投资评级 - 维持"买入"评级 目标价17.46港币 [1][4][6] 核心观点 - 2Q25营收1.99亿美元(同比增长8.5%) 经营利润370万美元(同比下降56.5%) 经营利润率1.9%(同比下降2.7个百分点) [1] - 归母净利润1600万美元(同比扭亏) 主要因外汇损失同比减少2300万美元 [1] - 1H25营收3.97亿美元(同比增长7.0%) 归母净利润2800万美元(同比扭亏) [1] - 公司做优顾客体验和员工满意度策略虽短期扰动利润率 但长期利好品牌巩固和经营质量提升 [1] - 红石榴多品牌计划逐步落地 中长期主品牌+新品牌成长潜力可观 [1][3] 财务表现 - 2Q25海底捞餐厅/外卖业务/其他业务收入分别为1.9亿/0.04亿/0.06亿美元 同比增长7.3%/60.9%/27.1% [2] - 2Q25同店增长5.3% 东南亚/东亚/北美/其他地区同店分别-0.7%/28.7%/7.1%/5.2% [2] - 2Q25同店翻台3.9次 平均翻台3.8次(同比持平) 人均消费24.3美元(同比下降0.1美元) [2] - 2Q25毛利率66.0%(同比下降0.3个百分点) 主要因引入质价比菜单 [2] - 2Q25员工成本/租金及相关开支/水电/折旧摊销占比分别为35.3%/3.0%/3.6%/9.9% [2] 运营与扩张 - 截至2Q25共运营126家门店(东南亚74家/东亚20家/北美20家/其他地区12家) 环比净增3家门店 [3] - 马来西亚首家烧烤门店开业 已识别并立项超过10个新项目赛道 [3] - 预计25-27年营业收入分别为8.67/9.95/11.42亿美元 [10][14] - 预计25-27年经调整净利润分别为0.30/0.52/0.68亿美元 [4][14] 估值与预测 - 参考可比公司26年彭博一致预期均值20倍PE 给予公司28倍26年PE估值 [4] - 下调25-27年经调整净利润预测43%/21%/17% [4][14] - 预计25-27年毛利率分别为66.93%/67.11%/67.21% [14] - 预计销售及分销成本将升至4.49/5.07/5.76亿美元 [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价19.69港币 [1][4][7] 报告的核心观点 - 2025年1季度特海国际收入1.98亿美元，同比增长5.4%；经营利润0.082亿美元，同比增长44.6%，经营利润率4.1%，同比下降2.5pct；归母净利润0.12亿美元，同比扭亏 [1] - 2025年公司继续做优顾客体验，同店翻台稳中有升，开店同比有望提速，系列调整策略利好海底捞品牌特色巩固和经营质量长期提升，叠加红石榴多品牌计划逐步落地，中长期主品牌+新品牌成长潜力可观 [1] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2025年1季度海底捞餐厅/外卖/其他业务收入1.88/0.04/0.054亿美元，同比增长4.5%/37.9%/22.7% [2] - 2025年1季度同店翻台4.0次/天，同比增加0.1次/天，其中东亚地区增幅明显，同比提升0.6次/天 [2] - 2025年1季度人均消费达24.2美元，同比下降0.3%，毛利率66.04%，同比下降0.47pct [2] - 2025年1季度经营利润率4.1%，同比下降2.5pct，员工成本/租金及相关开支/水电开支/折旧摊销分别占比35.3%/2.8%/3.5%/10.1%，同比变动+1.4/+0.5/-0.1/-0.9pct [2] 门店拓展 - 截至2025年1季度，公司共计运营直营店123家店，较2024年底净新增1家门店，覆盖14个国家和地区 [3] - 公司推进红石榴计划，马来西亚首家烧烤门店预计于6月开业，并将在新国家探索其他发展机会 [3] 盈利预测调整 - 考虑2025年聚焦长期经营建设或抬升成本费用投入，将2025 - 2027年EPS下调17%/10%/3%至0.07/0.09/0.11美元 [4] 估值 - 参考可比公司2026年Wind和彭博全球一致预期均值22倍PE，给予公司28倍2026年PE，目标价19.69港币 [4] 财务指标预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(美元百万)|686.36|778.31|885.62|1,011|1,160| |营业收入增长率(%)|22.95|13.40|13.79|14.19|14.72| |归属母公司净利润(美元百万)|25.65|21.81|42.61|56.64|71.75| |归属母公司净利润增长率(%)|(162.19)|(15.00)|95.43|32.92|26.67| |EPS(美元，最新摊薄)|0.04|0.03|0.07|0.09|0.11| |ROE(%)|10.06|6.92|11.17|13.14|14.49| |PE(倍)|53.94|66.63|34.10|25.65|20.25| |P/B(倍)|5.12|4.04|3.61|3.16|2.74| |EV/EBITDA(倍)|13.00|12.35|9.82|8.04|6.50| [6]