中国汽车产业现状与兼并整合趋势 行业核心矛盾与现状 - 中国汽车产业表面通过"60天账期"倡议缓解舆论战，但深层内卷竞争问题未解决，协会文件无法规范价格体系或改变市场规律[4][5] - 行业专家提出"兼并整合"是治理内卷的关键手段，符合产业发展规律[6][7] 车企资产负债表的"规模不经济" - 车企面临固定成本隐性增长问题：虽然销量突破3000万辆（2024年增长4.5%），毛利率达15.6%（十年新高），但资产周转效率持续恶化[14][15] - 关键周转指标显示：固定资产周转率4.83（十年最低）、存货周转率6.67（十年次低）、应收账款/应付账款剪刀差扩大（主机厂话语权达十年峰值）[17][18][19] - 电气化改革带来销量红利但资本投入过剩，导致资产利用率低下，形成"规模不经济"现象（固定成本激增抵消规模效益）[21] 兼并整合的必然性与条件 - 技术停滞周期下，资产过度扩张已成事实：主机厂长期待摊费用增长、资产减值损失创新高（2019新准则后持续攀升）[27][34] - 经济性贬值率指标显示：2024年行业整体达0.335（统计局口径0.204），头部企业如比亚迪产能利用率100%，差值超0.3，远超水泥行业并购潮阈值（0.2）[41] - 历史经验表明：经济性贬值率差值每减少0.15对应资本价格贬值10%，当前汽车行业已具备大规模兼并基础条件[40][42] 国际经验与产业路径 - 欧洲（大众集团）和日本（丰田）通过纵向并购整合冗余资产，而美国部分车企因未及时重组被淘汰[31][32] - 资产重置是解决"规模不经济"的核心路径，需通过兼并盘活贬值资产（如咖啡店类比中堂食区改造）[30][42]

中国汽车产业兼并整合趋势 - 行业核心矛盾已从表面账期问题转向深层次结构性矛盾，兼并整合被视为解决"内卷"竞争的关键路径 [3] - 商会会长王侠明确提出兼并整合是产业发展的必然结果，与行业研究结论高度吻合 [3] - 当前阶段车企基本面与行业发展规律共同预示"大兼并浪潮"即将到来 [3] 车企资产负债表的"规模不经济" - 行业销量突破3000万辆创历史新高，2024年增速达4.5%，但资产周转效率持续恶化 [7][10] - A股主机厂毛利率达15.6%为十年峰值，但固定资产周转率跌至4.83、存货周转率6.67均为十年最低 [8][10][16] - 应收账款周转率创新高而应付账款周转率新低，显示主机厂对上游话语权强化 [16] - 资本开支过剩导致资产利用率不足，形成固定成本隐性增长与资产贬值压力 [15][17] 兼并整合的驱动逻辑 - 欧洲（大众集团）与日本（丰田）通过并购重组实现产业升级的历史案例验证路径可行性 [22] - 经济性贬值率指标显示：2024年主机厂行业均值0.204，头部企业（如比亚迪）差值超0.3，达到并购触发阈值 [23][25] - 参照水泥行业经验，经济性贬值率>0.2将引发供给侧改革，差值每减0.15资本价格贬值10% [24] 产业变革窗口期特征 - 主机厂已主动收缩资本开支，长期待摊费用与资产减值损失持续攀升反映资产重置需求 [20] - 技术停滞周期导致同质化竞争加剧，内生性变革难以解决资产冗余问题 [19] - 头部企业当前经济性贬值率处于低位，具备支付高对价的并购条件 [25]

闻泰 科 技股 份 有 限 公 司拟 出 售 产 品 集 成 业 务 所涉 及 的相 关 股 权 及 业务 资 产 包 模 拟 合 并 报表 范 围 内所 有者 权 益 价 值 估值 项目 估 值 报 告 深中联评咨字［2025］第 116 号 深圳中联资产评估有限公司 二〇二五年五月十六日 闻泰科技拟出售产品集成业务所涉及的相关股权及业务资产包模拟合并报表范围内所有者权益价值估 值项目·估值报告 目 录 深圳中联资产评估有限公司 闻泰科技拟出售产品集成业务所涉及的相关股权及业务资产包模拟合并报表范围内所有者权益价值估值 项目·估值报告 声 明 闻泰科技股份有限公司拟出售产品集成业务，委托深圳中联资产 评估有限公司对产品集成业务股权及业务资产包模拟合并报表范围内 所有者权益于 2024 年 12 月 31 日的市场价值进行估算。 本项目取得委估资产包基准日的模拟合并财务报表及委托人填报 的估值申报表，本次估值的基础是委托人闻泰科技股份有限公司提供 的产品集成业务股权及业务资产包在估值基准日模拟合并报表范围内 的全部资产及相关负债申报表，委托人提供的资料及相关信息的真实 性、合法性、完整性是估值结论生效的前提。 ...