公司核心人事变动 - 公司于2月2日召开董事会，创始人及实际控制人刘正军回归，被任命为董事长、总经理、提名委员会委员及战略委员会委员 [1] - 此举被视为公司在全球能源转型与国家“双碳”战略关键时期，强化顶层决策与凝聚战略共识的重要举措 [1] 创始人背景与公司发展历程 - 刘正军自2004年起带领公司专注环保领域，公司于2011年成功登陆创业板 [1] - 公司在工业烟气治理、土壤修复、垃圾焚烧发电等板块确立了行业地位 [1] - 2021年后，公司前瞻性向新能源与“双碳”综合服务转型，定位为“环保新能源优质资产运营商与减污降碳技术创新者” [1] 行业发展趋势 - 环保行业正经历深刻变革，治理模式由末端处置向源头防控与系统低碳转变 [1] - 人工智能等数字技术加速渗透，为环境治理与能源管理带来智能化突破 [1] 公司未来战略与业务规划 - 公司将业务重心聚焦于能源结构优化与零碳智慧场景构建，计划将行业沉淀与AI技术深度融合 [2] - 重点发力领域为零碳园区、智慧微电网、虚拟电厂等前沿领域 [2] - 推动商业模式从传统项目工程向“规划-设计-建设-运营”的全周期、平台化服务升级 [2] - 公司将在新型储能、碳资产管理与交易等新兴领域进行布局与探索 [2] 市场观点与预期影响 - 创始人回归有助于公司在行业变革期统一战略思想、提升决策与执行效率，并强化资源整合能力 [2] - 此举有望巩固公司在既有环保领域的优势，并在新能源与AI智能化运营新赛道上加速形成核心竞争力 [2]

2025-2026年增量项目机制电价竞价结果分析 - 竞价结果呈现“东高西低”的总体特征 东部地区竞价上限和最终结果相对较高 风光资源丰富的西部和北部地区竞价上限较低且实际结果普遍承压[4] - 青海实际竞价结果已达到竞价区间上限 但仍低于0.25元/kWh[4] - 地方政府支持力度和当地企业竞争格局影响明显 山东的低光伏机制电价与吉林的高光伏机制电价是直观体现[4] 项目收益率分析与电价展望 - 按全国平均水平测算 风电和光伏项目的全投资内部收益率分别在8%和6%左右[4] - 对于机制电价高于0.31元/kWh的省份（主要集中在中部及东部沿海地区）机制电价仍有进一步下降空间[4] - 对于部分高利用小时数地区 其机制电价下限可进一步放宽[4] - 三北地区和山东光伏项目的收益率水平显著承压 当地机制电价进一步下降的可能性较低[4] - 未来若机制电价或市场交易电价进一步下行 绿电的环境溢价是支撑项目收益率的有力工具[4] 存量项目与运营商估值修复 - 在政策保障存量项目盈利性和国补拖欠回款加速的双重作用下 市场对新能源运营商的资产折价预期有望改善[5] - 对于PB估值较低的港股公司 修复空间更为明显[5] - 现金流和资产流动性的持续改善将打破资金瓶颈 助力相关公司探索新的第二成长曲线[5] 新能源运营商的第二成长曲线探索 - 风光氢氨醇一体化是核心路径 可承接现有风光资源和电网接入优势 利用弃风弃光资源优化消纳能力[6] - 该路径打通了绿电向高价值终端产品（绿醇、绿氨等）转化的可行路径 实现从“发电卖电”到“能源综合服务商”的转型[6] - 在国家加大数据中心建设和对绿电占比提出明确要求的背景下 布局数据中心是另一条路径[7] - 可通过“源网荷储”技术保障数据中心不间断绿电需求 同时获取算力服务增值收益[7]

固收与利率债 - 央行以自然利率为锚实施跨周期利率调控，但市场投资者决策主要受逆周期调控和中短期经济变化影响 [5] - 年度GDP增速目标预期下移对债券市场并非利多，其影响可能是中性略偏空的 [5] 新能源电力与环保 - 机制电价竞价结果分化明显，部分省份机制电价未来仍有下行空间 [5] - 存量新能源项目盈利有底，现金流情况正持续改善，关注龙头公司估值修复 [5] - 风光氢氨醇一体化是新能源运营商探索第二成长曲线的核心路径 [5] - 英国发布《Warm Homes Plan》，预计将大幅刺激户用光伏和储能需求 [6] - 欧洲、澳洲户用储能领域近期催化不断，利润占比高的标的最为受益 [7] - 在利好催化下，户用储能板块估值有望整体抬升 [7] - 热泵领域受益于英国政策 [7] - 户储电芯领域此前排产已饱满，若需求超预期提升，盈利改善弹性较大 [7] 石油化工 - 中国石化集团召开2026年工作会议，总结2025年工作及“十四五”发展成就，研究提出“十五五”发展思路和目标任务，部署2026年重点工作 [5] - 公司开启二次创业新征程，致力于构建“一基两翼三链四新”产业新格局 [5] 运动服饰与公司收购 - 安踏体育公告拟收购PUMA 29.06%股权，交易总对价为15亿欧元，将以自有资金拨付 [7] - 按标的公司2024年净利润计算，该交易市盈率为15倍，交易完成后安踏将成为PUMA的少数股东 [7] - PUMA为全球领先运动品牌，此次收购是安踏多品牌、全球化战略的又一里程碑 [7]

行业投资评级 - 电力设备新能源行业评级为“买入”（维持）[6] 核心观点 - 2025~2026年新能源增量项目机制电价竞价结果呈现“东高西低”的显著分化特征，东部地区竞价上限和结果较高，风光资源丰富的西部和北部地区竞价结果普遍承压[1][11] - 按全国平均水平测算，风电和光伏项目的全投资内部收益率分别在8%和6%左右，机制电价高于0.31元/kWh的省份（主要集中在中部及东部沿海地区）电价仍有下降空间，而三北地区和山东光伏项目收益率已显著承压，电价进一步下降可能性较低[2][11][58] - 在“136号文”保障存量项目盈利及国补回款加速的双重作用下，新能源运营商资产折价预期有望改善，PB估值较低的港股公司修复空间更明显，现金流改善也将助力其探索第二成长曲线[3][12][63] - 风光氢氨醇一体化是新能源运营商探索第二成长曲线的核心路径，可优化消纳并实现向高价值终端产品转化，此外布局数据中心也是开拓新增长曲线的方式[4][64] 机制电价竞价结果分析 - 截至2026年1月23日，全国27个省市完成了2025~2026年新能源增量项目竞价工作，25个省市机制电量计划竞价规模2522.43亿kWh，实际出清1806.50亿kWh，完成比例约71.62%[18][20] - 光伏机制电价平均约0.31元/kWh，较各省平均燃煤标杆基准电价下滑约15%，山东、新疆、黑龙江、甘肃、青海等地机制电价下浮程度超过30%[23] - 风电机制电价平均约0.31元/kWh，较各省平均燃煤标杆基准电价下滑约13%，黑龙江、甘肃、吉林等地机制电价下浮程度超过30%[27] - 部分地区的风光机制电价出现倒挂，如吉林的光伏机制电价溢价接近0.1元/kWh，体现了地方政府通过价格差异优化当地风光装机比例的意图[30] 项目收益率测算与分化 - 报告基于统一核心假设，对不同地区新能源项目的全投资内部收益率进行了测算，结果显示分化明显[37] - **收益率较高地区示例**： - 浙江省光伏项目：在单位投资2.7元/W、年利用1100小时、机制电价0.393元/kWh、机制电量比例75%的假设下，全投资内部收益率可达8.45%[39][40] - 宁夏回族自治区光伏项目：在单位投资2.1元/W、年利用1500小时、机制电价0.2595元/kWh、机制电量比例65%的假设下，全投资内部收益率可达9.66%[42][43] - 辽宁省风电项目：在单位投资3.8元/W、年利用2400小时、机制电价0.33元/kWh、机制电量比例80%的假设下，全投资内部收益率可达13.47%[43] - **收益率承压地区示例**： - 青海省风电项目：在单位投资3.8元/W、年利用1500小时、机制电价0.24元/kWh、机制电量比例40%的假设下，全投资内部收益率仅为1.42%[44][45] - 山东省光伏项目：在单位投资3.2元/W、年利用1250小时、机制电价0.225元/kWh、机制电量比例80%的假设下，全投资内部收益率仅为1.74%[46][47] - 新疆维吾尔自治区光伏项目：在单位投资2.7元/W、年利用1100小时、机制电价0.15元/kWh、机制电量比例62.5%的假设下，全投资内部收益率为-2.50%[47][48] - 甘肃省风电项目：在单位投资4.0元/W、年利用1600小时、机制电价0.1954元/kWh、机制电量比例70%的假设下，全投资内部收益率仅为0.68%[49][50] 提升收益率的路径：风光氢氨醇一体化 - 对于三北等消纳不足、收益率承压的地区，风光氢氨醇一体化是提升项目收益率的重要途径，可将绿电转化为绿氢、绿氨、绿醇等高价值化工产品[51][52] - 研究显示，当电价低于0.1元/kWh时，制绿氢全成本有望低于10元/kg，已接近煤制氢成本[52][53] - 以腾格里“沙戈荒”能源大基地电氢协同示范系统为例，在弃电成本0.1元/kWh等假设下，项目可实现年利润1.37亿元[53][56] 投资建议与关注标的 - 建议关注低估值的新能源运营龙头，如龙源电力（H）、新天绿色能源（H）、太阳能等[5][12][65] - 建议关注积极开拓并提前布局第二成长曲线的新能源运营商，如布局氢氨醇一体化的吉电股份、嘉泽新能，以及布局“绿电+算力”的金开新能等[5][66]

公司战略与投资 - 融捷股份拟与关联方融捷集团共同投资设立新能源运营业务控股子公司 [1] - 新设子公司注册资本为10,000万元人民币 [1] - 融捷股份认缴5,100万元，持股51%；融捷集团认缴4,900万元，持股49% [1] 业务布局与发展目标 - 本次投资旨在新增公司新能源运营业务，拓宽产业布局，推动业务多元化发展 [1] - 目标为提升公司综合竞争力，培育可持续盈利增长点 [1] - 最终目标是实现股东回报与公司价值提升的双重目标 [1] 合作方资源与协同效应 - 交易对方融捷集团资产规模雄厚，长期深耕新能源领域 [1] - 融捷集团拥有丰富的新能源项目资源及运营方面的高端人才 [1] - 共同投资能够依托融捷集团的资源形成协同优势 [1]

公司战略与投资 - 公司拟与关联方融捷集团共同投资设立新能源运营业务控股子公司 [1] - 新设子公司注册资本为10,000万元人民币 [1] - 公司认缴注册资本5,100万元，持股51% 融捷集团认缴注册资本4,900万元，持股49% [1] 投资目的与业务影响 - 本次投资旨在新增公司新能源运营业务，拓宽产业布局，推动业务多元化发展 [1] - 投资目的是提升公司综合竞争力，培育可持续盈利增长点 [1] - 目标是实现股东回报与公司价值提升的双重目标 [1] 合作方资源与协同效应 - 交易对方融捷集团具备雄厚的资产规模，并长期深耕新能源领域 [1] - 融捷集团拥有丰富的新能源项目资源及运营方面的高端人才 [1] - 共同投资能够依托融捷集团的资源形成协同优势 [1]

公司战略与投资 - 公司根据战略规划 拟与融捷集团共同投资设立新能源运营业务控股子公司 [1] - 新设子公司注册资本为10,000万元人民币 [1] - 公司认缴注册资本5,100万元 持股比例为51% [1] - 融捷集团认缴注册资本4,900万元 持股比例为49% [1] 业务布局 - 公司通过本次投资 将业务拓展至新能源运营领域 [1]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并予以“维持” [12] 核心观点 - 2025年三季度公募基金对公用事业板块的配置比例降至历史低位，重仓持股比例仅为0.31%，环比下降0.78个百分点，当期配置占比历史同期分位数低至1.61%，相对于行业标配比例2.29%，呈现-1.98%的超低配状态，配置性价比凸显 [2][6][18] - 电力板块持仓占比为0.29%，环比降低0.78个百分点 [2][6][18] - 细分板块中，火电和新能源在电力持仓中的比重环比提升，而水电和核电则下降：火电/水电/核电/新能源持仓占电力持仓比重分别为45.77%、27.23%、2.72%和24.15%，分别环比+12.59个百分点、-25.50个百分点、-0.82个百分点和+13.72个百分点 [2][6][19] 资金配置及行业比较 - 2025年三季度公用事业板块配置比例在118个二级子行业中位列第46位，排名较上季度降低19位 [19] - 各细分板块持仓均有所回落，其中水电及核电持仓降幅更大 [19] 火电板块分析 - 火电板块持仓整体回落，主要原因包括市场风险偏好抬升导致防御性资产被减持，以及电价预期博弈和中报业绩落地后部分资金兑现 [7][26][27] - 部分火电公司如宝新能源、广州发展、陕西能源、国电电力等仍获得机构增持，或因电价下行空间有限、估值低位，或因煤电一体化优势及高分红承诺吸引 [7][26][27] - 港股火电公司因更高股息吸引力表现强势 [7][27] - 国资委“稳电价、稳煤价”导向有望支撑2026年电价预期，2026年起煤电容量电价阶梯式提升将增强火电盈利稳定性和红利属性，价值重估有望提速 [7][28] 水电板块分析 - 水电持仓明显回落，主因是长江电力拟出资266亿元建设葛洲坝航运扩能工程引发市场情绪承压，以及三季度主要流域来水偏少导致短期业绩波动 [8][38] - 前期估值处于低位的川投能源持仓占比出现边际回升 [8][38] - 短期业绩波动不影响水电资产长期价值，当前估值具备吸引力，以长江电力为例，其预期股息率与十年期国债利差已达到2023年以来的93.5%分位数，红利价值突出 [8][38] 新能源运营板块分析 - 新能源运营子行业持仓市值明显回落，主因是部分省份机制电价竞价结果偏弱以及短期业绩承压 [9][44] - 优质低估值标的如中闽能源、龙源电力H股、嘉泽新能仍获得市场增持 [9][44][45] - 短期竞价压力标志着行业进入高质量发展新阶段，行业配置性价比突出，基本面有望开启回暖周期，长期投资价值依然被看好 [9][44] 核电板块分析 - 核电持仓占电力持仓比重为2.72%，环比降低0.82个百分点，持仓全面回落，受市场风险偏好抬升及中报业绩偏弱影响 [10][49][50] - 火电电价预期强化有助于巩固核电电价“锚”，广东取消核电变动成本补偿机制亦缓解电价担忧 [10][50] - 2025年起核电进入新机组投产周期，业绩增长稳定性强，长期发展潜力看好 [10][50] 投资建议 - 火电板块推荐关注华能国际、大唐发电、国电电力、华电国际、中国电力、华润电力、福能股份及部分广东地区火电运营商 [53] - 水电板块推荐关注长江电力、国投电力和华能水电 [53] - 新能源板块推荐关注龙源电力H、新天绿色能源H、中国核电和中闽能源 [53]

公司新设与股权结构 - 大华股份间接全资持股新成立的公司青岛大华睿海新能源运营有限公司 [1] - 新公司法定代表人为石松 [1] 业务范围拓展 - 新公司经营范围包含新能源汽车换电设施销售 [1] - 业务范围同时涵盖安防设备制造与销售 [1] - 新增显示器件制造以及电子产品销售业务 [1]

核心观点 - 天域生物旗下新能源科技公司与蚂蚁数科及生态伙伴达成合作 将新能源运营经验与AI大模型及区块链技术结合 应用于电站运维与电力交易场景 并探索海外市场数智化输出[1] 合作内容 - 合作聚焦新能源智能化运营 结合天域生物新能源资产运营经验与蚂蚁数科AI大模型/智能体及区块链技术[1] - 重点覆盖光伏电站运维与电力交易两大核心场景 计划提升资产标准化与可信度[2] - 蚂蚁鑫能提供电力交易辅助决策系统平台 动态解析政策并结合天域生物交易策略 为发电侧提供最优申报方案[2] 技术应用 - 针对光伏电站发电功率受气象影响导致的波动性问题 通过技术融合提升运营管理效率[2] - 利用数字科技技术显著提高电站资产标准化与可信任度[2] - 打造覆盖资产全生命周期的系列服务 基于实践数据进行深度开发[2] 战略升级 - 天域生物从传统新能源投资开发运营商升级为专业AI新能源运营服务商[2] - 公司将与中小型新能源资产企业合作 开展AI智能运营、电力交易及可信资产数据化基础设施建设[2] - 构建开放协作的数字运营与资产融合生态 打造数字化赋能的新基建[2] 海外布局 - 公司计划将新能源+AI模式复制至海外市场 为中国海外基建项目提供配套新能源建设与智能运营服务[3] - 海外布局旨在助力中国新能源产业建立国际竞争优势[3]