商 品 研 究 研 究 所 晨 会 观 投资咨询业务资格： 证监许可[2011]1771号 2025年7月2日 研究所晨会观点精萃 贾利军 宏观金融：贸易协议面临不确定性，避险情绪有所升温 【宏观】 海外方面，鲍威尔重申美联储在降息前需等待更多数据，未排除 7 月行 动可能性，表态略微偏鸽，但数据显示劳动力市场需求的增长好于预期，美元指 数下跌后反弹；此外，虽然美国总统称美国或与印度达成贸易协议，但威胁对日 本征收更高关税，市场权衡了美国贸易协议的不确定性和美国税收法案的情况， 全球风险偏好有所降温。国内方面，中国 6 月份制造业 PMI 为 49.7%，比上月上 升 0.2 个百分点，经济增长有所加快；政策方面，国内消费政策刺激加强，短期 有助于提振国内风险偏好；且短期国外市场回暖以及人民币汇率升值，国内市场 情绪回暖，国内风险有所升温。资产上：股指短期震荡反弹，短期谨慎做多。国 债短期高位震荡，谨慎观望。商品板块来看，黑色短期低位震荡反弹，短期谨慎 做多；有色短期震荡偏强，短期谨慎做多；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短 期高位震荡，谨慎做多。 冯冰 【股指】 在中船系、生物医药以及半导体等板块的支撑下，国 ...

商 品 研 究 研 究 所 晨 会 观 投资咨询业务资格： 证监许可[2011]1771号 分[析Ta师ble_Report] 点 精 萃 从业资格证号：F0256916 投资咨询证号：Z0000671 电话：021-68756925 邮箱：jialj@qh168.com.cn 明道雨 从业资格证号：F03092124 投资咨询证号：Z0018827 电话：021-68758786 邮箱：mingdy@qh168.com.cn 刘慧峰 从业资格证号：F3033924 投资咨询证号：Z0013026 电话：021-68751490 邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 刘兵 从业资格证号：F03091165 投资咨询证号：Z0019876 联系电话：021-58731316 邮箱：liub@qh168.com.cn 王亦路 从业资格证号：F03089928 投资咨询证号：Z0019740 电话：021-68757092 邮箱：wangyil@qh168.com.cn 冯冰 从业资格证号：F3077183 投资咨询证号：Z0016121 电话：021-68757092 邮箱：fengb@qh168.com. ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对商贸零售行业2024年报及2025Q1季报进行总结，指出线上零售格局趋稳，线下零售各板块表现分化，建议关注永辉超市、步步高这类受益于出海供应商受阻的国内零售变革巨头[1] 各部分总结 线下零售 整体表现 - 年度业绩：增收又增利板块为贸易（收入同比+14%，归母净利润同比+25%）；增收不增利板块为旅游零售（收入同比+161%，归母净利润同比 - 36%）；减收但增利板块为多业态零售（收入同比 - 32%，归母净利润同比+11%）；收入利润均承压板块有百货、超市、商业物业经营、专业连锁[5] - 一季报业绩：增收又增利板块为贸易（收入同比+21%，归母净利润同比+70%）；收入利润均承压板块有一般零售、专业连锁、旅游零售[7] - 季度持续表现：持续向好板块为贸易；触底恢复板块有旅游零售、百货板块[9] 各板块公司表现 - 贸易板块：2024年度近半数公司实现利润增长，如中成股份（+16%）等；2025Q1部分公司利润增长，如江苏国泰（+14%）等[11] - 百货板块：2024年大部分公司利润同比下滑，仅武商集团（+3%）等少数公司正增长；2025Q1延续2024年报情况[12] - 超市板块：2024年超半数公司利润下滑，中百集团（+64%）等3家公司增长或减亏；2025Q1部分超市业绩触底恢复，步步高25Q1利润同比增长488%[15] - 商业物业经营板块：2024年10家公司利润同比下滑，5家增长，如汇通能源（+68%）等；2025Q1全新好（+177%）等延续增长态势[17] - 专业连锁板块：2024年孩子王（+72%）和爱婴室（+2%）利润增长，2025Q1延续；2025Q1博士眼镜（+21%）和吉锋科技（+66%）利润反转[20] - 旅游零售板块：仅中国中免一家上市公司，2024年利润同比下滑36%，2025Q1下滑16%[21] 重点个股表现 - 永辉超市：2024年主动进行门店优化和战略转型，收入和利润下滑；2025Q1业绩仍受影响，但调改门店提升客流和销售额；建议关注该公司[25][28] - 步步高：2024年实现扭亏为盈，关闭74家门店并调改13家；2025Q1收入和利润大幅增长；建议关注该公司[31][34] 线上零售 - 社零与渗透率：整体线上零售步入存量竞争阶段，近2年网上零售额渗透率未提升，2024全年社零总额48.79万亿，同比增长3.48%，2025Q1社零总额12.47万亿，同比+3.61%[37] - GMV增速：自2022年以来增速趋于稳定，2024年下半年在国补刺激下增速回暖，2024年全平台线上GMV同比增长10.65%，2025Q1同比增长11.3%[40] - 品类表现：2025Q1与2024年整体趋势变化不大，补贴驱动的高景气度品类有家用电器、3C数码；自身景气度修复的品类有食品饮料、母婴；景气度仍待修复的品类有纺织服装、家具家装[42] - 均价变化：部分可选品类如珠宝手表、纺织服装价格修复，反映新消费和悦己属性品类有提价空间；必选品类如食品饮料25Q1价格端承压，存在以价换量趋势[44][45] - 分平台表现：2024年9月后天猫及京东同比增速改善，至2025Q1该趋势维持[46] - 行业格局与业绩提升方向：电商行业存量竞争时代，头部平台优势明显，二线梯队玩家业绩增长降速；未来AI相关收入有望带来分化；利润端利润率整体趋于稳定；提业绩的三大方向为政策驱动品类增长、TR提升、AI赋能[50] - 美团情况：2024年上半年外卖行业增长平稳，美团收入端增长放缓但利润端释放加速；2024年9月海外业务入驻中东，2025年可能进一步拓展；理性看待京东与美团外卖之争，社保对美团利润影响有限[53][60]