美国国债规模与增长态势 - 美国国债总额已达38万亿美元，平均每个美国人需背负超过11万美元债务，相当于其两年多的总收入[2] - 债务增速惊人，从2024年11月的36万亿美元增至2025年8月的37万亿美元，随后在短短两个月内飙升至38万亿美元，远超美国国会联合经济委员会的预测[2] - 债务增长相当于每日新增近200亿美元[2] 债务利息负担与财政压力 - 2025年美国国债利息支出高达1.4万亿美元，占联邦财政收入的26.5%[2] - 利息支出相当于每月支付超过1000亿美元，每分钟需偿还200万美元[2] - 社会保障、医保和国债利息三项刚性支出已占财政总支出的73%，严重挤压了用于经济发展和民生改善的资金空间[6] 债务问题的历史与结构性根源 - 债务问题根源可追溯至上世纪80年代里根政府的减税政策，此后美国持续走上“减税+增支”的道路[4] - 2017年特朗普政府将最高企业所得税从35%降至21%，导致美国政府收入减少了10万亿美元[4] - 两党为讨好选民不断推出减税和增加财政支出的方案，资金缺口依赖借债填补，导致债务雪球越滚越大[4][8] 政策应对的困境与矛盾 - 特朗普意图通过更换美联储主席以推动降息，并配合减税政策来刺激经济和缓解债务利息压力[2] - 潜在的新主席沃什提出的“缩表+降息”组合策略被视作“同时踩刹车和油门”，难以实施[4] - 若美联储缩表回收流动性，可能导致美债缺乏买家、收益率飙升，从而增加财政部利息成本；若继续宽松放水，则会加剧通胀并损害美债信用[4] 债务循环与偿债风险 - 美国国债陷入“饮鸩止渴”的恶性循环：为偿还旧债而发行新债，新债发行越多则利息负担越重，进而需要借更多新债[6] - 美国政府已资不抵债，偿债严重依赖“借新还旧”的模式[6] 美债信用与国际持有者行为变化 - 全球多国正在减持美债或进行资产多元化配置，中国已将美债持有量降至7000亿美元以下，新兴市场国家增持黄金，日本、英国等传统持有国也在调整策略[6] - 评级机构惠誉已下调美国主权信用评级，穆迪将其评级展望调至“负面”，美债的“无风险资产”光环正在褪去[6] 政治生态与问题解决的局限性 - 特朗普更换美联储主席被视为政治作秀，旨在转移国内不满情绪并彰显解决问题的决心，但无法改变美债失控的现实[8] - 美国政治生态决定减债不可能成为优先议程，两党缠斗，政客专注于通过减税和增支方案讨好选民[8] 潜在的系统性风险 - 38万亿美元的美国国债已处于危险边缘，一旦这颗“债务炸弹”引爆，不仅将重创美国经济，还会引发全球金融市场的剧烈动荡[10]

美国国债市场结构变化与风险 - 美国国债总额已突破38万亿美元 其利息支出首次超过国防开支 且未来财政赤字扩大将推动利息支出继续攀升 [1] - 过去10年美国国债买家结构发生巨变 美联储和外国政府等稳定买家让位于逐利的对冲基金 开曼群岛对冲基金持有美债规模达1.85万亿美元 成为美国本土外最大持有者 [1] - 摩根大通董事总经理警告 买家结构变化已推高美国利率水平 显著增加利率波动 进而推升抵押贷款 助学贷款等各类借贷成本 并使美国金融系统更加脆弱 [1] 主要买家行为分析 - 21世纪10年代 剔除美联储持仓后 外国政府购买了超过四成的美国国债 这些非盈利导向的买家压低了美国的整体借贷成本 [2] - 当前外国政府增持美债速度已跟不上美国国债扩张速度 同时美联储在过去数年里减持了1.5万亿美元美债 [5] - 美债市场现被追逐利润的民间资本尤其是对冲基金主导 在美国财政赤字扩大背景下 它们要求更高风险溢价 直接推升利率 [5] 对冲基金主导市场的潜在风险 - 美国政府官员对对冲基金“接管”美债市场极为担忧 因其普遍使用高杠杆策略 对市场事件敏感 容易做出过激反应 从而放大市场动荡 [6] - 鸿学院在2024年已警告对冲基金加杠杆及“国债基差套利”风险 并提示美债期限溢价趋势性上升 欧美日国债将进入漫长冬季 [6] - 摩根大通使用自有3500亿美元准备金购买国债 导致美国银行体系流动性不足 迫使美联储在12月12日紧急政策转向 从缩表到反向扩表仅用11天 [2] 对美国解决债务问题方案的批评 - 依靠人工智能单方面推动经济增长以解决美债困局被认为几乎不可能 [8] - 稳定币被认为能催生对美债海量新增需求的观点已被证伪 大部分流程是投资者先卖美债再买稳定币 稳定币再投资美债 并未实际增加需求 [8] - 财政部根据市场短期波动灵活调整发债策略 而非坚持规律可预判的策略 长期来看不可能真正降低美国借贷成本 [11] - 让美联储激进降息以压低融资成本被视同为货币贬值 必然带来通胀 用通胀稀释债务本质是变相违约 将遭市场反噬 [11] - 摩根大通董事总经理指出 只有切实遏制财政赤字 管控债务规模才是解决美债问题的正途 [12] 中国持仓变化与地缘金融格局 - 中国正在坚定减持美债 2024年10月减持118亿美元至6887亿美元 创2008年以来最低纪录 [13] - 与此同时 中国央行连续13个月增持黄金 储备量已达7412万盎司 [13] - 人民币与美元之间的“货币战争”越发激烈 表现为铁矿石人民币计价 外国央行黄金储备交中国保管及海南封关等 被视为中美国运此消彼长的标志 [13]