报告公司投资评级 - 科达制造（600499.SH）投资评级为“增持（维持）”[1] 报告核心观点 - 科达制造2026年上半年业绩延续高增，盈利能力提升明显，海外建材加速扩张，锂电材料需求提升，陶瓷机械业务稳步发展[5][6] 业绩表现 - 2026年上半年，科达制造实现营业收入103.9亿元，同比增长26.9%[5] - 2026年上半年，科达制造实现归母净利润12.8亿元，同比增长72.4%[5] - 2026年上半年，科达制造实现扣非归母净利润13.0亿元，同比增长85.7%[5] - 2026年第二季度，科达制造实现营业收入56.7亿元，同比增长28.1%[5] - 2026年第二季度，科达制造实现归母净利润7.0亿元，同比增长75.3%[5] - 2026年第二季度，科达制造实现扣非归母净利润7.3亿元，同比增长93.5%[5] 盈利能力 - 2026年上半年，科达制造毛利率较上年同期增长2.6个百分点至31.9%[6] - 2026年上半年，科达制造净利率较上年同期增长5.1个百分点至19.0%[6] - 2026年第二季度，科达制造毛利率为29.9%，同比增长0.80个百分点[6] - 2026年第二季度，科达制造净利率为18.9%，同比增长4.95个百分点[6] - 2026年上半年，科达制造海外收入达68.3亿元，占比65.7%[6] 费用率 - 2026年上半年，科达制造销售费用率为3.4%，同比-0.04个百分点[6] - 2026年上半年，科达制造管理费用率为6.5%，同比+0.10个百分点[6] - 2026年上半年，科达制造财务费用率为3.1%，同比+0.15个百分点[6] - 2026年上半年，科达制造研发费用率为1.9%，同比-0.04个百分点[6] - 2026年第二季度，科达制造销售费用率为3.3%，同比+0.36个百分点[6] - 2026年第二季度，科达制造管理费用率为6.5%，同比-0.01个百分点[6] - 2026年第二季度，科达制造财务费用率为1.8%，同比+0.69个百分点[6] - 2026年第二季度，科达制造研发费用率为1.8%，同比-0.09个百分点[6] 海外建材业务 - 2026年上半年，科达制造海外建材实现收入49.3亿元，同比增长30.7%[7] - 2026年上半年，科达制造海外建材营收占比较上年同期提升1.4个百分点至47.4%[7] - 2026年上半年，科达制造海外建材毛利率高达43.9%，较上年同期增长7.1个百分点[7] - 2026年上半年，科达制造建陶产量约为1.1亿平，同比增长约12.5%[7] - 2026年上半年，科达制造浮法玻璃产量超过17万吨[7] - 科达制造正稳步推进科特迪瓦陶瓷二期项目、肯尼亚基苏木陶瓷二期项目、几内亚陶瓷项目及南美秘鲁玻璃项目、加纳浮法玻璃项目的建设[8] - 科达制造启动了塞内加尔建筑陶瓷三期项目、加纳陶瓷洁具二期项目的建设，预计将陆续于2026年-2027年投产[8] - 科达制造积极推进乌干达洁具和日用瓷项目的收购，预计将于2026年内完成[8] - 加纳洁具二期项目预计投资额约为2353.06万美元，年产能预计为193万件建陶洁具，预计于26年9月1日开工，建设工期10个月[8] - 塞内加尔建筑陶瓷三期项目预计投资额约为4471.70万美元，年产能预计为1031万平方米建陶瓷砖，预计于26年9月1日开工，建设工期8个月[8] 锂电材料业务 - 2026年上半年，科达制造锂电材料实现收入13.8亿元，同比增长48.3%[9] - 2026年上半年，科达制造锂电材料毛利率为16.8%[9] - 科达制造已基本具备15万吨/年一体化人造石墨产能，预计2026年技改完成后产能提升至18万吨/年[9] - 2026年上半年，科达制造参股公司蓝科锂业实现碳酸锂产量2.02万吨，同比+1.0%[9] - 2026年上半年，科达制造参股公司蓝科锂业实现碳酸锂销量1.78万吨，同比-13.6%[9] - 2026年上半年，碳酸锂销售单价同比提升137%至14.3万/吨[9] - 2026年上半年，蓝科锂业实现营收25.4亿元，同比增长104.8%[9] - 2026年上半年，蓝科锂业实现净利润14.1亿元，同比增长266.5%[9] - 2026年上半年，蓝科锂业实现归母净利润6.2亿元，同比增长266.1%[9] 建材机械业务 - 2026年上半年，科达制造建陶业务实现营收30.8亿元，同比增长19.7%[10] - 2026年上半年，科达制造陶瓷机械业务在南亚等海外传统优势区域保持向好增长，中东、南北美洲等区域实现订单大幅增长[10] - 2026年上半年，科达制造配件耗材订单在陶机业务接单中占比达28%[10] - 子公司恒力泰智能装备新基地于26年6月25日投产，从挤压机单机供应商升级为铝挤压整线解决方案服务商[10] - 2026年上半年，科达制造及旗下子公司在铝轮毂锻造液压机、铝挤压机、辊底式加热炉等领域实现接单收入超3.5亿元[10] 盈利预测与估值 - 报告维持科达制造26-28年的归母净利润预测为21.3/23.8/25.8亿元[11] - 报告预测科达制造2026年营业收入为195.78亿元，同比增长12.59%[12] - 报告预测科达制造2027年营业收入为215.26亿元，同比增长9.95%[12] - 报告预测科达制造2028年营业收入为230.12亿元，同比增长6.91%[12] - 报告预测科达制造2026年归母净利润为21.31亿元，同比增长62.84%[12] - 报告预测科达制造2027年归母净利润为23.83亿元，同比增长11.81%[12] - 报告预测科达制造2028年归母净利润为25.83亿元，同比增长8.38%[12] - 报告预测科达制造2026年EPS为1.11元，PE为13倍[12] - 报告预测科达制造2027年EPS为1.24元，PE为11倍[12] - 报告预测科达制造2028年EPS为1.35元，PE为10倍[12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕科达制造终止重大资产重组的相关情况展开，阐述了终止原因、对公司各方面的影响，介绍了公司业务现状、发展战略及未来规划等内容，强调重组终止不会影响公司对特福国际的控制权和发展规划，公司将继续深耕海外业务，以良好业绩回报投资者 [23][26][29] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为科达制造，所属行业为专用设备，接待时间是2026 - 08 - 21，上市公司接待人员包括董事长边程、董事等相关人员 [16] 详细调研机构 - 接待对象为通过线上参与公司终止重大资产重组投资者说明会的全体投资者，类型为其它 [19] 主要内容资料 - 重大资产重组情况：公司拟以约74.75亿元购买控股子公司特福国际剩余51.55%股权并募集配套资金，但因未充分说明并披露标的公司营业收入增长合理性及交易作价公允性，于2026年8月被上交所终止审核，8月14日公司决定终止重组 [23] - 非洲市场政治风险应对：公司前期对目标国家政治环境等充分尽调，优先选择营商环境稳定国家落地产能，通过多国分散布局、出口业务、本土化策略及保险等措施降低风险 [24] - 业务发展态势：今年上半年海外建材、陶瓷机械、负极材料业务均发展良好，具体经营情况可关注公司8月25日披露的《2026年半年度报告》 [25] - 特福国际产能布局：以非洲市场为核心，贯彻“填空”策略，寻找空白市场，在已有区域按需扩建等，还关注南美地区机会，先贸易后探讨本土化生产 [26] - 重组终止影响：原交易协议及相关承诺终止，一致行动关系解除，不影响公司对特福国际控制权和发展规划 [26] - 特福国际销售渠道：当前主要为自主开拓，对森大集团不存在依赖，预计关联交易占比将进一步缩减 [28] - 后续重组计划：公司承诺1个月内不再筹划重大资产重组，未来重启不确定，若重启将按要求披露 [29][37] - 蓝科锂业资产：公司当前无出售蓝科锂业股权规划，后续计划以公告为准 [29] - 海外建材业务战略：继续深耕非洲及新兴市场，推进产能扩张、品类拓展，不影响与森大集团合作 [30] - 海外建材毛利率：未来2 - 3年较难预测，公司将通过多种方式巩固和提升盈利能力 [31] - 特福国际其他发展：目前专注建材业务，若有投资计划以公告为准 [32] - 特福国际资产归属：渠道资源、品牌和核心团队属特福国际，重组终止不影响其完整性与独立性 [32] - 特福国际利润分配：重组终止不影响科达制造对其控制权和并表地位，各方股东按股权比例享有权益，未来重组不确定 [32] - 特福国际经营情况：2026年1 - 4月经营良好，非洲建筑市场潜力大，公司对其发展有信心 [33] - 特福国际关联交易：建筑陶瓷渠道资源已移交，玻璃业务待加纳项目投产后完成，关联交易规模大幅下降，预计占比将进一步缩减 [34] - 特福国际主营业务：主要经营海外建材业务，形成“陶瓷 + 玻璃 + 洁具”架构，科达制造持股48.45%，交易终止后持股比例不变 [35] - 股东增持计划：若有增持计划，将按规定披露 [35] - 海外业务扩张：海外建材业务扩张发展，营收及毛利率增长；陶瓷机械业务平稳，配件耗材服务助力发展，具体数据关注定期报告 [36] - 股价维稳计划：终止重组短期影响股价，目前平稳，公司专注主业，若有增持、回购计划以公告为准 [37] - 收购特福国际计划：公司承诺1个月内不再筹划，未来重启不确定，公司并购围绕核心业务，对跨界投资审慎 [37][38]