科达制造分析师会议 调研日期：2025年09月12日 / 机构调研pro小程序 DJvanbao.com 洞见研报 出品 : 机构调研pro小程序致力于为金融证券投资者提供最新最全的调研会议纪要。 来机构调研pro小程序，了解最新的：行业投资风向、热门公司关注、权威机构分析... 权威完善的信息持续更新! 更多精彩的机构调报告请移步机构调研pro小程序~ 一解投资机构行业关注度。 频判市场 调研行业：专用设备 参与调研的机构：通过线上参与公司2025年半年度业绩说明会的 全体投资者等 关注公众号即可体验 机构调研pro小程序~ | Gallia | | | --- | --- | | 11 2 12 200 2 110 | | | 1:给我们 = 影片面临官 = | | | 阿里巴巴佩尼 | | | 钢铁机之题。 8 | 图纸制图: 23 | | 20GB Millio Aller 19 | | | 海双集团 | | | 1 1 80.0 0 | 总机构建 23 | | LOGA: REGH, KETA: 1986 | | | 小麦具日 | | | 的研究次数:8 | 上机构馆:23 | | 定年代的:用者点 ...

股东减持情况 - 公司于2025年9月4日收到HSG Holdco B和上海喆德两股东关于股份减持计划实施情况的告知函 [1] - 截至2025年9月3日两股东合计减持公司股份约1652万股 占总股本比例1.47% [1] - 两股东减持计划的减持时间区间已届满 [1] 业务收入构成 - 2025年1至6月份公司营业收入构成为：瓷砖占比84.69% 洁具占比12.67% 其他占比2.63% [1] 公司市值信息 - 截至发稿时公司市值为83亿元 [1]

公司股份回购 - 截至2025年8月31日通过集中竞价方式累计回购股份约1614万股 占公司总股本1.39% [1] - 回购最低成交价5.65元/股 最高成交价6.28元/股 成交总金额约9810万元 [1] 营业收入构成 - 2025年1至6月瓷砖业务收入占比84.69% 洁具占比12.67% 其他业务占比2.63% [1] 市值情况 - 截至发稿时公司市值为81亿元 [1]

投资评级 - 维持增持评级 [2] 核心观点 - 公司深耕零售渠道 盈利及经营质量持续改善 [1][2] - 工程渠道下滑致收入端略降 但零售渠道逆势增长约6% [1] - 费用下降致净利率稳中有增 经营现金流同比大幅增长92.99% [2] 财务表现 - 2025年上半年营业收入29.34亿元 同比减少5.18% [1] - 2025年上半年归母净利润2.19亿元 同比增长3.85% [1] - 2025年上半年扣非净利润2.00亿元 同比增长0.46% [1] - 2025Q2营业收入19.39亿元 同比减少6.86% [1] - 2025Q2归母净利润2.49亿元 同比增长12.18% [1] - 2025Q2扣非净利润2.35亿元 同比增长8.20% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别达到4.3亿元、5.1亿元、6.3亿元 同比分别变动+30%、20%、22% [2] - 预计2025-2027年EPS分别为0.37元、0.44元、0.54元 [1][9] - 预计2025-2027年PE估值分别为20倍、17倍、14倍 [2] 业务分析 - 分行业看 瓷砖营收24.85亿元 同比减少3.64% [1] - 分行业看 洁具营收3.72亿元 同比减少14.87% [1] - 分渠道看 瓷砖大零售渠道收入同比增长5.94% [1] - 高值产品收入同比大幅增长19.51% [1] - 上半年新建店面133家 重装升级168家 [1] - 整装渠道成功中标2025年贝壳家装瓷砖品类供应商 [1] - 工程渠道坚持稳健转型 向优质高端项目结构化迈进 [1] 盈利能力 - 上半年毛利率30.33% 同比下降0.25个百分点 [2] - 上半年净利率7.45% 同比上升0.68个百分点 [2] - 销售费用率10.58% 同比下降1.09个百分点 [2] - 管理费用率8.43% 同比下降0.32个百分点 [2] - 财务费用率-0.38% 同比上升0.45个百分点 [2] - 预计2025-2027年毛利率分别为29.2%、29.3%、29.8% [9] - 预计2025-2027年净利率分别为6.9%、7.9%、8.8% [9] - 预计2025-2027年ROE分别为5.4%、6.3%、7.4% [1][9] 现金流状况 - 上半年经营性现金流4.37亿元 同比大幅增长92.99% [2] - 预计2025-2027年经营活动现金流分别为9.51亿元、6.62亿元、12.08亿元 [9] 行业地位 - 公司是瓷砖行业领先企业之一 [2] - 生产基地布局华南、华中和西南等主要建陶产区 [2] - 具备较强的竞争优势 [2] 估值指标 - 当前股价7.51元 [4] - 总市值86.89亿元 [4] - 流通市值85.95亿元 [4] - 总股本11.57亿股 [4] - 流通股本11.45亿股 [4] - 近3月日均成交额4739万元 [4] - 当前P/B为1.1倍 [1][9]

股价表现与资金流向 - 9月1日盘中股价上涨2.09%至7.33元/股 成交额9279.56万元 换手率1.13% 总市值84.81亿元 [1] - 主力资金净流入176.46万元 特大单买入178.50万元(占比1.92%)卖出198.51万元(占比2.14%) 大单买入947.80万元(占比10.21%)卖出751.33万元(占比8.10%) [1] - 年内股价累计上涨15.12% 近5日/20日/60日分别上涨14.53%/23.40%/25.95% [1] - 8月28日龙虎榜净买入349.19万元 买入总额7732.71万元(占比15.82%) 卖出总额7383.52万元(占比15.11%) 年内累计1次登榜 [1] 公司基本面 - 主营业务为建筑卫生陶瓷研发生产销售 收入构成:瓷砖84.69% 洁具12.67% 其他2.63% [1] - 2025年上半年营业收入29.34亿元(同比减少5.18%) 归母净利润2.19亿元(同比增长3.85%) [2] - A股上市后累计派现13.31亿元 近三年累计派现7.44亿元 [3] - 香港中央结算有限公司为第六大流通股东 持股2339.87万股(较上期增加438.28万股) [3] 股东结构与行业属性 - 股东户数2.78万户(较上期减少0.40%) 人均流通股41196股(较上期增加0.37%) [2] - 所属申万行业:轻工制造-家居用品-瓷砖地板 [2] - 概念板块涵盖:增持回购 虚拟数字人 奥运概念 石墨烯 新零售等 [2]

业绩表现 - 25H1营业收入81.9亿元，同比增长49.0%，归母净利润7.5亿元，同比增长63.9%，扣非归母净利润7.0亿元，同比增长75.1% [3] - 25Q2营业收入44.2亿元，同比增长50.8%，归母净利润4.0亿元，同比增长178.5%，扣非归母净利润3.8亿元，同比增长203.8% [3] - 25H1毛利率29.3%，同比提升3.7个百分点，净利率13.9%，同比提升3.8个百分点 [4] 海外业务 - 25H1海外收入54.5亿元，占比66.5%，较上年同期提升3.9个百分点 [4] - 海外建材业务营收37.7亿元，同比增长90.1%，毛利率36.8%，同比提升5.9个百分点 [5] - 建陶产品产量约0.98亿平方米，同比增长17.0%，浮法玻璃产量超17万吨，洁具产量超140万件 [5] 产能扩张与项目进展 - 在非洲7国运营21条建筑陶瓷产线，肯尼亚伊新亚陶瓷项目、科特迪瓦陶瓷项目于6月点火 [5] - 秘鲁玻璃项目预计26年投产，土耳其BOZUYUK工厂配件耗材车间已投入运营，KAMI墨水工厂预计25年三季度投产 [5][7] 建筑机械业务 - 25H1建筑机械营收25.7亿元，同比下降5.0%，毛利率26.2%，同比提升1.3个百分点 [7] - 陶瓷机械业务在东南亚、南亚市场保持稳健，并通过耗材业务多元化提升客户粘性 [7] 锂电业务 - 参股公司蓝科锂业25H1碳酸锂产量2.0万吨（同比+5.8%），销量2.06万吨（同比+1.5%），营收12.4亿元（同比-26.3%） [8] - 碳酸锂生产成本下降，净利率从18.8%提升至31.0%，归母净利润贡献1.7亿元（同比+21.7%） [8] - 碳酸锂价格上扬有望进一步打开业绩空间 [8] 费用管控 - 25H1销售费用率3.4%（同比-2.04pcts）、管理费用率6.4%（同比-1.24pcts）、研发费用率2.0%（同比-1.09pcts） [4] - 财务费用率3.0%（同比+0.30pcts），主要因汇兑损失增长 [4]

财务表现 - 公司2025年上半年实现营业收入82亿元，同比增长49%，归属净利润7.5亿元，同比增长64%，扣非净利润7.0亿元，同比增长75% [1] - 第二季度营业收入44亿元，同比增长51%，归属净利润4.0亿元，同比增长178%，扣非净利润3.8亿元，同比增长204% [1] - 上半年毛利率29.3%，同比提升3.7个百分点，期间费率14.7%，同比下降4.1个百分点，归属净利率9.1%，同比提升0.8个百分点 [2] 业务分部表现 - 海外建材收入37.7亿元，同比增长90%，占比46%，毛利率36.8%，同比提升5.9个百分点，净利润6.4亿元 [2][3] - 建材机械收入25.7亿元，同比下降5%，占比31%，毛利率26%，同比提升1个百分点 [2][4] - 新能源装备收入占比9%，蓝科锂业上半年销量2.1万吨，收入12.4亿元，均价6万元/吨，吨净利1.9万元/吨 [4] 运营与产能 - 海外瓷砖产量0.98亿平方米，同比增长17%，洁具产量超140万件，浮法玻璃产量超17万吨 [3] - 截至2025年6月底，在7国拥有11个生产基地，运营21条建筑陶瓷产线、2条玻璃产线及2条洁具产线 [3] - 肯尼亚伊新亚陶瓷项目和科特迪瓦陶瓷项目于6月点火，为下半年产销量增长奠定基础 [3] 市场与战略 - 海外建材业务量价齐升，毛利率大幅修复，受益于非洲人口增长红利 [3][5] - 建材机械国内需求弱势，但海外收入（扣除海外建材）约16.7亿元，同比增长15% [4] - 陶瓷机械在东南亚、南亚市场稳健，土耳其BOZUYUK工厂配件耗材车间投入运营 [4] 行业与展望 - 碳酸锂价格2季度跌至底部，均价5.7万元/吨，吨净利1.4万元/吨，仍实现较优盈利水平 [4] - 碳酸锂存在上涨期权，因宁德枧下窝矿山停产和国内矿业管控趋严可能导致供给收缩 [4] - 公司预计2025-2027年归属净利润16.7亿元、19.3亿元、22.1亿元，对应估值14倍、12倍、10倍 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入82亿元，同比增长49% [2][4] - 归属净利润7.5亿元，同比增长64% [2][4] - 扣非净利润7.0亿元，同比增长75% [2][4] - 第二季度营业收入44亿元，同比增长51% [2][4] - 第二季度归属净利润4.0亿元，同比增长178% [2][4] - 第二季度扣非净利润3.8亿元，同比增长204% [2][4] - 上半年毛利率29.3%，同比提升3.7个百分点 [8] - 上半年期间费率14.7%，同比下降4.1个百分点 [8] - 归属净利率9.1%，同比提升0.8个百分点 [8] 业务板块分析 - 海外建材收入37.7亿元，同比增长90%，毛利率36.8%，同比提升5.9个百分点，贡献净利润6.4亿元 [8] - 建材机械收入25.7亿元，同比下降5%，毛利率26%，同比提升1个百分点 [8] - 新能源装备收入占比9% [8] - 海外建材收入占比46%，建材机械收入占比31% [8] - 机械设备出口收入约16.7亿元，同比增长15% [8] 产能与产量数据 - 瓷砖产量0.98亿平方米，同比增长17% [8] - 洁具产量超过140万件 [8] - 浮法玻璃产量超过17万吨 [8] - 在7国拥有11个生产基地，运营21条建筑陶瓷产线、2条玻璃产线及2条洁具产线 [8] - 肯尼亚伊新亚陶瓷项目和科特迪瓦陶瓷项目已于2025年6月点火 [8] 蓝科锂业业务 - 上半年销量2.1万吨，实现收入12.4亿元，对应均价6万元/吨 [8] - 吨净利1.9万元/吨 [8] - 第二季度吨净利1.4万元/吨 [8] 业绩预测 - 预计2025-2027年归属净利润分别为16.7亿元、19.3亿元、22.1亿元 [8] - 对应市盈率分别为14倍、12倍、10倍 [8] 投资观点 - 非洲建材龙头价值被低估，在利基市场具备生产、渠道、品牌等优势 [8] - 非洲建材平台定位日趋成熟，将持续受益非洲经济体的人口增长红利 [8] - 具有估值优势，继续积极推荐 [8]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4][8] 核心观点 - 25H1业绩同比高增 营业收入81.9亿元(同比+49.0%) 归母净利润7.5亿元(同比+63.9%) 扣非归母净利润7.0亿元(同比+75.1%) [4] - 25Q2单季度表现亮眼 营业收入44.2亿元(同比+50.8%) 归母净利润4.0亿元(同比+178.5%) 扣非归母净利润3.8亿元(同比+203.8%) [4] - 海外建材业务量利齐增 营收37.7亿元(同比+90.1%) 毛利率36.8%(同比+5.9pcts) 建陶产量0.98亿平(同比+17.0%) [6] - 盈利能力显著提升 25H1毛利率29.3%(同比+3.7pcts) 净利率13.9%(同比+3.8pcts) 费用管控良好 [5] - 蓝科锂业净利率大幅改善 达31.0%(同比+12.2pcts) 归母净利润贡献1.7亿元(同比+21.7%) [8] 财务表现 - 海外收入占比提升 25H1海外收入54.5亿元 占比66.5%(同比+3.9pcts) [5] - 费用率优化明显 销售费用率3.4%(同比-2.04pcts) 管理费用率6.4%(同比-1.24pcts) 研发费用率2.0%(同比-1.09pcts) [5] - 建筑机械业务稳健 营收25.7亿元(同比-5.0%) 毛利率26.2%(同比+1.3pcts) [7] - 盈利预测持续向好 预计25-27年归母净利润15.2/16.8/18.4亿元 [8] 业务发展 - 海外产能持续扩张 非洲7国运营21条建筑陶瓷产线 肯尼亚伊新亚陶瓷项目、科特迪瓦陶瓷项目已点火 [6] - 品类拓展积极推进 土耳其BOZUYUK工厂配件耗材车间投入运营 KAMI墨水工厂预计25Q3投产 [7] - 锂电业务成本优化 碳酸锂生产成本降低 工艺优化成效显著 [8] - 秘鲁玻璃项目进展顺利 预计26年投产 [6] 市场表现 - 股价表现强劲 近1年绝对收益79.11% 相对收益46.41% [3] - 估值具有吸引力 当前PE15倍(25E) PB1.8倍(25E) [9][13] - 总市值225.16亿元 总股本19.18亿股 [1]

投资评级 - 维持买入评级 [8] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入29亿元，同比下降5% [2][4] - 2025年上半年归属净利润2.2亿元，同比增长4%，扣非净利润2.0亿元，同比增长0.5% [2][4] - 2025年第二季度营业收入19亿元，同比下降7%，归属净利润2.5亿元，同比增长12%，扣非净利润2.3亿元，同比增长8% [2][4] - 预计2025-2026年归属净利润分别为4.7亿元和5.8亿元，对应估值16倍和13倍 [6] - 2025年上半年毛利率30.3%，同比基本持平，第二季度毛利率33.8%，同比提升1.2个百分点 [11] - 2025年上半年归属净利率7.5%，同比提升0.6个百分点，第二季度归属净利率12.8%，同比提升2.2个百分点 [11] 业务渠道表现 - 大零售渠道收入同比增长5.9%，高值产品收入同比增长19.5% [11] - 新建店面133家，重装升级168家 [11] - 工程业务采取稳健发展策略，营业收入同比略有下滑，但工程毛利率获得提升 [11] - 深耕企商、酒店和医养等工程专业细分市场，中标多家银行、企业总部及头部酒店管理集团 [11] - 瓷砖收入24.8亿元，同比下降4%，洁具收入3.7亿元，同比下降15% [11] - 经销收入18.2亿元，同比下降5%，直销收入10.7亿元，同比下降5%，经销渠道收入占比62% [11] 盈利能力与成本控制 - 瓷砖毛利率31.5%，同比下降0.5个百分点，洁具毛利率22.4%，同比提升0.8个百分点 [11] - 上半年期间费率18.6%，同比下降1个百分点，第二季度期间费率15.7%，同比下降0.3个百分点 [11] 现金流与运营质量 - 过去四年收现比分别为1.16、1.26、1.21、1.21，2025年上半年保持1.21 [11] - 2025年上半年末应收账款及票据9.5亿元，较2024年上半年末的10.9亿元继续下降 [11] - 2025年上半年付现比1.14，同比下降0.25 [11] - 经营活动产生的现金流净额4.4亿元，同比增加2.1亿元，净现比达2.00，同比增加0.92 [11] 行业趋势与供给动态 - 2024年建筑陶瓷产量59.1亿平方米，同比下降12%，较2021年累计下降28% [11] - 行业规模以上企业数量从2021年的1048家下降至2024年的993家，退出企业数量约55家 [11] - 环保政策要求2025年底前淘汰低效产能，碳交易政策落地推动产业链绿色重构 [11] 财务预测与估值指标 - 预计2025年营业收入62.16亿元，2026年64.78亿元，2027年69.58亿元 [18] - 预计2025年归属净利润4.69亿元，2026年5.75亿元，2027年6.86亿元 [18] - 对应每股收益2025年0.41元，2026年0.50元，2027年0.59元 [18] - 市盈率2025年15.90倍，2026年12.97倍，2027年10.88倍 [18] - 净资产收益率2025年5.9%，2026年6.9%，2027年7.6% [18]