 - 通胀预期是大宗商品的“宏观引擎”，近期中东地缘战争主导大宗商品走势，原油大幅走强带动市场重启再通胀交易，甚至引发滞胀风险升温 [2] - 1月份至今，大宗商品整体走强、板块分化，呈现能源大涨、贵金属高位、农产品补涨、黑色系偏弱的结构性行情，体现出供应链风险上升、政策博弈加剧等特点 [2] - 本轮地缘战争带来的原油暴涨，使得市场对农产品的关注度显著提升、博弈性增加、隐含波动率大幅提高，农产品价格走势更多跟随原油波动，宏观高维的影响远大于低维度供需基本面 [2] 原油与农产品价格关联性 - 从历史走势相关性来看，原油与农产品相关性有所差异，对进口依存度高的农产品冲击最大 [3] - 回顾2016年至今数据，布伦特原油与外盘美豆油、美棉、美豆、美玉米、美麦等品种相关性最强，均达到0.67以上 [3] - 对国内品种而言，国内豆二、三油两粕、棉花、玉米等品种与原油相关性较高，普遍达到0.5-0.7，而生猪、鸡蛋、花生等国内供需主导的品种相关性较低 [3] 油脂市场分析 - 在3月上旬原油市场因美伊冲突经历快速上行脉冲，价格中枢实打实抬高，在上冲过程中油脂市场一方面因大宗商品的多配情绪走强，另一方面因生物柴油能够允许更高的价格上限而走高，成为农产品中多配的首选 [6] - 当前油脂市场情况与2022年上半年不同，首先在生物柴油政策持续推进下，油脂受原油影响更大，原油走强后基于生柴掺混盈亏点计算允许更高的油脂价格；其次是当前油脂价格中枢比之前低，国内豆油表现尤为明显，因国内油脂基本面供给充裕 [9] - 相对长期可预见的影响是农产品种植端的化肥和化学成本，2022年俄乌冲突抬升了当季春播成本，根据USDA预估2022年大豆种植化肥成本约抬升92%，化学成本抬升54% [11] - 由于原油到化肥/化学板块的传导时滞，2023年化肥/化学成本比2022年更贵，这在2025年和2026年预计重新见到，对应整体种植成本抬升（含地租）约9%，对应明年的成本上涨预计抬升油脂价格下沿 [11] 油籽蛋白市场分析 - CBOT大豆及国内的豆粕和菜粕因连续几年大豆丰产，价格处于相对低位，对丰产压力交易相对充分，价格向下空间逐步缩小，价格向上弹性更大 [12] - 地缘事件导致原油价格大涨后，一是商品情绪集体好转，价格相对低位、具备题材的CBOT大豆和国内豆菜粕更受青睐；二是海运费的上涨导致巴西大豆贴水维持在120美分/蒲式耳附近水平，期货上涨现货坚挺，导致国内进口成本存在支撑 [12] - 预计CBOT大豆保持偏强走势，虽然短期内南美大豆丰产对价格存在压力，但市场情绪扭转导致供需对价格的影响减弱 [12] - 国内方面，由于近期商品市场情绪好转，国内豆粕期货价格大涨，现货价格也出现跟涨，进入二季度后国内大豆供应阶段性紧张将转为宽松，但国内豆粕期货价格核心仍在成本端支撑，预计走势偏强 [12] 棉花市场分析 - 在2025/26年度全球棉花库存高企，2026/27年度主产国同步减产的基本面背景下，美伊局势持续升级对棉花产业形成多维传导 [19] - 价格层面，冲突引发全球避险情绪升温推动美元指数短期走强，对ICE棉价形成压制；但霍尔木兹海峡通航受阻导致能源价格飙升，系统性推高棉花种植、加工、运输全链条成本，形成间接支撑 [19] - 叠加2026/27年度供需基本面已呈现产需缺口扩大态势，ICAC最新预测全球棉花产量下降4%至2480万吨，战争带来的供应不确定性将进一步放大价格波动 [19] - 贸易层面，海峡通航受阻直接冲击全球棉花流通，推高主要贸易航线运费与保费，增加进出口贸易成本，并扰动主产国出口格局 [19] - 产业链层面，能源成本上涨向棉花全产业链传导，各环节成本压力将挤压上下游利润空间，同期化纤等替代品价格随油价走高，替代优势相对收窄，对棉花需求形成边际支撑 [19] - 后市展望，短期内ICE棉花及郑棉价格预计维持震荡偏强走势；中长期若冲突持续，能源成本支撑与产量下降预期共振，全球棉价中枢存在进一步上移的基础 [20] 白糖市场分析 - 当前全球食糖市场整体处于增产周期，巴西新榨季启动在即，国内白糖工业库存亦处近五年高位，价格重心整体承压偏弱 [27] - 本次美伊冲突对食糖无直接供需冲击，但存在清晰的间接传导路径：其一，最核心路径为原油—乙醇—原糖联动链条，国际油价大幅上涨推升巴西燃料乙醇的经济性，巴西糖厂倾向于将更多甘蔗产能转向乙醇生产，内外糖价获得向上驱动 [27] - 其二，霍尔木兹海峡航运近乎停滞，全球最大独立精炼糖厂迪拜阿尔哈利吉糖业的原糖采购和精炼糖出口受到严重干扰，白糖即期溢价一度飙升，精炼糖供应偏紧情绪明显升温 [27] - 其三，整体商品市场情绪好转，价格处于相对低位、基本面存在题材的郑糖更容易受到资金青睐 [27] - 从后市来看，目前糖醇的联动逻辑尚未演绎完毕，市场情绪扭转使得供给过剩对价格的压制阶段性弱化，郑糖期货价格短期预计维持偏强走势 [27] 玉米市场分析 - 中东地缘战争带来的霍尔木兹海峡物流及中东产油国减产的不确定性，大幅推升原油上涨，进而带动CBOT谷物短期跟随地缘风险 [34] - 尽管本年度全球玉米、小麦供需平衡表维持宽松水平，但当前基本面让位于宏观冲击，管理基金前期大幅减空至净多水平，短期CBOT玉米、小麦关注480、650美分压力位 [34] - 对国内玉米而言，情绪上受到相关农产品上涨带动，也受到地缘战争-原油大幅走强，进而推升国际海运费上涨以及农产品通胀的叙事影响 [34] - 本轮连盘玉米价格走强，源于春节前市场对国内限制美国谷物进口的传闻，增仓放量有效突破2300后持续走强，供需层面更多是因为基层销售进度近7成后，市场对旧作年度缺口的担忧 [34] - 考虑到当前外围环境、国内南北港库存仍偏低、且深加工及饲料企业库存仍处于偏低水位，预计短期仍是易涨难跌，关注2450压力位 [34] - 预计随着本轮地缘冲突影响逐步转弱，进入二季度后将逐步回归基本面，政策性抛储、进口冲击、国内替代等因素可能会再次成为主导盘面的因素 [39] 鸡蛋市场分析 - 原油价格波动对鸡蛋市场的核心传导路径来自成本端，原油涨价带动生物燃料需求扩张，挤占玉米、大豆的原料供给，进而推高饲料原料价格 [42] - 饲料成本占蛋鸡养殖总成本的70%以上，与鸡蛋价格走势高度相关，原料价格走强直接挤压养殖利润，抬升鸡蛋估值中枢 [42] - 3月9日，国内商品市场普涨，农产品板块中玉米、豆粕均大幅冲高，豆粕主力合约触及涨停，鸡蛋期货在情绪带动下跳空高开，涨幅一度超3% [45] - 原油波动仅对鸡蛋形成短期情绪与估值冲击，并未改变其偏宽松的供需基本面，当前鸡蛋处于节后消费淡季，终端需求疲软，2月在产蛋鸡存栏规模仍处于同期偏高水平，现货供应压力明确 [45] - 短期蛋价将在成本支撑与高供应压力下维持偏强震荡，随着市场情绪退潮，盘面将回归基本面 [45] 生猪市场分析 - 伊朗问题对生猪市场的影响主要体现为间接影响，即通过饲料价格进而影响生猪市场 [49] - 假如短期玉米和豆粕的中枢价格分别抬升至2400元/吨和3200元/吨，对于饲料成本的影响大约在6%-8% [49] - 以前期饲料价格测算，行业自繁自养生猪出栏平均成本大约在12.08元/kg左右，如果饲料价格中枢抬升，行业自繁自养生猪平均成本大约抬升至12.58-12.74元/kg左右 [49] - 当前的边际造肉成本在9.88-10.20元/kg，如果饲料成本按相应比例抬高，边际造肉成本将抬升至10.47-11.01元/kg，那么当前猪价水平将击穿该成本 [49] - 本轮事件的影响大概率会加速短期行业供给压力的释放，抬升行业长期的成本中枢，强化能繁母猪的产能去化预期，进而使得生猪盘面近远月价差进一步拉大 [49] 花生市场分析 - 花生期货标的油用花生仁，其行情走势仍较为独立，归因自身基本面供需的本土定价和强季节性，以及产业成本壁垒下的交割博弈 [54] - 中国进口花生的总量不到总供给的十分之一，且以非洲油料为主，当前非洲花生已几乎缺席一整个产季，少量的南美和印度花生难以实现全局替代 [54] - 霍尔木兹海峡危机对中国进口花生而言，当前主要来源地（印度、巴西、阿根廷）的货物虽不直接经过海峡，但其到岸成本将因全球航运市场紧张而上升，进口价格面临显著上行压力，进口量可能因成本过高而受到抑制 [54] - 对中国出口花生而言，对欧洲的出口将因航线风险增加而直接受阻，运价成本激增将削弱竞争力；对东南亚等亚洲市场的出口则受间接影响，整体出口量面临分化与挑战 [54] - 综合分析，霍尔木兹海峡危机对于抬升花生价格底部的影响力有限 [54]

白糖 - **核心观点**：市场缺乏驱动，国内糖价以震荡对待，未来上涨高度受抑制 [2][5] - **泰国生产数据**：截至2月15日，泰国累计甘蔗入榨量为6347.28万吨，较去年同期6793.3万吨减少446.02万吨，降幅6.57% [2][5] - **泰国糖分与产率**：甘蔗含糖分为12.53%，较去年同期的12.37%增加0.16%；产糖率为10.77%，较去年同期的10.573%增加0.197% [2][5] - **泰国产糖量**：产糖量为683.56万吨，较去年同期的718.23万吨减少34.67万吨，降幅4.83% [2][5] - **国内现货报价**：广西制糖集团报价区间为5290~5400元/吨，云南制糖集团报价5120~5180元/吨，加工糖厂主流报价区间为5580~5800元/吨，现货报价全线持稳 [2][5] - **原糖市场**：受美关税问题提振，期价总体表现强劲，未来市场关注北半球最终定产及巴西新榨季估产 [2][5] - **未来价格展望**：在丰产背景下，糖价未来上涨高度受到抑制 [2][5] - **国内供需状况**：国内糖厂处于累库高峰期，消费淡季，未来累库持续 [2][5] 棉花 - **核心观点**：短期难现持续单边行情，中长期内外棉价上方均有一定空间 [2][6] - **价格与持仓变动**：周二ICE美棉上涨0.55%，报收65.5美分/磅；郑棉主力合约环比上涨3.8%，报收15285元/吨，主力合约持仓环比增加92446手至75.94万手 [2][6] - **现货价格**：棉花3128B现货价格指数为16205元/吨，较前一日上调415元/吨 [2][6] - **郑棉上涨驱动一**：国内春假长假期间，ICE美棉期价上涨超2%，对国内棉价有影响 [2][6] - **郑棉上涨驱动二**：USDA2月农业展望论坛预计2026/27年度全球、美国、中国棉花库销比均同比下降，供需格局将同比收窄 [2][6] - **郑棉上涨驱动三**：国内种植面积调减及目标价格政策预期，植棉面积调控细则逐渐明朗 [2][6] - **市场展望**：后续内外棉共振程度或逐渐增强，短期难现持续单边行情 [2][6]