国家电力市场化改革顶层设计出台 - 国务院办公厅发布《关于完善全国统一电力市场体系的实施意见》，为未来十年电力市场化改革划定清晰时间表与路线图 [1] - 改革目标分两步走：到2030年基本建成全国统一电力市场体系，市场化交易电量占全社会用电量70%左右；到2035年全面建成该体系 [1][3] - 文件标志着电力市场化改革从部门推动上升为国家战略部署，为深化全国统一电力市场体系建设明确方向和路径 [1] 改革核心举措与市场建设方向 - 旨在破除市场壁垒，推动电力资源在全国范围内优化配置，实现“电通全国” [3] - 研究探索市场融合发展方案，如相邻省份自愿“滚雪球”融合组织电力交易，并创新联合交易模式 [3] - 推动形成主体多元、竞争有序的市场格局，分品种有节奏推动气电、水电、核电等电源入市 [3] - “沙戈荒”新能源基地通过联营方式整体参与市场，分布式新能源可通过聚合交易等多种模式参与市场 [3] - 推动虚拟电厂、智能微电网、可调节负荷等新型主体灵活参与市场 [3] 构建多元化的电力市场体系与定价机制 - 文件对现货、中长期、辅助服务、绿色电力、容量、零售六大市场的功能进行了明确界定 [4] - 六大市场的定价体系是电力市场建设的里程碑式突破，改变了“单一电量定价”的传统逻辑 [4] - 推动调度从“计划驱动”转向“市场驱动”，为新型电力系统提供坚实市场保障 [4] - 多元价值市场意味着价格信号将能真正引导未来投资方向与转型路径 [4] - 例如，煤电可通过容量市场和辅助服务市场，使其顶峰价值、备用价值、快速爬坡价值被有效量化 [4] 绿色电力市场建设与国际接轨 - 提出持续强化绿色电力消费溯源，研究将绿证纳入碳排放核算的可行路径 [5] - 完善绿色电力标准体系，在绿证应用、核算等方面加强国际沟通对话，推动中国标准转化为国际标准 [5] - 绿电绿证是弥补风电、光伏在价格竞争中相对劣势的重要工具，也是支撑新能源持续发展的市场化手段 [5] - 需要推动中国绿电绿证与国际体系在认证、互认层面实现对接，更主动融入国际规则制定 [5] - 全国统一电力市场建设本质上是为新能源、储能及各类新型涉网设备构建前瞻性的投资引导机制 [5]

核心观点 - 国务院发布《实施意见》，明确全国统一电力市场体系建设的两阶段目标：到2030年基本建成，市场化交易电量占全社会用电量70%左右；到2035年全面建成，市场化交易电量占比稳中有升 [1] - 文件标志着电力市场化改革从部门推动上升为国家战略部署，为深化市场体系建设明确了方向和路径 [1] 市场体系建设目标与路径 - 设定2030年“基本建成”和2035年“全面建成”两大关键战略节点，为未来十年建设描绘明确目标和清晰路径 [4] - 目标是推动电力资源在全国范围内优化配置，实现“电通全国” [4] 关键改革举措 - **打破市场壁垒**：研究探索市场融合发展方案，鼓励相邻省份自愿融合组织交易以扩大市场规模；提出联合交易模式，提升交易时效性和灵活性；尽快实现跨经营区常态化交易 [4] - **促进多元主体入市**：分品种有节奏推动气电、水电、核电等电源入市；“沙戈荒”新能源基地通过联营方式整体参与；分布式新能源可通过聚合交易参与；推动虚拟电厂、智能微电网等新型主体灵活参与 [5] - **深化市场机制建设**：完善煤电、抽水蓄能、新型储能等资源的容量电价机制；在现货连续运行地区实现辅助服务成本有效传导；条件成熟时探索容量市场 [5] - **加强零售市场管理**：尽快制定零售市场交易规则、修订售电公司管理办法，发挥售电公司桥梁作用；畅通批零价格传导，通过分时价格信号引导需求侧资源参与系统调节 [5] 六大市场功能健全 - 文件进一步明确了现货、中长期、辅助服务、绿色电力、容量、零售六大市场的功能 [6] - 新的定价体系是电力市场建设的里程碑式突破，改变了“单一电量定价”传统逻辑，推动调度从“计划驱动”转向“市场驱动” [6] - 多元价值市场的建立使价格信号能真正引导未来投资方向与转型路径，为新能源、储能等构建前瞻性投资引导机制 [7] 绿色电力与绿证发展 - 持续强化绿色电力消费溯源，研究将绿证纳入碳排放核算的可行路径 [7] - 完善绿色电力标准体系，在绿证应用、核算等方面加强国际沟通，推动中国标准转化为国际标准 [7] - 绿电绿证是支撑新能源持续发展的市场化手段，未来需要更主动融入国际规则制定，推动认证、互认层面的国际对接 [8]

市场表现与资金流向 - 市场成交额为2.13万亿元，较上一交易日减少约2200亿元[1] - 沪指涨0.55%，深成指涨0.19%，创业板指涨0.29%[3] - 上证主力资金净流入108.28亿元，深证净流出25.48亿元[4] - 主力资金流入前三板块为电网设备、光伏设备、IT服务，流出前三为电池、工业金属、证券[4] 行业动态与政策消息 - 央行与韩国银行续签双边本币互换协议，规模为4000亿元人民币/70万亿韩元[5] - 南方电力市场化交易电量占比超70%，绿证交易量占全国63%[9] - 工信部推进AI手机、AI电脑等消费终端换代，加快人形机器人、脑机接口研发[10] - 郑州市计划到2027年种业产业链规模达55亿元，农民人均可支配收入目标3.6万元以上[6][7] 基金与ETF趋势 - ETF规模在10个月内增长逾2万亿元，从去年底的3.73万亿元增至5.74万亿元[14][15] - 绩优基金C类份额规模飙升，反映短期投资者增多及渠道推广动力增强[13]

装机容量与发电量 - 2025年上半年公司净新增新能源控股装机容量205.3万千瓦，其中风电98.7万千瓦，光伏109.6万千瓦 [2] - 截至2025年6月30日，公司总控股装机容量4319.67万千瓦，其中风电3139.57万千瓦，光伏1179.49万千瓦 [2] - 2025年8月公司完成发电量5,273,319兆瓦时，剔除火电影响同比增长32.97%，其中风电发电量同比增长22.38%，光伏发电量同比增长74.41% [2] - 截至2025年8月31日，公司2025年累计完成发电量51,254,555兆瓦时，剔除火电影响同比增长15.53%，其中风电发电量同比增长7.42%，光伏发电量同比增长77.04% [3] 项目资源与开发进展 - 2025年上半年公司新增获得新能源项目开发权475万千瓦，其中风电298万千瓦，光伏177万千瓦 [4] - 国家能源局第一批基地项目甘肃敦煌、广西横州等151万千瓦项目已全部按期建成投产 [5] - 宁夏腾格里“沙戈荒”新能源基地已投运200万千瓦光伏，在建100万千瓦光伏和100万千瓦风电，剩余150万千瓦风电已取得核准备案，300万千瓦光伏正推进备案 [5] - 甘肃巴丹吉林基地已取得国家能源局电源方案批复，内蒙古赤峰防沙治沙项目部分已开工建设 [5][6] 分红政策 - 2024年度分红比例保持在归属股东净利润的30%，每股派息人民币0.2278元 [6] - 2025-2027年现金分红比例不低于当年归属股东净利润的30% [6] - 2025年首次增加中期分红安排，每股派息人民币0.1元，占上半年归属股东净利润的24.77% [6] 电力交易与绿电绿证 - 2025年上半年公司风电平均上网电价人民币0.422元/千瓦时（不含增值税），较上年同期减少0.016元/千瓦时 [7] - 2025年上半年公司光伏平均上网电价人民币0.273元/千瓦时（不含增值税），同比变动不大 [7] - 2025年上半年完成绿电交易41.4亿千瓦时，同比增加41.67% [7] - 2025年上半年交易绿证423.2万张，同比增加81.46% [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为9/8/7倍 [5][7] 核心观点 - 上半年业绩符合预期 营收156.57亿元同比下降17.36% 归母净利润35.19亿元同比下降12.46% 二季度归母净利润15.42亿元同比增长0.23% [7] - 营收下滑主因2024年下半年火电剥离 重述后实际增长3.1% 风电/光伏营收分别为138/17亿元 同比变动-1.6%/+66% [7] - 首次中期分红每股0.1元 分红比例24.77% 公司承诺2025-2027年分红比例不低于30% [7] - 控股装机4320万千瓦 风电/光伏装机分别为3140/1080万千瓦 同比增长11%/55% 发电量397亿千瓦时 风电/光伏发电量分别为335/61亿千瓦时 同比增长6%/71% [7] - 绿电交易41.4亿千瓦时同比增41.67% 绿证交易423.2万张同比增81.46% [7] 财务数据 - 2025年上半年风电不含税上网电价0.422元/千瓦时 同比下降1.6分 光伏0.273元/千瓦时同比下降0.5分 [7] - 预测2025-2027年归母净利润分别为59.82/65.94/71.31亿元 同比增长-5.73%/10.23%/8.14% [6] - 预测2025-2027年营业收入分别为324.08/344.78/366.13亿元 同比增长-12.6%/6.4%/6.2% [6] - 当前总市值570.98亿港元 资产负债率67.27% [3] 行业与战略 - 国家发改委136号文推进新能源全面入市 预计为绿电最后政策利空 促进行业理性发展 [7] - 控股股东国能集团未上市新能源资产约40GW 未来资产注入值得期待 [7] - 应收账款494亿元较2024年底新增59亿元 [7]

电力营商环境改革 - 国家能源局表示中国"获得电力"改革已全面完成"三零""三省"目标 近5年累计为用户节省办电投资超3000亿元 办电时限压减40%以上 [1] - 新印发的《意见》提出到2029年基本建成办电便捷化、供电高质化、用电绿色化、服务普惠化、监管协同化的现代化用电营商环境 [2] 办电便捷化措施 - 低压办电"零投资"范围扩大至160千瓦及以下民营经济组织 预计5年新增受益群体150万户 北京等城市已将标准提升至200千瓦 [2] - 无电力外线工程的低压非居民办电时间从15个工作日压减至5个工作日 [2] - 推广供电方案线上答复、远程视频竣工检验 推动实现"全程网上办"和"一次都不跑" [3] 企业用电服务升级 - 国家电网推动由"项目等电"向"电等项目"转变 加强新兴产业电能质量监测 深化"供电+能效"服务 [4] - 国网江苏公司应用供电方案智能生成技术 为超5万个项目提供服务 方案生成时间压缩50%以上 [5] - 南方电网在广州和深圳设立绿电绿证服务中心 一季度深圳绿证交易超1000万张 [6] 农村电网建设 - 2024年农网用户平均停电时间较2020年下降超40% 2025年已下达50亿元专项资金解决电网"卡脖子"问题 [7] - 宁夏推出"共享电源"扫码用电模式 南方电网"十四五"累计农网投资超1700亿元 2024年计划投资312亿元 [8] - 南方电网采用微电网组网技术保障远海岛屿供电 通过海缆联网实现近海岛屿与大电网互联 [8] 长期发展规划 - 计划打造具有国际竞争优势的用电营商环境一流城市 建设示范性先进地区和特色城镇乡村 [9]

服务外贸稳定增长的用电保障措施 - 公司针对外贸企业推出"快用电"服务模式 通过组建联合服务专班和专属高端客户经理团队 提供"保姆式代办"和"敏捷式帮办"服务 实现电等客户的快速响应机制 [1] - 公司建立"用好电"服务机制 针对高端制造业用户对电能质量的高要求 组建"电能质量客户工程师"团队并发布《企业电能质量服务指引》 从"外防闪动 内治谐波"方向保障供电稳定性 [1] 绿电绿证服务布局 - 公司在广州和深圳成立政企联动的绿电绿证服务中心 覆盖绿电"发输配用"全链条和绿证"核发-交易-消费-核销"全流程 [2] - 南方电网经营区非化石能源装机占比达63% 发电量占比达53% 一季度深圳绿证交易量超1000万张 [2]