高盛上调油价预期核心观点 - 由于霍尔木兹海峡航运中断比预期更严重且持久，市场正对结构性供应风险重新定价，高盛全面上调今明两年油价预期 [1] - 核心逻辑基于将霍尔木兹海峡流量中断假设从3周（维持正常水平的10%）修正为6周（维持正常水平的5%），以及市场认识到产能集中风险将带来结构性安全溢价 [3][4][5] - 在极端情景下，布伦特原油日价可能超过2008年创下的147美元历史纪录 [7][8] 油价预期具体调整 - 将2025年3至4月布伦特原油均价预期上调至110美元/桶，此前预期为98美元/桶，较2025年全年均价预期大幅上涨62% [1] - 将2026年布伦特原油全年均价预期上调至85美元/桶，此前为77美元/桶 [1][9] - 将2026年WTI原油全年均价预期上调至79美元/桶，此前为72美元/桶 [9] - 2027年布伦特原油均价预期维持在80美元/桶的高位 [1] 核心逻辑：中断时长与安全溢价 - 修正了对霍尔木兹海峡流量的预期，假设其流量将在长达6周的时间内仅维持正常水平的5%，随后是1个月的缓慢恢复期 [4] - 报告引用预测市场概率：冲突在4月15日前结束的概率为24%，4月30日前为39%，5月15日前为50% [4] - 市场认识到生产和剩余产能高度集中带来的风险，将导致结构性更高的战略储备和长期远期价格上涨 [5] - 报告定义的闲置产能为：30天内可上线、并可至少持续90天的产能 [6] 极端上行风险情景分析 - 在“不利情景”下（中断延长至10周，但供应随后恢复），布伦特油价在4月均价可能达到140美元，随后在2026年四季度收敛至100美元，在2027年四季度收敛至90美元 [8] - 在“严重不利情景”下（中东生产能力出现200万桶/日的持续性损失），布伦特油价将先剧烈上冲，随后在2026年四季度收敛至115美元，在2027年四季度收敛至100美元 [8] - 报告背景指出，伊朗及另外7个波斯湾国家在2025年合计产出占全球原油的30% [8] - 参考过去50年5次最大供应冲击，受影响国家在4年后平均产量打击为42% [8] 高油价将持续更长时间的原因 - 此次波斯湾原油出口的估计缺口达1760万桶/日，是有史以来最大的石油供应冲击 [9] - 预计到2026年第四季度，全球商业石油库存将面临约5.1亿桶的净损失 [10] - 各国政策制定者将在海峡重开后，为能源安全而强制性补充战略储备，形成长期额外需求 [11] - 由于意识到能源基础设施脆弱性，市场将对远期价格计入约4美元/桶的“安全溢价” [12] 潜在的下行风险 - 如果美国政府随时停止军事行动，风险溢价将迅速回落 [14] - 虽然并非基准情景，但不排除美国根据《国际紧急经济权力法》实施石油出口限制的可能性，这可能拉大WTI与布伦特的价差 [14][15]

高盛原油市场报告核心观点 - 由于波斯湾地缘冲突持续，霍尔木兹海峡航运中断比预期更严重，市场正面临结构性供应风险重新定价，因此全面上调今明两年油价预期 [3] - 核心上调逻辑基于两点：将霍尔木兹海峡流量“仅5%”的持续期假设从3周延长至6周，并引入更高的结构性安全溢价 [1][5] - 如果霍尔木兹海峡中断时间延长至10周，布伦特原油日价很可能超过2008年创下的147美元历史纪录 [1][8][9] 油价预期具体调整 - 将布伦特原油2025年3至4月均价预期上调至110美元/桶，此前预期为98美元/桶 [1][3] - 将2026年布伦特原油全年均价预期上调至85美元/桶，此前为77美元/桶 [1][3][10] - 将2026年WTI原油全年均价预期上调至79美元/桶，此前为72美元/桶 [10] - 2027年布伦特原油均价预期维持在80美元/桶高位 [3] 核心上调逻辑：中断假设与安全溢价 - 修正了对霍尔木兹海峡流量的预期，假设其流量将在长达6周的时间内仅维持在正常水平的5%，随后是1个月的缓慢恢复期，此前预期为3周维持10% [5][6] - 该“6周”设定介于美国政策制定者提到的军事行动可能持续4-6周，与预测市场反映的冲突中位时长之间 [6] - 市场认识到生产和剩余产能高度集中带来的风险，这极有可能导致结构性更高的战略储备和长期远期价格上涨，即“结构性安全溢价” [7] - 报告将闲置产能定义为30天内可上线、并可至少持续90天的产能 [7] 极端风险情景分析 - 在“不利情景”下，若中东供应在海峡重开后逐渐恢复，布伦特油价在4月均价可能达到140美元，随后在2026年四季度收敛至100美元，2027年四季度至90美元 [9] - 在“严重不利情景”下，若中东生产能力出现200万桶/日的持续性损失（“生产伤痕”），布伦特油价将先剧烈上冲，随后在2026年四季度收敛至115美元，2027年四季度至100美元 [9] - 参考过去50年5次最大供应冲击，受影响国家在4年后平均产量打击为42% [9] - 背景是伊朗及另外7个波斯湾国家在2025年合计产出占全球原油的30% [9] 高油价将持续更长时间的原因 - 即便海峡最终重新开放，油价也不会迅速跌回战前水平，因为这是有史以来最大的石油供应冲击 [10] - 截至目前，波斯湾原油出口的估计缺口达1760万桶/日 [10] - 库存缺口巨大：预计到2026年第四季度，全球商业石油库存将面临约5.1亿桶的净损失 [11] - 战略库存重建：各国政策制定者将在海峡重开后，为能源安全而强制性补充战略储备，形成长期额外需求 [11][12] - 远期曲线抬升：由于意识到能源基础设施脆弱性，市场将对远期价格计入约4美元的“安全溢价” [13] 潜在的下行风险 - 如果美国政府随时停止军事行动，风险溢价将迅速回落 [14] - 不排除美国实施石油出口限制的可能性，尽管目前暂无计划 [14][15] - 若美国限制原油和成品油出口，将导致WTI原油相对于布伦特原油的价差进一步拉大，并可能因柴油库存积压导致炼厂减产，最终推高美国国内汽油价格 [15]