投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为9/8/7倍 [5][7] 核心观点 - 上半年业绩符合预期 营收156.57亿元同比下降17.36% 归母净利润35.19亿元同比下降12.46% 二季度归母净利润15.42亿元同比增长0.23% [7] - 营收下滑主因2024年下半年火电剥离 重述后实际增长3.1% 风电/光伏营收分别为138/17亿元 同比变动-1.6%/+66% [7] - 首次中期分红每股0.1元 分红比例24.77% 公司承诺2025-2027年分红比例不低于30% [7] - 控股装机4320万千瓦 风电/光伏装机分别为3140/1080万千瓦 同比增长11%/55% 发电量397亿千瓦时 风电/光伏发电量分别为335/61亿千瓦时 同比增长6%/71% [7] - 绿电交易41.4亿千瓦时同比增41.67% 绿证交易423.2万张同比增81.46% [7] 财务数据 - 2025年上半年风电不含税上网电价0.422元/千瓦时 同比下降1.6分 光伏0.273元/千瓦时同比下降0.5分 [7] - 预测2025-2027年归母净利润分别为59.82/65.94/71.31亿元 同比增长-5.73%/10.23%/8.14% [6] - 预测2025-2027年营业收入分别为324.08/344.78/366.13亿元 同比增长-12.6%/6.4%/6.2% [6] - 当前总市值570.98亿港元 资产负债率67.27% [3] 行业与战略 - 国家发改委136号文推进新能源全面入市 预计为绿电最后政策利空 促进行业理性发展 [7] - 控股股东国能集团未上市新能源资产约40GW 未来资产注入值得期待 [7] - 应收账款494亿元较2024年底新增59亿元 [7]

电力营商环境改革 - 国家能源局表示中国"获得电力"改革已全面完成"三零""三省"目标 近5年累计为用户节省办电投资超3000亿元 办电时限压减40%以上 [1] - 新印发的《意见》提出到2029年基本建成办电便捷化、供电高质化、用电绿色化、服务普惠化、监管协同化的现代化用电营商环境 [2] 办电便捷化措施 - 低压办电"零投资"范围扩大至160千瓦及以下民营经济组织 预计5年新增受益群体150万户 北京等城市已将标准提升至200千瓦 [2] - 无电力外线工程的低压非居民办电时间从15个工作日压减至5个工作日 [2] - 推广供电方案线上答复、远程视频竣工检验 推动实现"全程网上办"和"一次都不跑" [3] 企业用电服务升级 - 国家电网推动由"项目等电"向"电等项目"转变 加强新兴产业电能质量监测 深化"供电+能效"服务 [4] - 国网江苏公司应用供电方案智能生成技术 为超5万个项目提供服务 方案生成时间压缩50%以上 [5] - 南方电网在广州和深圳设立绿电绿证服务中心 一季度深圳绿证交易超1000万张 [6] 农村电网建设 - 2024年农网用户平均停电时间较2020年下降超40% 2025年已下达50亿元专项资金解决电网"卡脖子"问题 [7] - 宁夏推出"共享电源"扫码用电模式 南方电网"十四五"累计农网投资超1700亿元 2024年计划投资312亿元 [8] - 南方电网采用微电网组网技术保障远海岛屿供电 通过海缆联网实现近海岛屿与大电网互联 [8] 长期发展规划 - 计划打造具有国际竞争优势的用电营商环境一流城市 建设示范性先进地区和特色城镇乡村 [9]

服务外贸稳定增长的用电保障措施 - 公司针对外贸企业推出"快用电"服务模式 通过组建联合服务专班和专属高端客户经理团队 提供"保姆式代办"和"敏捷式帮办"服务 实现电等客户的快速响应机制 [1] - 公司建立"用好电"服务机制 针对高端制造业用户对电能质量的高要求 组建"电能质量客户工程师"团队并发布《企业电能质量服务指引》 从"外防闪动 内治谐波"方向保障供电稳定性 [1] 绿电绿证服务布局 - 公司在广州和深圳成立政企联动的绿电绿证服务中心 覆盖绿电"发输配用"全链条和绿证"核发-交易-消费-核销"全流程 [2] - 南方电网经营区非化石能源装机占比达63% 发电量占比达53% 一季度深圳绿证交易量超1000万张 [2]