行业投资评级 - **投资评级：增持（维持）** [5] 核心观点 - **市场回顾与展望：** 报告期内（2026年5月9日至5月15日），中信煤炭指数下跌1.08%，跑输沪深300指数0.82个百分点[1]。市场关注动力煤价格在前期快速上涨后转为震荡，报告认为这是符合预期的正常调整，在行业底层逻辑未变背景下，趋势未改，调整即是布局机会[1][2] - **动力煤价格分析：** 报告将市场分析框架分为“过往、当下、未来”[1] - **过往：** 4月中旬以来煤价上涨70~80元/吨，主要受电厂主动补库带动，价格逼近2025年高点后，终端抵触情绪导致震荡，此节奏符合4月初提出的“涨涨跌稳涨涨”淡季运行预期[9][12] - **当下：** 价格易涨难跌。支撑因素包括：1）铁路发运费用调整收回优惠，集港成本抬升；2）受国际能源价格及印尼出口受限影响，国际煤价远期坚挺，海运费高位，导致进口煤到货成本高企，与内贸煤价格倒挂，支撑国内煤价[9][12] - **未来：** 随着旺季临近，预计将出现“更快的旺季去库速度，更高的涨价斜率”。电厂日耗通常在5月中旬见底后攀升，本周沿海电厂日耗已现明显反弹。在当前全产业链库存偏低背景下，需求启动将加速去库，推高煤价上涨斜率，报告仍看好旺季煤价突破1000元/吨[9][12] - **焦煤市场观点：** 当前焦煤供需矛盾不尖锐，价格更多处于跟随状态，跟随动力煤价格、海外油气价格及下游螺卷价格走势。其价格向上弹性的核心取决于蒙煤供应水平[12] - **选股策略：** 遵循“绩优则股优”原则，并关注特定结构性机会[3][9][12] - **业绩导向：** 结合2026年一季度扣非归母净利润同比正增长及静态估值偏低，重点推荐新集能源、昊华能源、山煤国际、潞安环能等[9][12] - **海外布局：** 受益于海外煤价上行，重点关注“海外3小煤”：力量发展（南非）、兖煤澳大利亚（澳大利亚）、中国秦发（印尼）[9][12] - **煤化工受益：** 在美伊冲突推高油气价格背景下，国内煤化工盈利增厚，重点关注煤化工占比较高的兖矿能源、广汇能源、中煤能源、中国旭阳集团等[9][12] - **其他关注：** 同时建议关注深耕智慧矿山的科达自控，以及存在未来增量或资产变化的公司如华阳股份、甘肃能化、江钨装备等[12] 根据目录总结 1. 本周核心观点 - **1.1 动力煤：日耗步入加速上涨阶段，旺季煤价易涨难跌**[18] - **1.1.1 产地：** 主产区煤价稳中窄幅调整，非电煤刚需补库，坑口库存处于中低位。截至2026年5月8日，大同南郊Q5500报679元/吨，周环比上涨43元/吨；陕西榆林Q5500报650元/吨，周环比上涨20元/吨；鄂尔多斯Q5500报578元/吨，周环比上涨5元/吨[18][19] - **1.1.2 港口：** 市场整体平稳，贸易商报价坚挺。旺季预期及成本倒挂支撑港口煤价。截至5月15日，渤海9港库存2724万吨，周环比下降14万吨；全国73港动力煤库存6625万吨，周环比上涨89万吨[21] - **1.1.3 海运：** 环渤海9港锚地船舶数量日均180艘，周环比增加34艘，创2019年以来同期新高[27] - **1.1.4 电厂：** 日耗环比继续上涨，步入旺季上涨阶段。截至5月14日，沿海八省电厂日耗196.5万吨，周环比上涨13.1万吨，同比上涨24.3万吨；库存3372万吨，周环比上涨35万吨[29] - **1.1.5 价格：** 截至5月15日，北港5500大卡动力煤价格报收834元/吨，周环比上涨2元/吨。长期看，“十五五”期间煤炭主体能源地位不变，国内供应增量有限、进口管控常态化，行业供需总体平稳，集中度有望提升[37] - **1.2 焦煤：刚需补库仍存，支撑煤价上涨**[40] - **1.2.1 产地：** 煤价延续稳中偏强，刚需补库支撑下部分矿点价格小幅上涨30元/吨左右。截至5月15日，柳林低硫主焦报1610元/吨，周环比上涨30元/吨[45] - **1.2.2 库存：** 焦企按需采购，产地延续低库存运行。截至5月15日，247家钢厂炼焦煤库存787万吨，周环比增加8万吨；港口炼焦煤库存268万吨，周环比上涨4万吨；230家独立焦企炼焦煤库存903万吨，周环比增加26万吨[46][54] - **1.2.3 价格：** 截至5月15日，京唐港山西主焦库提价报收1770元/吨，周环比上涨20元/吨。长期看，国内炼焦煤（尤其是主焦煤）供需格局持续向好，因存量煤矿供应或逐步收缩且新建矿井有限[52][56][59] - **1.3 焦炭：三轮提涨落地，焦企仍有提涨意愿**[58] - **1.3.1 供需：** 焦企利润可观，开工微增；铁水产量高位震荡，需求支撑强[58] - **1.3.2 库存：** 部分地区钢厂运输受阻，存在催货行为。截至统计日，港口焦炭库存232万吨，周环比降8万吨；230家样本焦企库存43万吨，周环比持平；247家样本钢厂库存687万吨，周环比增2万吨[67] - **1.3.3 利润：** 样本焦企平均吨焦盈利82元，周环比上涨24元/吨[74] - **1.3.4 价格：** 焦炭三轮提涨（50-55元/吨）落地，基本面紧平衡，焦企有进一步提涨意愿，但需关注钢材需求及价格走势[76] 2. 本周行情回顾 - 报告期内，煤炭板块表现：中信煤炭指数报4174.42点，下降1.08%，跑输沪深300指数0.82个百分点，在中信一级行业涨跌幅中排名第10位。板块内个股8家上涨，27家下跌[79][80] 3. 本周行业资讯 - **行业要闻：** 包括澳大利亚丹皮尔港货运码头临时关闭维修，以及全球钢铁业脱碳转型因高炉新增产能远超淘汰而面临挑战等资讯[84] - **重点公司公告：** 摘要提及中煤能源2026年4月商品煤产量1002万吨，同比减少9.3%；平煤股份控股股东拟变更同业竞争承诺；开滦股份发布2025年度权益分派方案等[85] 重点标的与财务数据 - 报告列出了重点覆盖公司的投资评级及盈利预测，例如：中国神华（买入，2026E EPS 3.26元）、陕西煤业（买入，2026E EPS 2.07元）、新集能源（买入，2026E EPS 0.95元）、兖矿能源（买入，2026E EPS 1.98元）等[13] - 提供了上市公司利润表及年化PE测算，例如：新集能源（市值229亿元，26Q1扣非归母净利润同比+2.4%，年化PE 10.4）、昊华能源（同比+17.8%，年化PE 11.9）等[17]

行业投资评级 - 增持（维持） [5] 核心观点 - 报告以“过往、当下、未来”为框架，对动力煤价格走势进行分析，认为行业底层逻辑未变，趋势未改，每一次调整均是布局机会 [1][2] - 过往：本周动力煤价格转为震荡运行符合预期，4月中旬以来煤价上涨70~80元/吨主要源于电厂主动补库带动，终端用户对高价煤的抵触情绪需要时间消化 [9][12] - 当下：价格易涨难跌，因铁路发运成本抬升及进口煤到货成本高企对国内煤价形成支撑 [9][12] - 未来：随着旺季临近，在动力煤全产业链库存偏低的背景下，一旦需求启动，去库斜率有望加快，煤价上涨斜率更高，仍看好旺季煤价突破1000元/吨 [9][12] - 选股方面，遵循“绩优则股优”策略，并关注布局海外、煤化工占比较高、销售结构以现货为主及有成长空间的公司 [3][9][12] 行情回顾与市场表现 - 本周（2026年5月9日至5月15日）中信煤炭指数收于4174.42点，下降1.08%，跑输沪深300指数0.82个百分点，位列中信板块涨跌幅榜第10位 [1][79] - 个股方面，煤炭板块上市公司中8家上涨，27家下跌 [80] 动力煤市场分析 - **价格**：截至5月15日，北方港口5500大卡动力煤价格报收834元/吨，周环比上涨2元/吨 [9][37] - **产地**：主产区煤价稳中窄幅调整，截至5月8日/15日，大同南郊Q5500报679元/吨（周环比+43元/吨），陕西榆林Q5500报650元/吨（周环比+20元/吨），鄂尔多斯Q5500报578元/吨（周环比+5元/吨） [18][19] - **供应**：据汾渭统计，“三西”地区煤矿产能利用率为91.4%，周环比下降0.3个百分点 [9] - **港口库存**：截至5月15日，渤海9港库存为2724万吨，周环比下滑14万吨；全国73港动力煤库存为6625万吨，周环比上涨89万吨 [21] - **海运**：周频环渤海9港锚地船舶数量日均180艘，周环比增加34艘，创2019年以来同期新高 [27] - **电厂数据**：截至5月14日，沿海八省电厂日耗为196.5万吨，周环比上涨13.1万吨；库存为3372万吨，周环比上涨35万吨 [29] - **观点**：日耗步入加速上涨阶段，旺季煤价易涨难跌，长期看煤炭在能源体系中主体地位不变，行业供需总体平稳，集中度有望提高 [18][37] 焦煤市场分析 - **价格**：截至5月15日，CCI柳林低硫主焦报1610元/吨，周环比上涨30元/吨；京唐港山西主焦库提价报收1770元/吨，周环比上涨20元/吨 [9][45][52] - **产地**：本周产地煤价延续稳中偏强走势，部分矿点价格小幅上涨约30元/吨 [45] - **供应**：据汾渭统计，本周样本煤矿原煤产量1232.3万吨，周环比增加6.7万吨 [12] - **库存**：截至5月15日，港口炼焦煤库存268万吨（周环比+4万吨）；230家独立焦企炼焦煤库存903万吨（周环比+26万吨）；247家钢厂炼焦煤库存787万吨（周环比+8万吨） [46][54] - **观点**：目前焦煤供需矛盾不尖锐，走势更多处于跟随状态，核心关注蒙煤供应水平；长期看国内炼焦煤供需格局持续向好，主焦煤尤其紧缺 [12][45][56] 焦炭市场分析 - **供需与库存**：焦炭开工增加，铁水产量高位震荡；部分地区钢厂因运输受阻对焦炭存在催货行为 [58][66] - **利润**：据Mysteel统计，截至5月14日，样本焦企平均吨焦盈利82元，周环比上涨24元/吨，其中山西准一级焦平均盈利123元/吨（周环比+29元/吨） [74] - **价格**：焦炭三轮提涨落地，焦企仍有提涨意愿，市场稳中偏强运行 [76] 投资策略与重点公司 - **遵循“绩优则股优”**：结合2026年一季度扣非归母净利同比正增长及静态估值偏低考虑，重点推荐新集能源、昊华能源、山煤国际、潞安环能等 [9][12][17] - **布局海外**：重点关注“海外3小煤”，即力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚）、中国秦发（布局印尼） [9][12] - **煤化工占比高**：在美伊冲突背景下，重点关注煤化工占比相对较高的兖矿能源、广汇能源、中煤能源、中国旭阳集团等 [9][12] - **其他关注方向**：重点推荐深耕智慧矿山领域的科达自控；关注存在增量的华阳股份、甘肃能化；以及完成控股变更、资产置换的江钨装备 [12] - **重点标的**：报告列出了包括中国神华、陕西煤业、新集能源、兖矿能源等在内的多家公司投资评级及盈利预测 [13]