报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 海外鲍威尔表态偏鸽但劳动力市场需求增长好于预期，美国贸易协议存不确定性，全球风险偏好降温；国内6月制造业PMI上升，消费政策刺激加强，市场情绪回暖，风险升温；各资产表现不一，股指、黑色、有色、贵金属短期谨慎做多，国债、能化短期谨慎观望 [2] 各目录总结 宏观金融 - 海外鲍威尔重申降息前需更多数据，未排除7月行动可能，表态偏鸽，但劳动力市场需求增长好于预期，美元指数先跌后反弹；美国总统称或与印度达成贸易协议，但威胁对日本征高关税，市场权衡贸易协议不确定性和税收法案情况，全球风险偏好降温 [2] - 国内6月制造业PMI为49.7%，较上月升0.2个百分点，经济增长加快；消费政策刺激加强，短期提振国内风险偏好；国外市场回暖、人民币汇率升值，国内市场情绪回暖，风险升温 [2] - 资产表现上，股指短期震荡反弹，谨慎做多；国债短期高位震荡，谨慎观望；商品板块中，黑色短期低位震荡反弹，谨慎做多；有色短期震荡偏强，谨慎做多；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期高位震荡，谨慎做多 [2] 股指 - 国内股市在中船系、生物医药、半导体等板块支撑下上涨 [3] - 基本面中国6月制造业PMI上升，经济增长加快；政策上消费政策刺激加强，短期提振国内风险偏好；国外市场回暖、人民币汇率升值，国内市场情绪回暖，风险升温 [3] - 近期市场交易逻辑聚焦国内增量刺激政策和贸易谈判进展，短期宏观向上驱动增强，提振市场偏好；后续关注中美贸易谈判进展和国内增量政策实施情况；操作上短期谨慎做多 [3] 贵金属 - 黄金周二冲高，夜盘一度涨至780元/克，收盘回落至777元/克 [4] - 美国国会参议院通过全面减税与支出法案，刺激通胀、增加债务负担，黄金走强；鲍威尔表态转鸽，强化美联储政策转向预期，支撑金价，市场预期今年降息两次，9月开始行动 [4] - 后续关注本周三ADP就业数据和周四初请失业金数据；黄金短期偏强，中东、俄乌冲突支撑其避险属性 [4] 有色新能源 - **铜**：美国官员寻求缩小贸易协议范围，力争7月9日前达成；基本面产量高位，需求有边际走弱风险，库存放缓；comex与lme价差高位，刺激铜流入美国，透支后期进口需求；关注美国谈判结果和关税征收情况 [5] - **铝**：昨日铝价受铜价带动上涨，LME库存增加，国内铝锭和铝棒累库，去库拐点已至，后期库存或持稳或增加，仓单降至3万吨以下 [5] - **铝合金**：步入需求淡季，制造业订单增长乏力，但废铝供应偏紧，支撑铸造铝合金价格，预计短期震荡偏强，上方空间有限 [5] - **锡**：供应端国内锡矿偏紧，加工费低，本周开工率回升但仍处低位，缅甸佤邦矿山复产不及预期，泰国运输禁令影响供应；需求端进入淡季，订单环比下降，光伏组件等需求走弱，本周库存增加；预计短期震荡偏强，中期受高关税、复产预期和需求回落压制 [6] - **碳酸锂**：周二收盘价上涨，电池级现货报价持稳，原料反弹持稳；6月动力电芯产量下滑，下游需求放缓；供给端锂矿下跌使冶炼亏损缩小，开工上升，盐湖季节性放量；基本面宽松，等待反弹遇阻机会 [6] - **工业硅**：周二大幅下跌，西南多家厂复产，新疆有复产预期，焦煤下跌带动减弱，预计弱势震荡，建议观望 [7] - **多晶硅**：盘面随工业硅波动大，基本面宽松，供需两弱，开工率低，库存高，价格底部弱势震荡，逢高空配，等待反弹遇阻机会 [7] 能源化工 - **原油**：中东局势紧张，交易逻辑为夏季需求和OPEC+增产前景博弈，成品油市场强劲，增加炼厂加工驱动，短期油价震荡 [8][9] - **沥青**：油价稳定，沥青价格偏强震荡，发货量好转，厂库去化，基差回升，社库累积有限，库存去化良好，后期关注去化情况，短期随原油高位波动 [9] - **PX**：短期成本支撑强但下游需求负反馈，价格走低，油价回落带来不确定性，面临回调风险；PTA开工回升带动需求，国内装置检修增加，偏紧格局持续，外盘上涨，近期随原油偏强震荡 [9] - **PTA**：短期基差回落，成交走弱，流通性问题缓解，月差走弱；下游开工下行，需求或长期低位；港口库存缓解，7月开工或走高，后期价格或回落 [9] - **乙二醇**：油价下行带动价格中枢回落，下游开工走低，去库速度放缓，总体开工略降，工厂库存累积，港口库存去化，中枢或小幅抬高，下游需求淡季，绝对价震荡 [10] - **短纤**：库存去化慢，需求淡季需求低迷，上游成本走弱，绝对价下行，终端订单一般，开工下行，关注8月旺季前夕备货情况，短期随成本偏弱震荡 [10] - **甲醇**：太仓现货价格窄幅走弱，内地到货增加，港口累库超预期，下游利润不佳压制价格，但7月内地检修和港口进口偏少形成支撑，价格震荡，关注伊朗装置运行情况 [11][12] - **PP**：市场报盘下调，两油聚烯烃库存增加，6月产量环比上涨，周内检修和新产能投放并存，产量小幅上涨；下游需求淡季订单不乐观，驱动向下，地缘政治和贸易摩擦支撑成本，价格预计震荡偏弱 [12] - **LLDPE**：聚乙烯市场价格调整，装置检修但产量仍增；下游淡季，库存高，开工低，基本面供需恶化，成本端支撑走弱，价格预计震荡偏弱 [13] 农产品 - **美豆**：隔夜CBOT市场大豆有涨，未来两周主产区降雨减少、气温偏高，短期或有天气升水支撑 [14] - **豆菜粕**：油厂高开机，豆粕供需宽松，市场心态偏弱；7 - 9月进口大豆月均到港量或1100万吨，供给压力难缓解，弱基差预期不变；近日10 - 1月基差成交稳定，美豆稳定支撑豆粕 [15][16] - **豆菜油**：油厂高开机，豆油供需宽松，库存季节性修复但处同期低位，受油料及油脂走弱影响或承压；菜油进口菜籽买船缓解供应担忧，港口高库存消化 [16] - **棕榈油**：国内集中到港增多，库存增加，预计走弱；国际原油溢价和美国生物柴油政策利好出尽，回归丰产压力计价；马棕出口环比增幅放缓，7月关税和参考价下调 [16] - **玉米**：市场价格稳中偏强，基层贸易商报价坚挺，饲料和深加工企业逢低建库意愿强，小麦托市收购提振行情；期货端受陈玉米轮出和陈稻拍卖传闻影响偏弱，交易所扩大交割库容限制想象空间；基差稳定偏强，6 - 7月小麦饲用替代过后需求回归，进口谷物补充供应，价格易涨难跌 [16] - **生猪**：集团场月末出栏减少，支撑现货价格反弹；需求不佳，终端走货偏差，屠企减量；7月出栏供应或增加，需求淡季支撑不足，但出栏体重有弹性，价格韧性增强；注意华北高温高湿疫病风险 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 全球贸易谈判取得进展，全球风险偏好整体升温；美国经济数据影响美联储降息预期，美元走势受影响；国内消费政策刺激加强，但短期市场情绪回落；各资产表现不同，股指、黑色、有色短期可谨慎做多，国债、能化、贵金属短期谨慎观望[2]。 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 海外美国 5 月消费者支出意外下降 0.1%，通胀温和上升，巩固美联储降息预期，美元偏弱；全球贸易谈判进展使美国消费者信心上升，避险资产热情降温，全球风险偏好升温；国内消费政策刺激加强，但短期市场情绪回落，风险降温；股指短期震荡回调，谨慎做多；国债短期高位震荡，谨慎观望；商品板块中黑色短期低位震荡反弹，谨慎做多；有色短期震荡偏强，谨慎做多；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期高位震荡，谨慎观望[2]。 股指 - 国内股市在银行保险等板块拖累下继续下跌；消费政策刺激加强有助于提振风险偏好，但短期市场情绪回落，风险降温；市场交易逻辑聚焦国内增量刺激政策和贸易谈判进展，短期政策刺激预期兑现，宏观向上驱动减弱，后续关注中美贸易谈判和国内增量政策情况；操作上短期谨慎做多[3]。 贵金属 - 近期贵金属高位回调，伊以停火协议使避险情绪走弱，美国经济数据疲软致黄金高位下行；一季度 GDP 收缩、消费支出增速骤降等强化降息预期，初请失业金人数高位运行，出口增幅下降，美元指数下行；鲍威尔表态被市场解读偏鸽，强化政策转向预期支撑金价；周五 PCE 物价指数略超预期或弱化预期；短期黄金震荡偏弱，但中东和俄乌冲突支撑避险属性[4]。 有色新能源 - **铜**：距离 7 月 9 日 90 天暂缓截止日临近但可延期，两位美联储官员表示 7 月可降息，降息预期抬升，美元下跌；基本面产量高位，需求有走弱风险，库存放缓，comex 与 lme 价差刺激铜流入美国，提前透支进口需求；关注美国谈判结果和关税征收时间，做空时机需等待[5]。 - **铝**：地缘政治缓和，全球风险偏好升温，铝价小幅上涨；上周五 LME 库存增加 8300 吨，国内铝锭和铝棒去库拐点已至，后期库存或持稳或增加[5]。 - **铝合金**：已步入需求淡季，制造业订单增长乏力，但废铝供应偏紧支撑价格；预计短期价格震荡偏强，上方空间有限[5]。 - **锡**：供应端国内锡矿偏紧，加工费低位，开工率回升但仍处低位，缅甸佤邦矿山复产不及预期，泰国运输禁令影响供应；需求端进入淡季，订单环比下降，库存增加；预计短期价格震荡偏强，中期高关税、复产预期和需求回落压制价格[7]。 - **碳酸锂**：宏观情绪提振，锂矿止跌反弹，短期偏强震荡；基本面宽松，6 月动力电芯产量下滑，下游需求放缓，供给端冶炼开工上升，盐湖季节性放量[7]。 - **工业硅**：短期有四重利多，新疆突发减产、煤炭偏强、丰水期西南开工不积极、库存下行；短期震荡偏强，可短多介入或等待反弹遇阻机会[7]。 - **多晶硅**：短期受工业硅减产带动偏强震荡；基本面宽松，供需两弱，开工率低，库存高；价格底部弱势震荡，逢高空配，等待反弹遇阻机会[8]。 能源化工 - **原油**：地缘溢价回吐，市场焦点回归供需格局，7 月 6 日 OPEC+会议 8 月产量决策成计价点，市场预期增产 41.1 万桶/天；现货情况良好，库存未明显累积，短期价格下行驱动有限，保持震荡[9]。 - **沥青**：油价低位，沥青价格偏强震荡；发货量好转，厂库去化，基差回升，社库累积有限，整体库存去化良好；需求接近旺季，短期跟随原油高位波动[10]。 - **PX**：短期成本支撑较强，但油价回落带来不确定性，价格面临回调风险；PTA 开工回升带动需求，国内装置检修增加，偏紧格局持续；近期跟随原油偏强震荡[10]。 - **PTA**：短期基差高位，流通性问题持续，下游开工下行，需求或长期低位；港口库存有缓解迹象，7 月开工或走高，后期价格上行空间有限[10]。 - **乙二醇**：油价下行带动价格中枢回落，下游开工走低，去库速度放缓；总体开工走低，港口库存维持 62 万吨，工厂库存累积，下游需求淡季，继续震荡[10]。 - **短纤**：原油价格回落带动短纤回调，总体跟随聚酯板块偏强震荡；终端订单一般，开工下行，库存高位，去化需等 7 月末旺季备货；中期跟随聚酯端弱震荡[11]。 - **甲醇**：内地到货增加、港口累库超预期、下游利润不佳压制价格，但 7 月内地检修和港口进口偏少形成支撑，价格震荡偏强[12]。 - **PP**：周内检修和新产能投放并存，产量小幅上涨；下游需求淡季订单不乐观，驱动向下，地缘政治和贸易摩擦提供成本支撑；价格预计震荡偏弱[13]。 - **LLDPE**：装置检修但产量仍增长，下游淡季，库存高，开工低，下周预计走弱，基本面供需恶化；成本端支撑走弱，价格预计震荡偏弱[14]。 农产品 - **美豆**：主产区高温多雨利于生长，市场对丰产预期强；6 月底 USDA 报告或使种植面积小幅增加，影响偏空；7 月关税大限和 EPA 规则听证会影响出口预期，需关注[15]。 - **豆菜粕**：油厂高开机，豆粕供需宽松，市场心态震荡偏弱；7 - 9 月进口大豆月均到港量或 1100 万吨，供给压力难缓解，弱基差行情预期不变；美豆稳定为豆粕提供支撑；菜粕行情受豆粕主导，豆菜粕价差稳定[15]。 - **豆菜油**：菜油进口菜籽买船缓解供应担忧，港口高库存流通慢，风险增加；豆油供需宽松，库存季节性修复但仍处低位，基本面矛盾不突出，受油料及油脂走弱影响或承压[16]。 - **棕榈油**：国际原油溢价和美国生物柴油政策利好出尽，回归丰产压力计价；马棕出口环比增幅放缓，7 月出口关税和参考价下调；国内集中到港增多，库存增加，预期走弱[17][18]。 - **玉米**：产区余量不足，基层报价坚挺，饲料和深加工企业建库意愿强，小麦托市收购提振现货行情；期货端受陈玉米轮出和陈稻拍卖传闻影响偏弱，交易所扩大交割仓容限制想象空间；基差稳定偏强，6 - 7 月后需求回归，价格易涨难跌[18]。 - **生猪**：多数企业维持体重段，短期下调空间有限，月末无抛压；需求不佳，屠企被动减量；7 月出栏供应增加，需求淡季支撑不足，但出栏体重有弹性，价格韧性增强；需注意华北疫病风险[18]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对商贸零售行业2024年报及2025Q1季报进行总结，指出线上零售格局趋稳，线下零售各板块表现分化，建议关注永辉超市、步步高这类受益于出海供应商受阻的国内零售变革巨头[1] 各部分总结 线下零售 整体表现 - 年度业绩：增收又增利板块为贸易（收入同比+14%，归母净利润同比+25%）；增收不增利板块为旅游零售（收入同比+161%，归母净利润同比 - 36%）；减收但增利板块为多业态零售（收入同比 - 32%，归母净利润同比+11%）；收入利润均承压板块有百货、超市、商业物业经营、专业连锁[5] - 一季报业绩：增收又增利板块为贸易（收入同比+21%，归母净利润同比+70%）；收入利润均承压板块有一般零售、专业连锁、旅游零售[7] - 季度持续表现：持续向好板块为贸易；触底恢复板块有旅游零售、百货板块[9] 各板块公司表现 - 贸易板块：2024年度近半数公司实现利润增长，如中成股份（+16%）等；2025Q1部分公司利润增长，如江苏国泰（+14%）等[11] - 百货板块：2024年大部分公司利润同比下滑，仅武商集团（+3%）等少数公司正增长；2025Q1延续2024年报情况[12] - 超市板块：2024年超半数公司利润下滑，中百集团（+64%）等3家公司增长或减亏；2025Q1部分超市业绩触底恢复，步步高25Q1利润同比增长488%[15] - 商业物业经营板块：2024年10家公司利润同比下滑，5家增长，如汇通能源（+68%）等；2025Q1全新好（+177%）等延续增长态势[17] - 专业连锁板块：2024年孩子王（+72%）和爱婴室（+2%）利润增长，2025Q1延续；2025Q1博士眼镜（+21%）和吉锋科技（+66%）利润反转[20] - 旅游零售板块：仅中国中免一家上市公司，2024年利润同比下滑36%，2025Q1下滑16%[21] 重点个股表现 - 永辉超市：2024年主动进行门店优化和战略转型，收入和利润下滑；2025Q1业绩仍受影响，但调改门店提升客流和销售额；建议关注该公司[25][28] - 步步高：2024年实现扭亏为盈，关闭74家门店并调改13家；2025Q1收入和利润大幅增长；建议关注该公司[31][34] 线上零售 - 社零与渗透率：整体线上零售步入存量竞争阶段，近2年网上零售额渗透率未提升，2024全年社零总额48.79万亿，同比增长3.48%，2025Q1社零总额12.47万亿，同比+3.61%[37] - GMV增速：自2022年以来增速趋于稳定，2024年下半年在国补刺激下增速回暖，2024年全平台线上GMV同比增长10.65%，2025Q1同比增长11.3%[40] - 品类表现：2025Q1与2024年整体趋势变化不大，补贴驱动的高景气度品类有家用电器、3C数码；自身景气度修复的品类有食品饮料、母婴；景气度仍待修复的品类有纺织服装、家具家装[42] - 均价变化：部分可选品类如珠宝手表、纺织服装价格修复，反映新消费和悦己属性品类有提价空间；必选品类如食品饮料25Q1价格端承压，存在以价换量趋势[44][45] - 分平台表现：2024年9月后天猫及京东同比增速改善，至2025Q1该趋势维持[46] - 行业格局与业绩提升方向：电商行业存量竞争时代，头部平台优势明显，二线梯队玩家业绩增长降速；未来AI相关收入有望带来分化；利润端利润率整体趋于稳定；提业绩的三大方向为政策驱动品类增长、TR提升、AI赋能[50] - 美团情况：2024年上半年外卖行业增长平稳，美团收入端增长放缓但利润端释放加速；2024年9月海外业务入驻中东，2025年可能进一步拓展；理性看待京东与美团外卖之争，社保对美团利润影响有限[53][60]