财务业绩 - 上半年归母净利润2.39亿元 同比下降18.69% [1] - 扣非归母净利润2.39亿元 同比下降16.17% [1] - 业绩符合预期 主营产品价格略有上升但磷矿产量下降导致利润下滑 [1] 成本与毛利率 - 磷化工收入实现较好增长 但磷矿产量同比下滑 [1] - 子公司天瑞矿业充填技改等因素影响磷矿产量 导致外购磷矿增加 [1] - 外购磷矿增加整体营业成本 主要产品毛利率同比略有下滑 [1] 行业格局与战略 - 政策驱动下磷铵行业格局向好 [1] - 公司完成收购和竞得相关企业股份 [1] - 坚持"稀缺资源+核心技术+产业整合+先进机制"发展战略 聚焦磷化工主营业务 [1] - 核心产品保持行业领先地位 依托循环经济产业优势构建多资源绿色循环经济产业链 [1] - 聚焦磷化工及新能源材料行业技术难题 积极推动企业技术创新 [1]

核心观点 - 华安证券发布川发龙蟒研究报告 给予增持评级 公司上半年业绩符合预期 产业链一体化持续推进 [1] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入47.00亿元 同比增长16.77% 营业成本40.81亿元 同比增长19.17% [1] - 上半年归母净利润2.39亿元 同比下降18.69% 扣非归母净利润2.39亿元 同比下降16.17% [1] - 第二季度营收26.16亿元 同比增长11.15% 环比增长25.49% 营业成本22.47亿元 同比增长13.35% 环比增长22.54% [2] - 第二季度归母净利润1.35亿元 同比下降28.73% 环比增长31.20% 扣非归母净利润1.35亿元 同比下降26.98% 环比增长30.66% [2] 产品表现 - 工业级磷酸一铵Q2市场均价6437.75元/吨 环比增长6.67% 上半年产量21.66万吨 同比增长0.51% [3] - 肥料级磷酸一铵Q2市场均价3297.74元/吨 环比上涨5.48% 上半年产量50.4万吨 同比下降1.68% [3] - 饲料级磷酸氢钙Q2市场均价3039.28元/吨 环比增长6.05% [3] - 磷矿产量因技改因素同比下滑 导致外购磷矿增加 推高营业成本 [3] 行业格局与收购进展 - 三磷整治 能耗双控 供给侧改革等政策促使行业落后产能退出 [4] - 《2024-2025年节能降碳行动方案》严格控制磷铵行业新增产能 推动行业集中度提升 [4] - 全资子公司以4.32亿元收购天宝动物营养科技60%股份 已完成过户并纳入合并报表 [4] - 通过公开摘牌竞得四川发展天盛矿业10%股权 已完成工商变更登记 [4] 产能建设与技术发展 - 上半年累计生产磷化工产品117.41万吨 [5] - 德阿项目6万吨/年磷酸铁锂装置已全面投产 10万吨/年磷酸铁装置土建完工 [5] - 攀枝花项目5万吨/年磷酸铁产线部分装置平稳运行 [5] - 南漳龙蟒推动郭家湾矿区灰岩矿(100万吨/年)开工建设 [5] - 取得国拓矿业51%股权间接控股斯曼措沟锂辉石矿 完成矿区踏勘 [5] - 建成300吨/年磷酸铁锂中试线 新增磷酸铁领域发明专利授权 [6] 业绩预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.53亿元 8.10亿元 9.45亿元 [7] - 当前股价对应PE分别为34倍 27倍 23倍 [7]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 上半年业绩符合预期 营业收入47.00亿元同比增长16.77% 归母净利润2.39亿元同比下降18.69%[3] - 磷矿产量下降导致利润下滑 但主营产品价格上升支撑营收增长[4] - 政策驱动行业格局优化 公司通过收购拓展资源布局[6][7] - 产业链一体化持续推进 新能源材料项目取得实质性进展[8] 财务表现 - 2025年第二季度营收26.16亿元 同比增长11.15% 环比增长25.49%[4] - 工业级磷酸一铵Q2均价6437.75元/吨 环比增长6.67% 上半年产量21.66万吨[5] - 肥料级磷酸一铵Q2均价3297.74元/吨 环比上涨5.48%[5] - 饲料级碳酸氢钙Q2均价3039.28元/吨 环比增长6.05%[5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.53/8.10/9.45亿元[9] 业务进展 - 完成天宝营养科技60%股份收购 交易金额4.32亿元[6] - 竞得天盛矿业10%股权 增强资源控制力[7] - 德阿项目6万吨/年磷酸铁锂装置全面投产[8] - 攀枝花5万吨/年磷酸铁产线部分装置已运行[8] - 取得国拓矿业51%股权 控制斯曼措沟锂辉石矿[8] - 新增磷酸铁领域发明专利授权[8] 行业态势 - 磷铵行业新增产能受政策严格控制[6] - "三磷"整治推动行业集中度提升[6] - 磷矿石价格高位运行 硫酸价格持续上涨[5] - 饲料级磷酸氢钙行业供需结构保持平稳[5]