投资评级 - 报告对乖宝宠物（301498.SZ）的投资评级为“优于大市”（维持）[1][5][17] 核心观点 - 公司自主品牌业务维持增长，麦富迪品牌稳健扩张，弗列加特品牌增势亮眼，带动2025年前三季度营业收入同比增长29.03%至47.37亿元[1][8] - 公司正积极推进“经销转直销”渠道变革，2025年上半年在第三方平台的直销收入达12.10亿元，同比增长39.72%，占总收入比重达37.73%[3] - 公司短期盈利因加大自主品牌及直销渠道拓展而承压，2025年前三季度归母净利润同比增长9.05%至5.13亿元，其中单Q3净利润同比下滑16.65%至1.35亿元，主要系销售费用同比增幅超50%所致[1][8] - 公司毛利率维持同比改善趋势，2025年前三季度整体销售毛利率为42.83%，同比提升0.85个百分点，主要得益于自有品牌及直销渠道拓展对冲了零食出口代工业务的短期压力[2][10] 财务表现 - **收入与利润**：2025年第三季度单季营业收入为15.17亿元，环比下降12.88%，但同比增长21.85%[1][8]；盈利预测显示，2025-2027年归母净利润预计分别为7.4亿元、9.4亿元、11.9亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.9元、2.4元、3.0元[3][17] - **盈利能力**：2025年前三季度销售净利率为10.84%，同比下降2.01个百分点，其中单Q3净利率为8.91%，同比下降4.16个百分点，主要受销售费用率上升影响[2][10]；预计EBIT Margin将从2025年的15.3%持续提升至2027年的17.3%[18] - **费用结构**：2025年前三季度销售费用为10.34亿元，同比增长48.86%，费用率达21.82%（同比+2.90pct）；管理费用为2.69亿元，同比增长26.91%，费用率为5.68%（同比-0.10pct）；研发费用为0.70亿元，同比增长17.09%，费用率为1.48%（同比-0.15pct）[2][10][15] 渠道与战略 - 公司致力于通过提升高毛利的直销收入占比来强化自有品牌业务的量利表现，未来随着高端品牌和直销模式的拓展，主业有望保持量利高增[3][17]

投资评级 - 报告对乖宝宠物（301498.SZ）的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][3][5][19] 核心观点 - 公司自主品牌业务维持增长，麦富迪品牌稳健扩张，弗列加特品牌增势亮眼，但费用端短期存在压力 [1][8] - 公司正积极推进“经销转直销”渠道变革，高毛利直销收入占比提升有望强化自有品牌业务的量利表现 [3] - 尽管短期营销投入加大导致盈利承压，但未来随高端品牌和直销模式拓展，公司主业有望保持量利高增 [1][3][19] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入为47.37亿元，同比增长29.03%；单第三季度营业收入为15.17亿元，环比下降12.88%，同比增长21.85% [1][8] - 2025年前三季度归母净利润为5.13亿元，同比增长9.05%；单第三季度归母净利润为1.35亿元，环比下降22.35%，同比下降16.65% [1][8] - 2025年前三季度整体销售毛利率为42.83%，同比提升0.85个百分点；单第三季度毛利率为42.92%，同比提升1.08个百分点 [2][13] - 2025年前三季度整体销售净利率为10.84%，同比下降2.01个百分点；单第三季度净利率为8.91%，同比下降4.16个百分点 [2][13] 费用支出情况 - 2025年前三季度销售费用为10.34亿元，同比增长48.86%，销售费用率为21.82%，同比提升2.90个百分点 [2][13] - 2025年前三季度管理费用为2.69亿元，同比增长26.91%，管理费用率为5.68%，同比下降0.10个百分点 [2][13] - 2025年前三季度研发费用为0.70亿元，同比增长17.09%，研发费用率为1.48%，同比下降0.15个百分点 [2][13][17] 渠道拓展进展 - 公司积极拓展自有品牌直销模式，2025年上半年在第三方平台的直销收入达12.10亿元，同比增长39.72%，占总收入比重已达37.73% [3] 盈利预测 - 报告维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为7.4亿元、9.4亿元、11.9亿元 [3][19] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为1.9元、2.4元、3.0元 [3][19] - 预计营业收入将从2025年的59.26亿元增长至2027年的84.47亿元 [4] - 预计净资产收益率（ROE）将从2025年的15.8%提升至2027年的18.8% [4] 业务驱动因素 - 自有品牌收入增长、直销占比提升及新品推广是销售费用增加的主要原因 [2][13] - 公司依靠自有品牌及直销渠道拓展，抵消了零食出口代工业务因美国加征关税带来的短期压力，带动毛利率维持同比增势 [2][13]

投资评级 - 报告对乖宝宠物（301498.SZ）的投资评级为“优于大市”（维持）[1][5][19] 核心观点 - 公司自主品牌业务维持增长，麦富迪品牌稳健扩张，弗列加特品牌增势亮眼，但费用端短期存在压力，盈利承压[1][8] - 公司毛利率维持同比改善趋势，但净利率因短期营销投入加大而承压[2][13] - 公司致力“经销转直销”，高毛利直销收入占比提升有望强化自有品牌业务的量利表现[3] - 未来随高端品牌和直销模式拓展，公司主业有望保持量利高增[19] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营业收入47.37亿元，同比增长29.03%，单Q3营业收入15.17亿元，环比下降12.88%，同比增长21.85%[1][8] - 2025年前三季度归母净利润5.13亿元，同比增长9.05%，单Q3归母净利润1.35亿元，环比下降22.35%，同比下降16.65%[1][8] - 2025年前三季度整体销售毛利率42.83%，同比提升0.85个百分点，单Q3毛利率42.92%，同比提升1.08个百分点[2][13] - 2025年前三季度整体销售净利率10.84%，同比下降2.01个百分点，单Q3净利率8.91%，同比下降4.16个百分点[2][13] 费用情况总结 - 2025年前三季度销售费用10.34亿元，同比增长48.86%，销售费用率21.82%，同比提升2.90个百分点[2][13] - 2025年前三季度管理费用2.69亿元，同比增长26.91%，管理费用率5.68%，同比下降0.10个百分点[2][13] - 2025年前三季度研发费用0.70亿元，同比增长17.09%，研发费用率1.48%，同比下降0.15个百分点[2][13][17] - 单Q3销售费用3.54亿元，同比增幅超50%[1][8] 渠道与业务发展总结 - 公司积极推进渠道侧变革，加大自有品牌直销模式拓展[3] - 2025年上半年公司在天猫、京东、抖音等第三方平台的直销收入达12.10亿元，同比增长39.72%，占总收入比例已达37.73%[3] - 受美国加征关税影响，公司中国工厂对美出口订单短期受阻，零食出口代工业务短期承压，但公司依靠自有品牌及直销渠道拓展带动整体毛利率维持增势[2][13] 盈利预测总结 - 维持公司2025-2027年归母净利润预测为7.4亿元、9.4亿元、11.9亿元[3][19] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为1.9元、2.4元、3.0元[3][19] - 预测2025-2027年营业收入分别为59.26亿元、70.97亿元、84.47亿元，同比增长13.0%、19.8%、19.0%[4] - 预测2025-2027年归母净利润同比增长率分别为19.0%、26.9%、25.9%[4] - 预测净资产收益率（ROE）将逐年提升，2025-2027年分别为15.8%、17.4%、18.8%[4]