公司近期动态 - 公司及控股子公司于近日取得15项由国家知识产权局颁发的发明专利证书，专利涉及“一种基于锂尾矿的陶瓷坯料、陶瓷砖及其制备方法”、“一种具有防滑作用的防污哑光仿古砖及其制备方法”等领域 [1] - 截至公告披露日，公司及控股子公司累计共取得各类型专利2546项，其中现有各类型有效专利1328项 [1] 公司业务与财务概况 - 公司2025年1至6月份的营业收入构成为：瓷砖占比84.69%，洁具占比12.67%，其他业务占比2.63% [1] - 截至发稿时，公司总市值为80亿元 [2]

股份回购方案完成情况 - 公司于2025年11月18日完成股份回购方案，通过集中竞价交易方式累计回购股份约1733万股，占公司总股本的1.5% [1] - 回购股份的最低成交价为5.65元/股，最高成交价为7.45元/股，成交总金额约为人民币1.07亿元 [1] - 本次实际回购的时间区间为2025年1月23日至2025年10月28日 [1] 公司市值与业务构成 - 截至发稿，东鹏控股市值为80亿元 [2] - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为：瓷砖占比84.69%，洁具占比12.67%，其他业务占比2.63% [1]

整体业绩表现 - 公司2025年前三季度实现营业收入126亿元，同比增长47%，归属净利润11.5亿元，同比增长63%，扣非净利润10.6亿元，同比增长67% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入44亿元，同比增长44%，归属净利润4.0亿元，同比增长63%，扣非净利润3.6亿元，同比增长53% [1] - 前三季度归属净利率约9.1%，同比提升0.9个百分点，三季度归属净利率约9.1%，同比提升1.1个百分点 [2] - 前三季度经营活动现金流净额约15.6亿元，较去年同期大幅改善 [2] 盈利能力与费用分析 - 前三季度毛利率约28.6%，同比提升1.7个百分点，但三季度毛利率同比下降2.0个百分点，主要源于建材机械需求走弱 [2] - 前三季度期间费率约14.3%，同比下降6.0个百分点，三季度期间费率约13.4%，同比下降9.4个百分点，环比提升0.8个百分点，其中管理费用环比增加0.9亿元 [2] - 三季度业绩环比承压部分源于股权激励费用增加6000多万元 [2] 海外建材业务 - 海外建材高增是公司核心增长驱动 [2] - 随着肯尼亚伊新亚陶瓷项目、科特迪瓦陶瓷项目、坦桑尼亚玻璃项目等新增产能释放，三季度收入环比提升明显，预计归属净利润也同步提升 [2] - 玻璃业务三季度产销量攀升，产销率超90%，洁具业务通过优化配方和工艺升级，生产成本及产品质量显著优化 [3] - 展望2026年，海外建材收入有望继续增长，动力来自瓷砖产线新增及技改支撑产销量增长，以及南美秘鲁玻璃产线2026年投产 [3] - 公司在非洲建材市场是龙头，在中部非洲的瓷砖市占率较高 [4] 建材机械业务 - 三季度建材机械收入和净利润承压，但三季度接单已恢复正常水平 [2] - 2025年三季度陶瓷机械收入和净利润均表现弱势，业务阶段性承压 [3] - 2025年前三季度陶瓷机械接单超过去年同期，海外订单占比超65%，订单到收入的滞后期通常为1-2个季度，意味着后续收入有望恢复正增长 [3] - 订单逆势增长源于提升重点市场本地化运营与服务效能，如成立埃及子公司，在印度、埃及等地增设8个服务网点，并积极推进土耳其墨水工厂建设等举措 [3] 蓝科锂业与负极材料业务 - 蓝科锂业前三季度销量约3.2万吨，实现收入19.2亿元，对应均价为6.1万元/吨，吨净利为2.0万元/吨 [4] - 三季度碳酸锂均价修复至6.2万元/吨，吨净利修复至2.2万元/吨，实现较优盈利水平，贡献净利润1.03亿元 [4] - 判断2026年为碳酸锂拐点年，锂供需格局将由严重过剩转为紧平衡，可能出现供不应求 [4] - 负极材料业务产销两旺，盈利能力显著改善，前三季度人造石墨销量近7万吨，产销量同比增长超300% [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归属净利润约15.6亿元、19.0亿元、22.2亿元 [4] - 对应2025-2027年估值分别为16倍、13倍、11倍 [4]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [7] 核心财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入126亿元，同比增长47%；归属净利润11.5亿元，同比增长63%；扣非净利润10.6亿元，同比增长67% [2][4] - 2025年第三季度实现营业收入44亿元，同比增长44%；归属净利润4.0亿元，同比增长63%；扣非净利润3.6亿元，同比增长53% [2][4] - 前三季度毛利率约28.6%，同比提升1.7个百分点；但三季度毛利率同比下降2.0个百分点，主要受建材机械需求走弱影响 [10] - 前三季度期间费用率约14.3%，同比下降6.0个百分点；三季度期间费用率约13.4%，同比下降9.4个百分点 [10] - 前三季度归属净利率约9.1%，同比提升0.9个百分点；三季度归属净利率约9.1%，同比提升1.1个百分点 [10] - 前三季度经营活动现金流净额约15.6亿元，较去年同期大幅改善 [10] 分业务板块分析 海外建材业务 - 是核心增长驱动，盈利能力继续上行 [10] - 肯尼亚伊新亚陶瓷项目、科特迪瓦陶瓷项目、坦桑尼亚玻璃项目等新增产能释放，推动三季度收入环比明显提升 [10] - 玻璃业务三季度产销量攀升，产销率超90%；洁具业务通过优化配方和工艺升级，生产成本及产品质量显著优化 [10] - 展望2026年，收入有望继续增长，动力来自瓷砖产线新增及技改，以及南美秘鲁玻璃产线投产 [10] 陶瓷机械业务 - 2025年三季度收入和净利润表现弱势，受行业周期调整等因素影响 [10] - 但前三季度接单量超过去年同期，海外订单占比超65%，由于订单到收入存在1-2个季度的滞后期，预示后续收入有望恢复正增长 [10] - 订单逆势增长得益于提升重点市场本地化运营与服务效能，如成立埃及子公司，并在印度、埃及等地增设8个服务网点，以及推进土耳其墨水工厂建设等举措 [10] 蓝科锂业与负极材料业务 - 蓝科锂业前三季度销量约3.2万吨，实现收入19.2亿元，对应均价为6.1万元/吨，吨净利为2.0万元/吨 [10] - 三季度碳酸锂价格筑底回升，均价修复至6.2万元/吨，吨净利修复至2.2万元/吨，贡献净利润1.03亿元 [10] - 预计2026年为碳酸锂拐点年，供需格局有望转为紧平衡 [10] - 负极材料业务产销两旺，盈利能力显著改善，前三季度人造石墨销量近7万吨，产销量同比增长超300% [10] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归属净利润约15.6亿元、19.0亿元、22.2亿元 [10] - 对应2025-2027年市盈率分别为16倍、13倍、11倍 [10] - 报告认为科达制造作为非洲建材龙头价值被低估，在利基市场具备生产、渠道、品牌等优势 [10]

调研机构概况 - 泉果基金于2025年10月对科达制造进行了调研，该基金成立于2022年2月8日，管理资产规模为237.87亿元，管理基金6个，基金经理5位 [1] - 泉果基金旗下近一年表现最佳的基金产品为泉果旭源三年持有期混合A（016709），近一年收益达40.85% [1] 公司整体财务表现 - 2025年前三季度公司营收达126.05亿元，创历史同期新高，同比增长47.19%；归母净利润为11.49亿元，同比增长63.49% [1] - 公司经营现金流净流入15.60亿元，主要得益于海外建材板块营收大幅增长及费用率得到有效控制 [2] 海外建材板块 - 海外建材板块第三季度营收同比大幅增长并保持环比增长，但毛利率环比有所下滑 [2] - 毛利率下滑原因包括肯尼亚伊新亚及科特迪瓦陶瓷厂于6月、7月投产，产能处于爬坡阶段；玻璃及洁具业务规模比重提升但其利润水平低于瓷砖业务；当地天然气价格上涨导致生产成本上升 [2] - 板块整体市场景气度良好，瓷砖业务产销两旺，玻璃业务第三季度产销率超90%，洁具业务前三季度已实现整体扭亏为盈 [3] - 第三季度海外建材板块各品类产能利用率维持高位，瓷砖及洁具业务产销率接近100%，玻璃业务产销率超90% [10] - 坦桑尼亚及肯尼亚关税调整对公司建材产品本土销售产生正面影响 [8] - 第三季度海外建材板块实现汇兑损益约1.15亿元，部分得益于坦桑尼亚货币升值 [13] 陶瓷机械板块 - 陶瓷机械板块前三季度业绩有所下滑，但自二季度以来接单呈现明显复苏，前三季度接单量已超去年同期 [3] - 前三季度配件耗材营收在陶机业务板块中占比超25%，墨水业务维持较好增速 [3] - 收入下滑主要源于国内收入减少，海外收入基本稳定；毛利率受产品售价策略调整影响 [6] - 主要竞争对手为一家意大利陶机企业，公司在南、中北美洲部分区域取得突破并获得世界头部企业的设备供应合作 [6] - 公司持续深化全球服务体系建设，如在土耳其建设墨水工厂，成立埃及子公司，并在印度、埃及新增服务网点 [7] 锂电材料板块 - 受益于下游储能行业快速发展，公司负极材料出货量增长显著，人造石墨产品前三季度销量近7万吨，储能领域负极材料出货量位居国内行业前列 [3] - 前三季度负极材料产销量同比均增长超300%，客户涵盖部分储能头部企业 [12] 战略投资（蓝科锂业） - 参股公司蓝科锂业前三季度实现碳酸锂产量约3.16万吨、销售约3.15万吨；实现营业收入19.19亿元、净利润6.22亿元 [4] - 蓝科锂业为科达制造归母净利润贡献2.71亿元，其中第三季度贡献1.03亿元，环比有所提升 [4] - 碳酸锂产品采用随行就市定价，10月以来碳酸锂期货价格上涨预计为第四季度业绩带来积极贡献 [13] 未来展望与规划 - 陶瓷机械业务接单复苏预计为今年第四季度及明年一季度经营业绩提供支撑 [6] - 随着科特迪瓦及肯尼亚伊新亚陶瓷项目产能爬坡完成，其毛利率预计逐步向同类成熟项目靠拢 [9] - 随着新投建及在建项目产能释放和技改项目推进，预计明年瓷砖及玻璃品类出货量提升，洁具品类产能利用率及产销表现保持良好 [11] - 除科特迪瓦及肯尼亚项目外，南美秘鲁玻璃项目将于明年投产，公司将持续观察各地区城镇化需求以寻求产能拓展机会 [13] - 海外建材板块将动态平衡负债规模与经营拓展，稳步控制负债率及外币负债规模，截至三季度末负债率相较去年年底已有下降 [14] - 公司2024年度现金分红比例约37%，叠加股份回购后合计比例达61.99%，未来将综合考虑经营情况等争取实现分红比例的稳健提升 [17]

纪要涉及的行业或公司 * 科达制造股份有限公司[1] 核心观点与论据：整体经营业绩 * 公司前三季度营收创历史新高，归母净利润同比大幅增长[3] * 业绩增长主要得益于海外建材板块和锂电材料板块的贡献，陶瓷机械板块因行业周期影响业绩下滑[3] * 前三季度经营性现金流净流入1,515.6亿元，受益于海外建材板块营收大幅增长和期间费用率的有效控制[2][3] 核心观点与论据：海外建材板块表现 * 第三季度海外建材板块营收21.89亿元，前三季度净利润11.56亿元，其中第三季度净利润约5.1亿元（扣除汇兑收益后约4.1亿元）[2][4] * 第三季度毛利率环比下降约两个百分点至34%，原因包括科特迪瓦和肯尼亚工厂爬坡、天然气价格上涨及玻璃业务利润率较低[2][4] * 前三季度瓷砖销量达1.48亿平米，均价约31.127元/平米，有望年底实现2亿平米目标[2][5] * 预计第四季度毛利率将逐渐恢复，对2026年海外订单持乐观态度，埃及、越南、印尼和土耳其等地新工厂接单量同比增长约17%[4][10] 核心观点与论据：细分业务表现 * 洁具业务逐季改善并实现盈利，毛利率约10%[2][6] * 玻璃业务第三季度销售收入约2.6亿元，销售8.52万吨，产销率提升至94%，晴海晶玻璃销售总量达22.57万吨[2][6] * 陶瓷机械业务前三季度营收38.81亿元，同比略降，净利润2.57亿元，同比减少约9,300万元，毛利率下降至23%[2][7] * 陶瓷机械接单量已复苏，预计四季度及明年一、二季度将好转[2][7] 核心观点与论据：市场竞争与战略 * 国内市场面临意大利企业竞争压力，公司倾向选择信用良好的客户订单[8] * 积极开拓北美墨西哥和南美市场，与全球第二大陶瓷企业瓦莫萨展开设备供应合作[8] * 东非地区大砖需求增长，印度工厂年产500万平米大砖，赞比亚和加纳有计划增加大砖生产线[13] 核心观点与论据：风险与监管事项 * 肯尼亚和坦桑尼亚关税调整对海外建材板块影响不明显，对玻璃销售有一定促进作用[2][9] * 公司存在账外收入资金等违规行为，资金已全部归还，对经营和财务影响较小[4][24] * 证监会及交易所已采取监管措施，调查已结束，不会导致进一步处罚或ST处理[4][25] 其他重要内容：财务与运营细节 * 第三季度汇兑收益约1亿元，全年汇兑亏损预计在1,000万至2,000万元之间[14] * 员工持股计划今年全年费用约1亿出头，明年费用可能略高于今年但不会显著增加[17] * 公司正推进用人民币置换部分海外借款，目标将负债率从50%-55%降至50%左右[18] * 今年净利润分红比例约37%，希望明年提高到40%以上[19] * 海外建材产能利用率高，瓷砖产销率102%，明年瓷砖销量预计在今年2亿平米基础上提升10%至15%[20] * 负极材料业务供不应求，主要供应全球前五的储能电芯厂，重庆基地部分工序委托外协生产[21][22][23]

股票回购 - 截至2025年10月31日，公司通过集中竞价方式累计回购股份约1733万股，占公司总股本比例为1.5% [1] - 回购股份的最低成交价为5.65元/股，最高成交价为7.45元/股 [1] - 回购股份成交总金额约为1.07亿元 [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入中瓷砖业务占比84.69% [1] - 洁具业务收入占比为12.67% [1] - 其他业务收入占比为2.63% [1] 公司市值 - 截至发稿，公司市值为82亿元 [1]

股价与交易表现 - 10月31日公司股价盘中上涨2.01%至7.11元/股，成交金额6007.51万元，换手率0.74%，总市值82.26亿元 [1] - 当日主力资金净流入185.88万元，其中特大单净买入133.53万元（占比2.22%），大单净买入52.36万元 [1] - 公司股价今年以来累计上涨11.67%，近60日上涨19.50%，但近5个交易日下跌2.47% [1] - 公司今年以来1次登上龙虎榜，最近一次为8月28日，当日龙虎榜净买入349.19万元，买入总额7732.71万元（占总成交额15.82%） [1] 公司基本面与财务数据 - 公司主营业务为建筑卫生陶瓷产品的研发、生产和销售，有釉砖是核心产品，占主营业务收入83.73% [1] - 2025年1-9月公司实现营业收入45.01亿元，同比减少3.90%，但归母净利润3.49亿元，同比增长13.09% [2] - A股上市后公司累计派现13.31亿元，近三年累计派现7.44亿元 [3] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为2.78万，较上期增加0.23%，人均流通股41099股，较上期减少0.23% [2] 股东结构与行业分类 - 公司所属申万行业为轻工制造-家居用品-瓷砖地板，涉及新零售、奥运概念、增持回购等多个概念板块 [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为公司第四大流通股东，持股4364.02万股，较上期大幅增加2024.16万股 [3] - 公司成立于2011年11月4日，于2020年10月19日上市，总部位于广东省佛山市 [1]

财务业绩 - 2025年前三季度营收126.05亿元，同比增长47.19% [1] - 2025年前三季度归母净利润11.49亿元，同比增长63.49% [1] - 2025年前三季度扣非净利润10.62亿元，同比增长66.96% [1] - 第三季度营收44.17亿元，同比增长43.89%，创历史同期新高 [1] - 第三季度归母净利润4.04亿元，同比增长62.65% [1] - 第三季度扣非净利润3.62亿元，同比增长53.25% [1] 陶机业务 - 陶机业务持续推进全球化布局，在埃及设立子公司 [1] - 在印度、埃及等地增设8个运营网点，拓展海外服务网络 [1] - 积极推进服务化与陶机通用化战略，墨水业务实现较好增长 [1] - 土耳其生产基地正在建设KAMI墨水工厂 [1] 海外建材业务 - 科特迪瓦陶瓷项目已于2025年7月实现批量出砖 [1] - 在非洲7国共运营21条建筑陶瓷产线、2条玻璃产线及2条洁具产线 [1] - 年产能超过2亿平方米建筑陶瓷、40万吨玻璃及260万件洁具 [1] - 持续推动产线技改与工艺优化，玻璃业务产销量逐季提升，洁具产品成本和品质得到优化 [1] 锂电材料业务 - 人造石墨产品前三季度销量近7万吨，产销量同比增幅均超300% [2] - 储能领域大电芯材料已实现规模化放量 [2] - 参股公司蓝科锂业前三季度碳酸锂产量约3.16万吨，销量约3.15万吨 [2] - 蓝科锂业为科达制造归母净利润贡献2.71亿元 [2] 公司展望 - 第四季度将继续依托战略规划、全球化布局及科技创新能力，全力推进年度经营目标的实现 [2]

财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营收126.05亿元，同比增长47.19% [1] - 2025年前三季度归母净利润为11.49亿元，同比增长63.49%，扣非净利润为10.62亿元，同比增长66.96% [1] - 第三季度单季营收44.17亿元，创历史同期新高，同比增长43.89%，归母净利润4.04亿元，同比增长62.65% [1] 陶瓷机械业务 - 陶机业务前三季度接单量较去年同期提升，在东南亚等地区实现稳健增长 [2] - 报告期内公司成立埃及子公司，并在印度、埃及等地增设8个运营网点以深化海外服务网络 [2] - 服务化与陶机通用化布局深入，墨水业务保持较好增速，土耳其生产基地正建设KAMI墨水工厂并规划后续项目 [2] 海外建材业务 - 科特迪瓦陶瓷项目于今年7月正式批量出砖 [3] - 公司在非洲7国运营21条建筑陶瓷产线、2条玻璃产线、2条洁具产线，形成年产超2亿平方米建筑陶瓷、40万吨玻璃及260万件洁具的产能 [3] - 玻璃业务产销量逐季度攀升，洁具产品成本及产品质量持续优化 [3] 锂电材料业务 - 人造石墨产品前三季度销量近7万吨，产销量同比增长均超300%，整体盈利水平有较好提升 [4] - 储能领域大电芯产品材料已实现规模放量，公司正推进储能电芯领域的技术攻关与产线铺设 [4] - 参股公司蓝科锂业前三季度碳酸锂产量约3.16万吨、销售约3.15万吨，为公司归母净利润贡献2.71亿元 [4]