报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告核心观点 - 2025年公司发电量稳增带动全年业绩提升，符合市场预期，同时中期分红彰显对股东回报的重视 [7] - 在十年期国债收益率维持低位的背景下，作为红利标杆资产，其预期股息率与国债收益率的息差扩大，投资空间打开 [7] 业绩表现与预测 - **2025年业绩快报**：2025年公司实现营业总收入858.82亿元，同比增长1.65%；实现归母净利润341.67亿元，同比增长5.14% [7] - **业绩驱动因素**：业绩增长主要系六座梯级电站发电量同比增加带动售电收入增加，以及财务费用减少所致 [7] - **盈利预测调整**：因电价下行，报告将2025-2027年归母净利润预测下调至341.67亿元、358.65亿元、364.31亿元（原预测为350.28亿元、367.15亿元、370.87亿元），对应同比增长率分别为5.14%、4.97%、1.58% [7] - **估值指标**：以2026年1月15日股价计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为19倍、18倍、18倍 [1][7] 发电量详细分析 - **总发电量**：2025年，公司境内所属六座梯级电站总发电量约3071.94亿千瓦时，较上年同期增长3.82% [7] - **分季度表现**：第四季度总发电量约720.68亿千瓦时，较上年同期大幅增长19.93% [7] - **各电站发电量**： - 乌东德电站发电量369.18亿千瓦时，同比减少6.88% - 白鹤滩电站发电量601.04亿千瓦时，同比减少0.54% - 溪洛渡电站发电量613.56亿千瓦时，同比减少1.20% - 向家坝电站发电量337.21亿千瓦时，同比增长0.93% - 三峡电站发电量957.15亿千瓦时，同比增长15.44% - 葛洲坝电站发电量193.81亿千瓦时，同比增长11.36% [7] - **来水情况**：2025年，乌东德水库来水总量约1051.35亿立方米，较上年同期偏枯6.44%；三峡水库来水总量约3962.68亿立方米，较上年同期偏丰5.93% [7] 分红与股东回报 - **中期分红方案**：公司拟以2025年1-9月归母净利润281.93亿元为基础实施中期分红，每股派发现金红利0.21元（含税），合计派发51.38亿元（含税），分红比例为18% [7] - **股息率测算**：按照公司承诺的2026-2030年最低分红比例不低于70%计算，以2026年1月15日股价测算，2026年预期股息率可达3.83% [7] 红利投资价值分析 - **利率环境**：截至2026年1月14日，十年期国债收益率为1.85%，中国人民银行强调继续实施适度宽松的货币政策 [7] - **息差优势**：2016-2024年，长江电力预期股息率与十年期国债收益率的平均息差为1.00%。当前测算的2026年预期股息率（3.83%）与十年期国债收益率（1.85%）的息差达到1.98%，显著高于历史均值，显示其作为红利资产的投资吸引力增强 [7] 财务数据摘要 - **市场数据**：报告日收盘价26.82元，市净率（PB）为2.97倍，总市值约6562.38亿元 [5] - **基础数据**：每股净资产（LF）为9.04元，资产负债率（LF）为59.04% [6] - **财务预测**：报告预测公司2025-2027年营业总收入将保持低速增长，分别为858.82亿元、868.27亿元、876.09亿元；毛利率预计将从2024年的59.13%提升至2025-2027年的61.35%、63.00%、62.88% [1][8]

业绩表现 - 2025年上半年发电量稳步增长带动公司业绩提升 [2] 市场环境 - 十年期国债收益率下行 为作为红利标杆的长江电力打开市场空间 [2] 评级信息 - 东吴证券8月15日给予长江电力买入评级 最新股价27.63元 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025H1长江电力发电量稳增，乌东德来水偏丰、三峡来水偏枯；十年期国债收益率下行，红利标杆长江电力空间打开；维持2025 - 2027年对公司归母净利润的预测，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|78,144|84,492|86,519|87,067|87,633| |同比（%）|13.48|8.12|2.40|0.63|0.65| |归母净利润（百万元）|27,245|32,496|35,028|36,715|37,087| |同比（%）|14.83|19.28|7.79|4.81|1.01| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.11|1.33|1.43|1.50|1.52| |P/E（现价&最新摊薄）|26.85|22.51|20.89|19.93|19.73|[1] 市场数据 - 收盘价29.90元；一年最低/最高价26.78/32.28元；市净率3.39倍；流通A股市值717,816.97百万元；总市值731,599.71百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产8.82元；资产负债率59.65%；总股本24,468.22百万股；流通A股24,007.26百万股 [6] 事件 - 2025/7/10公司发布2025年半年度发电量完成情况公告 [7] 发电量情况 - 2025年上半年乌东德水库来水总量约399.64亿立方米，较上年同期偏丰9.01%；三峡水库来水总量约1355.32亿立方米，较上年同期偏枯8.39% [7] - 2025年上半年公司境内所属六座梯级电站总发电量约1266.56亿千瓦时，较上年同期增加5.01%；其中乌东德电站同比 + 8.25%至149.58亿千瓦时、白鹤滩电站同比 + 16.66%至256.90亿千瓦时、溪洛渡电站同比 + 9.15%至279.65亿千瓦时、向家坝电站同比 + 8.55%至155.90亿千瓦时、三峡电站同比 - 5.43%至342.44亿千瓦时、葛洲坝电站同比 - 4.38%至82.08亿千瓦时 [7] - 第二季度公司境内所属六座梯级电站总发电量约689.77亿千瓦时，较上年同期增加1.63%；其中乌东德电站同比 + 7.00%至84.13亿千瓦时、白鹤滩电站同比 + 16.24%至131.16亿千瓦时、溪洛渡电站同比 + 9.78%至147.63亿千瓦时、向家坝电站同比 + 7.86%至85.50亿千瓦时、三峡电站同比 - 12.37%至194.51亿千瓦时、葛洲坝电站同比 - 9.12%至46.84亿千瓦时 [7] 国债收益率与股息率情况 - 2024年十年期国债收益率平均值为2.21%，截至2025/7/9，十年期国债收益率已下降至1.64% [7] - 2016 - 2024年红利标杆资产长江电力预期股息率与十年期国债收益率平均息差为1.00%，截至2025/7/10，当前股价对应2025年股息率3.35%，与十年期国债收益率息差达到1.71% [7] 盈利预测与投资评级 - 公司2025年力争实现3000亿千瓦时发电量，维持2025 - 2027年对公司归母净利润的预测350.28/367.15/370.87亿元，同比增长7.8%/4.8%/1.0%；对应当前PE20.9/19.9/19.7倍（估值日2025/7/10），按照2025年分红比例70%计算，对应股息率3.35%（估值日2025/7/10），维持“买入”评级 [7] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|17,190|85,936|119,733|150,989| |非流动资产（百万元）|548,882|540,676|525,826|507,791| |资产总计（百万元）|566,072|626,612|645,559|658,780| |流动负债（百万元）|159,556|225,424|244,874|263,512| |非流动负债（百万元）|184,560|167,612|155,582|138,552| |负债合计（百万元）|344,116|393,035|400,456|402,064| |归属母公司股东权益（百万元）|210,288|220,778|231,424|242,178| |少数股东权益（百万元）|11,667|12,799|13,680|14,538| |所有者权益合计（百万元）|221,956|233,576|245,103|256,716| |营业总收入（百万元）|84,492|86,519|87,067|87,633| |营业成本(含金融类)（百万元）|34,528|32,809|31,611|31,985| |税金及附加（百万元）|1,968|2,076|2,090|2,094| |销售费用（百万元）|188|216|218|219| |管理费用（百万元）|1,562|1,817|1,828|1,832| |研发费用（百万元）|891|1,125|1,132|1,139| |财务费用（百万元）|11,131|10,632|9,968|9,617| |投资净收益（百万元）|5,258|5,018|4,927|5,084| |净利润（百万元）|32,930|36,159|37,596|37,946| |归属母公司净利润（百万元）|32,496|35,028|36,715|37,087| |毛利率(%)|59.13|62.08|63.69|63.50| |归母净利率(%)|38.46|40.49|42.17|42.32| |收入增长率(%)|8.12|2.40|0.63|0.65| |归母净利润增长率(%)|19.28|7.79|4.81|1.01| |经营活动现金流（百万元）|59,648|64,633|72,879|72,856| |投资活动现金流（百万元）| - 10,775| - 13,812| - 8,771| - 6,398| |筹资活动现金流（百万元）| - 50,194|14,582| - 28,170| - 35,660| |现金净增加额（百万元）| - 1,303|65,390|35,939|30,799| |折旧和摊销（百万元）|19,780|26,673|27,905|28,865| |资本开支（百万元）| - 14,411| - 16,636| - 11,692| - 9,482| |营运资本变动（百万元）|1,071| - 4,389|886| - 337| |每股净资产(元)|8.59|9.02|9.46|9.90| |ROIC(%)|7.33|8.22|7.79|7.57| |ROE - 摊薄(%)|15.45|15.87|15.86|15.31| |资产负债率(%)|60.79|62.72|62.03|61.03| |P/E（现价&最新股本摊薄）|22.51|20.89|19.93|19.73| |P/B（现价）|3.48|3.31|3.16|3.02|[8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1来水同比偏丰发电量稳增，水位同比提升为全年发电量提升打下良好基础，十年期国债收益率下行红利标杆长江电力空间打开，维持公司2024 - 2026年归母净利润预期及“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 2022 - 2026年营业总收入分别为688.63亿、781.12亿、841.68亿、852.42亿、858.79亿元，同比分别为23.75%、13.43%、7.75%、1.28%、0.75% [1] - 2022 - 2026年归母净利润分别为237.26亿、272.39亿、325.20亿、341.82亿、354.25亿元，同比分别为-9.69%、14.81%、19.39%、5.11%、3.63% [1] - 2022 - 2026年EPS-最新摊薄分别为0.97、1.11、1.33、1.40、1.45元/股，P/E（现价&最新摊薄）分别为29.96、26.10、21.86、20.79、20.06 [1] 市场数据 - 收盘价29.05元，一年最低/最高价25.14/32.28元，市净率3.38倍，流通A股市值6974.11亿元，总市值7108.02亿元 [5] 基础数据 - 每股净资产8.60元，资产负债率61.04%，总股本244.68亿股，流通A股240.07亿股 [6] 事件及相关情况 - 2025年第一季度乌东德水库来水总量约167.05亿立方米较上年同期偏丰12.50%，三峡水库来水总量约555.19亿立方米较上年同期偏丰11.56% [8] - 2025年第一季度公司境内所属六座梯级电站总发电量约576.79亿千瓦时较上年同期增加9.35%，各电站有不同幅度增长 [8] - 截至2025/4/8三峡水库站水位160.65米同比提升1.71米 [8] - 2024年十年期国债收益率平均值为2.21%，截至2025/4/8已下降至1.66%，当前股价对应2024年股息率3.20%与十年期国债收益率息差达到1.54% [8] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现了2023A - 2026E各项目数据及变化，如流动资产、营业总收入、经营活动现金流等 [9] - 重要财务与估值指标显示2023A - 2026E每股净资产、ROIC、ROE - 摊薄、资产负债率、P/E、P/B等指标情况 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1来水同比偏丰发电量稳增，水位同比提升为全年发电量提升打下良好基础，十年期国债收益率下行红利标杆长江电力空间打开，维持公司2024 - 2026年归母净利润预期及“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 2022 - 2026年营业总收入分别为688.63亿、781.12亿、841.68亿、852.42亿、858.79亿元，同比分别为23.75%、13.43%、7.75%、1.28%、0.75% [1] - 2022 - 2026年归母净利润分别为237.26亿、272.39亿、325.20亿、341.82亿、354.25亿元，同比分别为-9.69%、14.81%、19.39%、5.11%、3.63% [1] - 2022 - 2026年EPS-最新摊薄分别为0.97、1.11、1.33、1.40、1.45元/股，P/E（现价&最新摊薄）分别为29.96、26.10、21.86、20.79、20.06 [1] 市场数据 - 收盘价29.05元，一年最低/最高价25.14/32.28元，市净率3.38倍，流通A股市值6974.11亿元，总市值7108.02亿元 [5] 基础数据 - 每股净资产8.60元，资产负债率61.04%，总股本244.68亿股，流通A股240.07亿股 [6] 事件及相关情况 - 2025年第一季度乌东德水库来水总量约167.05亿立方米较上年同期偏丰12.50%，三峡水库来水总量约555.19亿立方米较上年同期偏丰11.56% [8] - 2025年第一季度公司境内所属六座梯级电站总发电量约576.79亿千瓦时较上年同期增加9.35%，各电站有不同幅度增长 [8] - 截至2025/4/8三峡水库站水位160.65米同比提升1.71米 [8] - 2024年十年期国债收益率平均值为2.21%，截至2025/4/8已下降至1.66%，当前股价对应2024年股息率3.20%与十年期国债收益率息差达到1.54% [8] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2026E各项财务指标变化，如流动资产、营业总收入、经营活动现金流等 [9] - 重要财务与估值指标展示了2023A - 2026E每股净资产、ROIC、P/E等指标情况 [9]