报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司海外建材业务快速成长，建材机械与锂电业务稳健，预计 2025 年~2027 年营收和归母净利润均有增长 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 海外建材业务 - 覆盖非洲撒哈拉以南地区人口建材需求，该地区人口预计到 2054 年增长 79%至 22 亿人，海外建材景气度预计长期维持高位 [1] - 截至 2024 年底，在非洲 6 国拥有 10 个生产基地，运营 19 条建筑陶瓷产线、2 条洁具产线及 2 条玻璃产线 [1] - 2024 年建筑陶瓷产量约 1.76 亿平方米，洁具产量突破 250 万件，海外建材业务实现营收 47 亿元同比 +29% [1] - 2025 年科特迪瓦陶瓷项目预计于 H2 投产，并购的肯尼亚陶瓷项目预计年中完成技改，与已运营项目实现产品线与市场互补 [1] 建材机械业务 - 以建筑陶瓷机械为主，核心产品包括陶瓷压机、窑炉等，为下游建筑陶瓷厂商提供制造装备 [2] - 2024 年实现营收 56 亿元同比 +25% [2] - 压机设备延伸至炊具压制等领域，窑炉设备应用于卫生洁具等行业产业链 [2] 锂电业务 - 形成“负极材料 + 锂电装备 + 锂盐投资”业务结构 [2] - 负极材料业务基本具备 9 万吨/年石墨化产能 [2] - 2022 年开启核心机械设备锂电行业配适性应用，为锂电材料生产及锂云母提锂提供烧结装备 [2] 财务预测 - 预计 2025 年~2027 年营收为 147/163/183 亿元，同比 +17%/11%/12%，归母净利润为 14.3/16.3/19.0 亿元，同比 +42%/14%/17%，对应 PE 为 13/12/10 倍 [3] 股票数据 - 2025 年 6 月 10 日收盘价 10.06 元，12 个月股价区间 6.55~10.32 元，总市值 192.94 亿元，总股本 19.18 亿股，日均成交量 1400 万股 [5] 涨跌幅情况 - 1M、3M、12M 绝对收益分别为 3%、28%、15%，相对收益分别为 2%、29%、6% [7]

消费品以旧换新政策实施情况 - 截至5月18日江苏省已有1200万人申报或享受消费品以旧换新补贴 资金使用规模超133亿元 [1] - 旧房装修及厨卫局部改造领域补贴品类扩大 自2月活动启动以来已惠及9907户家庭 发放补贴约2亿元 [1] - 江苏省13个设区市全部通过小程序等信息化方式受理申报 [1] 汽车置换更新补贴问题 - 汽车置换更新审核实行两审一复核机制 县区商务部门初审 市级商务部门复审 省商务厅最后梳理比对 [1] - 申请不通过时市级部门需一对一通知消费者修改 但存在工作不到位导致消费者未收到通知的情况 [1] - 江苏省已调整汽车报废和置换补贴政策 补贴发放等待周期大幅缩短 [2] 家电与汽车补贴差异 - 家电补贴可在支付时享受立减 汽车报废和置换补贴以往采用审核兑付模式 流程繁琐耗时较长 [2] - 新政策下省商务厅审核确定补贴金额 省财政厅安排资金拨付 由省商务厅直接拨付至申请人 [2] 装修补贴问题 - 消费者因装修公司不在补贴单位名录内导致无法申领补贴 [2] - 消费品以旧换新资金实行限额管理 各地采取资格调控机制 并非所有商家参与 [3] - 同一套房不能同时享受商务部门和民政部门的补贴 需在补贴品类上进行明确切分 [3] 政策优化方向 - 相关部门将加大政策宣传解读力度 以消费者问题为导向优化流程 [4] - 推动补贴更快发放 避免因数据匹配问题导致延迟 [3] - 提升政策普及度 增进消费者对政策的理解 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 看好中非合作关系向更深层次迈进，深度布局非洲的中资企业有望迎来重估 [13] - 期待消费品以旧换新补贴细则落地后的需求提振 [16] 根据相关目录分别进行总结 封面观点 一周一议 - 非洲是出海热门区域，市场认知存在较大预期差，东非多个国家发展吸引力提升，2024年坦桑尼亚、肯尼亚、卢旺达、赞比亚GDP（不变价）增速分别为5.44%、4.51%、8.89%、4.04%，IMF预计2025年四国实际GDP增速分别为6.02%、4.81%、7.11%、6.2%，2024年近1/3非洲国家、2025年至少7个非洲国家进行选举，多数国家选举后将进入发展新阶段，建议关注布局非洲的中资企业 [13] - 悍高集团深主板IPO注册申请获批，2024年实现营业收入28.57亿元，同比+28.57%，归母净利润5.31亿元，同比+59.72%，25Q1实现营业收入6.26亿元，同比+26.75%，归母净利润1.16亿元，同比+40.31%，25H1预计实现营业收入13.87 - 15.02亿元，同比增长17.04 - 26.77%，预计归母净利润2.34 - 2.63亿元，同比增长18.64 - 33.66%，建议关注悍高集团和兔宝宝 [14] 周期联动 - 本周水泥全国高标均价383元/t，同比上涨27元，环比-5元，全国平均出货率48.1%，同比-6.1pct，库容比为62.50%，环比+0.81pct，同比-4.50pct；玻璃浮法均价1317.57元/吨，环比下降14.41元/吨，降幅1.1%，截至5月8日重点监测省份生产企业库存天数约30.26天，较上周三减少1.19天，2.0mm镀膜面板光伏玻璃主流订单价格13.5 - 14元/平方米，环比持平；混凝土搅拌站产能利用率为7.64%，环比-0.42pct；玻纤国内2400tex无碱缠绕直接纱均价3735.25元/吨，环比持平，电子布市场主流报价4.2 - 4.4元/米不等，环比持平；电解铝光伏订单临近收官，贸易摩擦对终端影响凸显，需求弱预期情绪升温；钢铁需求明显弱于去年，贸易商出货不佳心态谨慎，情绪面阻碍价格企稳；其他沥青、原油环比上涨，动力煤、LNG、环氧乙烷价格环比下跌，轻质纯碱、丙烯酸环比持平等，建议关注相关低估企业 [15] 国补跟踪 - 4月29日国家发展改革委下达今年第二批810亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新，省级补贴方案基本发布完毕，地级市陆续落实细则，期待细则落地后需求提振，建议关注补贴品类相关公司 [16] 重要变动 - 4月30日华新水泥高级管理人员李叶青、徐钢、叶家兴分别增持股份1.66、0.87、5万股，增持后持股数分别为8.12、5.06、45.4万股 [17] - 5月7日北新建材2024年限制性股票激励计划获批复 [17] - 5月10日耀皮玻璃向特定对象发行A股股票获国家出资企业批复，拟发行不超过280,474,820股，募集资金总额不超过3亿元 [23] - 5月8日中旗新材拟以1 - 1.5亿元回购公司A股流通股，回购价格不超过71.805元/股 [23] 本周市场表现（0506 - 0509） - 本周建材指数表现2.55%，其中玻璃制造2.55%，玻纤2.55%，耐火材料7.96%，消费建材2.51%，水泥制造0.91%，管材3.13%，同期上证综指1.92% [18] 本周建材价格变化 水泥（0506 - 0509） - 本周全国水泥市场价格环比回落1.2%，价格下调区域集中在华东和华中，幅度10 - 30元/吨，推涨区域主要是东三省和河北，幅度20 - 50元/吨，五一小长假后局部雨水致需求减弱，全国重点地区水泥企业平均出货率48%，环比下滑约1.5个百分点，4月华东、华中错峰生产执行欠佳，库存升至70%以上，供大于求致价格回落，本周全国水泥库容比为62.50%，环比+0.81pct，同比-4.50pct [27] 浮法玻璃 + 光伏玻璃（0506 - 0509） - 本周国内浮法玻璃市场不及预期，价格跌多涨少，重心小幅下移，五一小长假下游订单一般，节后刚需补货，成交不温不火，供应端暂无明显变化，部分产线点火计划推后，需求端短期预期偏稳，价格或偏稳运行，本周浮法玻璃均价1317.57元/吨，较节前一周下跌14.41元/吨，跌幅1.08%，截至5月8日重点监测省份生产企业库存总量5817万重量箱，较上周三增加191万重量箱，增幅3.39%，库存天数约30.26天，较上周三增加1.19天，本周重点监测省份产量1408.64万重量箱，消费量1217.64万重量箱，产销率86.44% [38] - 本周国内光伏玻璃市场交投欠佳，库存增加，国内外订单跟进量减少，下游组件厂家开工率下降，备货谨慎，按需采购，月初新单价格商谈僵持，市场活跃度一般，厂家出货放缓，库存缓增，组件价格下滑，企业压价心理明显，成交重心松动，成本稳定，生产利润偏低，截至本周四，2.0mm镀膜面板主流订单价格13.5 - 14元/平方米，3.2mm镀膜主流订单价格21.5 - 22元/平方米，均较4月30日持平，较上周由下降转为平稳，截至本周四，全国光伏玻璃在产生产线共计464条，日熔量合计99990吨/日，环比增加1.32%，较上周增幅收窄0.80个百分点，同比下降7.67%，较上周跌幅收窄1.20个百分点 [51][54] 玻纤（0506 - 0509） - 本周国内无碱粗纱市场报价基本走稳，节前部分厂价格松动致均价下调，节后暂稳观望，截至5月8日，国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格3500 - 3800元/吨，全国企业报价均价3735.25元/吨，较节前一周持平，同比下跌1.34%，较上周同比涨幅收窄5.27个百分点，现阶段国内电子布（7628）主流市场报均价4.2 - 4.4元/米，2025年3月我国玻纤纱及制品出口量为19.27万吨，同比-1.0%，出口金额2.81亿美元，同比+2.9% [56][60] 碳纤维（0506 - 0509） - 本周国内碳纤维市场价格区间稳定，均价为83.75元/千克，较上周同期持平，原料丙烯腈市场价格平稳，但企业生产成本承压，降本效果有限，多处于成本线边缘，供应端装置维持稳定生产，市场供应充足，需求端下游需求平淡，节后恢复不足，询盘气氛偏弱，交投气氛平平 [62] 能源和原材料（0506 - 0509） - 截至5月9日，京唐港动力末煤(Q5500)平仓价635元/吨，环比上周下降23元/吨，同比去年下降214元/吨，对应下降比例为25.21%；齐鲁石化道路沥青(70A级)价格为4600元/吨，环比上周上涨30元/吨，同比去年下降40元/吨，对应下降比例为0.9%；5月7日沥青装置开工率为28.8%，环比上周上涨0.5pct，同比去年上涨1.8pct；有机硅DMC现货价为11800元/吨，环比上周持平，同比去年下降1580元/吨，对应下降比例为11.81%；布伦特原油现货价为63.80美元/桶，环比上周上涨1.97美元/桶，同比去年下降19.62美元/桶，对应下降比例为23.52%；中国LNG出厂价格全国指数4515元/吨，环比上周下降3元/吨，同比去年上涨218元/吨，对应上涨比例为5.07%；国内废纸市场平均价2253元/吨，环比上周持平，同比去年下降165元/吨，对应下降比例为6.83%；波罗的海干散货指数(BDI)为1299，环比上周下降112，同比去年下降867，对应下降比例为40.03%；CCFI综合指数为1106.38，环比上周下降14.70，同比去年下降131.46，对应下降比例为10.62% [67][75][77] 塑料制品上游（0506 - 0509） - 截至5月9日，燕山石化PPR4220出厂9000元/吨，环比上周持平，同比去年持平；中国塑料城PE指数708.29，环比上周下降8.65，同比去年下降64.99，对应下降比例为8.40% [84] 民爆 - 西部区域民爆行业景气度突出，重点区域为新疆、西藏，2024年民爆行业生产总值为417.0亿元、同比-4.5%，西藏生产总值为4.3亿元、同比+36.0%，新疆生产总值为42.2亿元、同比+24.6%，2025年1 - 2月民爆行业生产总值为48.17亿元、同比-3.9%，新疆区域生产总值为5.09亿元、同比+8.3%，西藏生产总值为0.92亿元、同比+33.6%，2024年12月粉状硝酸铵价格为2384元/吨，同比-16.0%、环比-2.2%，2024年全年主要硝酸铵品种总体价格呈下降趋势，均价为2596元/吨，同比-17.4%，2025年1 - 2月工业硝酸铵价格继续下降，粉状硝酸铵价格为2331元/吨，同比-17.4% [83]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年第一季度报告研究的具体公司整体业绩重回增长渠道，各业务板块表现不一，海外建材板块亮眼，陶瓷机械板块受行业需求影响业绩下滑，投资业务中蓝科锂业贡献稳定收益，公司未来将聚焦主业，推进业务拓展与优化，有望实现业绩增长[16][17]。 根据相关目录分别进行总结 公司主要情况介绍 - 2025年第一季度营收约37.67亿元，同比增长47.05%；归母净利润3.47亿元，同比增长11.38%；扣非净利润3.23亿元，同比增长17.13% [16] - 海外建材板块表现亮眼，瓷砖、玻璃业务增长，洁具盈利能力有压力但肯尼亚项目改善；陶瓷机械板块业绩小幅下滑，预计二季度积极因素显现；投资业务中蓝科锂业一季度碳酸锂产量约0.85万吨，销量约0.81万吨，贡献0.9亿元归母净利润 [16][17] 问答 陶瓷机械业务 - 2024年业绩增长因核心竞争力提升，国内外市场占有率提高，高端订单突破，产业链延伸及设备通用化应用，配件耗材接单占比达20% [19] - 2024年海外收入占比近60%，传统优势市场稳健增长，欧洲等高端市场突破，未来占比或提高 [20] - 2024年毛利率下滑受海外竞争、产品推广让利及墨水贸易业务占比提升影响，未来有望回升 [21] - 2025年第一季度海外收入占比超50%，主要销往东南亚、中东及南亚等地区 [22] - 2025年第一季度业绩小幅下滑，净利润规模基本持平，配件耗材业务稳定，设备端和通用化业务小幅下滑 [23] - 开设巴西、越南子公司是为强化海外本土服务规模及服务半径 [24] - 陶瓷机械设备海外销售以出口为主，海外基地集中于配件耗材等配套服务及组装等领域 [24] - 后续展望：市场有望改善，行业集中度或提升，公司提出“陶机百亿”目标，将挖掘国内市场，拓展全球市场，发力配件耗材业务，推进设备通用化延伸 [27][28] - 配件耗材业务产品包括磨头、模具、釉料、墨水等，部分通用配件可销售 [31] - 陶瓷墨水能满足意大利制式设备使用，依托设备客户资源推广海外业务，参股国瓷康立泰分享国内收益 [32] - 2024年陶瓷机械通用化接单金额约5亿元，铝型材挤压机净利率略高 [34] - 研发的RGV及AGV搬运机器人业务规模占比不足1% [34] - 墙材机械业务由子公司安徽科达机电负责，聚焦蒸压加气混凝土整线设备，规模相对陶机版块较小 [36] 海外建材业务 - 2025年第一季度剔除汇兑影响净利率提升，因瓷砖价格策略优化，成本稳定，费用率优化 [37] - 西非瓷砖均价低于东非因经济和消费能力差异，但利润率相当 [38] - 瓷砖生产成本平稳，原材料大部分本土化，人工成本低，能源价格稳定，通过技改降本增效 [39] - 2025年第一季度瓷砖产销两旺，洁具产销率提升，玻璃产销率、产能利用率及盈利能力达较好水平 [39] - 合资公司瓷砖属地销售毛利率最高，出口受成本摊薄影响毛利率低，正在开展出口目标区域产品标准认定工作 [41] - 除产能属地销售外，还出口至周边国家及南美等超40个国家和地区 [43] - 瓷砖存在销售半径，部分项目布局临海地区可通过海运延伸 [44] - 瓷砖以美元定价，参考进口产品成本，较进口产品有优势，当地进口瓷砖份额有限 [45] - 非洲瓷砖市场竞争回归良性，产品陆续提价，市场反馈接受度好，将根据市场调整价格和产品结构，拓展出口业务 [45][46] - 主要销售小规格瓷砖，有部分600×600mm大规格瓷砖 [46] - 销售渠道扁平化，面向经销商，分类分级管理，开展激励帮扶措施，上线信息化系统，终端消费群体含中产及以上阶层和工程采购订单 [47] - 2025年产能有望提升，喀麦隆项目释放产能，科特迪瓦项目下半年投产，肯尼亚项目完成改造，推进现有项目扩产 [48] - 非洲瓷砖需求旺盛，经济发展好、人口基数大、城镇化水平低，预计2023 - 2028年年均增长6% [49] - 撒哈拉以南非洲国家经济增长与瓷砖需求增长相关，部分区域增速超10%，基建投资推动需求增加 [50] - 瓷砖培育中高端品牌“MICASSO”，洁具复用瓷砖渠道资源，玻璃共用部分经销商资源并开拓自身渠道 [52] - 坦桑尼亚玻璃项目产能今年释放，秘鲁项目预计明年投产 [53] - 非洲建筑玻璃市场处于培育期，公司项目形成先发优势，未来消费场景和群体有望扩张 [54] - 拓展玻璃品种结合家装需求和贸易数据，秘鲁项目因当地供需缺口和渠道资源布局 [56][57] - 玻璃项目原材料供应本土化，有竞争优势 [57] - 非洲洁具市场需求上升，但盈利能力承压，将聚焦品牌建设等工作，加纳项目有望改善成本 [58] - 区域布局秉持“先有市场，再建工厂”原则，综合评估因素进行本土化产能布局，未来贯彻“填空”策略，不排除收并购 [59] - 品类布局参考家装需求和贸易数据，布局瓷砖、洁具、玻璃等品类，未来寻求丰富品类并购机会 [60] - 部分生产基地具备扩产条件，将根据市场情况择机扩建 [60] - 海外建材负债率提升，将控制投资节奏，优化债务结构，降低汇兑损失影响 [61] - 布局国家经济发展好，外商投资推动当地货币需求 [61] 锂电材料及新能源装备板块 - 2025年第一季度营收增长，负极材料盈利能力改善，新能源装备业务一季度营收来自清洁煤制气装备，利润率略低于陶瓷机械业务 [62] 蓝科锂业 - 2025年第一季度碳酸锂生产成本下降，后续有望进一步降低，成本处于市场较低位置，吸附剂自行生产 [63] - 2024年产量达4万吨，产能上升至4.1万吨/年，未来将优化工艺和产能，分红根据股东大会讨论决定 [63][64] 其他业务 - 其他业务包括液压泵、智慧能源等业务，智慧能源业务提供光伏电站建设及运营服务，成立肯尼亚子公司；科达液压专注高端高压柱塞泵马达研制及液压系统集成解决方案，产品通过认证，业务体量占比不足1% [64][65] 汇兑损益 - 2024年整体实现汇兑收益，前三季度海外建材板块有较大汇兑损失，四季度扭转；2025年第一季度汇兑损失近1.4亿元，四月加纳地区货币汇率升值或有正面影响 [66] 经营现金流 - 陶瓷机械板块设备端现金流好，配件耗材端有账期影响；海外建材板块账期短，现金流好，能支撑项目投资和日常经营；负极材料板块账期长，今年有望改善 [68][69] 美国加征关税影响 - 对陶瓷机械业务影响极小，海外业务主要销往“一带一路”地区；对海外建材业务影响可控，产能所在地税率低，相关国家对外贸易依存度低 [70] 核心竞争力 - 核心竞争力在于动态优化的人才迭代机制、创新能力和良好的合伙分配机制，推出新一期员工持股计划 [72] 员工持股计划考核目标 - 以2024年营业收入或扣非归母净利润为基数，2025 - 2027年复合增长率20%左右，2027年较2024年增长75%左右，剔除蓝科锂业投资收益等因素 [73] 未来资本开支 - 主要集中在海外板块，建材机械海外有部分基地和配件仓建设及产业链并购机会；海外建材有科特迪瓦陶瓷项目和秘鲁玻璃项目在建 [74][75] 新赛道布局 - 聚焦主业，暂时不考虑新行业领域，主业内考虑产业链延伸和产品品类扩充 [76] 市值管理 - 2024年发布相关方案，通过股份回购、注销、增持等措施提振信心，延续高比例分红传统，审议市值管理制度，发布员工持股计划 [77] 人均创收 - 截至2024年底，国内员工超5600人，海外员工超1.3万人，非洲本土员工人均创收较低，是综合成本和就业考虑的最优方案 [78]