特 海 国 际 控 股 有 限 公 司 SUPERHI INTERNATIONAL H O L D I N G L T D . 第 二 季 度 财 务 业 绩 Second Quarter Financial Results 香港交易所股份代号：9658；纳斯达克股票代码：HDL HKEX Stock Code: 9658; NASDAQ Ticker: HDL 2 0 2 6 年 8 月 A u g u s t 2 0 2 6 免责声明 Disclaimer 本业绩演示所用的材料仅供阁下作参考用途。本文件的目的不是提供、而您也不应依赖本文件提供对于公司的财务或业绩状态或前景的完整的或全面的分析。 本文件包含的信息和意见截止于本文件的日期，并可在不另行通知的情况下进行更改。本文件中并不包含、也并不应当被依赖为一项有关过往或未来的承诺 或陈述，并且您也不应当依赖本文件中包含的书面或口头的信息的公平性、准确性、真实性、完整性或正确性。并且，本文件中的任何内容均不得被解释为 法律、业务、税务或财务建议。对于本文件中包含的信息或意见的公平性、准确性、真实性、完整性或正确性，均没有任何明示的或暗示的陈述或保证，也 不得 ...

投资评级 - 报告给予海底捞“增持”评级 [5] - 目标价16.95港元，基于2026年20倍PE，按1港元=0.86元人民币计算 [9] 核心观点 - 外卖业务高增，大排档火锅、寿司进入规模化复制阶段 [2] - 公司预计2027年进入存量焕新与增量拓展并举的新阶段 [9] 业绩摘要 - 2026年上半年收入223.37亿元，同比+7.9% [9] - 2026年上半年归母净利润17.67亿元，同比+0.5% [9] - 2026年上半年归母净利率7.9%，同比-0.6个百分点 [9] - 2026年上半年核心经营利润25.13亿元，同比+4.4% [9] - 2026年上半年核心经营利润率11.3%，同比-0.4个百分点 [9] - 中期股息每股0.377港元，分红率约98% [9] 业务分析 - 海底捞餐厅收入178.37亿元，同比-4.0% [9] - 外卖收入20.51亿元，同比+121.2% [9] - 其他餐厅收入12.71亿元，同比+113.1% [9] - 调味品及食材销售9.02亿元，同比+94.6% [9] - 加盟业务收入2.54亿元，同比+179.9% [9] - 截至2026年上半年，自营海底捞1290家，同比-2.4% [9] - 加盟门店99家，同比+141% [9] - 2026年上半年新开自营24家、加盟14家，自营转加盟6家，关闭32家 [9] - 其他餐饮品牌21个，共183家餐厅 [9] - 公司对“红石榴计划”由广泛探索转向聚焦复制，大排档火锅、寿司两个业态进入规模化复制阶段 [9] - 公司预计2027年主品牌新开门店节奏较2026年有所提升 [9] - 大排档火锅、寿司等成熟业态自2026年下半年逐步放量，有望成为2027年其他餐厅收入增长的重要来源 [9] - 2026年上半年同店销售同比-1.3% [9] - 自营海底捞整体翻台率3.9次，同比+0.1次 [9] - 同店翻台率3.9次，同比持平 [9] - 人均消费97.0元，同比-0.9% [9] 成本与效率 - 2026年上半年原材料成本率41.6%，同比+1.8个百分点，主要由于低毛利业务收入占比提升及提升消费者体验的让利活动 [9] - 人工成本占比31.8%，同比-2.0个百分点，主要受收入结构变化影响 [9] - 租金及相关支出占比1.0%，同比持平 [9] - 水电占比3.3%，同比-0.1个百分点 [9] - 折旧摊销占比4.1%，同比-1.5个百分点 [9] - 其他开支占比6.8%，同比+1.6个百分点 [9] - 其他收益及亏损由2025年上半年的+2.35亿元转为2026年上半年的-0.97亿元，主要由于转让若干餐厅业务给加盟商收益减少以及资产处置、终止租赁与减值损失增加 [9] 财务预测 - 预测2026-2028年营业收入分别为465.48亿元、517.05亿元、573.84亿元，同比分别+8%、+11%、+11% [4] - 预测2026-2028年归母净利润分别为40.62亿元、44.82亿元、50.80亿元，同比分别+0.3%、+10%、+13% [4][9] - 预测2026-2028年每股收益分别为0.73元、0.80元、0.91元 [4] - 预测2026-2028年市盈率分别为13.47倍、12.20倍、10.77倍 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告核心观点 - 海底捞2026年上半年经营边际改善，收入与利润均实现同比增长，同时维持高分红比例 [3][6] - 翻台率回升，外卖与多品牌业务驱动收入增长，但成本结构变化导致净利率下滑 [4][5][6] - 2027年公司将进入存量焕新与增量拓展并举的新阶段，主品牌与新品牌均有望加速发展 [7] 根据相关目录分别总结 经营业绩与财务表现 - 海底捞2026年上半年实现营业收入223.37亿元，同比增长7.9% [3] - 归母净利润17.67亿元，同比增长0.5% [3] - 核心经营利润25.13亿元，同比增长4.4% [3] - 归母净利率为6.9%，同比下降1.2个百分点 [6] - 董事会决议宣派中期股息每股0.377港元，中期派息比率超100% [6] 收入结构分析 - 海底捞餐厅经营收入178.37亿元，同比下降4.0% [4] - 外卖业务收入20.51亿元，同比增长121.2% [4] - 其他餐厅经营收入12.71亿元，同比增长113.1% [4] - 调味品及食材销售收入9.02亿元，同比增长94.6% [4] - 加盟业务收入2.54亿元，同比增长179.9% [4] 门店与翻台率情况 - 截至2026年上半年末，海底捞品牌共经营1,389家餐厅（自营1,290家+加盟99家） [4] - 自营餐厅一线城市220家（同比+2家）、二线城市479家（同比-33家）、三线及以下城市568家（同比-1家）、港澳台地区23家（同比持平） [4] - 26H1新开自营餐厅24家、加盟餐厅14家，自营餐厅转加盟6家，关闭餐厅32家 [4] - 除海底捞品牌外共运营21个餐饮品牌，共计183家餐厅 [4] - 26H1整体翻台率3.9次/天，同比提升0.1次/天 [5] - 同店翻台率为3.9次/天，同比持平，其中一线/二线/三线及以下城市同店翻台率分别为3.9/3.8/3.9次/天 [5] - 港澳台地区同店翻台率4.5次/天，较25H1的4.3次/天提升明显 [5] - 整体客单价为97.0元，同比略有下降（25H1为97.9元） [5] - 海底捞餐厅系统销售额同比增长0.8%，会员人数超2.44亿人 [5] 成本结构变化 - 原材料成本占收入比重为41.6%，同比上升1.8个百分点，主要系毛利率较低的外卖及其他业务收入占比提高及消费者让利活动影响 [6] - 员工成本占收入比重为31.8%，同比下降2.0个百分点，主要系收入结构变化 [6] - 租金及相关支出占收入比重为1.0%，与25H1持平 [6] - 折旧摊销占收入比重为4.1%，同比下降1.5个百分点，主要系部分餐厅物业、厂房及设备已提足折旧 [6] - 其他开支占收入比重为6.8%，同比上升1.5个百分点，主要系外卖及其他平台开支随业务规模扩大而增加 [6] 未来战略与展望 - 公司预计2027年将进入存量焕新与增量拓展并举的新阶段 [7] - 主品牌方面，将推动门店网络系统升级，对老旧及租约临期门店实施升级、搬迁与焕新，并加快在高线城市优质商场及下沉大众市场的新店布局 [7] - 新品牌方面，大排档火锅预计年底达中双位数门店、2027年争取高双位数门店并视表现冲击三位数门店 [7] - 寿司争取2027年底达双位数门店 [7] - 两大业态自2026年下半年起逐步放量，2027年成为其他餐厅收入增长的重要来源 [7] - 火锅业态持续拓展，2026年8月旗下“巡鲜岛”小火锅在南京开业 [7] - 外卖业务将持续拓展多元渠道，丰富产品结构并提升履约效率 [7] - 加盟业务将采取更加审慎的原则，同时战略性寻求获取优质资产 [7] 盈利预测与估值 - 下调海底捞2026-2028年归母净利润预测分别至41.34/46.34/51.10亿元（分别下调14%/12%/11%） [8] - 折合2026-2028年EPS分别为0.74/0.83/0.92元 [8] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为13x/12x/11x [8] - 预测2026-2028年营业收入分别为466.14/509.82/551.31亿元，增长率分别为7.8%/9.4%/8.1% [9] - 预测2026-2028年归母净利润增长率分别为2.1%/12.3%/10.0% [9]

公司投资评级 - 报告给予海底捞“买入”评级，当前价格11.41港元，合理价值17.03港元[6] 核心观点 - 26H1业绩符合预期，同店相对稳健，27年起主品牌有望加速开店[1] 26H1业绩表现 - 26H1收入223.4亿元，同比增长7.9%[1] - 26H1归母净利润17.7亿元，同比增长0.5%[1] - 26H1核心经营利润25.1亿元，同比增长4.4%[1] - 分业务看，海底捞餐厅经营收入178.4亿元，同比下降4.0%[1] - 外卖收入20.5亿元，同比增长121%，主要因下饭菜放量、拌饭品类拓展、外卖站点加密[1] - 其他餐厅经营收入12.7亿元，同比增长113%[1] - 加盟收入2.5亿元，同比增长180%[1] 同店与经营指标 - 26H1同店销售额同比下降1.3%，较25H1的-9.9%和25全年的-6.7%均有改善[1] - 26H1翻台率3.9次，同比提升0.1次[1] - 26H1客单价97.0元，同比下降0.9%[1] 门店扩张计划 - 海底捞直营店26H1净减少14家，其中新开24家、转加盟6家、关闭32家，期末门店数1290家[2] - 海底捞加盟店26H1净增20家，其中新开14家、直营转加盟6家，期末共99家[2] - 公司预计27年将推动主品牌门店网络系统升级，同时有计划地加快新店布局，新开门店节奏预计较26年有所提升[2] - 副牌方面，截至26H1运营21个品牌、合计183家餐厅，H1净减少24家[2] - 公司认为大排档火锅、寿司两个业态已具备规模化复制条件，将在人才配置和选址资源上重点倾斜，自26H2起逐步放量[2] 成本费用与利润率 - 26H1原材料成本占收入41.6%，同比提升1.8个百分点[2] - 26H1员工成本占收入31.8%，同比下降2.0个百分点[2] - 26H1核心经营利润率11.3%，同比下降0.4个百分点[2] - 26H1归母净利率7.9%，同比下降0.6个百分点[2] 分红与盈利预测 - 公司拟宣派中期股息每股0.377港元，合计约17.5亿元人民币，占归母净利润的99%，较25年的86%有所提升[3] - 今年为公司中台建设元年，关注组织能力优化[3] - 预计公司26-28年归母净利润41/44/48亿元[3] - 考虑公司品牌势能与管理能力较强，经营相对稳健，给予26年20倍PE，对应合理价值17.03港元/股[3] 财务预测数据 - 预计26-28年主营收入分别为468.48亿元、496.60亿元、520.49亿元，增长率分别为8.4%、6.0%、4.8%[5] - 预计26-28年归母净利润分别为41.07亿元、44.40亿元、47.60亿元，增长率分别为1.4%、8.1%、7.2%[5] - 预计26-28年EPS分别为0.74元、0.80元、0.85元[5] - 预计26-28年PE分别为13.4倍、12.4倍、11.6倍[5] - 预计26-28年ROE分别为37.9%、39.2%、40.3%[5]