报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对商贸零售行业2024年报及2025Q1季报进行总结，指出线上零售格局趋稳，线下零售各板块表现分化，建议关注永辉超市、步步高这类受益于出海供应商受阻的国内零售变革巨头[1] 各部分总结 线下零售 整体表现 - 年度业绩：增收又增利板块为贸易（收入同比+14%，归母净利润同比+25%）；增收不增利板块为旅游零售（收入同比+161%，归母净利润同比 - 36%）；减收但增利板块为多业态零售（收入同比 - 32%，归母净利润同比+11%）；收入利润均承压板块有百货、超市、商业物业经营、专业连锁[5] - 一季报业绩：增收又增利板块为贸易（收入同比+21%，归母净利润同比+70%）；收入利润均承压板块有一般零售、专业连锁、旅游零售[7] - 季度持续表现：持续向好板块为贸易；触底恢复板块有旅游零售、百货板块[9] 各板块公司表现 - 贸易板块：2024年度近半数公司实现利润增长，如中成股份（+16%）等；2025Q1部分公司利润增长，如江苏国泰（+14%）等[11] - 百货板块：2024年大部分公司利润同比下滑，仅武商集团（+3%）等少数公司正增长；2025Q1延续2024年报情况[12] - 超市板块：2024年超半数公司利润下滑，中百集团（+64%）等3家公司增长或减亏；2025Q1部分超市业绩触底恢复，步步高25Q1利润同比增长488%[15] - 商业物业经营板块：2024年10家公司利润同比下滑，5家增长，如汇通能源（+68%）等；2025Q1全新好（+177%）等延续增长态势[17] - 专业连锁板块：2024年孩子王（+72%）和爱婴室（+2%）利润增长，2025Q1延续；2025Q1博士眼镜（+21%）和吉锋科技（+66%）利润反转[20] - 旅游零售板块：仅中国中免一家上市公司，2024年利润同比下滑36%，2025Q1下滑16%[21] 重点个股表现 - 永辉超市：2024年主动进行门店优化和战略转型，收入和利润下滑；2025Q1业绩仍受影响，但调改门店提升客流和销售额；建议关注该公司[25][28] - 步步高：2024年实现扭亏为盈，关闭74家门店并调改13家；2025Q1收入和利润大幅增长；建议关注该公司[31][34] 线上零售 - 社零与渗透率：整体线上零售步入存量竞争阶段，近2年网上零售额渗透率未提升，2024全年社零总额48.79万亿，同比增长3.48%，2025Q1社零总额12.47万亿，同比+3.61%[37] - GMV增速：自2022年以来增速趋于稳定，2024年下半年在国补刺激下增速回暖，2024年全平台线上GMV同比增长10.65%，2025Q1同比增长11.3%[40] - 品类表现：2025Q1与2024年整体趋势变化不大，补贴驱动的高景气度品类有家用电器、3C数码；自身景气度修复的品类有食品饮料、母婴；景气度仍待修复的品类有纺织服装、家具家装[42] - 均价变化：部分可选品类如珠宝手表、纺织服装价格修复，反映新消费和悦己属性品类有提价空间；必选品类如食品饮料25Q1价格端承压，存在以价换量趋势[44][45] - 分平台表现：2024年9月后天猫及京东同比增速改善，至2025Q1该趋势维持[46] - 行业格局与业绩提升方向：电商行业存量竞争时代，头部平台优势明显，二线梯队玩家业绩增长降速；未来AI相关收入有望带来分化；利润端利润率整体趋于稳定；提业绩的三大方向为政策驱动品类增长、TR提升、AI赋能[50] - 美团情况：2024年上半年外卖行业增长平稳，美团收入端增长放缓但利润端释放加速；2024年9月海外业务入驻中东，2025年可能进一步拓展；理性看待京东与美团外卖之争，社保对美团利润影响有限[53][60]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对商贸零售行业2024年报及25Q1季报进行总结，指出线上零售格局趋稳，建议关注线下业态调改进展，还对线下各零售板块及线上零售各方面进行分析并给出部分个股投资建议 [1] 各部分总结 线下零售 整体表现 - 年度业绩：增收又增利板块为贸易（收入同比+14%，归母净利润同比+25%）；增收不增利板块为旅游零售（收入同比+161%，归母净利润同比 - 36%）；减收但增利板块为多业态零售（收入同比 - 32%，归母净利润同比+11%）；收入利润均承压板块有百货、超市、商业物业经营、专业连锁 [5] - 一季报业绩：增收又增利板块为贸易（收入同比+21%，归母净利润同比+70%）；收入利润均承压板块有一般零售、专业连锁、旅游零售 [7] - 季度持续表现：持续向好板块为贸易；触底恢复板块有旅游零售、百货板块 [9] 各板块公司表现 - 贸易板块：2024年度近半数公司实现利润增长，收入和利润均增长的有苏豪弘业和中信金属；2025Q1部分公司实现利润增长 [11] - 百货板块：2024年大部分公司利润同比下滑，少数公司维持正增长，同时实现收入和利润增长的有大连友谊、广百股份，2025Q1延续2024年报情况 [12] - 超市板块：2024年超半数公司利润下滑，3家公司实现利润增长或减亏；2025Q1部分超市业绩触底恢复 [15] - 商业物业经营板块：2024年10家公司利润同比下滑，5家增长；2025Q1部分公司延续同比增长态势 [17] - 专业连锁板块：2024年2家公司实现利润增长，2025Q1延续增长且部分公司实现利润反转 [20] - 旅游零售板块：仅中国中免一家上市公司，2024年和2025Q1利润同比均下滑 [21] 重点个股表现 - 永辉超市：2024年和2025Q1收入和利润同比均下滑，主要因门店优化、战略和经营模式转型；建议关注该公司 [25][28] - 步步高：2024年实现扭亏为盈，2025Q1收入和利润同比大幅增长；建议关注该公司 [31][34] 线上零售 - 社零与渗透率：整体线上零售步入存量竞争阶段，线上零售渗透率趋于平稳，2024全年社零总额同比增长3.48%，2025Q1同比+3.61% [37] - GMV增速：整体线上零售GMV增速趋于稳定，2024年下半年在政策刺激下增速回暖，2024年全平台线上GMV同比增长10.65%，2025Q1同比增长11.3% [40] - 品类表现：补贴驱动的高景气度品类有家用电器、3C数码；自身景气度修复的品类有食品饮料、母婴；景气度仍待修复的品类有纺织服装、家具家装 [42] - 均价变化：部分可选品类价格修复，必选品类价格端承压，反映新消费和悦己属性品类有提价空间，高频消费必选品类存在以价换量趋势 [44][45] - 分平台表现：传统货架电商在国补开启后增速有所修复，2024年9月后天猫及京东同比增速改善，2025Q1该趋势维持 [46] - 行业格局与业绩方向：格局趋稳，收入端头部平台优势明显，二线梯队玩家业绩增长降速，AI相关收入有望带来分化；利润端利润率趋于稳定；提业绩的方向有政策驱动品类增长、TR提升、AI赋能 [50] - 美团情况：2024年主业稳健收官，海外扩张加速；理性看待外卖之争，社保层面对利润影响有限 [53][60]