报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 巴西汽油降价压制乙醇价格，通过糖醇比机制增加食糖供应，叠加全球增产预期及中国进口压力，导致原糖破位下跌，糖价短期维持弱势 [3] - 印度和泰国因气候改善和政策支持增产确定性高，推动全球糖市进入过剩周期，国际糖价承压 [3] - 国内需警惕进口糖到港节奏对基差的冲击，核心矛盾在于供需宽松格局强化 [3] - 国内产销区价格分化持续，产区低库存挺价持续，销区加工糖到港叠加成本偏低倒逼降价 [3] - 国内糖产量创新高，销售分化受终端消费转型和进口预期压制 [3] - 短期郑糖期价继续承压偏弱运行，需紧盯进口到港节奏及北半球天气对供需前景的影响 [3] - 未来关键变量包括巴西天气与压榨进度、印度季风雨强度、原油价格走势和中国进口政策 [3] 根据相关目录分别进行总结 全球供需格局从短缺转向宽松 短期短缺延续，长期过剩预期强化 - 2024/25榨季全球糖市因印度、巴基斯坦减产延续短缺格局，库存紧张对价格形成支撑，ISO最新预测该榨季全球食糖短缺547万吨，较此前预估增加59万吨，创9年来最高水平 [8] - 2025/26榨季巴西丰产叠加亚洲主产国增产，全球供应将转向过剩，糖价下行压力显著，Datagro预测供应过剩153万吨，StoneX预测过剩374万吨 [9] 巴西供应压力加剧全球过剩预期 - 巴西糖丰产预期强化，中南部2025/26榨季甘蔗压榨量预估达5.8 - 6.1亿吨，糖产量预期3900 - 4200万吨，处于历史高位，目前甘蔗压榨进度加快，但长期降水不足可能导致甘蔗单产及ATR偏低，未来产量仍存变数 [10] - 巴西乙醇价格下跌是原糖走弱的关键因素，巴西国家石油公司下调汽油价格5.6%，削弱了乙醇作为燃料替代品的竞争力，含水乙醇折算糖价降至14.50美分/磅，低于原糖期货价格 [10] 印度和泰国增产推动全球糖市转向过剩 - 印度2024/25榨季产量仅2610万吨，2025/26榨季预计产量大幅回升至3000 - 3500万吨，主要因季风提前、种植面积扩大以及政策支持，若产量达预期，可能重启出口，增加全球供应 [21] - 泰国2024/25榨季糖产量已同比增长14.81%至1004万吨，2025/26榨季预计进一步增至1150万吨，主要因甘蔗面积扩大12%、天气改善、政府鼓励扩种和加工能力提升 [23] 国内高库存消化与进口冲击 全国糖产量创新高，销售进度分化 - 2024/25榨季全国产糖1110 - 1118万吨，同比增加11.59 - 12.28%，创榨季新高，增产来自种植面积扩大和单产恢复 [25] - 目前国内整体销售进度快，但区域分化显著，全国销糖率同比提升，产区糖厂因低库存挺价，销区贸易商因价格倒挂被动累库，走货缓慢，终端消费疲软 [26] - 今年市场终端需求呈现结构性变化，增长领域体现在功能性饮料、头部饮料企业用糖量增加，萎缩领域体现在传统糖果、烘焙食品用糖量下降，旺季表现平淡 [26] 进口压力即将兑现 - 进口量预期增加，2024/25榨季截至4月，国内食糖进口量同比下降44.18%，2025年1 - 4月进口量同比下降77.86%，但点价窗口打开后，加工厂采购积极性高，许可证预计全部用完，5月后点价糖集中到港增加市场供应 [41] - 未来加工糖将面临集中到港，6 - 8月预计80万吨加工糖到港，加工厂此前点价采购的进口原糖成本与当前现货价倒挂，未来加工糖可能贴水广西糖，市场定价权转向加工糖，目前加工糖开机率提升 [41] - 受到政策管控影响，糖浆及预混粉进口严控，但2106.90税则号风味糖浆进口激增，全年预拌粉进口总量预计85万吨，折糖60万吨，形成替代压力 [42]