全球糖市供需格局 - 2025/2026榨季全球食糖供应过剩量预计达740万吨，创近十年新高[1] - 全球食糖产量预计为1.853亿吨，消费量预计为1.778亿吨，供应过剩740万吨[3] - 长期来看，巴西玉米乙醇产能扩张及印度燃料乙醇政策调整可能进一步挤压糖料需求[3] 国际糖市供应情况 - 巴西中南部2025/2026榨季截至11月下半月累计产糖量达3990.4万吨，同比增长1.13%[2] - 巴西制糖比提升至51.12%，但截至11月食糖出口量为3095万吨，同比下滑12.78%，库存增至1117万吨[2] - 印度2025/2026榨季预计净产糖量为3095万吨，截至12月15日开榨糖厂数量增至478家，产糖量同比激增27.69%[2] - 泰国2025/2026榨季预计产糖量增至1100万吨，2025年前10个月累计出口513.49万吨[2] 国内糖市供应与成本 - 中国2025/2026榨季国产糖产量预计为1180万吨，广西、云南产量明显增长[4] - 2025年1—11月巴西对中国出口食糖437.18万吨，全年预估进口量为490万吨[4] - 配额外进口成本约5070元/吨，比国内综合成本低3380元/吨，替代效应明显[4] - 国内糖源加权成本约1013.93元/吨，但现货报价已逼近成本线[4] 国内糖市消费与贸易 - 国内食糖消费结构呈现“工业强、民用弱”特征，工业消费占比持续上升[4] - 饮料、乳制品月度产量同比分别下降1.9%、2.3%，终端随采随用模式抑制囤货需求[4] - 现货端贸易商“蓄水池”功能弱化，基差交易操作空间受限[4] - CFTC投机净空头持仓占比从20.18%降至16.93%，商业多单减持暗示产业端对后市信心不足[4] 新榨季需关注的关键因素 - 巴西糖醇比是影响糖产量的重要因素，若醇油比价跌破68%的阈值，糖厂可能下调糖产量[5] - 印度2025/2026榨季白糖可供出口量回升至200万吨，若其国内糖价跌破出口平价（约460美元/吨），可能重启出口[5] - 欧盟地区2024/2025榨季白糖均价为555欧元/吨，远低于2023/2024榨季的823欧元/吨[6] - 受价格走低影响，欧盟2025/2026榨季甜菜种植面积预计为1471万公顷，同比下降130万公顷，食糖产量预计为1520万吨，同比下降140万吨[6] - 泰国2025/2026榨季甘蔗收购基准价为890泰铢/吨，远低于前两个榨季的1160泰铢/吨和1420泰铢/吨，农民种蔗意愿或下降[6] 后市展望 - 2025/2026榨季全球糖市延续供应过剩格局，巴西、印度等主产国增产动能强劲[6] - 中国面临国产糖增产与进口高位运行的双重压力[1][6] - 短期国内糖价或偏弱震荡，中长期需关注印度出口政策、巴西乙醇产能及国内白糖产能情况[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 巴西汽油降价压制乙醇价格，通过糖醇比机制增加食糖供应，叠加全球增产预期及中国进口压力，导致原糖破位下跌，糖价短期维持弱势 [3] - 印度和泰国因气候改善和政策支持增产确定性高，推动全球糖市进入过剩周期，国际糖价承压 [3] - 国内需警惕进口糖到港节奏对基差的冲击，核心矛盾在于供需宽松格局强化 [3] - 国内产销区价格分化持续，产区低库存挺价持续，销区加工糖到港叠加成本偏低倒逼降价 [3] - 国内糖产量创新高，销售分化受终端消费转型和进口预期压制 [3] - 短期郑糖期价继续承压偏弱运行，需紧盯进口到港节奏及北半球天气对供需前景的影响 [3] - 未来关键变量包括巴西天气与压榨进度、印度季风雨强度、原油价格走势和中国进口政策 [3] 根据相关目录分别进行总结 全球供需格局从短缺转向宽松 短期短缺延续，长期过剩预期强化 - 2024/25榨季全球糖市因印度、巴基斯坦减产延续短缺格局，库存紧张对价格形成支撑，ISO最新预测该榨季全球食糖短缺547万吨，较此前预估增加59万吨，创9年来最高水平 [8] - 2025/26榨季巴西丰产叠加亚洲主产国增产，全球供应将转向过剩，糖价下行压力显著，Datagro预测供应过剩153万吨，StoneX预测过剩374万吨 [9] 巴西供应压力加剧全球过剩预期 - 巴西糖丰产预期强化，中南部2025/26榨季甘蔗压榨量预估达5.8 - 6.1亿吨，糖产量预期3900 - 4200万吨，处于历史高位，目前甘蔗压榨进度加快，但长期降水不足可能导致甘蔗单产及ATR偏低，未来产量仍存变数 [10] - 巴西乙醇价格下跌是原糖走弱的关键因素，巴西国家石油公司下调汽油价格5.6%，削弱了乙醇作为燃料替代品的竞争力，含水乙醇折算糖价降至14.50美分/磅，低于原糖期货价格 [10] 印度和泰国增产推动全球糖市转向过剩 - 印度2024/25榨季产量仅2610万吨，2025/26榨季预计产量大幅回升至3000 - 3500万吨，主要因季风提前、种植面积扩大以及政策支持，若产量达预期，可能重启出口，增加全球供应 [21] - 泰国2024/25榨季糖产量已同比增长14.81%至1004万吨，2025/26榨季预计进一步增至1150万吨，主要因甘蔗面积扩大12%、天气改善、政府鼓励扩种和加工能力提升 [23] 国内高库存消化与进口冲击 全国糖产量创新高，销售进度分化 - 2024/25榨季全国产糖1110 - 1118万吨，同比增加11.59 - 12.28%，创榨季新高，增产来自种植面积扩大和单产恢复 [25] - 目前国内整体销售进度快，但区域分化显著，全国销糖率同比提升，产区糖厂因低库存挺价，销区贸易商因价格倒挂被动累库，走货缓慢，终端消费疲软 [26] - 今年市场终端需求呈现结构性变化，增长领域体现在功能性饮料、头部饮料企业用糖量增加，萎缩领域体现在传统糖果、烘焙食品用糖量下降，旺季表现平淡 [26] 进口压力即将兑现 - 进口量预期增加，2024/25榨季截至4月，国内食糖进口量同比下降44.18%，2025年1 - 4月进口量同比下降77.86%，但点价窗口打开后，加工厂采购积极性高，许可证预计全部用完，5月后点价糖集中到港增加市场供应 [41] - 未来加工糖将面临集中到港，6 - 8月预计80万吨加工糖到港，加工厂此前点价采购的进口原糖成本与当前现货价倒挂，未来加工糖可能贴水广西糖，市场定价权转向加工糖，目前加工糖开机率提升 [41] - 受到政策管控影响，糖浆及预混粉进口严控，但2106.90税则号风味糖浆进口激增，全年预拌粉进口总量预计85万吨，折糖60万吨，形成替代压力 [42]