经济增长 - 7月11日所在周国信高频宏观扩散指数A由正转负为-0.14，指数B季节性回落录得98.1，指数C为-5.2%（+0.0 pct.），指数B标准化后下降0.14，经济增长动能运行稳健[11][12] - 本周消费领域景气回升，房地产领域景气基本不变，投资领域景气回落，消费领域表现较优[11][12] 资产价格 - 本周十年期国债收益率预测值高于实际值，偏差为59BP，上证综合指数预测值高于实际值，预计下周十年期国债收益率上行，上证综合指数下行[17][18] 物价情况 - 本周食品、非食品价格上涨，预计7月CPI食品、非食品及整体环比约为0.5%，同比持平上月的0.1%[11][24][27][35] - 6月上旬流通领域生产资料价格定基指数下跌，中旬止跌回升，下旬小幅上涨0.1%，预计7月PPI环比约为零，同比回升至-3.4%[11][36][37] 风险提示 - 海外市场动荡，存在不确定性[2][39]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025H1长江电力发电量稳增，乌东德来水偏丰、三峡来水偏枯；十年期国债收益率下行，红利标杆长江电力空间打开；维持2025 - 2027年对公司归母净利润的预测，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|78,144|84,492|86,519|87,067|87,633| |同比（%）|13.48|8.12|2.40|0.63|0.65| |归母净利润（百万元）|27,245|32,496|35,028|36,715|37,087| |同比（%）|14.83|19.28|7.79|4.81|1.01| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.11|1.33|1.43|1.50|1.52| |P/E（现价&最新摊薄）|26.85|22.51|20.89|19.93|19.73|[1] 市场数据 - 收盘价29.90元；一年最低/最高价26.78/32.28元；市净率3.39倍；流通A股市值717,816.97百万元；总市值731,599.71百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产8.82元；资产负债率59.65%；总股本24,468.22百万股；流通A股24,007.26百万股 [6] 事件 - 2025/7/10公司发布2025年半年度发电量完成情况公告 [7] 发电量情况 - 2025年上半年乌东德水库来水总量约399.64亿立方米，较上年同期偏丰9.01%；三峡水库来水总量约1355.32亿立方米，较上年同期偏枯8.39% [7] - 2025年上半年公司境内所属六座梯级电站总发电量约1266.56亿千瓦时，较上年同期增加5.01%；其中乌东德电站同比 + 8.25%至149.58亿千瓦时、白鹤滩电站同比 + 16.66%至256.90亿千瓦时、溪洛渡电站同比 + 9.15%至279.65亿千瓦时、向家坝电站同比 + 8.55%至155.90亿千瓦时、三峡电站同比 - 5.43%至342.44亿千瓦时、葛洲坝电站同比 - 4.38%至82.08亿千瓦时 [7] - 第二季度公司境内所属六座梯级电站总发电量约689.77亿千瓦时，较上年同期增加1.63%；其中乌东德电站同比 + 7.00%至84.13亿千瓦时、白鹤滩电站同比 + 16.24%至131.16亿千瓦时、溪洛渡电站同比 + 9.78%至147.63亿千瓦时、向家坝电站同比 + 7.86%至85.50亿千瓦时、三峡电站同比 - 12.37%至194.51亿千瓦时、葛洲坝电站同比 - 9.12%至46.84亿千瓦时 [7] 国债收益率与股息率情况 - 2024年十年期国债收益率平均值为2.21%，截至2025/7/9，十年期国债收益率已下降至1.64% [7] - 2016 - 2024年红利标杆资产长江电力预期股息率与十年期国债收益率平均息差为1.00%，截至2025/7/10，当前股价对应2025年股息率3.35%，与十年期国债收益率息差达到1.71% [7] 盈利预测与投资评级 - 公司2025年力争实现3000亿千瓦时发电量，维持2025 - 2027年对公司归母净利润的预测350.28/367.15/370.87亿元，同比增长7.8%/4.8%/1.0%；对应当前PE20.9/19.9/19.7倍（估值日2025/7/10），按照2025年分红比例70%计算，对应股息率3.35%（估值日2025/7/10），维持“买入”评级 [7] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|17,190|85,936|119,733|150,989| |非流动资产（百万元）|548,882|540,676|525,826|507,791| |资产总计（百万元）|566,072|626,612|645,559|658,780| |流动负债（百万元）|159,556|225,424|244,874|263,512| |非流动负债（百万元）|184,560|167,612|155,582|138,552| |负债合计（百万元）|344,116|393,035|400,456|402,064| |归属母公司股东权益（百万元）|210,288|220,778|231,424|242,178| |少数股东权益（百万元）|11,667|12,799|13,680|14,538| |所有者权益合计（百万元）|221,956|233,576|245,103|256,716| |营业总收入（百万元）|84,492|86,519|87,067|87,633| |营业成本(含金融类)（百万元）|34,528|32,809|31,611|31,985| |税金及附加（百万元）|1,968|2,076|2,090|2,094| |销售费用（百万元）|188|216|218|219| |管理费用（百万元）|1,562|1,817|1,828|1,832| |研发费用（百万元）|891|1,125|1,132|1,139| |财务费用（百万元）|11,131|10,632|9,968|9,617| |投资净收益（百万元）|5,258|5,018|4,927|5,084| |净利润（百万元）|32,930|36,159|37,596|37,946| |归属母公司净利润（百万元）|32,496|35,028|36,715|37,087| |毛利率(%)|59.13|62.08|63.69|63.50| |归母净利率(%)|38.46|40.49|42.17|42.32| |收入增长率(%)|8.12|2.40|0.63|0.65| |归母净利润增长率(%)|19.28|7.79|4.81|1.01| |经营活动现金流（百万元）|59,648|64,633|72,879|72,856| |投资活动现金流（百万元）| - 10,775| - 13,812| - 8,771| - 6,398| |筹资活动现金流（百万元）| - 50,194|14,582| - 28,170| - 35,660| |现金净增加额（百万元）| - 1,303|65,390|35,939|30,799| |折旧和摊销（百万元）|19,780|26,673|27,905|28,865| |资本开支（百万元）| - 14,411| - 16,636| - 11,692| - 9,482| |营运资本变动（百万元）|1,071| - 4,389|886| - 337| |每股净资产(元)|8.59|9.02|9.46|9.90| |ROIC(%)|7.33|8.22|7.79|7.57| |ROE - 摊薄(%)|15.45|15.87|15.86|15.31| |资产负债率(%)|60.79|62.72|62.03|61.03| |P/E（现价&最新股本摊薄）|22.51|20.89|19.93|19.73| |P/B（现价）|3.48|3.31|3.16|3.02|[8]

为什么十年期国债收益率如此重要？ 每经编辑｜肖芮冬 近期，市场震荡波动，凭借收益稳定等特点，债券ETF持续吸金。十年国债ETF（511260）近10个交易 日净流入额超50亿元，截至6月12日，规模超85亿元，流动性较好。 十年期国债是指以国家信用为基础、由政府发行、以十年为期限的国债。其所对应的年化回报率，就是 十年期国债收益率。由于具有安全性高、流动性强、收益稳定等特点，十年期国债收益率常被视为"无 风险收益率"，成为各类资产定价的锚。 一方面，10年往往包含了一个经济周期，将十年期国债收益率作为重要的宏观经济指标，本质上反映的 是市场对未来经济走势的预期。在如今低利率及高波动的市场环境下，十年期国债更容易成为资金的避 风港，长期来看，收益率有望保持下行趋势。 另一方面，相较于短久期国债和超长期国债，十年期国债更加均衡。由于短久期国债收益率绝对水平过 低，而超长期国债又因为久期过长、利率波动大，影响投资体验。十年期国债正好处于二者的均衡位， 比短债收益率高，比超长债波动风险低，收益率和波动率均处于二者之间，是当下环境的性价比之选。 那么，如何参与十年期国债投资呢？ 其实，十年期国债的投资可以分为现券和ET ...