报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预估棉花保持相对强势，中期延续震荡上行，白糖短期面临弱现实的宽松供应，但国内价格有政策支撑，下方空间有限，南方蔗糖停榨后供应端可能利空出尽，注意筑底上行 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 棉花 - 美国大部分棉花产区受干旱或干燥天气影响，短期内情况难显著改善，部分区域已播种，大部分作物4月下旬至5月种植，仍有时间改善土壤湿度条件 [1] - 超级厄尔尼诺现象可能出现，原本较弱的厄尔尼诺事件或演变为海水温度异常升高2摄氏度以上的超级事件 [1] - 据3月底美国意向植棉面积估算，若采用类似弃耕比例及五年平均单产数据，美棉收获面积预计775万英亩，同比减少0.7%，平均单产850磅/英亩，略低于去年，预计总产量1373万包，与去年相比变化不大 [1] - 国内商业库存持续消耗，现货基差坚挺，下游纯棉纱市场小幅转弱，整体开机率持稳，棉纱提价困难，纺纱利润被压缩，纺企延续刚需补库，基本面变动不大，需关注新年度目标价格补贴政策及实播面积数据 [1] 白糖 - 国际糖价连续性下跌触及近五年低位后弱势企稳，全球供给充裕格局制约反弹空间，但能源价格传导、种植成本上涨对糖价形成支撑，下行空间有限，短期需关注巴西新榨季糖醇比兑现及宏观局势影响 [2] - 4月17 - 19日广西新增4家糖厂收榨，2025/26榨季广西累计收榨糖厂数达67家，收榨进度超九成，已收榨糖厂日榨蔗能力合计56.1万吨，新增来宾、百色等地区糖厂全部收榨，全区仍有6家糖厂未收榨，主要分布在南宁、贵港等地区，柳州地区也有个别糖厂开机生产 [2] - 配额内巴西糖加工完税估算成本3796元/吨，配额外为4814元/吨，与日照白糖现货价比，配额内估算利润为1734元/吨，配额外为716元/吨 [3] - 巴西和泰国上调产量压制原糖价格，国内一季度白糖和代糖进口均同比增加，白糖短期面临弱现实的宽松供应，国内价格有政策支撑，下方空间有限，南方蔗糖停榨后供应端可能利空出尽，注意筑底上行 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棉花总体处于供需双向转好阶段，震荡上扬走势明显 [1] - 白糖总体处于供需宽松阶段，后续建议以低多思路为主 [2] 各行业情况总结 棉花 - 北疆疆内库机采棉 3129B 含杂 2.6%以内基差报价 1300 - 1450 元/吨左右，南疆同等级资源基差报价略低 20 - 30 元/吨左右，北疆提货价周内多维持在 16550 - 16750 元/吨左右 [1] - 纺织企业开工率有所恢复，下游新增订单一般，皮棉原料价格周内回调，企业按需适量采购，市场成交好于上上周 [1] - 市场释放中美接触消息，利好经贸谈判，为棉花后续需求构建一定框架 [1] 白糖 - 印度 2025/26 榨季估产下调、泰国产糖量不及榨季初期预估，且巴西乙醇折糖溢价、新榨季制糖比或下降，国际糖市利多因素渐显，但期价受投机空单大幅压制，上行受阻 [2] - 原油大幅上涨或带动巴西糖醇比调整，间接利好原糖价格 [2] - 配额内巴西糖加工完税估算成本 4003 元/吨，配额外为 5085 元/吨；与日照白糖现货价比，配额内加工完税估算利润为 1527 元/吨，配额外为 445 元/吨 [2] - 上半年进口糖占比不大，内盘走强后内外差价继续拉大，原油上涨有利于巴西增加乙醇产出，改变“糖醇比”，减少白糖产出 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棉花保持偏强走势后续需关注中美第六轮谈判 [1] - 白糖总体供需宽松后续建议以低多思路为主需关注原糖三月交割后走势 [2] 根据相关目录分别进行总结 棉花 - 节后市场未全面恢复入库速度放缓下游采购增加出货情况尚可 [1] - 截至2月26日进口棉主要港口库存53.81万吨周环比增加0.75% [1] - 山东地区青岛、济南港口及周边仓47.1万吨同比增加0.86%江苏地区张家港港口及周边仓库进口棉库存约3.73万吨其他港口库存约2.98万吨 [1] - 周末中东冲突未波及棉花板块特朗普访华后棉花需求预期存疑问 [1] 白糖 - 2025/26榨季截至2月28日印度累计甘蔗压榨量26089.6万吨同比增加2211.9万吨累计产糖2463万吨同比增加262.5万吨平均出糖率为9.44%同比提高0.13% [2] - 2月27日ISO预测2025/26榨季全球食糖产量1.8129亿吨较此前下调48万吨消费量1.8007亿吨较此前下调7万吨供应过剩量122万吨较此前下调41万吨 [2] - 上半年进口糖占比不大内盘走强后内外差价拉大原油上涨利于巴西增加乙醇产出减少白糖产出 [2]

全球糖市供需格局 - 2025/2026榨季全球食糖供应过剩量预计达740万吨，创近十年新高[1] - 全球食糖产量预计为1.853亿吨，消费量预计为1.778亿吨，供应过剩740万吨[3] - 长期来看，巴西玉米乙醇产能扩张及印度燃料乙醇政策调整可能进一步挤压糖料需求[3] 国际糖市供应情况 - 巴西中南部2025/2026榨季截至11月下半月累计产糖量达3990.4万吨，同比增长1.13%[2] - 巴西制糖比提升至51.12%，但截至11月食糖出口量为3095万吨，同比下滑12.78%，库存增至1117万吨[2] - 印度2025/2026榨季预计净产糖量为3095万吨，截至12月15日开榨糖厂数量增至478家，产糖量同比激增27.69%[2] - 泰国2025/2026榨季预计产糖量增至1100万吨，2025年前10个月累计出口513.49万吨[2] 国内糖市供应与成本 - 中国2025/2026榨季国产糖产量预计为1180万吨，广西、云南产量明显增长[4] - 2025年1—11月巴西对中国出口食糖437.18万吨，全年预估进口量为490万吨[4] - 配额外进口成本约5070元/吨，比国内综合成本低3380元/吨，替代效应明显[4] - 国内糖源加权成本约1013.93元/吨，但现货报价已逼近成本线[4] 国内糖市消费与贸易 - 国内食糖消费结构呈现“工业强、民用弱”特征，工业消费占比持续上升[4] - 饮料、乳制品月度产量同比分别下降1.9%、2.3%，终端随采随用模式抑制囤货需求[4] - 现货端贸易商“蓄水池”功能弱化，基差交易操作空间受限[4] - CFTC投机净空头持仓占比从20.18%降至16.93%，商业多单减持暗示产业端对后市信心不足[4] 新榨季需关注的关键因素 - 巴西糖醇比是影响糖产量的重要因素，若醇油比价跌破68%的阈值，糖厂可能下调糖产量[5] - 印度2025/2026榨季白糖可供出口量回升至200万吨，若其国内糖价跌破出口平价（约460美元/吨），可能重启出口[5] - 欧盟地区2024/2025榨季白糖均价为555欧元/吨，远低于2023/2024榨季的823欧元/吨[6] - 受价格走低影响，欧盟2025/2026榨季甜菜种植面积预计为1471万公顷，同比下降130万公顷，食糖产量预计为1520万吨，同比下降140万吨[6] - 泰国2025/2026榨季甘蔗收购基准价为890泰铢/吨，远低于前两个榨季的1160泰铢/吨和1420泰铢/吨，农民种蔗意愿或下降[6] 后市展望 - 2025/2026榨季全球糖市延续供应过剩格局，巴西、印度等主产国增产动能强劲[6] - 中国面临国产糖增产与进口高位运行的双重压力[1][6] - 短期国内糖价或偏弱震荡，中长期需关注印度出口政策、巴西乙醇产能及国内白糖产能情况[6]

全球糖市供需格局 - 2025/2026榨季全球食糖供应过剩量预计达740万吨，创近十年新高，呈现“外强内弱”特征 [1] - 全球食糖产量预计为1.853亿吨，消费量预计为1.778亿吨，供应过剩740万吨 [3] - 长期看，巴西玉米乙醇产能扩张及印度燃料乙醇政策调整可能进一步挤压糖料需求 [3] 国际糖市供应 - 巴西中南部2025/2026榨季截至11月下半月累计产糖量达3990.4万吨，同比增长1.13%，制糖比提升至51.12% [3] - 巴西截至11月食糖出口量为3095万吨，同比下滑12.78%，库存增至1117万吨 [3] - 印度2025/2026榨季甘蔗最低收购价上调至3550卢比/吨，种植面积扩大至572.4万公顷，预计净产糖量3095万吨，截至12月15日产糖量同比激增27.69% [3] - 泰国2025/2026榨季预计种植面积达1050万莱，产糖量预计增至1100万吨，2025年前10个月累计出口513.49万吨 [3] - 欧盟地区2025/2026榨季甜菜种植面积预计为1471万公顷，同比下降130万公顷，食糖产量预计为1520万吨，同比下降140万吨 [8] 国内糖市供应 - 中国2025/2026榨季国产糖产量预计为1180万吨，广西、云南产量明显增长 [5] - 2025年1—11月巴西对中国出口食糖437.18万吨，全年预估进口量为490万吨 [5] - 配额外进口成本约5070元/吨，比国内综合成本低3380元/吨，替代效应明显 [5] 国内糖市消费与市场 - 国内食糖消费呈现“工业强、民用弱”特征，饮料、乳制品月度产量同比分别下降1.9%、2.3% [5] - 现货端贸易商功能弱化，基差交易操作空间受限，大型糖企通过抢占终端市场维持份额 [5] - CFTC投机净空头持仓占比从20.18%降至16.93%，商业多单减持暗示产业端信心不足 [5] - 国内糖源加权成本约1013.93元/吨，现货报价已逼近成本线 [5] 新榨季需关注因素 - 巴西糖醇比是关键，若醇油比价跌破68%的阈值，糖厂可能下调糖产量 [7] - 印度出口政策影响糖价，2025/2026榨季印度白糖可供出口量回升至200万吨，若国内糖价跌破出口平价（约460美元/吨）可能重启出口 [7] - 泰国2025/2026榨季甘蔗收购基准价仅为890泰铢/吨，远低于前两榨季的1160泰铢/吨和1420泰铢/吨，农民种蔗意愿或下降 [8] - 欧洲地区因糖价走低影响产量，2024/2025榨季欧盟白糖均价为555欧元/吨，远低于2023/2024榨季的823欧元/吨 [8] 后市展望 - 2025/2026榨季全球糖市延续供应过剩格局，巴西、印度等主产国增产动能强劲 [8] - 中国面临国产糖增产与进口高位运行的双重压力 [1] - 短期国内糖价或偏弱震荡，中长期需关注印度出口政策、巴西乙醇产能及国内白糖产能情况 [8]

报告行业投资评级 - 维持反弹后偏空思路 [4] 报告的核心观点 - 国际方面巴西6月下半月产糖下降超出预期 若糖醇比继续下调巴西产量可能达不到预期 国内方面市场需求清淡 低库存支撑广西现货 加工糖陆续进入市场报价松动对价格形成压力 考虑到后期进口量增加 整体国内供需呈现边际宽松 [4] 根据相关目录分别进行总结 国内白糖现货价格 - 广西南宁仓库白糖吨价6100元 较前一日跌20元 升贴水为0 与2509基差为307 较前一日跌9 [3] - 云南昆明白糖吨价5900元 较前一日跌15元 升贴水为 -100 与2509基差为207 较前一日跌4 [3] - 云南大理白糖吨价5790元 较前一日跌10元 升贴水为 -140 与2509基差为137 [3] - 山东日照白糖吨价6115元 较前一日跌20元 升贴水为100 与2509基差为222 较前一日跌9 [3] 国内白糖期货价格 - SR09合约价格5793元 较前一日跌11元 SR09 - 01价差为138 较前一日持平 [3] - SR01合约价格5655元 较前一日跌11元 [3] 汇率及国际期货价格 - 人民币兑美元汇率7.2095 较前一日涨0.0160 ice原糖主力价格16.46 较前一日持平 [3] - 雷亚尔兑人民币汇率1.2818 较前一日涨0.0212 伦敦白糖主力价格573 较前一日涨3 [3] - 卢比兑人民币汇率0.084 较前一日跌0.0004 布伦特原油主力价格72.75 较前一日持平 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际上巴西6月下半月产糖下降超预期，若糖醇比继续下调，巴西产量或达不到预期；国内市场需求清淡，低库存支撑广西现货，加工糖进入市场使报价松动对价格形成压力，考虑后期进口量增加，国内供需边际宽松，维持反弹后偏空思路 [4] 相关目录总结 国内白糖现货价格及基差数据 - 2025年7月29日广西南宁仓库白糖吨价6120元，涨跌值0，升贴水0，与2509基差253，涨跌值 -22；云南昆明白糖吨价5915元，涨跌值0，升贴水 -100，与2509基差148，涨跌值 -22；云南大理白糖吨价5800元，涨跌值0，升贴水 -140，与2509基差73，涨跌值 -22；山东日照白糖吨价6135元，涨跌值0，升贴水100，与2509基差168，涨跌值 -22 [3] 期货盘面数据 - 2025年7月29日SR09价格5867，涨跌22；SR01价格5731，涨跌29；SR09 - 01为136，涨跌 -7 [3] 汇率及其他商品数据 - 2025年7月29日人民币兑美元7.1975，涨跌0.0120；雷亚尔兑人民币1.2818，涨跌0.0212；卢比兑人民币0.084，涨跌 -0.0004；ice原糖主力16.43，涨跌0；伦敦白糖主力573，涨跌3；布伦特原油主力69.6，涨跌0 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际方面巴西6月下半月产糖下降超出预期，若糖醇比继续下调，巴西产量可能达不到预期；国内市场需求清淡，低库存支撑广西现货，加工糖进入市场报价松动对价格形成压力，考虑后期进口量增加，国内供需呈现边际宽松，维持反弹后偏空思路 [4] 根据相关目录分别进行总结 国内白糖价格数据 - 7月28日广西南宁仓库白糖吨价6120元，涨跌值0，升贴水0，与2509基差275，涨跌值31；昆明白糖吨价5915元，涨跌值 -5，升贴水 -100，与2509基差170，涨跌值26；云南大理白糖吨价5800元，涨跌值 -5，升贴水 -140，与2509基差95，涨跌值26；山东日照白糖吨价6135元，涨跌值0，升贴水100，与2509基差190，涨跌值31 [4] - 7月28日SR09合约价格5845元，涨跌值 -31；SR01合约价格5702元，涨跌值 -4；SR09 - 01价差143，涨跌值 -27 [4] 汇率与国际期货数据 - 7月28日人民币兑美元汇率7.1855，涨跌0.0060；雷亚尔兑人民币汇率1.2818，涨跌0.0212；卢比兑人民币汇率0.084，涨跌 -0.0004 [4] - 7月28日ice原糖主力价格16.28，涨跌0；伦敦白糖主力价格573，涨跌3；布伦特原油主力价格67.6，涨跌0 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际上巴西6月下半月产糖下降超预期，若糖醇比继续下调，巴西产量或达不到预期；国内市场需求清淡，低库存支撑广西现货，加工糖入市报价松动对价格形成压力，考虑后期进口量增加，国内供需呈边际宽松，维持反弹后偏空思路 [4] 根据相关目录分别进行总结 白糖现货价格 - 广西南宁仓库白糖吨价6120元，涨跌值0，升贴水0，与2509基差286，涨跌值 -11 [4] - 广西昆明白糖吨价5920元，涨跌值0，升贴水 -100，与2509基差186，涨跌值 -11 [4] - 云南大理白糖吨价5800元，涨跌值 -20，升贴水 -140，与2509基差106，涨跌值 -31 [4] - 山东日照白糖吨价6135元，涨跌值0，升贴水100，与2509基差201，涨跌值 -11 [4] 白糖期货价格 - SR09价格5834元，涨跌值11 [4] - SR01价格未完整给出，涨跌值3；SR09 - 01价差178，涨跌值8 [4] 汇率及其他期货价格 - 人民币兑美元汇率7.1855，涨跌值 -0.0020；ice原糖主力价格16.26，涨跌值0 [4] - 雷亚尔兑人民币汇率1.2818，涨跌值0.0212；伦敦白糖主力价格573，涨跌值3 [4] - 卢比兑人民币汇率0.084，涨跌值 -0.0004；布伦特原油主力价格68.67，涨跌值0 [4]

巴西糖业生产情况 - 巴西中南部25/26榨季截至5月上半月累计入榨量7671.4万吨 同比降20.24% 累计产糖量398.9万吨 同比降22.68% [1] - 巴西将汽油中乙醇强制掺混比例从27%提至30% 柴油中生物柴油比例从14%提至15% [1] - 分析机构预计巴西25/26榨季食糖产量增5%至4600万吨 [1] 印度糖业供需动态 - 印度全国合作糖厂联合会预计2024/25榨季食糖期末库存480-500万吨 能满足2025年10-11月国内消费需求 [1] - 印度季风雨提前来临 预计2025/26榨季食糖产量强劲复苏 达3500万公吨左右 [1] 泰国糖业出口与产量 - 泰国24/25榨季产量预计增至1039万吨 [1] - 我国暂停从泰国进口糖浆及预混粉 5月进口糖浆预混粉合计6.42万吨 同比大减15.07万吨 为近五年同期第二低 [1] 中国糖市表现 - 广西2024/25榨季累计入榨甘蔗4859.54万吨 同比减258.47万吨 产混合糖646.50万吨 同比增28.36万吨 [1] - 截至5月底广西累计销糖464.53万吨 同比增53.71万吨 产销率71.85% 同比提高5.39个百分点 [1] - 5月进口食糖35万吨 同比增33.31万吨 当前配额外进口利润打开 [1] 全球糖市多空因素 - 市场对印度、泰国25/26榨季预期增产情绪高 抑制糖价 [1] - 巴西生产进度偏慢但糖醇比拉得较高 海外市场对巴西新榨季产量下降预期强烈 [1] - 国内配额外利润窗口打开 内盘稍强但反弹力度有限 [1]