报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月结售汇与涉外收付款顺差回落反映结构与节奏调整，企业结售汇与套保行为趋于理性，跨境资金流动平稳，无方向性变化 [2] - 美元在通胀与就业数据未连续验证下处区间再定价阶段，短期缺趋势驱动，美元兑人民币维持区间运行，短期围绕7.0–7.1波动，方向性突破待新宏观变量 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场供需关系分析 外汇市场供需平衡 - 11月银行结售汇顺差回落至156.50亿美元，外汇供需相对平衡，结售汇规模无明显放量或收缩，跨境资金以经常性收付为主，顺差回落是节奏变化，非方向性逆转，单月结售汇数据对汇率边际指引下降 [9] - 顺差结构变化源于代客端结汇动能降温，银行自身结售汇逆差收窄对冲部分回落压力，代客结售汇顺差收窄，企业倾向分散结汇管理现金流，银行自营端逆差收敛，稳定市场对短期汇率波动预期 [10] 远期结汇购汇意愿 - 11月人民币汇率温和走强、成交活跃度回升，美元兑人民币即期均值环比降0.48%，银行间即期询价成交量升至403.42亿美元，企业即期端操作理性，收汇结汇率和付汇购汇率回落，维持均衡收付管理 [12] - 远期端新增锁汇需求降温、履约结构分化，企业对中短期汇率风险管理重心调整，11月远期售汇与结汇签约额回落，履约端结汇缩量、购汇增加，未到期远期净结汇规模上升，套保比率持平，企业远期套保结构稳定，为存量调整 [12] 结售汇结构分析 银行自身结售汇 - 银行内部结售汇活动非重点关注对象，包括对外支付股息等，资金规模小且具季节性，对整体结售汇趋势影响有限 [17] 银行代客结售汇 - 11月境内银行代客涉外收付款顺差明显收窄，经常项目和资本与金融项目双双回落，经常项目顺差降至552.38亿美元，货物贸易顺差回落是结构调整，服务贸易逆差扩大，收益与经常转移项逆差扩大，经常项目支撑减弱但仍维持顺差基础 [21] - 资本与金融项目逆差扩大至 -386.05 亿美元，跨境资金以结构性流出为主，内部构成分化，证券投资逆差收窄，直接投资逆差小幅收窄，其他投资由顺差转逆差，资本项拖累涉外收付款，但无单一渠道集中流出 [21] 解构11月结售汇 证券投资 - 11月跨境权益市场成交活跃度回落，陆股通与港股通成交量分别降至44248.44亿元和17912.46亿元，北向与南向资金观望，交易意愿下降，债券端外资配置稳定但11月有回落迹象，境外债券托管量当月小幅下行，增量配置动力不足 [27] - 11月跨境资产流动对外汇市场影响为成交与结售汇节奏放缓，非方向性资本流动冲击 [29] 货物贸易 - 11月全球制造业PMI边际回落至50.5，主要经济体在扩张与收缩临界点附近分化运行，中国制造业PMI回升至49.2，美国、欧元区PMI回落，日本与韩国持续低于50，全球制造业景气高位放缓，外需未显著转弱，企业外汇收付随订单与交付节奏平稳展开 [32] - 11月中国出口数据改善、贸易顺差走阔，出口同比增长5.9%，进口同比回升至1.9%，单月贸易顺差扩大至1116.8亿美元，1–11月累计出口同比增长5.4%、进口同比下降0.6%，贸易顺差首破1万亿美元，对共建“一带一路”国家进出口增长6%对冲对美进出口下降，机电产品出口占比超六成，大宗商品进口价格回落抬升顺差水平，外贸对结售汇与汇率有中长期支撑，短期托底而非推升 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月结售汇顺差明显回落，企业在即期与远期端的结汇、购汇及套保安排较上月更平缓 [3] - 涉外收付款经常项目顺差升至年内高位，货物贸易是主要贡献项，资本与金融项目的净流出压力同步减轻 [3] - 美元兑人民币在关键数据延后发布背景下维持再定价走势，短期预计继续围绕7.10一线震荡 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场供需关系分析 外汇市场供需平衡 - 10月银行结售汇顺差由510.23亿美元回落至176.79亿美元，顺差明显收窄，体现企业和居民部门外汇收支行为“再平衡” [4][10] - 顺差收窄原因一是人民币阶段性企稳，企业结汇意愿走弱、持汇意愿回升；二是进口回暖、对外支付需求增加，售汇规模稳定 [10] 远期结汇购汇意愿 - 10月汇率温和上行、成交活跃度提升，企业即期收付行为再平衡，美元兑人民币即期汇率均值上升0.38%，银行间即期询价成交量均值升至428.96亿美元 [14] - 收汇结汇率回落至54.10%，付汇购汇率升至62.10% [14] - 远期市场呈现“签约走弱、履约大幅回落、套保节奏偏谨慎”特征，远期售汇与结汇签约额分别减少6.55亿美元和1.02亿美元，远期结汇履约减少68.16亿美元，远期购汇履约减少37.16亿美元，未到期远期净结汇规模增幅收窄至73.16亿美元，结汇套保比率降至10.56%，购汇套保比率升至3.74% [4][15] 结售汇结构分析 银行自身结售汇 - 银行内部结售汇活动包括对外支付股息等，资金规模小且具季节性，对整体结售汇趋势影响有限 [19] - 10月银行自身结售汇逆差从 -7.34亿美元扩大至 -37.48亿美元，逆差扩大体现市场行为正常化及季节性支付因素，非跨境流动趋势性变化 [13] 银行代客结售汇 - 10月涉外收付款大幅转正，境内银行代客涉外收付款差从 -30.89亿美元回升至511.49亿美元，经常项目顺差由528.79亿美元增至746.6亿美元，货物贸易顺差上升至901.33亿美元，服务贸易逆差收窄至 -48.93亿美元，收益与经常转移项逆差缩小 [24] - 10月资本与金融项目逆差从 -577.91亿美元收窄至 -245.67亿美元，证券投资逆差显著收窄至 -200.31亿美元，直接投资逆差缩小至 -47.94亿美元，其他投资由14.84亿美元回落至2.95亿美元 [24] 解构10月结售汇 证券投资 - 10月陆股通与港股通成交量同步下降至43912.43亿元和21187.47亿元，市场换手率走低，外资对权益类资产参与度下降，11月成交量仍处偏低区间 [28] - 境外债券托管量变动不大但继续温和上行，配置型资金稳步增持人民币债 [28] 货物贸易 - 10月全球制造业景气度边际改善但区域分化明显，全球制造业PMI升至50.8，中国制造业PMI回落至49，美国升至52.5，欧元区回到50，日本和韩国低于50 [33] - 10月中国涉外收付款口径下经常项目顺差仍由货物贸易项贡献为主，国内PMI回落与经常项目表现存在一定错位 [33] 服务贸易 - 10月全球服务业景气延续扩张态势，全球服务业PMI升至53.40，中国服务业PMI升至50.20 [38] - 主要经济体表现分化，美国ISM非制造业PMI回升至52.40，欧元区服务业PMI升至53.00，日本服务业PMI小幅降至53.10，印度服务业PMI回落至58.90 [38] 汇率近期观点 - 美国政府停摆刚结束，关键就业与通胀数据延后或暂不发布，市场对美国经济景气度判断依赖替代指标和官员表态 [6] - 多位美联储官员偏鹰讲话推动下，12月降息概率回落至50%以下，利率预期重新抬升，长端美债收益率维持高位、美国企业盈利偏强，对美元形成阶段性支撑 [6] - 美元指数在99一线反复震荡，缺乏趋势性方向，核心交易逻辑以“美元再定价”为主 [6] - 人民币表现相对稳定，外部扰动敏感度低于其他亚洲货币，短期以区间运行，围绕7.10一线震荡，波幅低于韩元与日元，对外部利率与风险情绪变化敏感度较低 [6]