报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2026年归属净利润约3.4、4.8亿元，对应估值21、15倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年实现营业收入65亿元，同比下降17%；归属净利润3.3亿元，同比下降54%，扣非净利润约3.0亿元，同比下降56% [2][4] - 2025年1季度实现营业收入10亿元，同比下降2%；归属净利润 - 0.3亿元，同比下降164%，扣非净利润约 - 0.3亿元，同比下降98% [2][4] 行业价格战影响 - 2024年是行业价格战扩大的一年，竣工面积大幅下降，公司收入同比下降17%，瓷砖收入同比下降18%，一方面终端需求弱势，销量约1.5亿平方米，同比下降9%，公司开拓零售业务，东鹏瓷砖零售门店全年净增188家；另一方面瓷砖价格战激烈，均价同比下降约10%，虽单位生产成本下降7%，但毛利率从2023年的33.5%降至2024年的31.0% [11] - 卫生洁具收入同比下降7%，毛利率相对稳定；2024年经销收入约40亿元，同比下降14%，直销收入约24亿元，同比下降21%，经销收入占比提升至62%；全年期间费率同比提升2.4个百分点，2024年归属净利率约5.1%，同比下降4.2个百分点，行业龙头企业均处于微利水平 [11] 1季度情况 - 1季度竣工面积同比下降14%，较2024年下滑幅度收敛，公司收入下滑收敛，以旧换新政策对瓷砖需求有一定支撑，但瓷砖行业盈利能力未企稳，价格战延续是核心原因 [11] - 1季度毛利率约23.5%，同比下降3.0个百分点；期间费率约24.4%，同比下降2.6个百分点，归属净利率约 - 3.1%，同比下降1.9个百分点 [11] 现金流情况 - 过去三年收现比均为1.24，2024年底应收账款及票据为9亿元，绝对值呈逐步下降趋势，源于零售占比较高且收缩房地产业务；严控信用政策、加强回款、去库存和优化库存结构使减值损失有效下降；2024年付现比有所提升，经营活动产生的现金流净额为8.6亿元 [11] 行业供给情况 - 瓷砖行业终端差异化弱、供给端资产重，此轮行业下行中供给退出明显，2024年建筑陶瓷产量约59.1亿平方米，同比下降12%，较2021年累计下降28%；行业规模以上企业数量从2021年的1048家降至2024年的993家，退出企业约55家 [11] - 环保政策对瓷砖行业供给形成制约，《工业重点领域能效标杆水平》等文件要求2025年底前淘汰低效产能，碳交易政策推动产业链绿色重构 [11] 财务报表及预测指标 - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标预测数据，如2025E - 2027E营业总收入分别为61.19亿、63.90亿、68.60亿元，归属母公司所有者的净利润分别为3.40亿、4.80亿、6.33亿元等 [15]