过去10年间，美国国债的买家群体发生了巨大的变化，过去"稳如磐石"的美联储和外国政府，已经让位于"逐利嗅觉"灵敏的对冲基金。 根据美联储发布的报告，财政部美债持仓统计数据未完全反映"与基差交易相关的交易"。开曼群岛的对冲基金持有的美国国债规模将达到1.85万亿美元， 已经是美国本土外持有美债规模最大的地区。 最近，摩根大通董事总经理、前财政部长耶伦的副幕僚长耿·恩加姆布纳南特突然大声发出警告——这种变化不仅已经推高美国的利率水平，显著增加利 率波动幅度，进而推升抵押贷款、助学贷款及各类借贷的成本，还会使美国金融系统更加脆弱，难以应对市场冲击。 摩根大通是全球市值最大、综合实力最强的"西方银行"——没有"之一"。 摩根大通用自有的3500亿美元准备金买国债，就导致整个美国银行体系的流动性不足，逼着美联储在12月12日"紧急大转弯"，从缩表到反向扩表仅用11 天！甚至可以夸张地形容，美联储的货币政策是要为摩根大通服务的。 摩根大通的董事总经理本就"权势滔天"，耿·恩加姆布纳南特还当过前财长的副幕僚长，无比清楚"帝国财政的深层秘密"。他亲自到媒体上发表文章，要 当美债吹哨人，发出的警告，哪个美国人敢不听？ 美债市场 ...

泰国央行干预泰铢升值 - 泰国央行已采取措施干预泰铢汇率，并要求各银行监测外汇流入情况 [1][3] - 泰铢汇率走强主要由美元疲软和外资持续流入推动，12月15日一度升至31.373泰铢兑1美元，创2021年年中以来最高水平，2025年年内累计升值超8%，为亚洲表现第二佳货币 [5] - 泰国央行担心黄金交易商的远期外汇交易加剧汇率波动，正收紧相关交易并要求金融机构严格核查，同时就要求大型黄金交易商报告详细交易数据的外汇管制修订案征求公众意见 [4][7] - 泰铢持续升值令出口导向的泰国经济面临巨大压力，市场预期泰国央行将在12月17日议息会议上降息25个基点至1.25% [1][7] - 经济学家预测2026年将再次降息，但对时机存在分歧，此前泰国央行在10月份意外维持利率不变 [7] - 分析指出泰国经济增长停滞、通胀趋缓及政治不确定性下，泰铢过度强势不受欢迎，经济活动数据显示第四季度开局疲软 [8] 韩国当局支撑韩元汇率 - 韩国国民年金公团宣布将以更“灵活”的方式推进战略性外汇对冲，以支撑疲弱的韩元汇率 [1][10] - 12月16日韩元兑美元汇率一度跌至1477.68，逼近历史低位，今年下半年以来累计贬值幅度已超9%，为亚洲表现最差货币之一 [9] - 韩国国民年金公团管理约1361万亿韩元资产，其经常通过对冲与外汇操作缓解韩元压力，今年1月至5月期间曾大举卖出美元、买入韩元 [11] - 韩国政府将汇率波动视为系统性风险，由经济副总理主持召开“紧急经济部长座谈会”迅速行动 [11] - 若韩元汇率继续走弱、逼近每1美元兑1500韩元这一心理关口，韩国可能会加大干预力度 [11] - 韩国保健福祉部决定将与韩国央行的外汇互换协议期限再延长一年至2026年底，该互换额度已从2022年的100亿美元逐步上调至650亿美元 [11][12]

泰国央行干预泰铢汇率 - 泰国央行已采取措施干预泰铢汇率，并要求各银行监测外汇流入情况[1][3] - 央行担心货币快速升值，正在收紧与黄金相关的交易，并要求金融机构对黄金交易商的远期外汇交易进行更严格核查[3][5] - 央行正就拟议的外汇管制条例修订案征求公众意见，提案要求大型黄金交易商向央行报告详细交易数据以加强监控[5] - 泰铢走强主要由美元疲软和外资持续流入推动，12月15日一度升至31.373泰铢兑1美元，创2021年年中以来最高水平，2025年内累计升值超8%，为亚洲表现第二佳货币[3] - 财政部长计划要求国有企业加快进口并偿还外债，并与央行行长讨论泰铢升值问题[5] 泰国经济压力与降息预期 - 泰铢持续升值令泰国出口、旅游行业面临巨大压力，导致出口导向的泰国经济面临更大压力[1][5] - 市场预期泰国央行将在12月17日议息会议上降息25个基点至1.25%[1][5] - 经济学家预测2026年还将再次降息，但对降息时机存在分歧[5] - 高级分析师指出，在泰国经济增长停滞、通胀趋平缓及政治不确定性下，泰铢过度强势并不受欢迎[5] - 高级经济学家表示泰国经济增长势头仍然相当疲弱，10月份经济活动数据表明第四季度开局相当疲软[6] 韩国应对韩元贬值 - 韩国国民年金公团宣布将以更“灵活”的方式推进战略性外汇对冲，以支撑疲弱的韩元汇率[1][7] - 韩元兑美元汇率于12月16日一度跌至1477.68，12月平均汇率一度跌至金融危机以来的最低月度水平，今年下半年以来累计贬值幅度已超9%，为亚洲表现最差货币之一[1][7] - 韩国政府迅速行动，由经济副总理主持召开“紧急经济部长座谈会”，显示此次汇率波动已被视为系统性风险[7] - 若韩元汇率继续走弱、逼近每1美元兑1500韩元这一心理关口，韩国可能会加大干预力度[7] 韩国机构措施与市场影响 - 韩国国民年金公团管理约1361万亿韩元资产，经常通过对冲与外汇操作来缓解韩元压力，今年1月至5月期间曾大举卖出美元、买入韩元[7] - 负责监管NPS的韩国保健福祉部决定将与韩国央行的外汇互换协议期限再延长一年至2026年底[8] - 韩国央行表示该互换额度已从2022年的100亿美元逐步上调至650亿美元[9] - 外汇策略师指出，相关消息会震慑做空韩元的人，市场传递出不要和央行、国民年金以及财政部作对的信息[8]

韩国政府紧急应对韩元贬值危机 - 韩国政府在韩元持续贬值的背景下于12月14日（周末）紧急召开“紧急经济部长座谈会”以检查市场动向并讨论应对方向 [1][2] - 会议参与范围超出通常的外汇主管部门 保健福祉部与产业通商资源部也一并出席 旨在全面盘点与外汇供需相关的因素 如国民年金的海外投资和出口企业的美元资金 [2] - 政府在休息日临时召集紧急会议 被市场解读为外汇市场波动已到了不容忽视的程度 [2] 韩元汇率贬值现状与关键水平 - 本月韩元兑美元平均汇率已突破1470韩元 创下金融危机以来的最高月度水平 [2] - 12月12日 韩元汇率在夜盘交易中盘中一度跌至1美元兑1479韩元 [2] - 市场关注每1美元兑1500韩元这一具有强烈心理意义的关口 该水平自2009年以来未再出现 [3] 韩元贬值的驱动因素与潜在影响 - 市场担心在美国降息次数可能少于预期的背景下 韩美利差可能长期维持在较高水平 韩国央行与美国的利差保持在2个百分点 这是自1999年以来的最高水平 [3] - 韩国央行货币政策委员会委员指出 韩元贬值可能重新点燃通胀压力并削弱居民的零售购买力 [3] - 本季度韩元累计大跌超过4% 压力源于持续的股市资金外流以及居民海外投资增加 [4] 主要机构应对措施与市场预期 - 韩国最大的机构投资者国民年金公团海外资产规模约达5450亿美元 过去经常通过对冲与外汇操作来缓解韩元压力 例如今年1月至5月期间曾通过卖出美元、买入韩元的方式提供支撑 [4] - 国民年金已将对冲比例上限设定为其全球资产的约15% 并通过多种方式执行 包括卖出美元远期等 [5] - 在最新一轮操作中 国民年金是以“战术性对冲”计划进行 该计划允许其对最多相当于海外资产5%的部分进行对冲覆盖 [5] - 市场普遍认为 当局会守住1500韩元这一水平 国民年金可能会在汇率来到每美元兑1480至1500韩元区间时变得更加积极 [3][4] - 外汇当局进行年末汇率管理的预期正在升温 [5]

美联储独立性面临挑战与潜在政策转向 - 特朗普的亲信凯文·哈塞特可能即将上任美联储主席 引发市场对美联储独立性被剥夺的担忧 [1] - 哈塞特表示若掌管美联储将很快实施降息政策 并宣称美国经济将在特朗普政策推动下实现爆炸性增长 [1] - 市场担忧美联储的决策将更多为特朗普的政治目标服务 而非基于真实经济数据与分析 [1] 历史教训与潜在经济风险 - 若美联储盲目进行货币扩张 将导致美元贬值并可能引发巨大的美债抛售潮 [3] - 历史案例显示政府对央行的干预往往导致货币政策失控 例如1970年代美国通胀飙升至13%以上并陷入滞胀 [3] - 近年土耳其因频繁的央行干预导致通胀率暴涨 成为国家经济的煎熬 [3] 中国的战略应对与黄金布局 - 中国作为美国第三大债主 正从海外运回大量黄金以降低对美元依赖并防止重蹈俄罗斯覆辙 [3] - 中国是全球最大的黄金生产国和消费国 其黄金储备的急剧增加展现了宏大的战略布局 [5] - 中国的策略旨在建立自己的价值体系以应对美国压力 并寻求将黄金作为贸易抵押品以增强交易灵活性 [5] 全球金融格局的可能演变 - 美国因滥用货币基础和日益严重的政治极化 正在失去其作为全球央行的可信度 [5] - 随着中国黄金存量增加及其在全球贸易中的作用 未来有可能成为新的黄金交易中心 [5] - 若美联储独立性被削弱导致美元贬值 可能引发全球资本市场动荡及各国央行激烈反应 [5] 对美元体系的长期影响 - 若特朗普实现对美联储的控制 将引发国际社会对美元信誉的质疑 [7] - 各国可能加速抛售美元 转而寻求其他稳定的货币或资产 从而引发新的货币战争 [7] - 此次事件反映了国家利益与全球经济规则之间的激烈争夺战 [7]

黄金储备的战略意义 - 中国央行已连续13个月增持黄金储备，总量达到7158万盎司，这被视为超越资产配置的深层战略调整，是对货币信用体系的长期博弈[1] - 黄金在央行外汇储备中的占比显著提升，截至11月末，黄金占比已升至4.3%，而2000年时该比例仅为1.6%[5] 黄金与美元的历史及联动关系 - 1971年美元与黄金脱钩（尼克松冲击），标志着美元从黄金代金券转变为纯粹的信用货币，金本位制走向终结[3] - 美联储资产负债表扩张与黄金价格呈现强相关性，2008年金融危机后美联储资产负债表扩张5倍，同期金价从680美元/盎司飙升至2075美元/盎司，2020年疫情后再度扩表114%，金价随即突破历史新高[5] - 2018年开启的黄金牛市，本质被解读为对美元超发的对冲[5] 黄金在现代金融体系中的角色演变 - 在数字货币时代，黄金因其“去美元化”功能而凸显新角色，特别是在美联储加息周期结束的预期下[7] - 黄金已超越欧元，成为全球第二大储备资产，其核心优势在于脱离了单一主权货币体系[7] - 央行增持黄金（如月度增持38万盎司）的行为，被视为在美元武器化与地缘冲突时代，对黄金作为终极“金融避雷针”价值的认可[8]

文章核心观点 - 全球多国主动选择人民币作为结算、储备和融资货币是市场基于现实需求的理性选择，是国际货币体系多元化演进的必然结果，而非中国推动的“货币扩张”或针对性的“货币对抗”[1] 人民币国际化进程与市场认可度 - 俄罗斯在莫斯科发行首批人民币计价主权债券，成为人民币国际化进程中的标志性事件[1][2] - 截至2024年四季度，全球80多个国家和地区的央行已将人民币纳入外汇储备，总额达2470亿美元[2] - 根据IMF数据，人民币在全球外汇储备中的占比升至2.18%，较2016年加入SDR时提升1.1个百分点[2] - 2024年中国跨境人民币收付金额约64万亿元，同比增长23%[13] - IMF驻华首席代表表示，人民币国际化是市场驱动的结果，并随着中国在全球经济和贸易中的角色增强而持续[15] 全球多国采用人民币的具体行动 - 在东盟地区，部分边境企业人民币结算占比已超过50%[5] - 哈萨克斯坦国有石油生产商发行首只人民币“点心债”[5] - 肯尼亚计划将美元债务转换为人民币贷款，斯洛文尼亚、巴基斯坦也宣布将借入人民币[5] - 巴西央行2024年外汇储备中人民币占比较上年增加1.2个百分点[7] - 巴西、印度等新兴市场大国持续增持人民币资产[7] 人民币吸引力提升的背景与原因 - 美国频繁将SWIFT清算系统、美元结算通道等金融基础设施政治化并实施制裁，例如2025年8月有美议员推出“STOP China and Russia Act”，让各国意识到货币单一依赖的风险[11] - 主要发达经济体利率剧烈波动、债务风险积聚，加剧了全球金融市场的不确定性[11] - 人民币资产凭借相对稳定的收益和较低的波动性，成为全球资产配置的“避风港”[11] - 中国10年期国债收益率维持在2.8%左右，相较于欧元区、日本的负利率资产具备明显收益优势[13] - 2024年10月境外机构单月净增持中国国债规模达1500亿元[13] 中国的政策支持与市场发展 - 中国坚持人民币国际化市场驱动和自主选择原则，不追求货币霸权[16] - 2025年11月，中国央行通过香港金管局发行300亿元3个月期和150亿元1年期央票，以丰富香港高信用等级人民币金融产品，完善人民币收益率曲线[17] - 2025年财政部计划在香港发行680亿元人民币国债，截至8月已发行500亿元，以巩固香港离岸人民币业务枢纽地位[19] - 上海正加快建设人民币金融资产配置中心和风险管理中心，跨境人民币支付系统功能持续升级[19] - 中国央行副行长表示将继续完善跨境人民币使用政策，增加风险对冲工具，支持各类市场主体以人民币开展贸易融资、境外贷款等业务[19] 离岸人民币市场的发展 - 香港人民币存款余额超过1万亿元，贷款余额接近7000亿元，离岸市场的成熟为人民币国际化提供了坚实支撑[13]

美元指数走势分析 - 美联储10月末降息后，美元指数逆转年内弱势，于11月4日一度最高触及100.25点，强势升破100大关并创自8月初以来最高点[1] - 美国国债收益率全线上涨，10年期美债收益率上涨2.71BP报4.1046%，2年期攀升2.47BP至3.5984%，30年期上涨3.68BP报4.6879%[1] - 自美联储9月份重启降息之后，美元指数开始逐渐回升，在10月29日再次降息25个基点后，美元指数仍持续攀升[2] 美联储政策预期影响 - 影响美元走强的因素在于美联储对于12月份降息的保守预期，美联储主席鲍威尔表示12月再次降息并非板上钉钉[2] - 美联储内部官员对于12月份降息表现出分歧，降息节奏的放慢使得美元趋势发生改变[2] - 市场此前对美元的"贬值交易"是建立在财政和货币双扩张基础上，如今美联储降息放慢和财政放松受限共同影响美元流动性[3] 美元流动性紧张状况 - 美国政府停摆已打破历史纪录，财政支出对市场流动性的影响大大降低[3] - 10月31日有担保隔夜融资利率（SOFR）大幅飙升18个基点，为自2020年3月以来美联储加息周期之外的最大单日涨幅，反映出美元流动性紧张[3] - 美元流动性收紧导致黄金和加密资产价格大幅下跌，引起国际资本市场动荡，美股遭遇大幅回调[3] 贸易政策对美元的支撑 - 中美之间达成贸易"休战"，意味着至少1年内贸易政策保持可预期，关税水平和贸易限制维持稳定，有助于美国控制通胀[4] - 美国与其他国家达成贸易协议，实际关税水平没有此前宣称的那么大，扭转了市场对通胀上升的担心，使美元走弱预期发生转变[4] 主要货币相对表现 - 日本政府放弃维持日元稳定政策，改为扩大财政刺激推动日元贬值，导致日元兑美元汇率回到155左右[5] - 欧元区经济第三季度勉强实现0.2%增长，但内部分化严重，德、法等核心国家经济仍然低迷，俄乌冲突持续令欧洲经济前景黯淡[5] - 美国市场的深度和稳定性相对于新兴市场或欧洲、日本市场具有更强吸引力，美元仍然是避险资产的选项之一[5] 美国政府政策取向 - 特朗普政府政策重心有所改变，在对等关税大战告一段落之际，更希望保持美元的"国际化地位"[6] - 在联邦政府"关门"情况下仍坚持帮助阿根廷提供美元流动性，并商讨鼓励拉美等国家扩大使用美元[6] - 美元稳定的重要性可能超过贸易赤字问题，成为美国政府下一步的政策关注点[7]

黄金市场趋势与消费者行为 - 黄金价格在年内实现逾60%的惊人涨幅，形象从“土气俗套”转变为备受追捧的潮流符号 [1] - 年轻消费者行为呈现多元化：每月攒一颗“小克重金豆”被视为踏实的储蓄仪式，在婚嫁中“可以不买钻戒，但必买五金”成为新共识 [1] - 黄金独特的消费、储蓄、投资三位一体属性，使其成为可佩戴的资产和触手可及的安全感 [1] 投资者心态分析 - 早期投资者虽账户浮盈可观，但普遍存在“当初怎么不再大胆一些”的懊悔心态 [1] - 持币观望者陷入矛盾漩涡，价格每上涨一次，焦虑就加深一分，陷入既恐高畏险又怕错失良机的困境 [1] - 市场呈现“一路涨一路怕，越怕越涨”的情绪，决策背后是投资者在“恐高”与“惧空”之间的艰难博弈 [2] 相关经济学与投资著作概要 - 《经济学底层逻辑》从经典领读、原理解析等四大视野出发，探讨经济学基础概念、规律和模型，并通过案例对西方经济理论进行质疑 [6] - 《简明财务分析》基于对超两百家上市公司的研究，提炼出一套易于操作的财务分析框架，旨在帮助投资者洞察商业模式并做出科学决策 [10] - 《债券投资》旨在帮助读者构建知识体系以应对复杂市场，内容涵盖债券市场基础、宏观分析方法和主要投资策略 [22] - 《货币战争》阐述了三次现代货币战争的历史，核心观点是货币贬值虽可带来短期出口优势，但长期效果是经济衰退 [18] - 《繁荣与贫困》从历史视野出发，通过讨论战争、疾病等重大事件，探寻当前世界各国经济繁荣与贫困的历史根源 [24]

美国经济数据表现 - 美国一季度GDP环比折年率萎缩5%，但同比计算仍为正向增长 [2] - 美联储高频数据显示4月美国经济最糟糕时同比下滑10.9%，远超2008年金融危机时4%的跌幅 [2] - 估算美国二季度GDP同比下滑7%-11%，按环比折年率计算萎缩幅度可能高达40% [3] 美国就业市场状况 - 美国劳工部公布非农就业人数显示4100万人失业，但实际失业情况更严峻 [3] - 4月份官方公布失业率为14%，但实际估算失业率约24% [3] - 5月份失业情况进一步恶化，估算失业率可能已突破30% [3] 美联储量化宽松政策 - QE1总规模1.725万亿美元，用于购买机构债、长期国债和MBS [5] - QE2总规模6000亿美元，旨在解决政府财政危机并降低长期利率，当年降低失业率9.6% [5] - QE3每月收购400亿MBS，QE4与QE3同步使单月投放规模达850亿美元，联邦基准利率降至0 [6] - 美联储量化宽松国债购买量已缩减至每天50亿美元，总量限定7000亿美元 [8] 美国财政赤字与债务 - 美国财政预算办公室预测2020年财政赤字可能达3.7万亿美元，去年底赤字不足1万亿美元 [7] - 6月将推出第4轮1万亿美元刺激计划，参议院正审核一项3万亿美元刺激计划 [7] - 2020年美国财政收入可能减少700亿美元，全年赤字突破8万亿美元指日可待 [8] - IMF估算美国经济2020年负增长5.9%，负债率将达152%以上，超过1946年116%的历史最高记录 [8] - 第一季度美国增发2.06万亿美元国债 [8] 量化宽松的潜在影响 - 量化宽松易造成资产泡沫，流动性可能流向股票、债券、大宗商品或房地产 [8] - 美联储增发货币可能导致美元贬值，引发"捅邻居一刀"的货币战争 [8] - 全球主要央行轮流推出宽松政策，形成薅羊毛竞技场，对全球经济是一场灾难 [9] 中美金融体系差异 - 美国利用债券市场供需压低整体利率，左手印钞票右手发债券，融资更显从容 [10] - 政府融资成本走低为财政刺激政策提供空间，如直接向国民和中小企业发钱 [10] - 逆全球化趋势可能促使全球资金更加涌向美元核心资产 [11]